數(shù)字穩(wěn)定幣的未來發(fā)展與應用前景

宋爽?劉東民

2019年6月臉書發(fā)布天秤幣白皮書后，數(shù)字穩(wěn)定幣引起國際社會的廣泛關(guān)注。數(shù)字穩(wěn)定幣是加密（數(shù)字）貨幣的一種，是在普通加密貨幣基礎上發(fā)展起來的。數(shù)字穩(wěn)定幣解決了比特幣等無錨定加密貨幣價值波動大、缺少監(jiān)管主體的問題，具有獲得廣泛應用的潛力。數(shù)字穩(wěn)定幣與普通加密貨幣一樣，屬于私人數(shù)字貨幣的范疇。由于在經(jīng)濟系統(tǒng)中的影響小于央行數(shù)字貨幣，且充分發(fā)揮了私營機構(gòu)的主動性，因此數(shù)字穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣存在競合關(guān)系。在央行數(shù)字貨幣不能一蹴而就的背景下，數(shù)字穩(wěn)定幣，特別是建立在大量跨境客戶基礎上、具有快速全球應用潛力的全球穩(wěn)定幣，如天秤幣、摩根幣等，有望引領全球跨境支付體系變革。面對數(shù)字穩(wěn)定幣的發(fā)展機遇，我國也應將民營機構(gòu)開發(fā)和運營數(shù)字穩(wěn)定幣提上議程。

可以克服普通加密貨幣的弊端

數(shù)字穩(wěn)定幣指相對某特定資產(chǎn)或一籃子資產(chǎn)保持穩(wěn)定價值的數(shù)字貨幣。按照其穩(wěn)定機制通?？梢苑譃槿悾阂苑◣呕?qū)嵨锷唐纷鞯盅?、以?shù)字資產(chǎn)作抵押，以及由算法支持。當前最受市場認可且最具可操作性的是以法幣為抵押的數(shù)字穩(wěn)定幣，即通過錨定一種法幣或一籃子法幣以保持價值的相對穩(wěn)定的數(shù)字貨幣。有最新數(shù)據(jù)表明，全球范圍內(nèi)數(shù)字穩(wěn)定幣項目已達226個，其中活躍項目有66個，占比約29%。在這些項目中，排名前兩位的泰達幣和USDC（USDcoin，提供完全抵押的美元穩(wěn)定幣）的市值分別為134億美元和15億美元（2020年8月31日數(shù)據(jù)），這兩種貨幣均是以法幣作為抵押的數(shù)字穩(wěn)定幣，且錨定的均是美元。在134個處于開發(fā)階段的項目中，天秤幣、摩根幣等項目備受關(guān)注。

數(shù)字穩(wěn)定幣當前主要被加密資產(chǎn)交易者用于應對市場波動。無錨定加密貨幣以比特幣為代表，其特點是網(wǎng)絡中各節(jié)點均可以參與貨幣發(fā)行和交易記賬，節(jié)點與節(jié)點之間直接進行支付和結(jié)算。但這類加密貨幣不是任何一個實體的負債，也不以任何現(xiàn)有資產(chǎn)作為價值錨，因此價格波動非常劇烈，難以承擔貨幣的基本職能。而且，整個生態(tài)系統(tǒng)中缺少中心化的發(fā)行和結(jié)算機構(gòu)，監(jiān)管當局很難找到落實監(jiān)管措施的具體對象。于是，這類加密貨幣被大量用于洗錢、恐怖主義融資、偷稅漏稅等違法活動，對各國金融安全造成不利影響。此外，多數(shù)無錨定加密貨幣完全去中心化的交易系統(tǒng)很難滿足高頻交易的需求。例如，比特幣的交易處理能力僅為7筆/秒，以太坊也才10～20筆/秒，與支付寶26萬筆/秒的處理能力相差甚遠。

數(shù)字穩(wěn)定幣為解決上述問題提供了有效的方案。首先，數(shù)字穩(wěn)定幣能夠承擔起貨幣的基本職能。這類數(shù)字貨幣具有明確的價值錨，因此價值穩(wěn)定，能夠作為價值尺度。數(shù)字穩(wěn)定幣由特定機構(gòu)發(fā)行，屬于發(fā)行機構(gòu)的負債，還有專門的機構(gòu)負責兌換和運營，使數(shù)字穩(wěn)定幣更易為市場所接受，發(fā)揮交易媒介的作用。再有，數(shù)字穩(wěn)定幣體系中存在各種中心化的機構(gòu)，因此便于被納入現(xiàn)有監(jiān)管框架。譬如，監(jiān)管當局可以審查發(fā)行機構(gòu)是否具有足額備付金，要求兌換機構(gòu)在客戶注冊時獲取客戶真實信息、完成了解客戶程序，要求系統(tǒng)運營機構(gòu)在必要時提供詳細交易數(shù)據(jù)以追蹤可疑資金等。最后，數(shù)字穩(wěn)定幣能夠更加靈活地適應高頻交易的需求。通過設計適度中心化的交易結(jié)算機制，數(shù)字穩(wěn)定幣可以在分布式網(wǎng)絡與高頻交易之間找到平衡。

此外，數(shù)字穩(wěn)定幣還具有為數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)提供關(guān)鍵基礎設施層的潛力，特別是有望在跨境資金流轉(zhuǎn)活動中發(fā)揮重要作用。目前市場上活躍的數(shù)字穩(wěn)定幣更多作為加密資產(chǎn)的交易中介，而在現(xiàn)實支付活動中的作用非常有限。有報告指出，泰達幣與396種加密貨幣建立了交易對，卻僅與4種法幣有交易對;USDC與109種加密貨幣開展交易，卻僅與2種法幣建立了交易聯(lián)系。不過，依托大型跨國公司平臺推出的數(shù)字穩(wěn)定幣將有望改變上述局面，以天秤幣和摩根幣為代表的數(shù)字穩(wěn)定幣很可能重塑全球數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)。在天秤幣白皮書發(fā)布后，七國集團（G7）、國際貨幣基金組織（IMF）和國際清算銀行（BIS）迅速成立了專門的穩(wěn)定幣工作組，他們把由跨國科技企業(yè)或金融機構(gòu)推出、建立在現(xiàn)有大型和（或）跨境客戶基礎上、具有快速在全球范圍內(nèi)應用潛力的數(shù)字穩(wěn)定幣稱為全球穩(wěn)定幣，并認為全球穩(wěn)定幣將在全球范圍內(nèi)對貨幣政策、金融穩(wěn)定、國際貨幣體系和公平競爭產(chǎn)生影響。

可與央行數(shù)字貨幣保持競合關(guān)系

雖然作為私人數(shù)字貨幣的數(shù)字穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣存在潛在競爭，但是二者在競爭中具有廣闊的合作空間。數(shù)字穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣最大的區(qū)別在于發(fā)行方不同。央行數(shù)字貨幣由中央銀行發(fā)行，以主權(quán)信用擔保，具有無限法償性;數(shù)字穩(wěn)定幣則由私人機構(gòu)發(fā)行，依托私人信用，主要在私人機構(gòu)開發(fā)的支付平臺上使用。因此，從貨幣持有者的角度來看，央行數(shù)字貨幣較數(shù)字穩(wěn)定幣風險更低、更具優(yōu)勢。然而，央行數(shù)字貨幣作為一種國家行為，其推出將對國家金融體系產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，包括可能產(chǎn)生金融脫媒的風險和導致信貸配置效率降低等問題，進而可能有損整體經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。因此，從國家金融穩(wěn)定的角度來看，央行數(shù)字貨幣的推出必須謹慎，循序漸進。相比之下，數(shù)字穩(wěn)定幣則影響較小、相對靈活。短期之內(nèi)，央行數(shù)字貨幣還面臨許多尚待解決的問題，恐難以迅速推出。在此階段，若以數(shù)字穩(wěn)定幣先行試水，考查市場的接受程度、體系運行的問題及系統(tǒng)的操作風險等，將會有助于央行數(shù)字貨幣設計方案的完善。

在中長期，央行數(shù)字貨幣推出后仍然可與數(shù)字穩(wěn)定幣保持競爭中的合作關(guān)系。中央銀行的主要職能是制定和執(zhí)行貨幣政策、開展金融宏觀調(diào)控、承擔最后貸款人的責任等，而私人機構(gòu)則更擅長處理零售用戶互動、即時支付確認、系統(tǒng)技術(shù)維護等業(yè)務。中央銀行與私人機構(gòu)的比較優(yōu)勢不同，為二者在數(shù)字貨幣領域的合作創(chuàng)造了條件。一方面，中央銀行與私人機構(gòu)可以共同開發(fā)合成央行數(shù)字貨幣（sCBDC）。sCBDC由私人機構(gòu)發(fā)行，屬于私人機構(gòu)的負債，但是在中央銀行以完全準備金支持;私人機構(gòu)直接處理零售支付交易，而中央銀行負責處理金融機構(gòu)間的批發(fā)結(jié)算?？梢?，sCBDC實際上就是由中央銀行擔保的數(shù)字穩(wěn)定幣，最大程度地保留了“商業(yè)銀行—中央銀行”的二元體系結(jié)構(gòu)，將中央銀行與私人機構(gòu)的優(yōu)勢有機結(jié)合起來。IMF曾多次在報告中提到sCBDC，指出這種公私合作的模式使中央銀行更專注于其核心職能，比完全由中央銀行中心化控制的央行數(shù)字貨幣（CBDC）更好。另一方面，央行數(shù)字貨幣推出后，也可以利用已經(jīng)搭建起來的數(shù)字穩(wěn)定幣系統(tǒng)推廣。天秤幣協(xié)會在其發(fā)布的第二版白皮書中就指出，各國央行開發(fā)出CBDC以后，可直接與天秤幣網(wǎng)絡集成，以CBDC取代網(wǎng)絡中原有的數(shù)字穩(wěn)定幣。

在跨境支付中具有廣闊前景

天秤幣白皮書發(fā)布后天秤幣之所以受到世界普遍關(guān)注，就在于其在跨境支付領域的巨大應用前景。由于解決了比特幣等加密貨幣缺乏貨幣錨的問題，又為監(jiān)管措施的落實提供了可行性，數(shù)字穩(wěn)定幣具有在全球范圍內(nèi)迅速推廣的潛力。在央行數(shù)字貨幣不能一蹴而就的背景下，數(shù)字穩(wěn)定幣有望成為提升跨境支付效率、降低跨境支付成本的優(yōu)先選擇。當前跨境支付普遍采用代理行模式，涉及的中介機構(gòu)多、鏈條長，跨轄區(qū)的監(jiān)管標準差異還增加了各種顯性和隱性的成本。而且，跨境支付的收付款方還面臨著缺乏對支付狀態(tài)的可見性、支付處理延遲以及無法獲得全天候服務等問題。更為重要的是，美國近年來將跨境支付網(wǎng)絡武器化，動輒威脅切斷他國與環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）系統(tǒng)的連接或者將他國排除在紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（CHIPS）之外，這對其他國家的金融安全構(gòu)成危害。以天秤幣為代表的數(shù)字穩(wěn)定幣為跨境支付活動提供了新的解決思路，有針對性地解決了傳統(tǒng)跨境支付系統(tǒng)的上述問題。

基于分布式賬本技術(shù)，天秤幣將市場上各類機構(gòu)和用戶連接在一個支付網(wǎng)絡中，能夠有效地實現(xiàn)減少中介參與、促進普惠金融、完成點對點支付和同步結(jié)算。在天秤幣治理協(xié)會中，不同國家的支付企業(yè)、技術(shù)平臺、科技公司、非營利機構(gòu)乃至多邊組織共同參與，以聯(lián)盟鏈（consortium blockchain，指由多個機構(gòu)共同參與管理的區(qū)塊鏈）的治理模式，不僅能夠增強跨境支付過程的安全性和透明度，還有助于增進跨境支付體系的公平性。特別是，以數(shù)字穩(wěn)定幣作為載體，能夠為以特別提款權(quán)（SDR）為代表的超主權(quán)貨幣的國際使用創(chuàng)造條件。掛鉤一籃子貨幣的數(shù)字穩(wěn)定幣有助于解決主權(quán)貨幣作為國際貨幣所面臨的特里芬難題，還能破除當前國際貨幣體系權(quán)力過度集中的問題。

當然，基于數(shù)字穩(wěn)定幣打造跨境支付系統(tǒng)，必須以得到世界各國貨幣當局認可和納入國際金融監(jiān)管體系為前提。天秤幣協(xié)會在過去一年中做出了大量的努力和妥協(xié)，積極與各利益相關(guān)方進行溝通，改進方案以更好地融入監(jiān)管。2019年6月天秤幣白皮書發(fā)布以后，今年4月天秤幣協(xié)會又發(fā)布了第二版白皮書。第二版白皮書較之前的方案做出調(diào)整，主要包括：放棄與一籃子貨幣掛鉤，新增單幣種穩(wěn)定幣，每種穩(wěn)定幣都與單一的法幣掛鉤;強調(diào)天秤幣是對各國法幣的補充而非替代，進一步加強儲備保護措施，制定全面的合規(guī)框架等?？梢钥吹?，以天秤幣為代表的全球穩(wěn)定幣正在變得更加務實可行，這意味著其順利推出也不再遙遠。數(shù)字時代的貨幣競爭即將拉開帷幕，面對數(shù)字穩(wěn)定幣的發(fā)展機遇，我國也到了應考慮是否允許民營機構(gòu)開發(fā)和運營數(shù)字穩(wěn)定幣的時候。

（宋爽為中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所助理研究員，劉東民為中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究室主任、副研究員）

閱讀鏈接：《世界知識》第15期：數(shù)字貨幣向人類社會踏步走來