數(shù)字人民幣運營模式、政策影響與發(fā)展建議

□張姝哲，韓興國

（遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽 110036）

2020 年4 月17 日，中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所宣布，數(shù)字人民幣DC/EP①DC/EP即央行數(shù)字貨幣。在概念上，DC/EP是兩個詞的組合，其中DC為Digital Currency的縮寫，即數(shù)字貨幣，EP是Electronic Payment的縮寫，即電子支付。會率先在成都、深圳、雄安和蘇州四地進(jìn)行非公開測試。一時間數(shù)字人民幣DC/EP 成為社會議論焦點，其中既有贊賞之詞，也有顧慮之憂。數(shù)字人民幣DC/EP 支持者認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣是貨幣演化的歷史必然，是適應(yīng)人類商業(yè)社會發(fā)展的自然選擇。從現(xiàn)實意義來看，央行數(shù)字貨幣仍是法定貨幣，可逐步替代實物現(xiàn)金，具有節(jié)約成本、提升支付安全、維護(hù)國家貨幣發(fā)行權(quán)及金融市場秩序等功能作用。例如，央行數(shù)字貨幣的虛擬化發(fā)行可有效節(jié)約現(xiàn)金發(fā)行成本、回籠成本及版別更替成本；央行數(shù)字貨幣以國家信用為支撐，具有無限法償性，可更大限度保障數(shù)字金融交易安全和覆蓋面；央行數(shù)字貨幣可杜絕民間數(shù)字貨幣發(fā)行，有利于央行精準(zhǔn)掌握和調(diào)控貨幣供應(yīng)量；央行數(shù)字貨幣具有可監(jiān)控性，對非法交易、洗錢及恐怖融資等違法行為具有震懾作用，最大程度保證消費者權(quán)益。然而，也有一部分人對數(shù)字人民幣的發(fā)行產(chǎn)生擔(dān)憂。例如，數(shù)字人民幣能否支持貨幣政策對經(jīng)濟(jì)總量的調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制、數(shù)字人民幣價值如何保證穩(wěn)定并選用何種準(zhǔn)備金與托管機(jī)制、如何保護(hù)消費者隱私安全、未來數(shù)字人民幣的跨境支付能否影響金融穩(wěn)定等。因此，數(shù)字人民幣DC/EP 作為一種貨幣創(chuàng)新模式，具有許多金融方面和技術(shù)方面的不確定性，而探究這些不確定性對金融體系影響，無疑具有重要現(xiàn)實意義。

一、數(shù)字貨幣本質(zhì)及數(shù)字人民幣對金融生態(tài)影響

（一）數(shù)字貨幣本質(zhì)和內(nèi)涵

隨著數(shù)字虛擬經(jīng)濟(jì)時代的到來，貨幣形態(tài)必將再次進(jìn)行革命化改造，數(shù)字貨幣的創(chuàng)新和普及勢不可擋。尤其是自2014年中國人民銀行開始著手研發(fā)央行數(shù)字貨幣以來，數(shù)字貨幣的發(fā)展就引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界的關(guān)注，但直到目前為止仍未形成一致的定義。在國內(nèi)研究成果中，李禮輝和王永利（2019）從貨幣體系理論得出數(shù)字貨幣是現(xiàn)行貨幣的傳承與替代，其本質(zhì)與核心功能仍是保證貨幣總量和財富規(guī)模相對應(yīng)。并且數(shù)字貨幣的設(shè)計只能替代流通現(xiàn)金M0①M0=流通中現(xiàn)金，指銀行體系以外各個單位的庫存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和。，而非狹義貨幣M1②M1=M0+活期存款。M2=M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+居民儲蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金+住房公積金中心存款+非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款）。和廣義貨幣M2[1](p46-68)。姚前（2019）提出法定數(shù)字貨幣是一項復(fù)雜系統(tǒng)工程，而不是簡單的“去中心化”和“去現(xiàn)金化”，法定數(shù)字貨幣的技術(shù)架構(gòu)和模式選擇需要認(rèn)真研究論證。但可以明確的是，數(shù)字人民幣的發(fā)行可為金融機(jī)構(gòu)之間衍生出更多種結(jié)算模式，豐富零售終端場景。同時，法定數(shù)字貨幣具有較高融合特性，若與其他金融基礎(chǔ)設(shè)施融合，則具有節(jié)本增效優(yōu)勢[2](p16-26)。謝星和封思賢（2019）根據(jù)貨幣發(fā)行主體差異，將數(shù)字貨幣分為私人數(shù)字貨幣和央行數(shù)字貨幣兩類。其中，私人數(shù)字貨幣適用范圍有局限性，缺乏公信力、幣值不穩(wěn)定。央行數(shù)字貨幣仍是國家貨幣，具有國家公信力，幣值穩(wěn)定易于交易。法定數(shù)字貨幣較電子貨幣而言，在運行體系內(nèi)蘊含了“條件觸發(fā)機(jī)制”，因此具有貨幣政策創(chuàng)新功能[3](p54-63)。在國外研究成果中，主流金融機(jī)構(gòu)對數(shù)字貨幣的本質(zhì)和內(nèi)涵也有不同的見解和看法。其中，歐洲中央銀行認(rèn)定數(shù)據(jù)是數(shù)字貨幣價值的載體，在特定環(huán)境中可替代實體貨幣，且非由政府發(fā)行。歐洲中央銀行執(zhí)行董事Stark繼續(xù)補(bǔ)充，認(rèn)為數(shù)字貨幣和實體貨幣本質(zhì)一樣，都是債務(wù)求償權(quán)，只是以數(shù)字化負(fù)債體現(xiàn)[4](p19-22)。國際貨幣基金組織認(rèn)定數(shù)字貨幣包含虛擬貨幣和電子貨幣，表示電子化支付機(jī)制。其中，虛擬貨幣具有自己的計價單位，而非由法定貨幣計價[5](p29-53)。國際清算銀行對數(shù)字貨幣的定義最為引人注意，它并未直接回答數(shù)字貨幣是什么，而是通過排除法對其進(jìn)行解釋。它采用了四個維度標(biāo)準(zhǔn)，包括：是否廣泛獲得、是否為數(shù)字形式、是否由央行發(fā)行、是否為代幣，并將現(xiàn)有支付工具進(jìn)行匯總和排除，剩下的那些支付工具則為數(shù)字貨幣[6](p66-74)。此外，國際清算銀行下屬支付及市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會基于四個維度標(biāo)準(zhǔn)，解釋了央行數(shù)字貨幣、私人數(shù)字貨幣、代幣、儲備金、存款和現(xiàn)金等不同類型貨幣之間的關(guān)系（“貨幣之花”模型），如圖1所示。

圖1 ：“貨幣之花”模型

（二）數(shù)字人民幣對我國金融生態(tài)影響

數(shù)字貨幣是以數(shù)字化技術(shù)，諸如大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能及區(qū)塊鏈等技術(shù)為依托的現(xiàn)代數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，其核心優(yōu)勢是利用“五全”（全空域、全流程、全場景、全解析和全價值）對傳統(tǒng)進(jìn)行顛覆[7](p9-15)。目前，央行已經(jīng)表明數(shù)字人民幣DC/EP 的設(shè)計定位是替代M0，因此我國數(shù)字人民幣的發(fā)行對金融領(lǐng)域最直接的影響將是支付領(lǐng)域，尤其是會對第三方支付企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，其次是傳統(tǒng)商業(yè)銀行。具體而言：第一，數(shù)字人民幣替代M0的特性，使得數(shù)字人民幣一旦發(fā)行勢必將直接走向支付終端，消除第三方支付企業(yè)的支付便利優(yōu)勢，并與第三方企業(yè)形成競爭關(guān)系。而在政府信用背書下，終端消費者一定會選擇安全性更強(qiáng)的數(shù)字人民幣DC/EP，因此會影響第三方支付產(chǎn)業(yè)的整體布局和發(fā)展戰(zhàn)略。綜合而言，面對數(shù)字人民幣的沖擊，第三方支付企業(yè)無論采取何種行動，央行數(shù)字人民幣“支付即結(jié)算”體系在效率上要顯著優(yōu)于第三方支付企業(yè)“支付和結(jié)算”體系。因此，第三方支付企業(yè)只能將發(fā)展重點集中在支付端的體驗環(huán)節(jié)，通過差異化服務(wù)提升市場競爭力；第二，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與數(shù)字人民幣DC/EP的沖突主要產(chǎn)生在運營模式方面。在數(shù)字人民幣DC/EP 實際發(fā)放后，可能不僅僅只會替代M0流動性資金，同時也會影響銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債資金，造成銀行負(fù)債成本增高，影響整個金融生態(tài)體系。例如，在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)運營模式下，消費者有許多金融產(chǎn)品可供選擇，包括定期儲蓄、活期儲蓄、理財產(chǎn)品或基金等。但是，在所有產(chǎn)品中只有活期儲蓄具有較強(qiáng)流動性和靈活性，而其他類金融產(chǎn)品的隨時支取會造成一定經(jīng)濟(jì)損失，因此許多消費者是在迫不得已的情況下選擇活期儲蓄。而數(shù)字人民幣一旦發(fā)行，那么勢必會有消費者將本應(yīng)當(dāng)在銀行活期儲蓄中的資金兌換成數(shù)字人民幣，即形成了DC/EP 對電子貨幣的替代，造成銀行負(fù)債資金不斷減少問題。若想要杜絕此類問題，那么需要央行實行若干措施以保護(hù)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利益。例如，對DC/EP 實行零利率政策或者在交易時收取手續(xù)費等措施。此外，在全球化發(fā)展的時代，無論是數(shù)字人民幣還是其他國家數(shù)字貨幣的發(fā)行，還會對國際金融市場產(chǎn)生重要影響。例如，數(shù)字貨幣的發(fā)行會導(dǎo)致無風(fēng)險利率下降、發(fā)展中國家的匯率會遭受貶值壓力、市場金融信貸受到擠壓致使風(fēng)險溢價上升等。

二、數(shù)字人民幣架構(gòu)體系與運營模式

（一）數(shù)字人民幣基本特征和優(yōu)勢

數(shù)字人民幣作為傳統(tǒng)貨幣的創(chuàng)新模式，其目的是維護(hù)金融體系穩(wěn)定、推動金融產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、以技術(shù)演變?yōu)轵?qū)動力發(fā)行的數(shù)字化貨幣。其意義是創(chuàng)新金融基礎(chǔ)設(shè)施、為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提質(zhì)增效、全面維護(hù)金融穩(wěn)定和規(guī)范數(shù)字化資產(chǎn)交易等。由此可知，數(shù)字人民幣的創(chuàng)造、發(fā)行與流通應(yīng)當(dāng)與傳統(tǒng)貨幣具有相似特征，并且在某些環(huán)節(jié)具有獨特的性質(zhì)優(yōu)勢。第一，數(shù)字人民幣應(yīng)不可偽造，即個人和組織不能造假；第二，數(shù)字人民幣可控匿名。其中，匿名性表現(xiàn)在若非消費者同意，即使銀行和商家相互串通，也不能追蹤數(shù)字人民幣交易歷史與使用途徑?？煽匦泽w現(xiàn)在數(shù)字人民幣發(fā)行方，即央行可追蹤數(shù)字人民幣使用信息。但是，目前該特性仍具有爭議，如何在保護(hù)消費者隱私信息和違法行為之間尋找平衡點仍需要進(jìn)一步探討；第三，不可重復(fù)花費性，即不能出現(xiàn)數(shù)字人民幣多次交易問題，若重復(fù)支付時，應(yīng)當(dāng)立即發(fā)現(xiàn)并終止交易；第四，數(shù)字人民幣是安全的，主要體現(xiàn)在數(shù)字人民幣交易不能讓任何一方遭受損失。因此數(shù)字人民幣的安全問題不能僅依靠物理手段，同時也需要非對稱加密技術(shù)協(xié)助；第五，數(shù)字人民幣是可分、可傳遞及可編程的。其中，可分性表現(xiàn)為數(shù)字人民幣不能僅是根據(jù)賬面數(shù)額進(jìn)行交易，需要可按各種比例再分，且分割之后的數(shù)額要與整體相等?？蓚鬟f性是防止數(shù)字人民幣排他性問題，要像實體貨幣一樣在用戶之間自由流動。可編程性是數(shù)字人民幣不同于實體貨幣的重要特征，它使數(shù)字人民幣具有搜集用戶信息功能，因此該功能只能由央行擁有；第六，數(shù)字人民幣要具備兼容性，即D-RMB系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)字人民幣在發(fā)行和流通時，要盡可能對照實體貨幣發(fā)行和流通方法，并與現(xiàn)有貨幣自由兌換。

（二）數(shù)字人民幣體系架構(gòu)

數(shù)字人民幣是央行發(fā)行的法定貨幣，因此具有主權(quán)貨幣的本質(zhì)特征，可搭建“一幣、兩庫、三中心”體系架構(gòu)（見圖2）[8](p229-232)。其中，“一幣”指數(shù)字人民幣DC/EP，是由央行負(fù)責(zé)擔(dān)保和簽名發(fā)行的加密數(shù)字串，因此并不是電子貨幣所表現(xiàn)出的客戶賬戶余額，而是具有一切金融信息的加密貨幣；“兩庫”包括中央銀行發(fā)行庫和商業(yè)銀行銀行庫。發(fā)行庫和銀行庫更貼近當(dāng)前貨幣“二元”發(fā)行模式，可為數(shù)字人民幣的創(chuàng)造和發(fā)行提供安全保障，既可以防止內(nèi)部非法操作，也可以防御外在攻擊，是數(shù)字人民幣安全保障的關(guān)鍵；“三中心”包含數(shù)據(jù)分析中心、登記中心和認(rèn)證中心。其中，認(rèn)證中心是整個系統(tǒng)的安全基礎(chǔ)，可對主權(quán)數(shù)字貨幣機(jī)構(gòu)和用戶進(jìn)行集中管理，實現(xiàn)可控匿名性；登記中心會記錄主權(quán)數(shù)字貨幣和用戶信息，進(jìn)行權(quán)屬登記，對主權(quán)貨幣的創(chuàng)造、流通、核算及消亡的全生命周期登記；數(shù)據(jù)分析中心具有監(jiān)控功能，是保障主權(quán)貨幣交易安全、防范違法金融交易并提升貨幣政策有效性的關(guān)鍵。

圖2 ：數(shù)字人民幣體系架構(gòu)

圖3 ：數(shù)字人民幣經(jīng)營模式

（三）數(shù)字人民幣運營模式

在央行進(jìn)行數(shù)字人民幣研究開發(fā)之初，社會中曾經(jīng)存在“央行能否替代商業(yè)銀行”的呼聲，即采用“一元”貨幣運營模式，使央行直接面對客戶，從而取代“央行—商業(yè)銀行”的“二元”貨幣運營模式。其理由是隨著技術(shù)發(fā)展，商業(yè)銀行對人的需求越來越少，大量的移動終端應(yīng)用必然致使商業(yè)銀行裁員行為。但是，最終我國數(shù)字人民幣仍保持“二元”運營模式[9](p34-37)，其原因包含三點：第一，央行的重要系統(tǒng)，例如大額支付系統(tǒng)、網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)等都是為商業(yè)銀行及其他金融參與者準(zhǔn)備和服務(wù)。因此，數(shù)字人民幣運營模式選擇“二元”模式會更節(jié)省成本，避免重復(fù)建設(shè)造成資源浪費；第二，目前商業(yè)銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)在金融終端的個性化服務(wù)和創(chuàng)新性服務(wù)已經(jīng)成熟。央行無論是在技術(shù)機(jī)制層面，還是應(yīng)用服務(wù)創(chuàng)新層面均與商業(yè)銀行存在差距，若采用“一元”模式則難以滿足市場需求；第三，防止金融脫媒，避免社會融資成本升高風(fēng)險。假若數(shù)字人民幣采用“一元”運營模式，那么有的客戶勢必會將商業(yè)銀行存款兌換成數(shù)字人民幣。一方面將央行推向商業(yè)銀行對立面，形成競爭關(guān)系。另一方面減少商業(yè)銀行資本，造成社會流動資金短缺增加社會融資成本。數(shù)字人民幣“二元”運營模式如圖3 所示，其中圖3（左）是數(shù)字人民幣“二元”雙層架構(gòu)宏觀流程示意圖，圖3（右）是數(shù)字人民幣“二元”模式微觀內(nèi)部運營系統(tǒng)示意圖。

三、數(shù)字人民幣對貨幣政策影響

中國人民銀行副行長范一飛曾表示數(shù)字人民幣的發(fā)行會對社會經(jīng)濟(jì)各方面帶來深刻影響，尤其是對金融體系和貨幣政策制定。從理論邏輯上來看可能會產(chǎn)生以下影響：第一，在數(shù)字人民幣的沖擊下，貨幣乘數(shù)增加；第二，實體經(jīng)濟(jì)對貨幣需求下降，金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)得以提升；第三，技術(shù)驅(qū)動創(chuàng)新，可更好的實時監(jiān)測貨幣流轉(zhuǎn)速度和流向，有助于分析貨幣結(jié)構(gòu)；第四，金融機(jī)構(gòu)會增加對客戶了解并有效遏制洗錢等違法行為，有利于提高監(jiān)管效率；第五，推動金融共享，驅(qū)動金融創(chuàng)新等[10](p10-12)。更進(jìn)一步而言，鐘偉、魏偉和陳驍（2018）通過理論推導(dǎo)認(rèn)為數(shù)字人民幣對基礎(chǔ)貨幣影響其實難以判斷。對于狹義貨幣乘數(shù)而言具有放大影響作用，對于廣義貨幣乘數(shù)而言既有放大作用，也有縮小作用。因此，數(shù)字人民幣對貨幣實際供應(yīng)量影響存在不確定性問題[11](p264-267)。而在貨幣流通速度方面，數(shù)字人民幣也具有三種不同影響狀態(tài)：第一，加速貨幣流通速度；第二，貨幣流通速度先下降再上升；第三，數(shù)字人民幣對不同層次貨幣影響不同。事實上，數(shù)字人民幣發(fā)行對貨幣政策影響更為廣泛，尤其是數(shù)字人民幣部分優(yōu)勢特征可有效解決當(dāng)前貨幣體系下的政策傳導(dǎo)機(jī)制問題，改變貨幣變量和經(jīng)濟(jì)活動之間的弱關(guān)聯(lián)問題，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策的正向引導(dǎo)作用[12](p79)。

（一）央行對宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力增強(qiáng)，為負(fù)利率政策創(chuàng)造空間和條件

數(shù)字人民幣作為央行“新基建”工程，是我國金融基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新的重要里程碑。新技術(shù)、新科技和新發(fā)明的應(yīng)用為央行創(chuàng)造出一種全面和實時的宏觀經(jīng)濟(jì)感知能力，并將貨幣金融監(jiān)測注入底層，深知每筆金融交易，可為企業(yè)與個人簡化辦事流程及打擊金融違法犯罪行為。更為重要的是數(shù)字人民幣發(fā)行有利于將某些特殊貨幣政策實施走向常規(guī)，例如通過存款施行負(fù)利率政策。在現(xiàn)有貨幣體系內(nèi)，施行負(fù)利率政策是為了減少儲蓄以增加社會投資，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但此時經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)有效需求不足，因此投資者往往會選擇手持貨幣等待時機(jī)或者將資金投機(jī)到其他非實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致負(fù)利率政策失靈，其結(jié)果會偏離于政策制定之初的設(shè)想。而數(shù)字人民幣的發(fā)行則可以為負(fù)利率的實施創(chuàng)造空間和條件。例如，數(shù)字人民幣在普遍應(yīng)用后，儲蓄用戶的資產(chǎn)會更多地以數(shù)字人民幣形式存在，無法大量持有現(xiàn)金，可有效防止人們通過持有現(xiàn)金方式規(guī)避負(fù)利率，并且不會影響貨幣信用創(chuàng)造過程。同時，央行對數(shù)字人民幣的交易數(shù)據(jù)信息是可觀察的，因此央行可根據(jù)負(fù)利率政策實際實施效果及時調(diào)整貨幣政策，以順應(yīng)市場發(fā)展需求。同樣值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)衰退時期，負(fù)利率政策會損害儲戶利益或影響利率市場化發(fā)展[13](p3-8)。但從整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性來看，依靠數(shù)字人民幣所施行的負(fù)利率政策是有益的，甚至可以讓央行避免“流動性陷阱”。

（二）央行可更好應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期，增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)前，世界各國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)所采取的量化寬松（QE）政策基本得到認(rèn)可，貨幣量化寬松也被視為解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要非常規(guī)工具。雖然，量化寬松政策有助于提升金融市場流動性，以低利率促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)融資發(fā)展。但是，貨幣大量增發(fā)約等于變相“印鈔”，不可避免地會引發(fā)通貨膨脹造成本幣貶值。最為重要的是資本具有強(qiáng)烈逐利性，政府通過量化寬松進(jìn)行的貨幣政策調(diào)節(jié)是否能避免資本投機(jī)，保證資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)一直是影響政府貨幣政策效果的重要約束條件。同時，經(jīng)濟(jì)危機(jī)具有周期性，如何在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后消除過剩貨幣，維持社會信用總量穩(wěn)定，避免信用崩潰也是各國政府急于解決的重要問題。而這些問題在數(shù)字人民幣發(fā)行之后可得到有效緩解。例如，央行所發(fā)行的數(shù)字人民幣是有標(biāo)記的。因此，央行可全面準(zhǔn)確把握因貨幣政策所發(fā)貨幣總量及其使用數(shù)量和使用流向，大數(shù)據(jù)等技術(shù)分析可更準(zhǔn)確判斷未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，并快速應(yīng)對潛在風(fēng)險，保障政府宏觀政策穩(wěn)定和貨幣政策傳導(dǎo)有效。同時，對于特殊貨幣政策所發(fā)放貨幣，央行也可通過發(fā)放標(biāo)有有效期的數(shù)字人民幣，用于專項解決某些問題，如投資或者消費等，即解決流動性泛濫和需求不振共存問題，也解決貨幣投放后央行的對沖操作，為央行的貨幣政策提供更多選擇。

（三）防止非央行數(shù)字貨幣泛濫，提升金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險防范能力

比特幣自產(chǎn)生以來就表現(xiàn)出卓越生命力，并以技術(shù)創(chuàng)新推動數(shù)字貨幣高速發(fā)展。根據(jù)Coin?marketcap①CoinMarketCap，簡稱CMC，一個加密貨幣數(shù)據(jù)網(wǎng)站。官網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年5月底，全世界共有2541種數(shù)字貨幣，總市值高達(dá)2220萬億美元[13](p3-8)，而美國2018年GDP總額僅為20.49萬億美元，其影響力可想而知。但是，比特幣不是國家性質(zhì)貨幣，在缺乏政府背書情況下，其內(nèi)在價值極不穩(wěn)定易受市場沖擊而產(chǎn)生波動。如果比特幣等數(shù)字貨幣發(fā)生劇烈變動，勢必會影響一國金融體系穩(wěn)定，進(jìn)而產(chǎn)生多種金融風(fēng)險，包括：系統(tǒng)性金融風(fēng)險、ICO②ICO，即Initial Coin Offering 的縮寫，首次幣發(fā)行，源自股票市場的首次公開發(fā)行（IPO）概念，是區(qū)塊鏈項目首次發(fā)行代幣，募集比特幣、以太坊等通用數(shù)字貨幣的行為。融資風(fēng)險、消費者權(quán)益保障風(fēng)險及洗錢或恐怖主義融資風(fēng)險等。而數(shù)字人民幣的發(fā)行則可避免非銀行數(shù)字貨幣的濫發(fā)問題，一方面數(shù)字人民幣是由央行發(fā)行，具有國家信用，其本身就具有極強(qiáng)的金融風(fēng)險防范能力，可有效阻擋外在沖擊和貨幣金融市場的不穩(wěn)定性。另一方面，數(shù)字人民幣的發(fā)行可取代部分私人數(shù)字貨幣流通，抵消目前我國對數(shù)字貨幣監(jiān)管的匱乏問題，從根源上消除金融創(chuàng)新風(fēng)險，防止過度投機(jī)行為。同時，數(shù)字人民幣具有可控匿名性，即數(shù)字人民幣的流向是在央行監(jiān)控范圍之內(nèi)，一切非法金融行為都可在第一時間得到禁止或通過溯源方式尋找到金融違法源頭，保障金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)體系穩(wěn)定發(fā)展。

四、數(shù)字人民幣發(fā)行相關(guān)思考及發(fā)展建議

（一）數(shù)字人民幣發(fā)行相關(guān)思考

1.區(qū)塊鏈作為數(shù)字人民幣底層技術(shù)討論。比特幣作為區(qū)塊鏈技術(shù)的典型應(yīng)用代表，一經(jīng)問世就受到全世界廣泛關(guān)注。一方面區(qū)塊鏈技術(shù)作為現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)最新技術(shù)，是產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要驅(qū)動力量，具有技術(shù)進(jìn)步和社會發(fā)展的重要影響力。另一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)解決了“拜占庭將軍”及“雙花”等問題，快速推動數(shù)字貨幣產(chǎn)生和發(fā)展。因此，區(qū)塊鏈技術(shù)作為數(shù)字人民幣發(fā)行核心技術(shù)與基礎(chǔ)技術(shù)的呼聲最高。雖然區(qū)塊鏈作為比特幣的基礎(chǔ)技術(shù)得以成功，但能否適用于央行所發(fā)行的數(shù)字人民幣則有待商榷，其原因有兩點：第一，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用在比特幣時，已經(jīng)存在諸多風(fēng)險安全問題，對數(shù)字人民幣的發(fā)展提出了許多挑戰(zhàn)。例如，區(qū)塊鏈技術(shù)安全問題和監(jiān)管問題。2013 年Bitmarket.eu 被盜取價值4 億美元比特幣，不得不退出市場。2016年Bitfinex③Bitfinex，全世界最大、最高級的比特幣交易平臺之一，支持以太坊、比特幣、萊特幣、以太經(jīng)典等虛擬幣的交易，每天的成交量達(dá)30多億人民幣。提供幣幣交易，美元與幣的交易。遭受黑客攻擊，被竊取119 756 個比特幣。同年，另一家交易所Bitcurex 也丟失了2300 個比特幣。2018 年加拿大加密貨幣交易所Mapelchange④Mapelchange，加拿大阿爾伯塔省的一家數(shù)字貨幣交易所。因失竊913 個比特幣而突然宣布倒閉等。同時，區(qū)塊鏈技術(shù)是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重大創(chuàng)新，但是其安全性尚不成熟，尤其是去中心化特征更是與現(xiàn)行金融監(jiān)管法律相違背，因此金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在相關(guān)監(jiān)管政策和規(guī)則制定方面需要衡量風(fēng)險防范和金融創(chuàng)新之間的界限；第二，區(qū)塊鏈技術(shù)自身不可篡改和可追溯等優(yōu)勢特征可能成為發(fā)行數(shù)字人民幣效率和成本的重要阻礙。從技術(shù)角度而言，區(qū)塊鏈技術(shù)之所以可實現(xiàn)不可篡改或者可追溯等功能，是因為其分布式賬本，即區(qū)塊鏈系統(tǒng)內(nèi)所有節(jié)點都保存相同數(shù)據(jù)，只有掌握了51%以上的節(jié)點才能修改數(shù)據(jù)。這就意味著隨著區(qū)塊鏈系統(tǒng)參與者會不斷增多，無限擴(kuò)充的數(shù)據(jù)無疑會對區(qū)塊鏈系統(tǒng)整體容量和維護(hù)等方面提出挑戰(zhàn)。此外，就支付環(huán)節(jié)而言，目前區(qū)塊鏈技術(shù)只能完成1000 筆/秒，而2019 年“雙11”的線上交易就已經(jīng)達(dá)到7.15萬筆/秒，遠(yuǎn)不能滿足實際交易需求。因此，區(qū)塊鏈某些技術(shù)特征適用于數(shù)字人民幣發(fā)展，但要完全依靠區(qū)塊鏈則還要解決許多技術(shù)問題。

2.數(shù)字人民幣發(fā)行的兌換機(jī)制及金融場景適用問題。當(dāng)前，從可獲得信息可知，央行數(shù)字人民幣采用中心化管理，其目的是取代M0，而不是替換M1和M2。在運營體系上采用雙層模式，即不改變現(xiàn)有金融運營體系防止對商業(yè)銀行存款的擠兌而影響其放貸能力。而為防止數(shù)字人民幣超發(fā)，央行要求商業(yè)銀行按照100%比例繳納準(zhǔn)備金，因此央行數(shù)字人民幣的發(fā)行其本質(zhì)仍是法定貨幣，其負(fù)債主體仍是央行，具有無限法償性。但是，在數(shù)字人民幣的兌換環(huán)節(jié)，央行則沒有預(yù)設(shè)特定技術(shù)方法，商業(yè)銀行任何可兌換手段都適用。由此可知，數(shù)字人民幣的兌換屬于市場競爭問題，哪家銀行技術(shù)效率高，且被市場所認(rèn)可，則最有可能在數(shù)字人民幣的競爭中獲得優(yōu)勢。然而，央行數(shù)字人民幣兌換機(jī)制缺乏明顯的激勵，因為商業(yè)銀行為適配央行數(shù)字人民幣兌換及發(fā)行需要開發(fā)或升級及改善相應(yīng)配套設(shè)施，包括軟件設(shè)施和硬件設(shè)施，其開發(fā)成本不僅未知，同時開發(fā)的系統(tǒng)能否最終使用也存在疑惑，所以商業(yè)銀行缺乏開發(fā)新技術(shù)和新系統(tǒng)的激勵。此外，在數(shù)字人民幣場景適用性方面，也存在許多技術(shù)性和成本收益問題。例如，商業(yè)銀行之間如何實現(xiàn)數(shù)字人民幣的保存、使用以及兌換。企業(yè)和個人在使用時是否需要創(chuàng)建新的信息載體（例如二維碼和面部識別等），還是可以直接使用諸如微信和支付寶等支付工具。如果數(shù)字人民幣的信息載體與傳統(tǒng)電子貨幣載體相同或者相似，那么是否還有必要新創(chuàng)建一套數(shù)字人民幣體系。

3.數(shù)字人民幣國際化和監(jiān)管問題。自2014年中國央行成立專業(yè)研究團(tuán)隊，加強(qiáng)對數(shù)字人民幣的發(fā)行、業(yè)務(wù)框架、關(guān)鍵技術(shù)及流通等方面的研究之后，世界各國開始關(guān)注中國的央行數(shù)字貨幣。一方面是因為數(shù)字人民幣發(fā)展迅速，代表著世界央行數(shù)字貨幣發(fā)展前沿，為其他國家的央行數(shù)字貨幣發(fā)行提供了充分實踐檢驗。另一方面則是數(shù)字人民幣的發(fā)行有改變當(dāng)前世界貨幣體系作用，為構(gòu)建世界新貨幣體系和架構(gòu)提供了可能。長久以來，國際貿(mào)易結(jié)算依靠環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，簡稱SWIFT）和紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)。但是，在美國全球霸權(quán)的影響下SWIFT 和CHIPS①CHIPS，即紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（clearing house interbank payment system），由紐約清算所協(xié)會（NYCHA）經(jīng)營。全球最大的私營支付清算系統(tǒng)之一，主要進(jìn)行跨國美元交易的清算。已經(jīng)成為美國長臂管轄的工具，不僅制裁了許多國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時也發(fā)動了數(shù)次金融戰(zhàn)爭。因此，中國只有通過貨幣的數(shù)字化創(chuàng)新繞過傳統(tǒng)銀行結(jié)算體系，才有可能削弱美國金融霸權(quán)，實現(xiàn)人民幣的國際化發(fā)展。然而，數(shù)字人民幣的國際化發(fā)展還要面臨許多實際挑戰(zhàn)問題，包括：境外要有一定的人民幣流通量、人民幣在國際結(jié)算中的比例要有一定份額、以人民幣計價金融產(chǎn)品要成為世界金融機(jī)構(gòu)的投資工具等。此外，數(shù)字人民幣體系并不是貨幣信用的提升，而是法定貨幣載體的技術(shù)提升，因此數(shù)字人民幣的發(fā)行對監(jiān)管要求更高，尤其是要提升監(jiān)管科技技術(shù)質(zhì)量和效率，才能應(yīng)對多變的國際經(jīng)濟(jì)局勢。

（二）推動數(shù)字人民幣發(fā)行的若干建議

1.推廣數(shù)字人民幣試驗試點，從技術(shù)層面入手為數(shù)字人民幣發(fā)行和流通提供保障。數(shù)字人民幣作為金融科技創(chuàng)新的一個分支，其發(fā)行、流通以及維護(hù)和運營等環(huán)節(jié)離不開技術(shù)驅(qū)動和支持。因此，加強(qiáng)相關(guān)技術(shù)研發(fā)勢在必行，尤其是要提升數(shù)字人民幣發(fā)行流通系統(tǒng)的穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)適配性，具體可吸收目前已經(jīng)大量成熟存在的私人數(shù)字貨幣模式，例如采用非對稱加密技術(shù)，以尋求便利和安全之間的新平衡。同時，繼續(xù)推進(jìn)數(shù)字人民幣試驗試點項目，發(fā)展中國數(shù)字貨幣式的“監(jiān)管沙盒”體系。數(shù)字人民幣的發(fā)行和流通關(guān)系到整個國家的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此在大范圍發(fā)行之前需要做好充足試驗準(zhǔn)備，以及時發(fā)現(xiàn)問題并加以解決。雖然，當(dāng)前我國已經(jīng)在深圳、蘇州、雄安和成都進(jìn)行封閉式點測試，但從數(shù)字人民幣的大量未知性來看，仍應(yīng)當(dāng)增加數(shù)字人民幣試驗試點，充分發(fā)揮我國地域廣闊可以試錯優(yōu)勢，盡快達(dá)到試驗?zāi)康?。而在選擇試驗試點環(huán)境方面，還應(yīng)當(dāng)將經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)納入試點范圍。因為根據(jù)“木桶原理”可知，只有經(jīng)濟(jì)較差地區(qū)的試驗試點做好才能進(jìn)行全國范圍推廣，而經(jīng)濟(jì)較好地區(qū)的試驗試點做好則不一定適用于全國推廣。此外，數(shù)字人民幣主要針對流通環(huán)節(jié)，因此需要增加場景應(yīng)用，而目前我國只將冬奧場景納入試點范圍。

2.加強(qiáng)央行和商業(yè)銀行聯(lián)系，通過溝通對話機(jī)制協(xié)同發(fā)展，共同推動數(shù)字人民幣快速落地。當(dāng)前，我國數(shù)字人民幣落地的最大障礙不僅是技術(shù)問題，同時也存在央行和金融機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)問題。正如央行目前所透露出的信息[14](p76-83)，2019年央行已經(jīng)完成法定數(shù)字貨幣的頂層設(shè)計、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)及協(xié)調(diào)測試等工作，若要進(jìn)行大規(guī)模推廣，還需要廣大商業(yè)銀行積極配合。對此，工行開發(fā)了“一種數(shù)字貨幣代理發(fā)行額度控制系統(tǒng)及方法”專利、農(nóng)行基于區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)了涉農(nóng)融資系統(tǒng)“e鏈貸”、中行基于分布式賬本創(chuàng)建BOC wallet①BOC wallet，即中銀錢包，是2017年中國銀行上線的區(qū)塊鏈電子錢包，該錢包地址由32位的數(shù)字+英文字母組成，用戶可綁定個人在該行的銀行卡號。電子錢包以及建行構(gòu)建了區(qū)塊鏈貿(mào)易金融平臺等。因此，不同商業(yè)銀行會針對數(shù)字人民幣創(chuàng)建不同系統(tǒng)和功能，而如何協(xié)調(diào)這些功能則需要對話溝通機(jī)制，既包括央行和商業(yè)銀行之間的上下溝通，也包括商業(yè)銀行彼此之間的平行溝通，以避免異議。而對于商業(yè)銀行而言，要緊追央行數(shù)字貨幣、數(shù)字錢包的標(biāo)準(zhǔn)抓緊研發(fā)，重視支付末端的差異化服務(wù)及場景建設(shè)。雖然數(shù)字人民幣發(fā)行會降低商業(yè)銀行存款，但只要商業(yè)銀行擁有客戶黏性就可以依靠多種營銷渠道，為客戶提供其他金融產(chǎn)品和服務(wù)，甚至是通過創(chuàng)新吸引更多潛在金融客戶。

3.重視金融科技監(jiān)管對數(shù)字人民幣的監(jiān)管作用，以監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)對金融科技創(chuàng)新，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。對于央行而言，要充分利用大數(shù)據(jù)及云計算等技術(shù)優(yōu)勢，加強(qiáng)對數(shù)字人民幣體系的監(jiān)測與監(jiān)管，并構(gòu)建適用于我國數(shù)字人民幣發(fā)展的風(fēng)險預(yù)測模型和預(yù)警模型，對經(jīng)濟(jì)運行進(jìn)行實時動態(tài)分析，及時掌握敏感信息，對潛在風(fēng)險進(jìn)行實時預(yù)警和風(fēng)險防控[15](p71-76)。對于商業(yè)銀行而言，要防止利用技術(shù)名義開展違規(guī)業(yè)務(wù)，一切與數(shù)字人民幣相關(guān)的新技術(shù)和新業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管體系，在規(guī)定范圍內(nèi)進(jìn)行合規(guī)經(jīng)營。重點對金融科技企業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)化對信息技術(shù)風(fēng)險、外包風(fēng)險和其他技術(shù)操作風(fēng)險的監(jiān)管，絕不能因為技術(shù)業(yè)務(wù)外包而降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)[16](p1-12)。

五、結(jié)語

數(shù)字貨幣是實物貨幣的數(shù)字化或電子化的一種表現(xiàn)形式，其本質(zhì)是在一個去中心化的公開區(qū)塊記賬系統(tǒng)上記賬。近年來，世界各國及大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相繼開始著手研發(fā)數(shù)字貨幣，數(shù)字人民幣是以技術(shù)演變?yōu)轵?qū)動力的數(shù)字化貨幣，由中國人民銀行進(jìn)行負(fù)債和信用擔(dān)保，具有主權(quán)貨幣本質(zhì)特征，可搭建“一幣、兩庫、三中心”體系架構(gòu)，即將發(fā)行的數(shù)字貨幣DC/EP 可成為現(xiàn)有貨幣體系的有效補(bǔ)充。數(shù)字人民幣是以區(qū)塊鏈等為底層技術(shù)基礎(chǔ)的現(xiàn)代數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，不僅能夠加速資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金運作效率，彌補(bǔ)現(xiàn)有貨幣體系的缺陷，還可逐步替代實物現(xiàn)金，具有節(jié)約成本、提升支付安全、維護(hù)國家貨幣發(fā)行權(quán)及金融市場秩序等功能作用，另外還利于央行精準(zhǔn)掌握和調(diào)控貨幣供應(yīng)量，對非法交易、洗錢及恐怖融資等違法行為具有震懾作用。數(shù)字貨幣作為一種基于現(xiàn)代技術(shù)的新興貨幣形式，能否承擔(dān)與傳統(tǒng)主權(quán)貨幣同等的責(zé)任和功能，在社會中一直存在不同的聲音，不同主流機(jī)構(gòu)對數(shù)字貨幣的看法有著較大差異。要從以下方面著手努力，加快數(shù)字人民幣的順利發(fā)行：推廣數(shù)字人民幣試驗試點，從技術(shù)層面入手為數(shù)字人民幣發(fā)行和流通提供保障；加強(qiáng)央行和商業(yè)銀行聯(lián)系，通過溝通對話機(jī)制協(xié)同發(fā)展，共同推動數(shù)字人民幣快速落地；重視金融科技監(jiān)管對數(shù)字人民幣的監(jiān)管作用，以監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)對金融科技創(chuàng)新，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。