財(cái)務(wù)在私募股權(quán)投資基金中的價(jià)值體現(xiàn)

吳彩銀

[摘 要] 近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，私募股權(quán)投資基金作為其中發(fā)展較快的行業(yè)，其規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。私募股權(quán)投資基金有著其自身行業(yè)的特點(diǎn)，并且在其各個(gè)階段面臨各種不同的風(fēng)險(xiǎn)，由此也帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。文章將針對(duì)私募股權(quán)投資基金的不同階段，結(jié)合其所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，分析財(cái)務(wù)在其中的價(jià)值體現(xiàn)。

[關(guān)鍵詞] 私募股權(quán)基金；風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)價(jià)值

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

私募股權(quán)投資基金不同于公募基金，其通過(guò)非公開(kāi)的方式籌集資金并對(duì)外投資。在我國(guó)，私募股權(quán)投資基金雖然起步晚，但發(fā)展快，截止2020年5月31日，24584家私募基金管理人在我國(guó)存續(xù)登記，85700只私募基金已經(jīng)存續(xù)備案，總體管理的基金規(guī)模達(dá)到14.35萬(wàn)億元[1]。如此大的市場(chǎng)規(guī)模，基金行業(yè)協(xié)會(huì)也在反復(fù)強(qiáng)調(diào)一定要把握基金風(fēng)險(xiǎn)管理的底線，政府的監(jiān)管體系也在不斷健全，在這種情況下，財(cái)務(wù)在私募股權(quán)投資基金中的價(jià)值體現(xiàn)顯得更加重要。

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程一般分為四個(gè)階段，即募資（資金籌集）階段；投資（資本運(yùn)作）階段；管理（封閉經(jīng)營(yíng)）階段；退出（權(quán)益分配）階段[2]。私募股權(quán)投資基金在其運(yùn)作的每個(gè)階段都會(huì)面臨各不相同的風(fēng)險(xiǎn)，文章將針對(duì)私募股權(quán)投資基金所處的不同階段，結(jié)合其所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并分析財(cái)務(wù)在其中的價(jià)值體現(xiàn)。

一、募資階段財(cái)務(wù)價(jià)值的體現(xiàn)

募資階段是指通過(guò)非公開(kāi)方式籌集外部投資者資金的過(guò)程，募集對(duì)象包括金融機(jī)構(gòu)（如銀行、保險(xiǎn)公司等）、社?；稹⑵髽I(yè)年金、個(gè)人富有閑余資金等，其資金來(lái)源體系豐富，渠道多樣化[3]。

（一）募資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)

資金募集不足是此階段面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)家資管新規(guī)出臺(tái)后，金融行業(yè)監(jiān)管的力度越來(lái)越大，作為私募股權(quán)投資基金中主要的一塊資金來(lái)源—金融機(jī)構(gòu)資金就受到了規(guī)范的限制。同時(shí)在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控、市場(chǎng)去杠桿化以及購(gòu)買(mǎi)力變化等因素影響下，投資者也會(huì)變得愈發(fā)謹(jǐn)慎，進(jìn)而影響資金的募集。所以在此階段，資金募集不到位是主要風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)在募資階段的價(jià)值體現(xiàn)

為了應(yīng)對(duì)融資難的問(wèn)題，財(cái)務(wù)人員應(yīng)積極配合項(xiàng)目人員做好基金總體規(guī)劃，從財(cái)務(wù)的角度提供可供量化的詳細(xì)的數(shù)據(jù)，確保融資可以順利完成。

與募集資金的需求總量以及需求階段最相關(guān)的就是現(xiàn)金流的發(fā)生額，財(cái)務(wù)在這一塊要盡量做到準(zhǔn)確有效。準(zhǔn)確主要是要求總體準(zhǔn)確，這會(huì)對(duì)募集資金的總量產(chǎn)生很大影響；有效主要是要求階段有效，在總體資金量準(zhǔn)確的情況下，要確保分解到每個(gè)需求階段是有效的。

資金的效益往往是投資人關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，所以對(duì)于總體投資收益的測(cè)算顯得很關(guān)鍵。投資收益的測(cè)算需要財(cái)務(wù)人員發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)的業(yè)務(wù)水平，用詳實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為投資者提供準(zhǔn)確可信的資料，吸引潛在的基金投資者。風(fēng)險(xiǎn)與收益往往是相伴相生的，投資者在關(guān)注投資收益的同時(shí)會(huì)去權(quán)衡獲得這些收益所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否合適。財(cái)務(wù)人員應(yīng)該利用其專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)，對(duì)其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出合理的識(shí)別并進(jìn)行相應(yīng)的分析，為投資者作出投資決策提供依據(jù)。通過(guò)投資收益的測(cè)算以及風(fēng)險(xiǎn)因素的分析，可以為募集資金渠道的選擇、基金總體架構(gòu)設(shè)計(jì)等提供幫助，為募集足額的資金鋪墊良好的基礎(chǔ)。

二、投資階段財(cái)務(wù)價(jià)值的體現(xiàn)

投資階段是指基金成立以后，基金公司利用所募集到的資金進(jìn)行資本運(yùn)作，對(duì)外投資的過(guò)程。此階段需要基金管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)選擇，并且時(shí)間周期也較長(zhǎng)，需要對(duì)投資的方向、投資的結(jié)構(gòu)比重等作出充分合理的安排。

（一）投資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)

投資階段面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)即是投資決策失誤風(fēng)險(xiǎn)，投資決策的作出需要大量的數(shù)據(jù)作為支撐，需要經(jīng)過(guò)一系列的流程，其中的工作包括甄選項(xiàng)目信息、開(kāi)展盡職調(diào)查、分析論證等。在面對(duì)投資標(biāo)的豐富多樣、外部環(huán)境復(fù)雜多變、傳統(tǒng)的估值方法不能完整反映基金價(jià)值等問(wèn)題時(shí)，很多投資人員無(wú)法做出全面、合理以及專(zhuān)業(yè)化的分析判斷，往往會(huì)出現(xiàn)投資決策失誤的情況出現(xiàn)。

（二）財(cái)務(wù)在投資階段的價(jià)值體現(xiàn)

盡職調(diào)查是基金投資者在決策之前必須要做的一項(xiàng)工作，通過(guò)盡職調(diào)查全面了解市場(chǎng)以及企業(yè)的情況，細(xì)致地了解所投項(xiàng)目是否合理、收益風(fēng)險(xiǎn)是否可以接受等。在此過(guò)程，財(cái)務(wù)人員要全面參與，從專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，進(jìn)行實(shí)地調(diào)查分析。在編制具體的項(xiàng)目投資規(guī)劃，財(cái)務(wù)要實(shí)時(shí)跟進(jìn)，提供詳細(xì)的財(cái)務(wù)量化數(shù)據(jù)，為投資者能夠做出合理有效的投資決策提供參考依據(jù)。

在此階段，財(cái)務(wù)首先要為單一項(xiàng)目的投資提供可以量化的數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)人員要全面了解企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及其他的運(yùn)營(yíng)情況等，并且運(yùn)用專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)技能發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，做出合理的價(jià)值判斷。財(cái)務(wù)人員要結(jié)合被投資企業(yè)所處的生命周期，合理運(yùn)用相適應(yīng)的估值方法，準(zhǔn)確推出估值水平，判斷是否具有投資價(jià)值，為投資決策提供參考。其次，財(cái)務(wù)在此階段要為基金整體項(xiàng)目投資提供量化數(shù)據(jù)支撐。為了將風(fēng)險(xiǎn)盡量分散，不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，私募股權(quán)基金需要將募集到的資金分散投資到不同的項(xiàng)目中去。那么如何在各投資項(xiàng)目之間進(jìn)行協(xié)調(diào)搭配，這就需要財(cái)務(wù)人員給予有效的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，支持投資者作出合理的投資項(xiàng)目組合。此時(shí)，財(cái)務(wù)人員需要將收益風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行匹配，把處在不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上的投資項(xiàng)目具體測(cè)算其各自搭配的資金比例，以便給出最合理的整體投資項(xiàng)目組合建議。并且要考慮募集資金不能出現(xiàn)閑置的情況，將長(zhǎng)期投資與短期投資相結(jié)合，整體上做到資金效益的最大化。

三、管理階段財(cái)務(wù)價(jià)值的體現(xiàn)

管理階段是指完成資金投資以后，為了實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化，適度的派駐人員參與被投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理的時(shí)期。

（一）管理階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)

在管理階段，私募股權(quán)投資基金面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)即是其內(nèi)部管理的不到位。管理階段其實(shí)與投資階段是一脈相承的，管理水平會(huì)直接影響投資效益。受制于基金規(guī)模以及性質(zhì)因素的影響，投資后對(duì)于被投資企業(yè)只能適度的參與其經(jīng)營(yíng)管理，派駐的專(zhuān)人管理是否具備相關(guān)的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)，能否提供有效的決策依據(jù)，將會(huì)決定整體投資收益的好壞。

（二）財(cái)務(wù)在管理階段的價(jià)值體現(xiàn)

在基金管理階段，為提供持續(xù)有效的投后管理策略，避免兩權(quán)分離帶來(lái)的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)讓財(cái)務(wù)的管理人員參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。財(cái)務(wù)人員利用其所具有的財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，積極主動(dòng)參與被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，收集其所需要的財(cái)務(wù)資料，并加以詳細(xì)的分析，提取其中的有效財(cái)務(wù)信息，運(yùn)用到被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，改善被投資企業(yè)的效益，提升基金整體價(jià)值。

四、退出階段財(cái)務(wù)價(jià)值的體現(xiàn)

退出階段是基金運(yùn)作的最后一個(gè)流程，在基金到期之后，尋求最優(yōu)的渠道退出被投資企業(yè)，并且將基金整體投資收益準(zhǔn)確合理地分配給原始投資者。

（一）退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)

在退出階段，不能順利的退出是面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出渠道主要有四種，一是通過(guò)即IPO上市退出，二是達(dá)成兼并重組的方式退出，三是利用原始股東回購(gòu)?fù)顺觯氖窃谄渌绞蕉疾豢尚械那闆r下清算退出。在目前我國(guó)的資本市場(chǎng)，監(jiān)管逐漸完善，IPO上市的難度較大、周期較長(zhǎng)，很多項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)IPO上市退出。我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展還較慢并不健全，股東回購(gòu)的退出空間亦有限，清算的收益則較低。綜合來(lái)看，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金想要尋求最合適的退出通道，不會(huì)很順利，會(huì)遇到一定的困難。

（二）財(cái)務(wù)在退出階段的價(jià)值體現(xiàn)

在退出階段，財(cái)務(wù)要協(xié)助做好退出決策，提供行之有效的財(cái)務(wù)方面的策略數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)人員要做好詳細(xì)的測(cè)算，充分考慮各項(xiàng)成本因素，完善各類(lèi)手續(xù)，規(guī)范做好資金管理，評(píng)估退出時(shí)機(jī)和路徑，確保投資收益的最大化。對(duì)各投資者資金退出的核算以及支付要做到嚴(yán)格按照合同要求，及時(shí)準(zhǔn)確兌現(xiàn)投資收益。在此階段，財(cái)務(wù)還可以考慮提供額外的增值服務(wù)，例如做好稅收籌劃等，為各投資者降低稅負(fù)，增強(qiáng)投資者的信心，提升基金公司形象，增強(qiáng)基金公司綜合實(shí)力，為后續(xù)新的基金操作鋪墊良好基礎(chǔ)。

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展速度會(huì)越來(lái)越快，行業(yè)的監(jiān)管也會(huì)逐步的嚴(yán)格規(guī)范，這就更需要考慮其在各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)和特點(diǎn)，財(cái)務(wù)在其中的價(jià)值體現(xiàn)也將越來(lái)越重要。財(cái)務(wù)作為私募股權(quán)投資基金投資運(yùn)作的一項(xiàng)重要工作，可以為各階段的決策提供合理、有效的量化數(shù)據(jù)，在各個(gè)階段都能發(fā)揮巨大的作用。財(cái)務(wù)價(jià)值的提升也會(huì)促進(jìn)投資收益的增加，為盡最大化提升財(cái)務(wù)在私募股權(quán)投資基金中的價(jià)值體現(xiàn)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)加強(qiáng)本專(zhuān)業(yè)知識(shí)的專(zhuān)研，為各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析工作打下扎實(shí)的基礎(chǔ)；同時(shí)要提升私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)知識(shí)水平，并實(shí)時(shí)關(guān)注國(guó)家政策層面的消息，將各方面的內(nèi)容融合貫通，最終提升整體的基金投資收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]田天立.財(cái)務(wù)視角下的私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)防控研究[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2019（18）：223.

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[3]劉偉團(tuán).私募股權(quán)投資基金中的財(cái)務(wù)價(jià)值[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2018（10）：124-125.