吉林省人民幣各券別紙幣使用量與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)性研究
——基于VAR和VEC模型的實(shí)證分析

王高平 馬曉民 龐 晶 王 瑩 趙曼曼

（中國(guó)人民銀行長(zhǎng)春中心支行，吉林長(zhǎng)春 130051）

一、緒論

（一）研究意義

伴隨吉林省經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，其現(xiàn)金運(yùn)行態(tài)勢(shì)亦呈現(xiàn)出新特點(diǎn)，2019年我省現(xiàn)金投放、回籠呈現(xiàn)雙降態(tài)勢(shì)，但凈投放量卻實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。多項(xiàng)研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)與現(xiàn)金投放（回籠）總量密切相關(guān)，但其內(nèi)在規(guī)律難以量化，為精準(zhǔn)測(cè)算現(xiàn)金需求總量提出挑戰(zhàn)。

本文不再局限于現(xiàn)金投放（回籠）總量，轉(zhuǎn)而將統(tǒng)計(jì)變量進(jìn)一步細(xì)化，分別研究各券別紙幣使用量與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)建立協(xié)整的VEC模型和VAR模型，分析各券別紙幣使用量與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系及變動(dòng)趨勢(shì)，有助于基層人民銀行科學(xué)掌握現(xiàn)金供應(yīng)的內(nèi)在邏輯，從而為吉林省現(xiàn)金供應(yīng)決策提供數(shù)據(jù)支撐。

（二）邏輯思路及結(jié)構(gòu)安排

本文利用中國(guó)人民銀行會(huì)計(jì)核算子系統(tǒng)中2007年至2019年吉林省各券別投放回籠數(shù)據(jù)，吉林省各年度國(guó)民生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、吉林省人口數(shù)量以及吉林省人均可支配收入等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，經(jīng)過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)50元、10元、5元使用量不平穩(wěn)，其它變量均平穩(wěn)，因此將100元、20元、1元使用量分別與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間建立VAR模型，將50元、10元、5元使用量分別與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)并建立VEC模型，然后進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，最終根據(jù)模型反映的信息得出結(jié)論，并依據(jù)結(jié)論提出響應(yīng)的政策建議。

全文共分五個(gè)部分，在闡述了本文的研究意義和研究方法的基礎(chǔ)上，首先對(duì)貨幣理論及實(shí)證分析相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理總結(jié)和綜述評(píng)價(jià)；其次是對(duì)吉林省現(xiàn)金運(yùn)行基本狀況、相關(guān)特點(diǎn)進(jìn)行概述；接下來(lái)對(duì)吉林省現(xiàn)金使用量進(jìn)行實(shí)證分析，主要運(yùn)用VAR模型和VEC模型，利用stata軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析；最后結(jié)合實(shí)證分析中獲得的結(jié)論與啟示,提出相關(guān)的合理化政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)于紙幣券別需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究主要集中在不同地區(qū)紙幣的使用與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性。Mathias Drehmann等（2002）研究了研究了對(duì)大面額歐元和小面額歐元鈔票的使用需求，認(rèn)為現(xiàn)代支付技術(shù)對(duì)貨幣使用的影響很小，并且這種影響主要集中在小到中型購(gòu)買(mǎi)，其中小額票據(jù)（少于50英鎊）最為常見(jiàn)。Sousa,Ricardo M（2014）分析了貨幣政策對(duì)葡萄牙經(jīng)濟(jì)的宏觀影響，認(rèn)為央行的政策規(guī)則與貨幣市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)密切相關(guān)。Prasert Chaitip（2015）研究東南亞開(kāi)放地區(qū)，如泰國(guó)、印度尼西亞、新加坡、菲律賓等，認(rèn)為其貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在關(guān)系，且M1的增長(zhǎng)與GDP的增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系相對(duì)較穩(wěn)定。Dammak等（2017），以卡塔爾為例，研究了通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的貨幣增長(zhǎng)的門(mén)檻效應(yīng)。這些研究都表明，現(xiàn)金需求與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有相關(guān)關(guān)系，但未進(jìn)行細(xì)化區(qū)分，沒(méi)有明確不同券別紙幣與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)于紙幣需求的研究成果主要從兩個(gè)方面展開(kāi)，一是關(guān)于現(xiàn)金需求方面的理論研究和基礎(chǔ)分析。計(jì)承江（2008）研究河南省從現(xiàn)金凈投放到凈回籠的轉(zhuǎn)變過(guò)程，認(rèn)為這種轉(zhuǎn)變既與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、勞動(dòng)力流動(dòng)、金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及人們金融意識(shí)、現(xiàn)金使用偏好有關(guān)；艾丹（2014）以撫州為例分析了影響現(xiàn)金投放回籠量變化的相關(guān)因素及其對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行帶來(lái)的影響，提出加強(qiáng)區(qū)域現(xiàn)金投放回籠管理的相關(guān)建議。二是利用計(jì)量工具針對(duì)現(xiàn)金需求展開(kāi)實(shí)證分析。張屹山、韓荊（2007）認(rèn)為儲(chǔ)蓄存款支出對(duì)現(xiàn)金投放有重要的參照價(jià)值，現(xiàn)金投放對(duì)價(jià)格水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化表現(xiàn)敏感。劉文通（2012）應(yīng)用TMPV模型重點(diǎn)研究 “春節(jié)效應(yīng)” 導(dǎo)致的序列 “跳躍” 行為，最后據(jù)此對(duì)2012年現(xiàn)金投放進(jìn)行了預(yù)測(cè)，認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)金投放回籠具有顯著的春節(jié)效應(yīng)。姜小南，張立軍（2013）、丁伯平（2014）、杜銘（2014）、吳衛(wèi)華、張敏（2014）、陳正偉、張成云（2017）分別利用廣東、安徽省、湖南省、常州、重慶等地區(qū)現(xiàn)金投放和回籠數(shù)據(jù)，建立計(jì)量模型，研究地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與現(xiàn)金投放和回籠的相關(guān)關(guān)系。中國(guó)人民銀行西安分行課題組（2019）認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)體量、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)特色和區(qū)位優(yōu)勢(shì)、假日經(jīng)濟(jì)、季節(jié)經(jīng)濟(jì)和民族文化、城鎮(zhèn)化程度和非現(xiàn)金支付等因素是影響現(xiàn)金供應(yīng)的主要因素。

以上研究分別從不同角度分析了現(xiàn)金總體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，但并未將研究細(xì)化到不同券別的紙幣與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分別具有的相關(guān)關(guān)系，本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)金需求進(jìn)一步細(xì)分，分別研究不同券別紙幣與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)關(guān)系，力求更深層次了解紙幣需求的變動(dòng)規(guī)律，從而為地區(qū)紙幣供應(yīng)提供數(shù)據(jù)支撐。

三、吉林省現(xiàn)金運(yùn)行的主要狀況及影響因素分析

（一）吉林省現(xiàn)金投放、回籠基本狀況

吉林省現(xiàn)金運(yùn)行總量數(shù)據(jù)呈現(xiàn)平緩上升后平緩走低的變化趨勢(shì)。其中，2007至2013年間現(xiàn)金投放逐年上升，2014年后呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)；現(xiàn)金回籠量2007至2014年間呈現(xiàn)波動(dòng)式上升，2015后逐漸下降?，F(xiàn)金凈投放量總體呈現(xiàn)先上升后下降的波動(dòng)趨勢(shì)，2011年達(dá)到最高峰，隨后波動(dòng)式下降，2018年達(dá)到最低值60.7億元，2019年略有回升（見(jiàn)圖1）。

圖1 吉林省現(xiàn)金運(yùn)行趨勢(shì)

（二）吉林省現(xiàn)金投回特點(diǎn)分析

2007-2019年間，伴隨著吉林省現(xiàn)金運(yùn)行總量從平穩(wěn)增長(zhǎng)向平緩走低的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)金凈投放總量也經(jīng)歷了三次明顯的變化階段（見(jiàn)圖1）。

第一階段為2007年至2011年，即 “大投放、大回籠” 階段。吉林省人民幣現(xiàn)金投回總量上升，現(xiàn)金投放量、現(xiàn)金回籠量保持增長(zhǎng)，軋差后現(xiàn)金凈投放總量亦呈上升趨勢(shì)。

第二階段為2012年至2014年，即 “小投放、大回籠” 階段。吉林省人民幣現(xiàn)金投回總量保持平穩(wěn)，現(xiàn)金投放量略有下降、現(xiàn)金回籠量保持增長(zhǎng)，但軋差后現(xiàn)金凈投放總量呈下降趨勢(shì)。

第三階段為2015年至2019年，即 “小投放、小回籠” 階段。吉林省人民幣現(xiàn)金投回總量平穩(wěn)下滑，現(xiàn)金投放量下降、現(xiàn)金回籠量下降，且軋差后現(xiàn)金凈投放總量呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取與處理

本文采用2007-2019年吉林省各券別紙幣凈投放量（回籠量）以及GDP、CPI、人均可支配收入和人口數(shù)量等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，分別建立VEC和VAR模型，分析各券別紙幣使用數(shù)量與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系。為了更加切合本文的研究主題，我們將各券別紙幣凈投放（回籠）數(shù)量分別除以其面值，從而計(jì)算出各券別紙幣凈投放（回籠）張數(shù)，以此來(lái)表明各券別紙幣使用量。表1匯報(bào)了各變量含義及相關(guān)說(shuō)明。

表1 變量說(shuō)明及數(shù)據(jù)來(lái)源

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)這幾個(gè)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，50元、10元、5元變量是非平穩(wěn)序列，因此不能直接運(yùn)用該變量進(jìn)行建模分析。因此，先對(duì)這些變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，判斷它們之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

1.確定滯后階數(shù)。本文通過(guò)對(duì)滯后期的檢驗(yàn)來(lái)確定最佳的滯后區(qū)間。滯后階數(shù)檢驗(yàn)運(yùn)行結(jié)果表明，根據(jù)AIC標(biāo)準(zhǔn)，100元、20元、5元變量最佳滯后期數(shù)為滯后2階，50元、10元、1元變量最佳滯后階數(shù)為滯后3階（*標(biāo)記）。

接下來(lái)分別檢驗(yàn)50元、10元、5元券別現(xiàn)金凈投放（回籠）數(shù)量與GDP、CPI、人口數(shù)量及人均可支配收入之間的協(xié)整關(guān)系，協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示：

表2 50元、10元、5元凈投放（回籠）數(shù)量協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

由上表協(xié)整秩跡檢驗(yàn)結(jié)果可知，50元凈投放（回籠）數(shù)量系統(tǒng)中存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系，10元凈投放（回籠）數(shù)量系統(tǒng)中存在三個(gè)協(xié)整關(guān)系，5元凈投放（回籠）數(shù)量系統(tǒng)中存在四個(gè)協(xié)整關(guān)系（打*號(hào)者）。

（四）建立模型

1.建立VEC模型我們重點(diǎn)關(guān)注的是以紙幣50元、10元、5元使用數(shù)量為被解釋變量下與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系，因此在本文中分別匯報(bào)其回歸方程如下：

由方程（1）（GDP變量遺失）可知紙幣50元使用數(shù)量與CPI指數(shù)、個(gè)人可支配收入正相關(guān)，與人口數(shù)量負(fù)相關(guān)；由方程（2）可知紙幣10元使用數(shù)量與GDP、CPI指數(shù)、人口數(shù)量負(fù)相關(guān)，與個(gè)人可支配收入正相關(guān)；由方程（3）（GDP、CPI變量遺失）可知紙幣5元使用數(shù)量與人口數(shù)量正相關(guān)，與個(gè)人可支配收入負(fù)相關(guān)。

2.建立VAR模型。

由上節(jié)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，紙幣100元、20元、1元使用數(shù)量是平穩(wěn)的，可以建立VAR模型。我們更關(guān)注紙幣100元、20元、1元使用數(shù)量作為解釋變量時(shí)與各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系，因此分別匯報(bào)其回歸方程如下：

由方程（4）可知，紙幣100元使用數(shù)量與GDP指數(shù)、人口數(shù)量、人均可支配收入正相關(guān)，與CPI負(fù)相關(guān)。由方程（5）可知，紙幣20元使用數(shù)量與CPI指數(shù)均正相關(guān)，與人均可支配收入負(fù)相關(guān)。由方程（6）可知，紙幣1元使用數(shù)量與GDP指數(shù)、人均可支配收入負(fù)相關(guān)。

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

1.紙幣100元使用數(shù)量脈沖響應(yīng)，發(fā)現(xiàn)對(duì)這四個(gè)指標(biāo)的沖擊均呈現(xiàn)波動(dòng)式響應(yīng)，且響應(yīng)幅度以GDP沖擊最大，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度對(duì)紙幣100元使用數(shù)量沖擊非常大；這種波動(dòng)式?jīng)_擊呈現(xiàn)一種長(zhǎng)期性和持續(xù)性，說(shuō)明紙幣100元使用數(shù)量不僅受當(dāng)期經(jīng)濟(jì)變量的影響，相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)這種影響都不會(huì)消退。

2.紙幣50元使用數(shù)量脈沖響應(yīng)，發(fā)現(xiàn)對(duì)GDP指標(biāo)的沖擊呈現(xiàn)上升式響應(yīng)，說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度提升，我們對(duì)紙幣50元的需求會(huì)上升，進(jìn)而其使用數(shù)量會(huì)增加。

3.紙幣20元使用數(shù)量脈沖響應(yīng)，發(fā)現(xiàn)物價(jià)指數(shù)波動(dòng)長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)導(dǎo)致紙幣20元使用數(shù)量增加。

4.紙幣10元使用數(shù)量脈沖響應(yīng)，發(fā)現(xiàn)GDP對(duì)其沖擊最大，從GDP脈沖響應(yīng)圖中可以看出，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，遠(yuǎn)期對(duì)10元紙幣的需求量呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

5.紙幣5元使用數(shù)量脈沖響應(yīng)，發(fā)現(xiàn)對(duì)來(lái)自CPI、GDP和人口數(shù)量的沖擊而言，紙幣5元使用數(shù)量均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、CPI指數(shù)提高以及人口數(shù)量增加，對(duì)紙幣5元需求量下降，其使用數(shù)量減少。

6.紙幣1元使用數(shù)量脈沖響應(yīng)，對(duì)來(lái)自CPI、GDP的沖擊而言，遠(yuǎn)期紙幣1元使用數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，物價(jià)指數(shù)提高，對(duì)1元紙幣需求量減少。

五、主要結(jié)論和建議

（一）主要結(jié)論

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高，會(huì)使100元、50元使用數(shù)量會(huì)增加，同時(shí)10元、5元、1元用量減少。

2.消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上升，單位現(xiàn)金的購(gòu)買(mǎi)力減弱，小面額現(xiàn)金使用減少，如5元、1元等；中等面額的現(xiàn)金使用量有上升趨勢(shì)，如20元等。原因可能是當(dāng)物價(jià)水平上升后，對(duì)于價(jià)格較高的消費(fèi)品，更傾向于使用非現(xiàn)金支付手段，如掃碼支付、刷卡支付等，小面額現(xiàn)金因購(gòu)買(mǎi)力不足，使用場(chǎng)景減少，使用量降低。

3.人口數(shù)量增長(zhǎng)、人均可支配收入的增加短期內(nèi)會(huì)增加大100元、50元使用數(shù)量，同時(shí)降低1元、5元等小面值現(xiàn)金的使用數(shù)量。

（二）建議

1.關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，提高貨幣發(fā)行工作的預(yù)見(jiàn)性。重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的前期變動(dòng)規(guī)律，評(píng)估經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)現(xiàn)金需求的影響力度，從而預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金需求的變動(dòng)方向、變動(dòng)規(guī)模，提高貨幣發(fā)行工作的前瞻性。

2.優(yōu)化券別配比結(jié)構(gòu)，提高流通中現(xiàn)金的適用性。作為貨幣發(fā)行及管理機(jī)構(gòu)，要在統(tǒng)籌全局的同時(shí)，關(guān)注不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、物價(jià)水平、人口數(shù)量及人均可支配收入等指標(biāo)，制定差異化的現(xiàn)金投放體量，合理調(diào)配人民幣券別結(jié)構(gòu)，促進(jìn)貨幣發(fā)行工作精準(zhǔn)、高效進(jìn)行。

3.提高現(xiàn)金管理水平，提升現(xiàn)金服務(wù)質(zhì)量的卓越性。應(yīng)完善人民幣券別投放監(jiān)測(cè)制度，及時(shí)了解和掌握轄區(qū)內(nèi)各券別人民幣的流通狀況及市場(chǎng)接受程度，優(yōu)化流通中人民幣的券別結(jié)構(gòu)，保障社會(huì)公眾用現(xiàn)需求；同時(shí)要接納非現(xiàn)金支付工具的使用和發(fā)展，鼓勵(lì)多種支付方式并存，積極應(yīng)對(duì)非現(xiàn)金支付帶來(lái)的挑戰(zhàn)和問(wèn)題，以不斷創(chuàng)新的姿態(tài)，提升現(xiàn)金服務(wù)水平。