短期資本開放對發(fā)展中國家弊遠(yuǎn)大于利嗎

摘要：短期資本開放雖然是發(fā)達(dá)國家的基本特征，但對發(fā)展中國家而言弊遠(yuǎn)大于利。中國之所以對短期資本大規(guī)模流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)存在分歧，根本原因還在于理論研究的不足。本文采用定性分析法研究認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的矛盾源于貨幣與商品的矛盾，短期資本大規(guī)模流動正是通過虛擬經(jīng)濟(jì)將實(shí)體經(jīng)濟(jì)推入危機(jī)的深淵;短期資本大規(guī)模流動是應(yīng)發(fā)達(dá)國家過剩資本增值的需要而產(chǎn)生的，由于經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展水平的差異，它不會對發(fā)達(dá)國家的核心產(chǎn)業(yè)造成損害，卻會制造發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡從而最終爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。中國改革開放四十余年確實(shí)取得了經(jīng)濟(jì)的巨大發(fā)展，但由于起點(diǎn)低，中國至今仍是一個典型的發(fā)展中國家，并正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的關(guān)鍵時期，最容易吸引國際游資的注意力。中國應(yīng)該從宏觀、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)三個角度加強(qiáng)政府管理，抑制國際短期資本大規(guī)模流動對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的侵蝕破壞效應(yīng)，避免中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，保障中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：短期資本流動;虛擬資本;實(shí)體經(jīng)濟(jì);技術(shù);產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F832.5

在發(fā)達(dá)的金融經(jīng)濟(jì)中，短期資本與長期資本并沒有絕對的界限，因?yàn)樗鼈兞鲃有远己軓?qiáng)，長期資本甚至被納入口徑最廣的貨幣范疇M5。2019年9月10日，中國國家外匯管理局宣布全面取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資的額度限制 ，這就大大便利了國際資本在中國的進(jìn)出。雖然短期資本擾動經(jīng)常是發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索，但資本項(xiàng)目全面開放也是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基本特征。中國是否進(jìn)入世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)行列，資本市場的開放同樣要接受嚴(yán)格的檢驗(yàn)。

一、中國短期資本流動研究文獻(xiàn)回顧

1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，引起中國政府對短期資本流動的高度重視，強(qiáng)化了中國學(xué)者對短期資本流動的研究。2002年，時任央行行長戴相龍總結(jié)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，資本管理的核心內(nèi)容是短期資本管理，而有效防范國際短期資本沖擊的關(guān)鍵，是要選擇好符合本國國情的資本市場開放戰(zhàn)略和資本流動管理制度，增強(qiáng)本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的實(shí)力，并加強(qiáng)對國際資本流動管理的國際合作[1]，這意味著資本市場開放是中國的大方向，對沖短期資本流動風(fēng)險的能力與一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的實(shí)力是一致的。二十多年來，中國學(xué)者主要研究了短期資本流動的原因及其機(jī)制[2～11]，但國內(nèi)對于短期資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究結(jié)果分歧較大。一些學(xué)者認(rèn)為，短期資本流動雖然是雙刃劍，但值得利用。例如，田素華（2001）[12]、韓乾等（2017）[13]認(rèn)為，短期資本流動能降低企業(yè)融資成本;劉瀾飆等（2014）[14]、茍琴等（2018）[15]認(rèn)為，短期資本流入能促進(jìn)增長。另一些學(xué)者則認(rèn)為，短期資本流動有害無益。例如，劉生龍（2008）[16]認(rèn)為，短期資本流入并不必然帶來經(jīng)濟(jì)增長;楊俊龍等（2010）[17]認(rèn)為，短期資本流動擾亂一國經(jīng)濟(jì)或金融穩(wěn)定;李力等（2016）[18]認(rèn)為，資本賬戶開放程度與短期資本流動對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的沖擊成正比;戴淑庚等（2019）[19]也發(fā)現(xiàn)，資本賬戶開放沒有明確的導(dǎo)向作用。與之相對應(yīng)的是，國際短期資本無論是流入還是流出，經(jīng)過二十年長足發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定依然遭受威脅 [20]，中國對短期資本流動的日常管理成效也遠(yuǎn)遜于危機(jī)時期[21]，即中國經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力的增長并沒有增強(qiáng)對沖短期資本流動風(fēng)險的能力。

與國內(nèi)研究結(jié)論有所不同的是，西方似乎早就認(rèn)識到短期資本流動的危害。例如Lucas（1990）[22]早就發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中資本更多是從相對落后的發(fā)展中國家流向富裕的發(fā)達(dá)國家;發(fā)現(xiàn)短期資本利用具有門檻效應(yīng)，西方的Prasad 等（2008）[23]、Sedik等（2012）[24]也遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于中國的楊子暉等（2015）[25]。因此西方很早就提出發(fā)展中國家是否應(yīng)限制短期資本流入的問題[26]。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，瑞士政府就指出，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，應(yīng)該限制資本流動，防止資本流動規(guī)模超出國家的承受能力[27]。事實(shí)上，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家，關(guān)于短期資本流動管制的措施種類都相當(dāng)多[28]。西方關(guān)于短期資本流動的研究，也主要集中于短期資本大規(guī)模流動的原因、觸發(fā)機(jī)制、經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及控制有效性的實(shí)證檢驗(yàn)[29]。這與國內(nèi)不但對短期資本流動的危害性認(rèn)識不足，而且對短期資本大規(guī)模流動的研究成果也明顯滯后形成了鮮明對比。

本文擬從貨幣的基本職能入手，闡述貨幣與商品的基本矛盾，從而揭示短期流動資本對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞作用。本文認(rèn)為，短期流動資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系本質(zhì)就是虛擬資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，虛擬資本雖然衍生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但其具有相對獨(dú)立性，很容易因?yàn)閮煞N運(yùn)行規(guī)律的差異加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡從而誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此必須通過加強(qiáng)對短期流動資本的管制切割虛擬資本對實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的推波助瀾，更要提前消解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫，從而從根本上消除短期資本大規(guī)模流動給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的巨大沖擊;發(fā)展中國家不宜過度宣傳短期流動資本對經(jīng)濟(jì)和金融的短期和有限的積極作用，短期資本大規(guī)模流動只是經(jīng)濟(jì)和金融高度發(fā)達(dá)后的必然產(chǎn)物，利用短期資本發(fā)展落后的經(jīng)濟(jì)和金融有非常嚴(yán)格的限制條件，因此發(fā)展中國家原則上應(yīng)該限制短期流動資本的高度自由化，即便是發(fā)達(dá)國家也要避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過度失衡以避免短期流動資本的興風(fēng)作浪。

二、虛擬資本對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞源于貨幣和商品的矛盾

增長與發(fā)展是經(jīng)濟(jì)學(xué)的永恒主題，而增長與發(fā)展的背后則是供求基本矛盾。為了最大限度地促進(jìn)商品的生產(chǎn)與交換，貨幣應(yīng)運(yùn)而生。然而，貨幣的出現(xiàn)并沒有消除商品所固有的內(nèi)在矛盾，只是將這種內(nèi)在矛盾外化為貨幣與商品的矛盾。伴隨著貨幣由商品形式向信用形式轉(zhuǎn)變，貨幣與商品的矛盾最終演化為虛擬資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的矛盾。在當(dāng)代社會，虛擬資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的矛盾主要體現(xiàn)在五個方面：

第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)代表的是使用價值，是物品。無論具有什么用途，所有物品都必須盡可能快地用于消費(fèi)，其使用價值才能得到實(shí)現(xiàn)，否則物品就會面臨有形損耗和無形磨損，從而影響其價值的分配。虛擬資本則產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，代表的是價值，是貨幣，每一次運(yùn)動的目的都是保值增值，否則它就不會運(yùn)動。實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須處于永不停息的運(yùn)動過程中，不斷創(chuàng)造對應(yīng)虛擬資本價值的物品或使用價值并使其得到實(shí)現(xiàn)，否則就會使虛擬資本成為無源之水、無本之木，虛擬資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會面臨巨大的失衡，不是貨幣過剩、物價飛漲，就是生產(chǎn)過剩、經(jīng)濟(jì)蕭條。

第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)代表的是生產(chǎn)商品的不同勞動形式和勞動量。為了滿足生產(chǎn)和生活的不同需要，人們需要的使用價值是不同的，生產(chǎn)這些使用價值的勞動形式和勞動量也是不同的，人們必須根據(jù)使用價值的需要量安排具體的生產(chǎn)，確保使用價值的數(shù)量與結(jié)構(gòu)供給能夠和需求相吻合。虛擬資本代表的則是剔除勞動具體特征的一般勞動和平均勞動，反映的是在現(xiàn)有的社會條件下人們被允許投入的勞動量。虛擬資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這一對矛盾意味著，人們的需求必須與自己的供給能力相一致，必須根據(jù)自己的供給能力合理化安排生產(chǎn)，使得社會對使用價值的實(shí)際需求正好與自己的實(shí)際供給相等。局部的供給失衡影響的不僅僅是局部的需求，而是整個社會的供求，畢竟整個社會的供求是相互聯(lián)系、相互影響的。

第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)代表的是個人勞動。生產(chǎn)使用價值的具體勞動在現(xiàn)實(shí)社會中又體現(xiàn)為個體勞動。由于商品交換的不發(fā)達(dá)，在奴隸社會和封建社會，商品交換的比例很不穩(wěn)定，個體勞動得到社會承認(rèn)的程度差異很大。只有到了資本主義社會，商品交換成為經(jīng)濟(jì)主流，市場價格正式形成，個人勞動轉(zhuǎn)化為社會勞動才開始具有普遍性。虛擬資本代表的就是社會勞動，是得到社會承認(rèn)的個人勞動。虛擬資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這一對矛盾意味著，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的個人，無論是作為生產(chǎn)者還是作為需求者，都應(yīng)該積極參與市場競爭，讓市場引導(dǎo)生產(chǎn)，盡可能實(shí)現(xiàn)市場的平穩(wěn)運(yùn)行，發(fā)揮市場配置經(jīng)濟(jì)資源調(diào)節(jié)社會供求的功能，否則個人生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售不出去，意味著個人勞動得不到社會承認(rèn)，就是無效勞動，而不是社會勞動，自然不能換取自己需要的消費(fèi)資料。

第四，信用貨幣為貨幣和商品矛盾的激化提供了可能。貨幣一開始是以商品形式出現(xiàn)的，商品貨幣確實(shí)一度解放了商品生產(chǎn)。但隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，商品貨幣的供給同樣受到自然條件的限制。在這種情況下，信用貨幣應(yīng)運(yùn)而生。信用貨幣真正做到了生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大可以不受貨幣供應(yīng)的限制，但它有兩個基本的前提條件，這就是貨幣供應(yīng)當(dāng)局能夠精準(zhǔn)判斷生產(chǎn)需要多少貨幣并且生產(chǎn)本身是穩(wěn)定的、均衡的。事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)生活中，貨幣當(dāng)局很難精準(zhǔn)判斷一個國家的貨幣實(shí)際需求量，尤其重要的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失去貨幣供給這一硬性約束后很可能沿著失衡這一道路繼續(xù)狂奔，最終以更具有破壞性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)收場，2007年的美國次貸危機(jī)就是明證。在某種意義上，信用貨幣并不是無條件解除商品生產(chǎn)的束縛，它更可能促進(jìn)商品生產(chǎn)無序擴(kuò)張，最終還因?yàn)榉N種其它限制帶來一次又一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第五，虛擬資本的自我膨脹使商品和貨幣矛盾激化成為現(xiàn)實(shí)。虛擬資本雖然產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但它有不同于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律。即使僅僅考慮虛擬資本的自我膨脹機(jī)制，貨幣與商品的矛盾激化從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)也會變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)[30]。虛擬資本是收入的資本化，一旦產(chǎn)生，就不會與現(xiàn)實(shí)資本呈現(xiàn)一一對應(yīng)關(guān)系，它能自我膨脹為相對獨(dú)立的金融經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行固然是金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，但虛擬資本的固有屬性使得金融經(jīng)濟(jì)本身也容易誘發(fā)貨幣危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這樣，在以信用貨幣為基礎(chǔ)、虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮的現(xiàn)實(shí)社會，貨幣和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)實(shí)際上是一個大概率事件，預(yù)防貨幣和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)就變成了相當(dāng)專業(yè)的政府管理職能。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)的畸形繁榮是短期資本大規(guī)模流動破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要工具

在當(dāng)代社會，短期流動資本破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最便利的途徑就是通過推動虛擬經(jīng)濟(jì)的畸形繁榮來扭曲實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡使其不可持續(xù)，最終摧毀實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其表現(xiàn)主要有四點(diǎn)：

第一，相對于長期資本，流動性強(qiáng)是短期資本最基本的特征。流動性即變現(xiàn)能力，它是劃分貨幣和商品的基本依據(jù)，流動性越強(qiáng)，貨幣的特征越明顯，流動性越弱，商品的特征越明顯。因此，貨幣在現(xiàn)實(shí)生活中才劃分為M0、M1、M2、M3、M4甚至M5，貨幣與商品之間并沒有明確的邊界。與商品相比，長期資本的流動性和變現(xiàn)能力則強(qiáng)得多，它至少屬于廣義的貨幣范疇。然而與短期資本相比，它的流動性又差得多，變現(xiàn)成本又高得多。短期資本雖然不完全是嚴(yán)格的貨幣定義范疇，但在現(xiàn)實(shí)生活中已經(jīng)差不多等同于貨幣，短期資本的大規(guī)模流動，其作用類似于高能貨幣的增減，能在相當(dāng)程度上改變一國的貨幣供應(yīng)量，改變一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的金融環(huán)境。

第二，發(fā)達(dá)的虛擬經(jīng)濟(jì)極大地增加了長期資本以至商品的流動性。虛擬資本雖然脫胎于實(shí)物經(jīng)濟(jì)，但它一旦產(chǎn)生就取得了相對獨(dú)立的形式和地位，其運(yùn)行方式也與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同。只要有保值增值的需要，虛擬資本可以無限增生，可以無限制地在不同所有者之間流動，這就極大增強(qiáng)了長期資本乃至商品資本的流動性，使得長期資本和商品資本的貨幣特征更為明顯。從這種意義上說，高度發(fā)達(dá)的虛擬經(jīng)濟(jì)極大地增加了經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的貨幣數(shù)量供應(yīng)，極大地?cái)U(kuò)張了高能貨幣的貨幣乘數(shù)。在金融經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，政府的貨幣政策實(shí)施成效往往更為明顯，原因正在于此。

第三，虛擬經(jīng)濟(jì)是短期資本大規(guī)模流動最直接的影響對象。無論是實(shí)行固定匯率制還是實(shí)行浮動匯率制，無論允許還是不允許外匯流通，短期資本的大規(guī)模流動都意味著本國虛擬經(jīng)濟(jì)的生態(tài)環(huán)境發(fā)生重大變化。因?yàn)橥|(zhì)方能競爭，相似度越高，競爭越激烈。短期資本的大規(guī)模流動首先影響的必然是本國的短期資本市場。當(dāng)短期資本大規(guī)模流入時，一個國家貨幣供應(yīng)量增加，貨幣基金利率降低，企業(yè)流動資金充裕，在短借長用的財(cái)務(wù)管理思想指導(dǎo)下，會間接拉低企業(yè)固定資產(chǎn)融資的成本，從而改變企業(yè)原有的投融資決策，促使企業(yè)不僅充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能，還進(jìn)一步增加投資，擴(kuò)大未來的產(chǎn)能。企業(yè)如此，個人、政府也會如此。生產(chǎn)如此，消費(fèi)也會如此，短期資本的大規(guī)模流入會在一定程度上促進(jìn)個人和政府的借債消費(fèi)。最終生產(chǎn)和消費(fèi)相互刺激，實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。如果是短期資本大規(guī)模流出，過程和內(nèi)容正好相反。

第四，短期資本大規(guī)模流動加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡。從失衡到平衡再到失衡是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本形態(tài)，并且經(jīng)濟(jì)增長速度越快，經(jīng)濟(jì)失衡的時間越長，經(jīng)濟(jì)失衡的幅度越大，這意味著與經(jīng)濟(jì)增長速度較慢的發(fā)達(dá)國家相比，增長速度較快的發(fā)展中國家往往在更多的時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于更嚴(yán)重的失衡狀態(tài)。發(fā)展中國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)長短板的存在反映著國家產(chǎn)業(yè)投資收益率的高低，短期資本的大規(guī)模流入會使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長板越長，短板越短，一定程度上加重發(fā)展中國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡。當(dāng)然，除了逐利的自發(fā)原因外，短期資本的大規(guī)模流入也有可能是有意為之，但這種情況比較少見。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡惡化到難以持續(xù)時，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就會爆發(fā)，短期資本又會大規(guī)模流出，從而加重經(jīng)濟(jì)危機(jī)的破壞性程度。

由此可見，貨幣與商品的矛盾一直沒有消失，現(xiàn)代社會已經(jīng)演變?yōu)樘摂M經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的矛盾，短期資本大規(guī)模流動正是通過刺激虛擬經(jīng)濟(jì)的畸形繁榮來進(jìn)一步加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡從而誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

四、短期資本大規(guī)模流動反映了發(fā)達(dá)國家過剩資本牟利的需要

虛擬經(jīng)濟(jì)是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物。人類社會的生存和發(fā)展首先需要的是吃、穿、用、住、行等方面的消費(fèi)資料。然而由于自然供給的限制，有一部分消費(fèi)資料必須依靠人們的勞動才能生產(chǎn)出來，于是對人類社會而言，重要的不僅是消費(fèi)資料，還包括生產(chǎn)消費(fèi)資料的生產(chǎn)資料。并且，人類社會越進(jìn)步，總的消費(fèi)資料中勞動產(chǎn)品的比例越大，總的商品中生產(chǎn)資料的比重越大。生產(chǎn)資料代表未來的消費(fèi)資料供給能力，是未來消費(fèi)資料供給的濃縮。另一方面，在市場經(jīng)濟(jì)中，受現(xiàn)期消費(fèi)需求的限制，現(xiàn)期消費(fèi)供給也會受到限制，否則就會產(chǎn)生生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。與消費(fèi)供給受限不同，生產(chǎn)供給的彈性則大得多，因?yàn)槲磥聿粌H消費(fèi)者數(shù)量在增長，消費(fèi)者需要的商品種類也會增加，而且這種增加通過商品的更新?lián)Q代，在價值量上可能增加得更快。這樣，人類社會的生產(chǎn)資料供給一馬當(dāng)先不僅不受影響，人們對生產(chǎn)資料未來帶來收入的期待也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于消費(fèi)資料。換言之，同樣價值的消費(fèi)資料至多變現(xiàn)同樣價值的貨幣，如果遇到有形損耗或無形磨損，同樣價值的消費(fèi)資料也許還兌換不到同樣價值的貨幣數(shù)量;相反，同樣價值的生產(chǎn)資料在未來可能兌換價值多得多的貨幣數(shù)量。當(dāng)然，生產(chǎn)資料也會存在磨損，而且比消費(fèi)資料風(fēng)險大得多，但未來由此帶來的收益也比消費(fèi)資料多得多。反映在虛擬資本上，一個國家的生產(chǎn)力發(fā)展水平越高，總生產(chǎn)中的生產(chǎn)資料比重越大，代表生產(chǎn)資料的虛擬資本比重越大，這些虛擬資本在整個虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中發(fā)揮主導(dǎo)力量，它們代表這個國家甚至是世界未來的消費(fèi)資料供給能力和生產(chǎn)資料供給能力。

在發(fā)達(dá)國家的虛擬經(jīng)濟(jì)中，核心虛擬資本發(fā)揮主導(dǎo)作用的背后是生產(chǎn)資料產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的壟斷地位。18世紀(jì)產(chǎn)業(yè)革命以來，英、法、美、德、日、俄等一系列資本主義強(qiáng)國先后崛起，它們有的依賴勞動力優(yōu)勢，有的依賴資源優(yōu)勢，還有的依賴資金優(yōu)勢;它們有的獲取生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢，有的獲取生產(chǎn)的范圍優(yōu)勢。但從現(xiàn)在的眼光看，這些競爭優(yōu)勢的可壟斷性都很差，很容易被競爭對手模仿從而超越，這也是先起的英、法先后被美、德、日等后起的資本主義國家迅速超越的重要原因。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，各國逐漸認(rèn)識到技術(shù)對于經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵式發(fā)展的決定性作用，于是以美國為首的西方國家迅速將主要精力投放到技術(shù)革新上，并且努力推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。與勞動力、資源、資金等優(yōu)勢為基礎(chǔ)建立起來的國民經(jīng)濟(jì)相比，技術(shù)優(yōu)勢建立起來的國民經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)定，壟斷優(yōu)勢更明顯，更難被取代。技術(shù)優(yōu)勢幾乎是當(dāng)今世界劃分發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家、強(qiáng)國與弱國的基本標(biāo)志，比較而言，得到知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng)很難被簡單的經(jīng)濟(jì)利益摧毀。反映在投入產(chǎn)出上，以美國為代表的核心虛擬資本背后的企業(yè)收益率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)、其他行業(yè)甚至其他國家，以日本、歐洲包括部分新興發(fā)展中國家和地區(qū)為代表的外圍的虛擬資本根本不能望其項(xiàng)背，通常情況下也不存在外圍虛擬資本擠占核心虛擬資本主導(dǎo)地位的情形。

外圍虛擬資本與核心虛擬資本更多地是圍繞與被圍繞、服務(wù)與被服務(wù)的關(guān)系，圍繞發(fā)揮主導(dǎo)力量的核心虛擬資本，整個國家甚至世界的貨幣與游資都供其調(diào)配，服從于核心虛擬資本擴(kuò)大、收縮或調(diào)整生產(chǎn)資料生產(chǎn)的需要，形成發(fā)達(dá)國家的所謂金融經(jīng)濟(jì)。由于核心虛擬資本本身的增值能力很強(qiáng)，它只是間或性地需要自外圍虛擬資本融資，相對于外圍虛擬資本的供給規(guī)模而言，核心虛擬資本的需求規(guī)模明顯不足，因此在更多的時間內(nèi)，外圍虛擬資本明顯處于過剩狀態(tài)。在這種情況下，外圍虛擬資本就需要突破自身的活動范圍限制，獲取更多的盈利機(jī)會，以彌補(bǔ)本國范圍內(nèi)利潤的不足，短期資本的大規(guī)模流動于是應(yīng)運(yùn)而生。然而，即使貨幣、游資等短期資本大規(guī)模流動能帶來較高的收益，但與技術(shù)優(yōu)勢帶來的核心虛擬資本收益相比，外圍虛擬資本不僅利潤率低，而且持續(xù)性很差，在發(fā)達(dá)國家，短期資本的大規(guī)模流動依然難以撼動核心虛擬資本的權(quán)力中心地位。整體上，貨幣、游資等短期資本流動不論其規(guī)模大小都還是服務(wù)于核心虛擬資本運(yùn)行的需要。

五、發(fā)達(dá)國家短期資本大規(guī)模流動嚴(yán)重影響發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境

與發(fā)達(dá)國家相反，發(fā)展中國家無論是核心虛擬資本還是國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，其主導(dǎo)作用都是相對的。伴隨著國外短期資本的大規(guī)模流入，發(fā)展中國家的所有產(chǎn)業(yè)和虛擬資本都會失去壟斷地位。

二次世界大戰(zhàn)摧毀了帝國主義的舊殖民體系，但資本主義列強(qiáng)通過技術(shù)進(jìn)步不僅減少了自身的資源消耗，也大大增加了全球的資源供給規(guī)模，最終世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈依然掌握在歐美列強(qiáng)手中。與資本主義發(fā)展需要原始積累一樣，最初一窮二白的發(fā)展中國家和地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟(jì)一樣需要最初投入，這個最初投入也許可以來自于發(fā)展中國家自身，但這一模式代價太大，不具有普遍適用性。相反，引進(jìn)外資簡單得多，而且發(fā)達(dá)國家本身就有過剩資本輸出的需要。二戰(zhàn)以后，拉美奇跡的出現(xiàn)、亞洲四小龍的崛起、東南亞五小虎的追趕，都與歐美資本主義強(qiáng)國的資本輸出有關(guān)。例如，發(fā)展中國家的外債額從1955年的80億美元增加到1960年的160億美元，1965年又增至大約350億美元，到1977年，其總額達(dá)2100億美元[31]。然而，歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家資本輸出的特點(diǎn)決定了這些發(fā)展中國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在不可克服的缺陷，即歐美資本主義列強(qiáng)輸出的是過剩資本，這些過剩資本背后代表的是落后的或即將過時的技術(shù)。本質(zhì)上，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所擁有的競爭優(yōu)勢差不多依然局限于勞動力優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、土地優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，這些優(yōu)勢隨著國外短期資本大規(guī)模的流入很容易失去或者被別的國家和地區(qū)取代。于是隨著時間的延長，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長速度都會隨之降低乃至停滯。例如，發(fā)展中國家20世紀(jì)70年代的增長率僅為每年大約8%～9%，而60年代為每年11%～12%，50年代為每年14% [31]。當(dāng)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能開始消失時，國外短期資本就會選擇最合適的時機(jī)抽逃資金。

實(shí)際上，為了實(shí)現(xiàn)收益最大化，發(fā)達(dá)國家往往配合短期資本的大規(guī)模流動促進(jìn)低級技術(shù)和知識向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。經(jīng)濟(jì)發(fā)展本就是平衡到失衡再到平衡的過程，對發(fā)展中國家來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是不斷打破低水平均衡的過程。這就意味著，發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體一旦遇到外部短期流動資本的沖擊，更容易通過短期資本和長期資本的相互轉(zhuǎn)化將短期資本作為長期資本來使用，擴(kuò)大投資，拉長利潤率高的長線產(chǎn)業(yè)，使得發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡，最終爆發(fā)局部生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在這個過程中，發(fā)達(dá)國家一般都放寬限制，促進(jìn)低級技術(shù)和知識流向經(jīng)濟(jì)和金融開放度較高的發(fā)展中國家和地區(qū)，從而有意識地培養(yǎng)發(fā)展中國家和地區(qū)的超長線產(chǎn)業(yè)。換言之，在短期資本大規(guī)模流動面前，發(fā)達(dá)國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相對穩(wěn)定的，不穩(wěn)定的是發(fā)展中國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另一方面在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國家以遙遙領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)，利用過剩資金優(yōu)勢，很容易左右發(fā)展中國家金融市場，最終不但在發(fā)展中國家發(fā)生金融危機(jī)時毫發(fā)無損，而且能夠趁機(jī)掠奪發(fā)展中國家財(cái)富。從這個角度看，當(dāng)代短期資本的大規(guī)模流動實(shí)際上是應(yīng)發(fā)達(dá)國家過剩短期資金的增值需要而生的，并不是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。發(fā)展中國家和地區(qū)如果認(rèn)識到國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異從而明白短期資本大規(guī)模流入沖擊本國經(jīng)濟(jì)的機(jī)制，很明顯會對國外短期資本的大規(guī)模流動采取堅(jiān)決的限制措施，而不會聽之任之。

六、中國經(jīng)濟(jì)的競爭性難以承受發(fā)達(dá)國家短期資本大規(guī)模流動的沖擊

中國改革開放四十余年取得了舉世矚目的成就。1978年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（市場價，下同）僅為3678.7億元人民幣，2019年已經(jīng)上升到990865.1億元人民幣，41年增長268倍多。然而如果從人均來看，中國依然是典型的發(fā)展中國家。1978年，中國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值僅為384.74元人民幣，2019年上升到70891.78元人民幣，41年增長183倍多，以2019年12月底PBC匯率6.98元人民幣/美元計(jì)算，中國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值約為10156美元。同期，加拿大人均國內(nèi)生產(chǎn)總值45445.61美元，美國65223美元，阿根廷9998.54美元，巴西8752.4美元，阿爾及利亞4080.7美元，博茨瓦納7723.32美元，奧地利50286.81美元，西班牙30367.75美元，捷克23042.57美元，俄羅斯11510.29美元，歐盟35624.74美元 。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，中國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值遠(yuǎn)低于美國，甚至不如歐盟經(jīng)濟(jì)比較落后的新成員如捷克，也不如俄羅斯，但比非洲強(qiáng)，相當(dāng)于南美巴西、阿根廷的水平。如果考慮到俄羅斯、阿根廷和巴西曾經(jīng)的經(jīng)濟(jì)輝煌，中國離發(fā)達(dá)國家的門檻顯然還是比較遠(yuǎn)的。

從企業(yè)發(fā)展質(zhì)量看，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中特征更為明顯。企業(yè)利潤率低幾乎是中國屬于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的最基本標(biāo)志。2013年10月25日至2014年11月20日，中國商業(yè)銀行貸款基礎(chǔ)利率每年在5.75%左右，然后逐步下降，2015年10月30日至2019年8月16日基本保持在4.3%左右。觀察同期中國規(guī)模工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率，2013年為5.49%，2014年為5.51%，2015年為5.34%，2016年為5.60%，2017年為6.13%，2018年為6.35%，2019年為5.61%。2013—2015年，中國規(guī)模工業(yè)企業(yè)幾乎是全面經(jīng)營性虧損，2016—2019年，中國規(guī)模工業(yè)企業(yè)在貸款利率下降的利好刺激下才出現(xiàn)全面盈利的現(xiàn)象。但因?yàn)橥谥袊虡I(yè)銀行儲蓄存款一年期利率由2013年的3%降到2019年的1.5%，這意味著考慮到資金的機(jī)會成本，中國規(guī)模工業(yè)企業(yè)實(shí)質(zhì)上沒有任何經(jīng)濟(jì)利潤可言，間或出現(xiàn)的超額利潤恐怕也是源于調(diào)整觀察樣本的緣故。它驗(yàn)證了一種說法，中國工業(yè)企業(yè)就是在給銀行打工的 。換一個角度看，中國工業(yè)企業(yè)的進(jìn)入門檻太低，競爭激烈，自身缺乏競爭優(yōu)勢，沒有任何超額利潤，因而也就沒有任何積累，這恰恰是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的典型特征。

作為發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體，中國還存在其他主導(dǎo)因素大于經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)因素的問題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展免不了結(jié)構(gòu)失衡，因此經(jīng)濟(jì)失衡并不可怕，市場機(jī)制會自動校正經(jīng)濟(jì)失衡，使其向經(jīng)濟(jì)平衡過渡。自從20世紀(jì)30年代凱恩斯主義政策誕生以來，西方屢屢出現(xiàn)的自發(fā)的生產(chǎn)過剩危機(jī)基本消失了，取而代之的是通貨膨脹甚至滯脹，其原因在于西方政府采取的擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策在消除生產(chǎn)過剩危機(jī)的同時，不能較好地實(shí)現(xiàn)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率與自然經(jīng)濟(jì)增長率的統(tǒng)一，不能像市場機(jī)制那樣強(qiáng)制壓縮結(jié)構(gòu)性生產(chǎn)過剩，最終實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率大于自然經(jīng)濟(jì)增長率。例如，20世紀(jì)80年代開始，美國實(shí)施擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激公眾的房地產(chǎn)投資需求和消費(fèi)需求，以期實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。對于在生命周期中收支基本平衡的中產(chǎn)階級來說，赤字消費(fèi)或信用消費(fèi)是沒有太大問題的。但對于生命周期中入不敷出的低收入階層而言，赤字消費(fèi)或投資房地產(chǎn)就會存在大問題。偏偏在赤字財(cái)政的壓迫下，美國政府不僅將中產(chǎn)階級吸引到房地產(chǎn)市場，而且將不具備償還能力的低收入階層也吸引到房地產(chǎn)市場。結(jié)果就是，美國房地產(chǎn)市場在供大于求的道路上狂奔而嚴(yán)重失衡，最終因?yàn)榕c低收入階層相關(guān)的次貸危機(jī)爆發(fā)并演變?yōu)槿娴纳踔潦澜缧缘慕鹑谖C(jī)，給美國經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊[32]。中國房地產(chǎn)發(fā)展模式走的也是寅吃卯糧的信用消費(fèi)和投資道路。與美國的信貸誘導(dǎo)政策不同，中國的房地產(chǎn)信貸是強(qiáng)制性的，即利用普通住宅的剛性需求特征和政府壟斷土地供給的制度安排，最大限度地抬高普通住宅價格，再以住房保障缺位為手段，迫使中低收入階層向銀行申請信貸，填補(bǔ)政府人為制造的普通住房收支缺口[33]。普通住房這一收支缺口的填補(bǔ)，依賴的不是中低收入階層未來的工薪收入，而是住房增值。如果住房不能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增值，則相當(dāng)一部分中低收入消費(fèi)者會面臨住房收不抵支、不得不節(jié)衣縮食以致非住房消費(fèi)降級填補(bǔ)住房消費(fèi)收支缺口的窘境。事實(shí)上，受限于中國城鎮(zhèn)普通消費(fèi)者的購買力和借貸能力，中國城鎮(zhèn)普通住宅的價格上漲幅度已經(jīng)越來越小，政府維持城鎮(zhèn)普通住宅高價格的難度也越來越大。在這種情況下，中國經(jīng)濟(jì)顯然很難經(jīng)受住國外短期資本大規(guī)模流動的沖擊。

七、中國關(guān)于短期資本大規(guī)模流動的政策選擇

本文認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中特性決定了中國必須像其他發(fā)展中國家一樣，對來自發(fā)達(dá)國家的短期資本大規(guī)模流動原則上采取拒絕的態(tài)度。即使在融入全球經(jīng)濟(jì)的過程中不得不開放本國的資本市場，中國也應(yīng)該保留采取必要限制措施的權(quán)力，從而確保一旦短期資本大規(guī)模流動的觸發(fā)機(jī)制啟動，也能夠迅速采取對策遲滯短期資本的行動，迫使短期資本長期化，使其不但不會惡化已經(jīng)嚴(yán)重失衡的國民經(jīng)濟(jì)，反而成為中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)再平衡的一大助力。這種政策選擇大致應(yīng)該包含三方面的內(nèi)容。

第一，中國必須牢牢掌握國內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)。吹大虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫是國外短期資本大規(guī)模流動摧垮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本手段，因此掌握國內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)就成為馴服國外短期資本大規(guī)模流動的關(guān)鍵。中國必須建立國內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效監(jiān)管機(jī)制，將國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)分門歸類給予不同的政策指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)相互協(xié)調(diào)。中國可以存在結(jié)構(gòu)性的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，以鼓勵和刺激某些短板產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，但是必須杜絕全局性的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，必須采取有效的政策措施防止其繼續(xù)拉長或過度拉長，避免其被國外短期資本盯上，從而從根本上消除產(chǎn)生嚴(yán)重虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫的土壤。只要國內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)無漏洞可鉆，國外短期資本向國內(nèi)大規(guī)模流動就很難進(jìn)行，畢竟沒有規(guī)?？捎^的一次性收益，國外短期資本就會失去大規(guī)模流動的動力。

第二，中國應(yīng)該避免國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張，特別要防止出現(xiàn)某一長線產(chǎn)業(yè)“太大而不能倒”。中國是發(fā)展中國家，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)特別是高科技產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。然而無論是高科技產(chǎn)業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)，都是相對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而言的。每一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或支柱產(chǎn)業(yè)，在過去的某一個時間都是新興產(chǎn)業(yè)甚至高科技產(chǎn)業(yè)。所以中國鼓勵和刺激新興產(chǎn)業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不是無限制的，一旦這種產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)就會升格為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，就應(yīng)該取消其鼓勵和刺激政策，將其推向市場與其他企業(yè)甚至是國際企業(yè)平等競爭。需要特別注意的是，中國還是一個轉(zhuǎn)軌制國家，行政權(quán)力干預(yù)市場甚至主導(dǎo)市場遠(yuǎn)未杜絕，要警惕建立在行政干預(yù)基礎(chǔ)上的長線產(chǎn)業(yè)盲目擴(kuò)張。

第三，中國要通過加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的審查管理避免對國外短期資本的濫用。中國企業(yè)體制改革的最終目標(biāo)是培養(yǎng)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的市場主體，即使企業(yè)體制改革最終取得成功，站在宏觀效益和社會效益的角度，政府依然需要加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)管。中國是典型的發(fā)展中國家，正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的關(guān)鍵時期，一方面高新技術(shù)承接能力較強(qiáng)，國民經(jīng)濟(jì)得到較大程度的發(fā)展，另一方面，國外游資時刻準(zhǔn)備收割中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，在這種情況下，只要中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理存在漏洞，短期資本極有可能大規(guī)模流入國內(nèi)制造虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，切入中國的長線產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，制造虛假繁榮，擴(kuò)大游資的賬面收益，在條件成熟時抽資兌現(xiàn)而陷中國經(jīng)濟(jì)危機(jī)于不顧。中國必須及時引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，以及已經(jīng)成長為長線產(chǎn)業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，原則上，凡是進(jìn)入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、長線產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，都應(yīng)該奉行謹(jǐn)慎管理原則，健全法定資本金制度，保持充足的自有資金，杜絕盲目擴(kuò)張，謹(jǐn)慎借債，特別是外債，一般禁止使用流動資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，更要杜絕短期外債長期使用。只有這樣，才能從根本上筑起預(yù)防國外游資興風(fēng)作浪的堅(jiān)強(qiáng)堤壩。

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