央行貨幣政策工具調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究

作者簡介：汪天池（1999-），女，遼寧省撫順市人，遼寧師范大學(xué)政府管理學(xué)院本科學(xué)生。

摘 要： 2020年全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到明顯沖擊，第一季度GDP下降 6.8%，對人們生活諸多方面產(chǎn)生了深刻影響。中國人民銀行目前已出臺(tái)了許多政策支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，取得了一定成效。本文在查閱知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫等相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，了解貨幣政策工具操作及實(shí)施效果，分析其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，進(jìn)而為優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)的可行路徑提供參考。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策工具;中央銀行;實(shí)體經(jīng)濟(jì)

【中圖分類號】F830.31 ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A ? ? 【DOI】10.12215/j.issn.1674-3733.2020.35.224

1 研究背景

關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述并不樂觀，更多強(qiáng)調(diào)了未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性和不穩(wěn)定性。例如央行指出世界經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，IMF預(yù)測2020年全球經(jīng)濟(jì)增速為-3%，我國中小企業(yè)面臨現(xiàn)金流斷流危機(jī)，餐飲、旅游、交通、住宿等行業(yè)受挫明顯。因此我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整極為關(guān)鍵，其中貨幣政策作為一種穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)環(huán)境、緩解失業(yè)率、追求經(jīng)濟(jì)增長的措施是不可或缺的支柱。

2 央行采取的貨幣政策工具操作

央行應(yīng)用采取一系列貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率和企業(yè)貸款利率下行，并頒布便利信貸政策，給予中小微企業(yè)貸款臨時(shí)性延期還本付息，緩解其資金周轉(zhuǎn)困難壓力，有利于穩(wěn)定金融市場。

2.1 下調(diào)存款準(zhǔn)備金率

銀行吸收存款后，需要按照一定比例上存至人民銀行。存款準(zhǔn)備金率低，意味著銀行上存到人民銀行的錢少，自己留下的可以經(jīng)營的錢多，即可以投放到市場的錢多，刺激投資借貸，屬于寬松政策，刺激經(jīng)濟(jì)的策略。今年以來，實(shí)行3次降準(zhǔn)，共釋放1.75萬億元。

2.2 利率政策

降低利率可以降低資金成本，緩解中小企業(yè)資金鏈壓力，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，減少企業(yè)破產(chǎn)，防止失業(yè)率上升，保證社會(huì)穩(wěn)定，增強(qiáng)民眾信心。主要有在以下方面：

（1）下調(diào)逆回購利率

3月央行采取了7天逆回購操作利率下調(diào)措施，中期借貸便利（MLF）下降20個(gè)基點(diǎn)。4月7號超額存款準(zhǔn)備金利率也下調(diào)大于0.3個(gè)百分點(diǎn)，保證了不同期限政策利率水平的整體下降。

（2）下調(diào)MLF利率

2月17日，央行下調(diào)1年期MLF利率至3.15%;較前值3.25%下降了10bp。4月15日，人民銀行開展一年期1000億元中期借貸便利（MLF）操作，利率下調(diào)至2.95%。有統(tǒng)計(jì)顯示，這是3年來MLF利率首次跌破3%。

（3）1年、5年期LPR雙降

4月20日，中國央行下調(diào)4月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）：一年期LPR下調(diào)幅度20個(gè)基點(diǎn)，五年期以上LPR下調(diào)幅度10個(gè)基點(diǎn)。此次1年期LPR和5年期以上LPR降幅不同，構(gòu)成非對稱降息，意在釋放維持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的預(yù)期。

2.3 再貸款再貼現(xiàn)政策

先后安排了3000億元專項(xiàng)再貸款、5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度、1萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度共計(jì)1.8萬億元。

3 貨幣政策實(shí)施效果

2020年5月10日央行發(fā)布的《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，穩(wěn)健的貨幣政策成效顯著，傳導(dǎo)效率明顯提升，體現(xiàn)了前瞻性、精準(zhǔn)性、主動(dòng)性和有效性。3月末，作為可反映社會(huì)總需求變化和未來通脹壓力狀態(tài)的指標(biāo)——廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長10.1%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長11.5%，M2和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)增長。在引導(dǎo)貸款投放方面，一季度中國人民銀行釋放長期流動(dòng)性貨幣約2萬億元，新增人民幣貸款超過7萬億元，每1元的流動(dòng)性投放可支持3.5元的貸款增長，是1∶3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)。再觀貸款利率，3月份一般貸款平均利率較LPR改革前的2019年7月時(shí)已下降超過0.6個(gè)百分點(diǎn)，貨幣信貸結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。

4 貨幣政策工具使用的問題

4.1 存款準(zhǔn)備金率下降空間不大

對比其他發(fā)展中國家，我國存款準(zhǔn)備金率處于中等較低的位置，與歐美國家相比較低，由12.5%下調(diào)至11%。存款準(zhǔn)備金率的降低會(huì)帶來貸款的增加，提高金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對穩(wěn)健的金融市場環(huán)境產(chǎn)生影響，因此存款準(zhǔn)備金的下調(diào)是審慎的，目前仍有下降的空間，但空間不大，在后續(xù)貨幣政策工具的使用中要避免造成金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 再貼現(xiàn)率再貸款率變化快

2020年1至4月，再貼現(xiàn)率再貸款率3次下降，在短時(shí)間內(nèi)變化頻繁隨意性大，對預(yù)期有強(qiáng)烈告示效應(yīng)，但在長期中會(huì)減弱效果。之前經(jīng)濟(jì)已處于信心指數(shù)低谷，因此在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)下難以形成V型恢復(fù)，在U型恢復(fù)中經(jīng)濟(jì)是中長期復(fù)蘇的，因而短期內(nèi)工商企業(yè)和商業(yè)銀行都缺乏貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)、貸款與再貸款的意愿，頻繁下調(diào)再貼現(xiàn)率和再貸款率會(huì)引起市場的經(jīng)常性變動(dòng)，中央銀行處于被動(dòng)很難實(shí)時(shí)監(jiān)控利率調(diào)整。

5 貨幣政策工具使用的改進(jìn)

5.1 穩(wěn)定貨幣政策工具使用的力度和頻率

我國存款準(zhǔn)備金率與發(fā)展中國家相比下降空間不大，但由于手機(jī)支付率高，使用電子貨幣支付的覆蓋范圍廣，因此可以適當(dāng)拓寬存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)空間，同時(shí)注意下調(diào)力度以平衡流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣性政策工具都具有告示效應(yīng)，不同的工具影響范圍也不同。其中傳統(tǒng)的超額準(zhǔn)備金率具有強(qiáng)制性告示意味強(qiáng)烈，通過貨幣乘數(shù)作用調(diào)控范圍廣;再貼現(xiàn)率靈活性弱，引導(dǎo)性強(qiáng)。二者的使用都要避免引起市場利率的頻繁波動(dòng)，造成大眾和商業(yè)銀行無所適從。

5.2 結(jié)合新型貨幣政策工具完善期限利率調(diào)整

針對傳統(tǒng)貨幣政策工具的范圍廣、影響程度大、靈活性弱的特點(diǎn)，將新型貨幣政策工具搭配使用能夠有效彌補(bǔ)短板。例如增加SLO、SLF的調(diào)節(jié)，使得市場利率在短中長期都能夠?qū)崿F(xiàn)利率的平滑調(diào)整，減少政策在不同期限下的時(shí)滯性。

在運(yùn)用短中期利率調(diào)節(jié)彌補(bǔ)期限短板的同時(shí)，對調(diào)控范圍也要密切關(guān)注，如采取定向降準(zhǔn)、再貸款分類等，合理引導(dǎo)資金流向，在完成貨幣政策工具由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型變化的過程中優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，用利率市場化的方式逐步放松金融抑制。

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