圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)“兩金”風(fēng)險(xiǎn)分析及壓控對(duì)策

◎ 張黎焱

圖書(shū)出版企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的應(yīng)收賬款和存貨（以下簡(jiǎn)稱“兩金”），是構(gòu)成其流動(dòng)資產(chǎn)最重要的兩個(gè)組成部分?！皟山稹表?xiàng)目管理的好壞、風(fēng)險(xiǎn)的高低，決定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，直接影響到企業(yè)財(cái)務(wù)管理、營(yíng)銷管理、運(yùn)營(yíng)管理多個(gè)方面，與供給側(cè)改革、高質(zhì)量發(fā)展任務(wù)目標(biāo)緊密相關(guān)。對(duì)我國(guó)以國(guó)有控股為主體的圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)而言，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化流動(dòng)資產(chǎn)管理模式，做好“兩金”管理和風(fēng)險(xiǎn)壓控工作，具有非常重要的意義。

本文選取2015—2019年五年窗口期，以滬深兩市A股圖書(shū)出版業(yè)共21家上市企業(yè)①（滬市主板16家，深市主板2家，創(chuàng)業(yè)板3家）為樣本，嘗試對(duì)“兩金”問(wèn)題展開(kāi)分析。本文所用的研究數(shù)據(jù)來(lái)自于上交所、深交所、證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站公開(kāi)披露的上市企業(yè)年報(bào)和wind資訊網(wǎng)站，部分?jǐn)?shù)據(jù)由筆者整理而成。

一、圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)及盈利狀況

在2015—2019年五年間，21家圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力狀況，總體出現(xiàn)下行趨勢(shì)（見(jiàn)圖1）。

圖1 2015—2019年圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)和盈利指標(biāo)

銷售收入增長(zhǎng)率出現(xiàn)較大幅度下降。其中，銷售收入環(huán)比增長(zhǎng)率持續(xù)下降的有9家，分別是中文傳媒、皖新傳媒、長(zhǎng)江傳媒、城市傳媒、新華傳媒、天舟文化、新華文軒、山東出版和新經(jīng)典。②

盈利能力指標(biāo)呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)。2015—2018年，整個(gè)板塊的資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率一直處在下降趨勢(shì)，2018年出現(xiàn)大幅下挫，主要是因?yàn)槿A聞集團(tuán)和天舟文化兩家公司分別出現(xiàn)49.34億元和10.88億元的巨額虧損，極值公司巨額虧損拉低行業(yè)指標(biāo)均值。2019年，盈利狀況出現(xiàn)大幅扭轉(zhuǎn)，但仍未能恢復(fù)到之前的高點(diǎn)水平。2019年仍有6家公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了同比下降，分別是皖新傳媒、時(shí)代出版、出版?zhèn)髅?、新華傳媒、讀者傳媒、新經(jīng)典。

資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)也處于下降態(tài)勢(shì)。整個(gè)行業(yè)板塊的毛利率一直穩(wěn)定在30%左右，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在34%左右。在營(yíng)收和總資產(chǎn)增長(zhǎng)處在一個(gè)趨緩下降、毛利率不能有效擴(kuò)張、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用穩(wěn)健的情況下，圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)要想提高整體收益率，獲得穩(wěn)定的凈利潤(rùn)和回報(bào)率，就必須在提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率、降低費(fèi)用和損失方面找到有效抓手。

二、圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)的“兩金”狀況

圖書(shū)出版企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)普遍具有流動(dòng)資產(chǎn)比重較高、固定資產(chǎn)比重較低的行業(yè)特性。在圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中，“兩金”構(gòu)成了非現(xiàn)金類流動(dòng)資產(chǎn)最主要的部分。經(jīng)營(yíng)周期涉及的兩個(gè)循環(huán)，即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)循環(huán)和存貨周轉(zhuǎn)循環(huán)，則構(gòu)成了影響圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的最重要的兩個(gè)方面。

圖2 2015—2019年圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)“兩金”占比及運(yùn)營(yíng)效率比率

由圖2可知，在2015—2019年，圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)“兩金”占總資產(chǎn)比重持續(xù)攀升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于緩慢下降態(tài)勢(shì)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)中略升的態(tài)勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均逐年下降。可見(jiàn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降與“兩金”周轉(zhuǎn)率下降存在密切關(guān)系，說(shuō)明“兩金”資產(chǎn)管理水平存在較大提升空間。

根據(jù)各企業(yè)年報(bào)，筆者整理加工了“兩金”項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)展開(kāi)具體分析，數(shù)據(jù)取其五年均值，上市不足五年的取上市后各年均值。（見(jiàn)圖3、4、5）

1.“兩金”的總資產(chǎn)占比

從橫向比較看，2015—2019年，應(yīng)收賬款占比總資產(chǎn)均值為9.91%，存貨占比總資產(chǎn)均值為9.68%?？傮w來(lái)講，資產(chǎn)規(guī)模越大，“兩金”占比越趨于穩(wěn)定。大部分企業(yè)“兩金”占流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)比重都相對(duì)穩(wěn)定，個(gè)別企業(yè)存在較大差異，如應(yīng)收賬款占比較高的世紀(jì)天鴻（28.07%）比占比較低的新華傳媒（1.57%）高出十幾倍，存貨占比較高的中信出版（26.74%）比存貨占比較低的天舟文化（0.89%）高出近30倍。

圖3 2015—2019年圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)“兩金”比重

從縱向比較看，因應(yīng)收賬款主要受銷售業(yè)績(jī)影響，不同年份各企業(yè)應(yīng)收賬款的波動(dòng)幅度相對(duì)大一些。應(yīng)收賬款占比波動(dòng)較大的企業(yè)有華聞集團(tuán)、出版?zhèn)髅?，?yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)中的有長(zhǎng)江傳媒、城市傳媒、新華文軒、天舟文化。存貨項(xiàng)目和企業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)相關(guān)性更強(qiáng)，以傳統(tǒng)圖書(shū)出版發(fā)行為主業(yè)的企業(yè)，其存貨占比普遍較高且較穩(wěn)定。存貨占比波動(dòng)較大的企業(yè)有華聞集團(tuán)、時(shí)代出版，存貨占比持續(xù)大幅下降的公司有出版?zhèn)髅?、世紀(jì)天鴻。

2.“兩金”的周轉(zhuǎn)率

由圖4可見(jiàn)，各企業(yè)“兩金”周轉(zhuǎn)率存在較大差異。有些企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，如鳳凰傳媒（13.11次），因?yàn)槠渲饕a(chǎn)品是國(guó)家統(tǒng)編教材、教輔、報(bào)刊，較少大規(guī)模采用賒銷方式；有些企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，主要是因?yàn)閳D書(shū)出版行業(yè)傳統(tǒng)的先鋪貨后收款的經(jīng)銷包退方式，加之應(yīng)收賬款管理水平和效率不高，大量應(yīng)收賬款未能及時(shí)回款，如世紀(jì)天鴻，其教輔圖書(shū)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近90%，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重高達(dá)近30%，但周轉(zhuǎn)率僅有2.28次，這構(gòu)成了其主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。也有的企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)模式由單一圖書(shū)經(jīng)銷商向綜合文化服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變，如長(zhǎng)江傳媒，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降（由27.8次降至9.69次）。

圖4 2015—2019年圖書(shū)出版上市企業(yè)“兩金”周轉(zhuǎn)率

有些企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率較高，如天舟文化（14.31次），這是因?yàn)樘熘畚幕鼛啄晏幱趥鹘y(tǒng)出版業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，其不斷加強(qiáng)游戲業(yè)務(wù)板塊，傳統(tǒng)的教育出版業(yè)務(wù)收入并未構(gòu)成其營(yíng)收的主要來(lái)源，存貨不多。但天舟文化的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則較低，“兩金”資產(chǎn)周轉(zhuǎn)總體仍較慢，且天舟文化連續(xù)五年收入增長(zhǎng)率環(huán)比下降，凈利潤(rùn)也在持續(xù)下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

有些企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率的逐年提升來(lái)源于存貨占比的降低，如出版?zhèn)髅?。以傳統(tǒng)圖書(shū)出版發(fā)行為主營(yíng)業(yè)務(wù)的圖書(shū)出版企業(yè)的存貨占比普遍較高，且存在周轉(zhuǎn)率普遍較低的情況，如中國(guó)出版、南方傳媒、新華傳媒、中信出版等。

3.“兩金”的減值損失

在營(yíng)收、資產(chǎn)、凈利等各項(xiàng)增長(zhǎng)率處于持續(xù)下行的趨勢(shì)下，除了“兩金”周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降外，“兩金”的減值損失是導(dǎo)致圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)多項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)表現(xiàn)不佳的主要原因。“兩金”項(xiàng)目的減值風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的最主要風(fēng)險(xiǎn)，大額計(jì)提減值損失也導(dǎo)致這些企業(yè)多處于薄利狀態(tài)。

由圖5可知，圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)計(jì)提“兩金”減值損失比重較大，構(gòu)成了這些企業(yè)資產(chǎn)減值損失的最重要部分。2015—2019年，在21家圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)中，有六成企業(yè)的“兩金”損失占資產(chǎn)減值損失比重超過(guò)了90%。即使是比重最低的三家，即天舟文化、新華傳媒、華聞集團(tuán)，該比重也超過(guò)了三分之一。

圖5 2015—2019年圖書(shū)出版上市企業(yè)“兩金”損失

2015—2019年，由應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬損失占應(yīng)收賬款比重較高的企業(yè)有新華傳媒（21.22%）、華聞集團(tuán)（13.47%）、中文傳媒（8.07%）；由存貨帶來(lái)的存貨跌價(jià)損失占存貨比重較高的企業(yè)有世紀(jì)天鴻（17.5%）、中南傳媒（9.72%）、天舟文化（8.96%）。

“兩金”資產(chǎn)減值損失是對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的直接抵減，也是造成各期利潤(rùn)波動(dòng)較大的主要因素。在當(dāng)期收入和資產(chǎn)規(guī)模不能得到較大幅度增長(zhǎng)和擴(kuò)張的情況下，減少以“兩金”損失為主的資產(chǎn)減值損失，可以較大幅度緩解利潤(rùn)的不穩(wěn)定。

三、“兩金”問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)分析

1.應(yīng)收賬款回款速度慢，質(zhì)量差

不同于其他行業(yè)，圖書(shū)出版業(yè)最主要的銷售方式是經(jīng)銷包退。圖書(shū)發(fā)行機(jī)構(gòu)能夠隨時(shí)退貨，同時(shí)根據(jù)最終的實(shí)際營(yíng)銷情況進(jìn)行結(jié)算。這種先鋪貨后退貨的方式容易導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款期長(zhǎng)。

隨著電商的興起，線上銷售渠道已經(jīng)成為圖書(shū)出版業(yè)的主要銷售渠道。渠道的高度壟斷和集中，造就了互聯(lián)網(wǎng)渠道的強(qiáng)勢(shì)地位。大型零售電商迫使圖書(shū)出版業(yè)壓低折扣，回款的金額比碼洋金額低且回款質(zhì)量差。此外，為了配合網(wǎng)絡(luò)促銷活動(dòng)，圖書(shū)出版企業(yè)會(huì)在短期內(nèi)大量發(fā)貨。這種大額交易也容易產(chǎn)生決策不當(dāng)或者舞弊行為，從而增加應(yīng)收賬款的信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.存貨積壓跌價(jià)嚴(yán)重，周轉(zhuǎn)慢

一是存貨時(shí)效性高，貶值風(fēng)險(xiǎn)較大。圖書(shū)出版業(yè)存貨屬于文化產(chǎn)品，具有批量小、品種多、時(shí)效性強(qiáng)、價(jià)格波動(dòng)大等特點(diǎn)。圖書(shū)出版業(yè)務(wù)流程包括多個(gè)環(huán)節(jié)，時(shí)間較長(zhǎng)，容易降低企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)靈敏度，加大存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)效性較強(qiáng)的圖書(shū)一旦滯銷，基本就沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)值，產(chǎn)生的跌價(jià)損失都是不可逆的，除非變價(jià)清理，否則難有價(jià)值轉(zhuǎn)回的可能。

二是存貨積壓嚴(yán)重，管理粗放。圖書(shū)銷售的不確定性、成品圖書(shū)的積壓是導(dǎo)致存貨出現(xiàn)跌價(jià)損失的主要原因。圖書(shū)出版業(yè)退貨期為6個(gè)月，現(xiàn)實(shí)操作中往往會(huì)更長(zhǎng)，一旦滯銷，圖書(shū)退回后貶值更嚴(yán)重。庫(kù)存圖書(shū)的滯銷引起積壓，增加流動(dòng)資金占用，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)速度下降，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流產(chǎn)生很大影響。

三是存貨減值損失計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)及比例亟待修改。目前絕大部分出版企業(yè)都是按照2004年1月財(cái)政部頒布的《新聞出版業(yè)會(huì)計(jì)核算辦法》來(lái)執(zhí)行存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的，只是在既定比例范疇內(nèi)選擇的比例略有不同。除了長(zhǎng)銷書(shū)、暢銷書(shū)，其他書(shū)籍的出版時(shí)間超過(guò)三年基本沒(méi)有二次銷售的價(jià)值。十多年前的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和比例顯然已經(jīng)不能滿足現(xiàn)實(shí)需求了。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，資金流動(dòng)也就越快，在生產(chǎn)和銷售過(guò)程中占用時(shí)間就越短，這相當(dāng)于節(jié)約了流動(dòng)資金，擴(kuò)大了投資規(guī)模。長(zhǎng)期掛賬的應(yīng)收賬款和長(zhǎng)期積壓的存貨，會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期化現(xiàn)象，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，加大資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。不斷加強(qiáng)“兩金”管理、提高“兩金”質(zhì)量、提高“兩金”周轉(zhuǎn)效率、降低“兩金”資產(chǎn)減值損失，始終都是圖書(shū)出版業(yè)提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。

四、降低“兩金”風(fēng)險(xiǎn)的路徑

1.加強(qiáng)“兩金”風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，形成風(fēng)險(xiǎn)管理文化

圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)應(yīng)從源頭抓起，結(jié)合企業(yè)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，建立“兩金”壓控的目標(biāo)，提高資金周轉(zhuǎn)率，減少“兩金”減值損失，提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收現(xiàn)能力；強(qiáng)化“兩金”相關(guān)的內(nèi)部控制制度，建立企業(yè)的銷售、財(cái)務(wù)、信用管理、內(nèi)審、風(fēng)控、法律等部門之間的協(xié)調(diào)合作機(jī)制，每個(gè)部門都應(yīng)承擔(dān)起“兩金”壓控和管理的職責(zé)，不斷提高“兩金”風(fēng)險(xiǎn)管理的質(zhì)量和水平。

圖書(shū)出版業(yè)上市企業(yè)絕大部分屬國(guó)企。在管理上，國(guó)企存在重視制度、輕視風(fēng)險(xiǎn)的情況。要在企業(yè)層面形成風(fēng)險(xiǎn)管理文化，培養(yǎng)員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，形成正確的風(fēng)險(xiǎn)理念并貫徹到日?；顒?dòng)中。要在客戶信用調(diào)查、市場(chǎng)調(diào)研的基礎(chǔ)上，對(duì)“兩金”風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)行分類管理，并采取必要的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)舉措。

2.建立健全應(yīng)收賬款管理制度

首先，加強(qiáng)應(yīng)收賬款事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)管理。一是設(shè)置信用管理部門，建立信用分級(jí)管理制度，實(shí)施事前管理。制定新客戶準(zhǔn)入制度，加強(qiáng)對(duì)新客戶資信的調(diào)查；根據(jù)退貨率、回款率和回款周期，對(duì)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)并動(dòng)態(tài)調(diào)整；結(jié)合事后跟蹤反饋，建立負(fù)面清單制度。二是完善應(yīng)收賬款內(nèi)控制度，實(shí)施事中管理。包括：規(guī)范賒銷審批流程，規(guī)范合同內(nèi)容，規(guī)范定期對(duì)賬和按期結(jié)算制度。三是加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收制度，實(shí)施事后管理。建立信用部門和財(cái)務(wù)部門的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，根據(jù)信用管理部門提供的客戶信用評(píng)價(jià)等級(jí)，采取不同的方式催收。

其次，建立應(yīng)收賬款超期預(yù)警機(jī)制。在財(cái)務(wù)部門建立賬款超期預(yù)警機(jī)制，由財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)及時(shí)關(guān)注圖書(shū)經(jīng)銷商應(yīng)收賬款余額的變化，及時(shí)與信用管理部門溝通，調(diào)整客戶信用等級(jí)，及時(shí)催收款項(xiàng)。對(duì)逾期不能收回的款項(xiàng)應(yīng)及時(shí)報(bào)告，確定不能收回的要及時(shí)注銷壞賬，已注銷又收回的要及時(shí)轉(zhuǎn)回入賬。

最后，制定與應(yīng)收賬款掛鉤的長(zhǎng)效考評(píng)機(jī)制。企業(yè)應(yīng)建立與應(yīng)收賬款掛鉤的制度，并形成長(zhǎng)效機(jī)制。將應(yīng)收賬款催收和回款目標(biāo)納入考核體系，加強(qiáng)銷售部門和財(cái)務(wù)部門的合作，將回款率與部門和個(gè)人績(jī)效掛鉤，合理劃分大額減值損失責(zé)任。

3.深化供給側(cè)改革，優(yōu)化存貨管理制度

明確企業(yè)市場(chǎng)定位，加強(qiáng)前期市場(chǎng)調(diào)研。對(duì)于圖書(shū)出版業(yè)的庫(kù)存管理，應(yīng)將減少庫(kù)存積壓、減少存貨跌價(jià)損失環(huán)節(jié)前置，在市場(chǎng)調(diào)研環(huán)節(jié)就把好關(guān)。要從源頭上把握出版物的質(zhì)量，要出好書(shū)、出精品書(shū)，改善供給側(cè)，才能減少存貨滯銷的風(fēng)險(xiǎn)，減少存貨跌價(jià)損失的發(fā)生。

加強(qiáng)存貨精細(xì)化管理，建立存貨動(dòng)態(tài)臺(tái)賬，按需生產(chǎn)，及時(shí)調(diào)整存貨數(shù)量。要細(xì)化出版物分類，加強(qiáng)存貨精細(xì)化管理，按照?qǐng)D書(shū)出版物類別建立動(dòng)態(tài)臺(tái)賬，及時(shí)準(zhǔn)確記錄在售和積壓存貨的各類信息，及時(shí)和經(jīng)銷商、銷售部門、財(cái)務(wù)部門對(duì)賬，按需生產(chǎn)。除了建立臺(tái)賬，加強(qiáng)庫(kù)管也很重要，存貨儲(chǔ)存管理不科學(xué)不規(guī)范，也會(huì)加大倉(cāng)儲(chǔ)成本、加大存貨貶值損失。

積極處理積壓存貨，分類別、及時(shí)足額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，減少資金占用。對(duì)于長(zhǎng)銷書(shū)和暢銷書(shū)，仍可按《核算辦法》分年度、按比例做計(jì)提準(zhǔn)備；對(duì)于時(shí)效性強(qiáng)的圖書(shū)，應(yīng)遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，根據(jù)實(shí)際情況計(jì)提存貨減值損失，可以縮短年限、提高比例；要積極消化、及時(shí)清理無(wú)效庫(kù)存以減少資金占用，對(duì)于滯銷出版物可變價(jià)清理或一次性計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，避免期末存貨虛增，導(dǎo)致利潤(rùn)虛增。

注釋：

①樣本分類選擇采用wind數(shù)據(jù)庫(kù)分類，時(shí)間截止到2020年6月30日。

②新華文軒上市時(shí)間為4年，山東出版和新經(jīng)典上市時(shí)間為3年。