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    科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與防范應(yīng)對(duì)

    2020-11-02 02:28張同功李娜
    財(cái)會(huì)月刊·上半月 2020年10期
    關(guān)鍵詞:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)科創(chuàng)板

    張同功 李娜

    【摘要】科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)的增量改革, 其運(yùn)行與發(fā)展必將面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。 采用WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣和層次分析法對(duì)科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與評(píng)價(jià), 結(jié)果表明: 在科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中, 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)比較突出; 運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)屬于中等風(fēng)險(xiǎn); 而技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)由于可控程度較高, 屬于低風(fēng)險(xiǎn)。 在風(fēng)險(xiǎn)防范的措施上, 可基于此分類制定。

    【關(guān)鍵詞】科創(chuàng)板;WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

    【中圖分類號(hào)】 F830.91 ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A ? ? ?【文章編號(hào)】1004-0994(2020)19-0112-9

    一、引言

    近年來, 全球競(jìng)爭(zhēng)加劇, 資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是其中非常重要的一環(huán)。 我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚, 總體發(fā)展并不成熟, 雖致力于提升資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的能力, 但并未取得實(shí)質(zhì)性成效, 資本市場(chǎng)的改革仍無法滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新的訴求。 放眼全球, 發(fā)達(dá)國(guó)家均擁有一流的科創(chuàng)企業(yè), 科技成果被迅速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力, 驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。 而我國(guó)科創(chuàng)企業(yè)由于具備研發(fā)投入大、投資回收期長(zhǎng)、盈利不確定等特征, 融資問題成為制約其進(jìn)一步發(fā)展的阻礙, 資本市場(chǎng)改革迫在眉睫。 要增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力, 驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展, 就必須滿足科創(chuàng)企業(yè)的融資需求。 股權(quán)融資作為一種直接融資渠道, 其自身的優(yōu)勢(shì)將能滿足科創(chuàng)企業(yè)的融資需求, 因此科創(chuàng)板應(yīng)運(yùn)而生, 成為資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的重要載體。 2018年, 習(xí)近平總書記在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板, 試點(diǎn)注冊(cè)制; 2019年6月, 科創(chuàng)板正式開板, 自此, 我國(guó)科創(chuàng)板正式走向臺(tái)前。

    在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制, 是在新形勢(shì)下資本市場(chǎng)深化改革的重要舉措, 有利于豐富多層次資本市場(chǎng)體系, 在提高市場(chǎng)資源配置效率的同時(shí)改善風(fēng)險(xiǎn)配置效率[1] , 重塑資本市場(chǎng)生態(tài)格局。 但是, 科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)的增量改革, 面臨著各種風(fēng)險(xiǎn), 且其風(fēng)險(xiǎn)覆蓋范圍廣、影響程度大、滲透能力強(qiáng), 需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理研究, 確??苿?chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。 因此, 本文利用WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣對(duì)科創(chuàng)板的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別, 在此基礎(chǔ)上采用層次分析法對(duì)科創(chuàng)板在受理審核階段、注冊(cè)階段及持續(xù)監(jiān)管階段可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量評(píng)價(jià), 并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)提出相應(yīng)的對(duì)策建議, 對(duì)于在我國(guó)科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中識(shí)別和評(píng)估科創(chuàng)板市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn), 做好風(fēng)險(xiǎn)管理, 推動(dòng)科創(chuàng)板可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。

    二、基于WBS-RBS矩陣的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

    WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣是項(xiàng)目管理中常用的風(fēng)險(xiǎn)管理方法, 比較適合于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別, 本文創(chuàng)新性地將該方法引入科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理之中, 以便更加全面地識(shí)別科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。 WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣包括工作分解結(jié)構(gòu)(WBS)和風(fēng)險(xiǎn)分解結(jié)構(gòu)(RBS)兩部分[2] : 工作分解結(jié)構(gòu)是把科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中的工作流程按工作部門或工作環(huán)節(jié)進(jìn)行分解; 風(fēng)險(xiǎn)分解結(jié)構(gòu)是把科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)按類別進(jìn)行分解和細(xì)化。 在此基礎(chǔ)上, 以WBS最底層工作集合作為矩陣的行, 以RBS最底層風(fēng)險(xiǎn)因素作為矩陣的列, 構(gòu)建WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣, 在WBS確定的工作范圍內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

    (一)工作分解結(jié)構(gòu)(WBS)

    科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中的工作分解不同于傳統(tǒng)項(xiàng)目的工作分解。 科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制后, 由上交所和證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)股票的發(fā)行上市審核和注冊(cè)工作, 因此, 本文以科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中上交所及證監(jiān)會(huì)一系列工作流程為出發(fā)點(diǎn), 將其分解為三個(gè)階段, 即受理審核階段、注冊(cè)階段和持續(xù)監(jiān)管階段。

    1. 受理審核階段。 上交所遵循依法合規(guī)、公開透明和便捷高效的原則受理企業(yè)的上市申請(qǐng), 受理審核階段主要包括五個(gè)過程[3] : ①上交所收到申請(qǐng)資料后, 重點(diǎn)審核相關(guān)資料的齊備性及其中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì), 做出是否受理的決定。 ②上交所受理后, 由上市審核機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)申請(qǐng)資料進(jìn)行審核問詢, 關(guān)注發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位, 是否符合科創(chuàng)板上市的一系列條件。 ③上市審核機(jī)構(gòu)在經(jīng)過問詢或多輪問詢后, 對(duì)無須進(jìn)一步問詢的, 將出具審核報(bào)告提交上市委員會(huì)。 ④上市委員會(huì)需按審核報(bào)告和上市審核機(jī)構(gòu)的建議以少數(shù)服從多數(shù)的原則, 形成同意或不同意發(fā)行上市的審議意見。 ⑤上市委員會(huì)審議意見為同意發(fā)行上市的, 上交所結(jié)合審議意見向證監(jiān)會(huì)報(bào)送同意發(fā)行上市的審核意見及相關(guān)資料; 審議意見為不同意發(fā)行上市的, 上交所將做出終止發(fā)行上市審核的決定; 審議意見為同意發(fā)行上市但要求補(bǔ)充披露或核查的, 上交所通知相關(guān)人員予以落實(shí)。

    2. 審核注冊(cè)階段。 審核注冊(cè)階段主要包括證監(jiān)會(huì)審核申報(bào)文件和出具注冊(cè)意見兩個(gè)步驟。 證監(jiān)會(huì)需要對(duì)上交所出具的審核意見和報(bào)送的相關(guān)資料進(jìn)行形式上的審核, 重點(diǎn)關(guān)注上交所審核工作的全面性和審核程序的合規(guī)性, 以及發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板上市的一系列條件, 經(jīng)過審核后由證監(jiān)會(huì)做出是否同意注冊(cè)的決定[4] 。

    3. 持續(xù)監(jiān)管階段。 科創(chuàng)板將堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則, 建立以上市規(guī)則為中心的持續(xù)監(jiān)管體系[5] , 充分發(fā)揮市場(chǎng)功能, 促使企業(yè)健康持續(xù)成長(zhǎng)。 企業(yè)上市后的持續(xù)監(jiān)管階段包括上交所持續(xù)監(jiān)管、證監(jiān)會(huì)持續(xù)監(jiān)管和保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)三部分。 一是上交所從交易機(jī)制完善、信息披露及異常交易監(jiān)管等方面著手, 通過事中事后監(jiān)管, 加大對(duì)違規(guī)信息披露、內(nèi)幕交易等違法行為的打擊力度, 維護(hù)科創(chuàng)板的日常交易秩序; 二是證監(jiān)會(huì)從自身監(jiān)管角度出發(fā), 通過信息披露和再融資等制度安排, 督促市場(chǎng)加快形成科創(chuàng)企業(yè)的估值體系, 實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)化的選擇, 促進(jìn)資本市場(chǎng)形成良好的生態(tài), 充分發(fā)揮市場(chǎng)功能; 三是科創(chuàng)板強(qiáng)化了保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任, 增加了保薦機(jī)構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容, 在持續(xù)督導(dǎo)過程中, 保薦機(jī)構(gòu)需要履行對(duì)企業(yè)重大異常情況的督導(dǎo)和信息披露責(zé)任, 并根據(jù)需要發(fā)表督導(dǎo)意見或進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

    依據(jù)上文對(duì)科創(chuàng)板工作流程的分解, 可以建立WBS工作分解結(jié)構(gòu), 如圖1所示。

    (二)風(fēng)險(xiǎn)分解結(jié)構(gòu)(RBS)

    科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)的增量改革, 勢(shì)必面臨許多風(fēng)險(xiǎn), 就目前來看, 科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)可概括為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等, 其誘因多發(fā)生在科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)體系之外, 受多種因素的影響, 帶來的波動(dòng)面較廣, 科創(chuàng)板自身無法控制。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是指科創(chuàng)板內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、管理、決策等方面存在的特殊因素引起運(yùn)營(yíng)體系整體波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn), 主要有運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。

    1. 政策風(fēng)險(xiǎn)。 政策風(fēng)險(xiǎn)是指與科創(chuàng)板相關(guān)的政策發(fā)生重大變化而影響科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。 目前, 全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇, 科創(chuàng)板作為增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要載體, 其建設(shè)和發(fā)展與各級(jí)政府的政策息息相關(guān)。 在科創(chuàng)板的運(yùn)營(yíng)過程中, 政府可以在不同時(shí)期根據(jù)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境的變化而改變相關(guān)政策。 由于政策的不可控性, 每一項(xiàng)政策的變化都將為科創(chuàng)板的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)帶來不確定性, 如果無法及時(shí)對(duì)政策變化做出研判和把握, 極易造成科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)體系波動(dòng), 從而產(chǎn)生政策風(fēng)險(xiǎn)。

    2. 運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。 科創(chuàng)板作為新生事物, 它的完善并非一蹴而就, 而是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。 現(xiàn)階段科創(chuàng)板自身對(duì)制度創(chuàng)新、法律法規(guī)變化的認(rèn)知和適應(yīng)能力不夠, 容易產(chǎn)生運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn), 導(dǎo)致科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)體系的波動(dòng), 具體包括操作風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)。

    (1)操作風(fēng)險(xiǎn)。 科創(chuàng)板在一定程度上屬于新生事物, 主管部門和工作人員要學(xué)習(xí)和適應(yīng)新思維和新制度等, 此時(shí)一旦工作不到位, 就會(huì)帶來操作風(fēng)險(xiǎn)。 如科創(chuàng)板分別由上交所和證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)股票的發(fā)行上市審核和注冊(cè)工作, 審核范圍局限于企業(yè)申報(bào)的材料, 若存在審核問詢過程不專業(yè)、違反審核標(biāo)準(zhǔn)和程序或工作人員操作不當(dāng)?shù)葐栴}, 可能引起上市企業(yè)不滿, 轉(zhuǎn)投其他市場(chǎng), 或致使缺乏核心技術(shù)、存在安全問題及環(huán)保問題、不符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)在科創(chuàng)板上市, 無法得到市場(chǎng)和投資者的認(rèn)可, 影響科創(chuàng)板市場(chǎng)的成交量, 最終使科創(chuàng)板市場(chǎng)的流動(dòng)性降低。 企業(yè)上市后, 上交所面對(duì)持續(xù)監(jiān)管制度、交易制度和退市制度的變革, 若對(duì)相關(guān)制度執(zhí)行不嚴(yán)格或不符合流程同樣會(huì)影響科創(chuàng)板的日常交易, 引致風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。 科創(chuàng)板在制度設(shè)計(jì)上有很大的創(chuàng)新, 可以在很大程度上滿足科創(chuàng)企業(yè)的融資需求, 但制度的創(chuàng)新在短期內(nèi)無法快速達(dá)到預(yù)期效果, 需要在實(shí)施的過程中及時(shí)跟進(jìn)并修改完善, 因此科創(chuàng)板在運(yùn)行初期可能存在較大的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。 創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)主要指在制度創(chuàng)新的過程中未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)或遭受損失。 例如, 注冊(cè)制的實(shí)施旨在培育公開透明的市場(chǎng)環(huán)境, 使投資者獲得真實(shí)的信息, 從而使資本市場(chǎng)功能得到更好的發(fā)揮。 然而, 現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展總體上仍不成熟, 市場(chǎng)約束力、司法保障制度并不完善, 無法有效避免發(fā)行人披露誤導(dǎo)性的信息。 信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整, 便不能有效發(fā)揮市場(chǎng)功能, 信息的不對(duì)稱勢(shì)必給處于信息劣勢(shì)的一方帶來?yè)p失。 此外, 科創(chuàng)板上市公司的創(chuàng)新屬性也增加了上市公司的不穩(wěn)定性, 引致創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

    (3)法律風(fēng)險(xiǎn)。 科創(chuàng)板的運(yùn)營(yíng)過程存在著審核監(jiān)管權(quán)力分散及規(guī)章制度可操作性強(qiáng)的問題, 這就會(huì)導(dǎo)致種種潛在的法律風(fēng)險(xiǎn), 科創(chuàng)板相關(guān)工作人員或中介機(jī)構(gòu)可能由于違規(guī)操作, 觸犯國(guó)家法律法規(guī)和相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管部門的規(guī)定, 從而遭受監(jiān)管處罰、陷入法律糾紛, 進(jìn)而影響科創(chuàng)板的正常運(yùn)營(yíng)。 新修訂的《證券法》于2020年3月1日起實(shí)施, 法律法規(guī)的變化需要修改或制定大量的配套措施, 若沒有及時(shí)做好制度銜接以及新法新規(guī)的學(xué)習(xí)培訓(xùn)和宣傳工作, 相關(guān)工作人員和上市企業(yè)對(duì)法律法規(guī)的錯(cuò)誤解讀可能導(dǎo)致違法違規(guī)操作, 招致法律訴訟和監(jiān)管處罰, 引致法律風(fēng)險(xiǎn)。

    3. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因資本市場(chǎng)的不利變動(dòng)與外部競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致的科創(chuàng)板內(nèi)部既定收益受損或不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn), 科創(chuàng)板的特征決定了其極易受外界環(huán)境的影響, 而目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜, 科創(chuàng)板的運(yùn)營(yíng)必然面臨著定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (1)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 科創(chuàng)板全面采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式, 定價(jià)的合理性顯得十分重要。 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 一是在市場(chǎng)化的定價(jià)背景下, 監(jiān)管層期望市場(chǎng)積極反對(duì)無法達(dá)到市值標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)上市, 而在實(shí)際操作中, 詢價(jià)對(duì)象一般會(huì)消極反對(duì), 這種反對(duì)并不能阻止企業(yè)上市, 因此以機(jī)構(gòu)投資者約束發(fā)行價(jià)格, 或許并不能達(dá)到理想效果; 二是中介機(jī)構(gòu)在現(xiàn)階段缺乏市場(chǎng)化發(fā)行經(jīng)驗(yàn), 定價(jià)配售能力不足, 加之科創(chuàng)企業(yè)的估值本身就是一個(gè)難題, 中介機(jī)構(gòu)和詢價(jià)對(duì)象出于自身利益考量使估值偏離企業(yè)的實(shí)際價(jià)值, 造成估值過高或過低, 導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)波動(dòng)性較大; 三是試行保薦機(jī)構(gòu)子公司“跟投”制度, 而在實(shí)際操作過程中保薦機(jī)構(gòu)會(huì)將投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁, 所以要以此來約束保薦機(jī)構(gòu)合理定價(jià)未必能達(dá)到目的。 因此, 就目前來看, 市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式存在較大的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快, 資本流動(dòng)變得非常頻繁, 各國(guó)資本市場(chǎng)都在競(jìng)相吸引境外公司上市[6] 。 雖然科創(chuàng)板相較以往A股市場(chǎng)門檻更低、包容性更強(qiáng), 可以在很大程度上滿足科創(chuàng)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市的需求, 但我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟, 科創(chuàng)板也正處于不斷完善的過程中, 為了保證能夠獲得更好的服務(wù)、更多的投資機(jī)會(huì), 企業(yè)可能會(huì)首選成熟的資本市場(chǎng), 赴港或赴美上市, 使科創(chuàng)板面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于一些定位為面向國(guó)際市場(chǎng)的企業(yè)來說, 為獲得國(guó)際知名度、提升公司形象, 更可能選擇境外上市, 這將使科創(chuàng)板面臨的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

    (3)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。 科創(chuàng)板在聲譽(yù)約束方面實(shí)行保薦機(jī)構(gòu)子公司“跟投”制度, 以此提高保薦機(jī)構(gòu)的遴選能力, 約束保薦機(jī)構(gòu)合理定價(jià)。 但保薦機(jī)構(gòu)子公司跟投致使其缺乏獨(dú)立性, 如在詢價(jià)定價(jià)階段出于自身利益考量定價(jià)過低或過高, 導(dǎo)致企業(yè)上市后出現(xiàn)過度炒作或快速破發(fā)、股價(jià)異常波動(dòng)等問題, 最終使投資者蒙受較大損失。 加之現(xiàn)階段中介機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板的制度認(rèn)識(shí)并不深刻, 專業(yè)服務(wù)能力不足, 在企業(yè)上市過程中未按規(guī)定流程開展工作、違規(guī)改動(dòng)企業(yè)的上市資料、嚴(yán)重的甚至致使無核心技術(shù)或存在較大問題的企業(yè)在科創(chuàng)板上市, 使社會(huì)公眾質(zhì)疑科創(chuàng)板的質(zhì)量, 從而影響科創(chuàng)板的聲譽(yù)。 這背后是激烈的排名爭(zhēng)奪戰(zhàn)及整個(gè)行業(yè)的浮躁, 也說明中介機(jī)構(gòu)自身項(xiàng)目管理、聲譽(yù)管理和內(nèi)部管控制度存在薄弱環(huán)節(jié)。

    4. 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指科創(chuàng)板因系統(tǒng)故障、軟件漏洞或信息泄露等致使交易中止、監(jiān)控失效等而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面: 一是科創(chuàng)板因自身交易系統(tǒng)存在缺陷, 如電子化的基礎(chǔ)設(shè)施不完善, 交易系統(tǒng)處理能力不足, 使數(shù)據(jù)處理程序、災(zāi)害恢復(fù)程序、監(jiān)管程序等運(yùn)行不當(dāng), 在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)行情時(shí), 投資者恐慌性拋售, 超出交易系統(tǒng)處理能力, 致使交易系統(tǒng)“宕機(jī)”, 導(dǎo)致數(shù)據(jù)不完整、不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生, 造成投資者損失; 二是不法人員利用軟件漏洞、病毒等入侵交易所的系統(tǒng)或會(huì)員個(gè)人主機(jī)造成信息泄露等風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

    5. 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。 隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展, 制度創(chuàng)新層出不窮, 科創(chuàng)板在發(fā)行、交易、退市和持續(xù)監(jiān)管等制度方面變化較大。 制度的制定固然重要, 但制度的執(zhí)行和監(jiān)管同樣不可忽視。 若監(jiān)管措施的制定、修改與制度創(chuàng)新速度未完全匹配, 加之科創(chuàng)板監(jiān)管權(quán)力的分散, 難免會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。 如上交所因監(jiān)管措施不完善、職責(zé)不清、自律監(jiān)管措施或紀(jì)律處分失當(dāng), 無法對(duì)企業(yè)上市審核、發(fā)行承銷和日常交易過程起到有效的審核監(jiān)控作用。 由于我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)首次試點(diǎn)注冊(cè)制, 尚無成功經(jīng)驗(yàn)可循, 證監(jiān)會(huì)通過監(jiān)督機(jī)制能否解決上交所社會(huì)公共利益與市場(chǎng)角色的沖突, 能否有效發(fā)揮監(jiān)督作用, 還有待時(shí)間檢驗(yàn)。 若證監(jiān)會(huì)無法對(duì)上市審核、發(fā)行承銷過程, 以及與上市審核、注冊(cè)程序有關(guān)的內(nèi)控制度的運(yùn)行進(jìn)行有效的監(jiān)督, 便會(huì)產(chǎn)生較大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來說, 注冊(cè)制對(duì)其提出了更高的要求, 增加了其服務(wù)內(nèi)容, 中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市前、中、后承擔(dān)著比以往更重的責(zé)任, 如果不能履職盡責(zé)把上市工作做到位, 不僅會(huì)給上交所和證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管工作帶來困難, 也會(huì)給科創(chuàng)板的運(yùn)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

    依據(jù)上文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的分析, 可以建立RBS風(fēng)險(xiǎn)分解結(jié)構(gòu), 如圖2所示。

    (三)構(gòu)建WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣

    根據(jù)工作分解結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)分解結(jié)構(gòu), 相應(yīng)構(gòu)建WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣, 每一單元格代表科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)活動(dòng)下的某項(xiàng)工作可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 然后設(shè)計(jì)問卷, 利用課題組人脈關(guān)系, 對(duì)熟悉科創(chuàng)板的金融機(jī)構(gòu)高管9人、高校相關(guān)領(lǐng)域?qū)<?人、地方金融管理部門4人、科創(chuàng)板擬上市公司董秘2人, 共20人進(jìn)行了訪談和問卷調(diào)查。 由專家根據(jù)自身經(jīng)驗(yàn), 對(duì)各分解工作進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別, 如果認(rèn)為存在較高風(fēng)險(xiǎn)則在相應(yīng)單元格中賦值為1, 如果認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較小可以忽略或風(fēng)險(xiǎn)不存在則在相應(yīng)單元格賦值為0。 當(dāng)認(rèn)為某一風(fēng)險(xiǎn)存在的專家人數(shù)≥13人時(shí), 則認(rèn)為該風(fēng)險(xiǎn)存在, 將專家的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別表進(jìn)行整理, 如表1所示, 標(biāo)記為“”的單元格表示在某活動(dòng)下該風(fēng)險(xiǎn)因素存在。

    由表1可知, 專家普遍認(rèn)為, 隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展, 與科創(chuàng)板相關(guān)的政策可隨時(shí)變化, 因此三個(gè)階段均存在政策風(fēng)險(xiǎn)。 在運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)中, 操作風(fēng)險(xiǎn)比較突出, 在受理審核階段、審核注冊(cè)階段和監(jiān)管階段都可能存在工作人員操作不當(dāng)引發(fā)的操作風(fēng)險(xiǎn)。 創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)主要源于科創(chuàng)板相關(guān)制度和監(jiān)管措施的變革, 存在于審核注冊(cè)階段和持續(xù)監(jiān)管階段。 在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中, 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)均較為突出, 科創(chuàng)板對(duì)上市企業(yè)重點(diǎn)披露事項(xiàng)的核查將會(huì)影響企業(yè)的估值, 而估值又是定價(jià)的基礎(chǔ), 因此定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分布在受理審核階段、審核注冊(cè)階段和持續(xù)監(jiān)管階段, 其重要程度較高。 由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善, 服務(wù)不到位或工作人員操作不當(dāng)可能會(huì)引發(fā)上市企業(yè)不滿繼而轉(zhuǎn)投其他市場(chǎng), 或致使科創(chuàng)屬性不強(qiáng)的企業(yè)登錄科創(chuàng)板, 因此科創(chuàng)板現(xiàn)階段面臨著較為嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。 而技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要存在于企業(yè)上市后的持續(xù)監(jiān)管階段, 并且可以得到有效規(guī)避。 在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)中, 上交所的審核監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)和保薦機(jī)構(gòu)的履職盡責(zé)風(fēng)險(xiǎn)均較為突出, 上交所的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)存在于受理審核過程中、上交所的持續(xù)監(jiān)管和保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)過程中; 證監(jiān)會(huì)需要進(jìn)行事前、事中、事后的全過程監(jiān)管, 因此其風(fēng)險(xiǎn)貫穿始終; 在企業(yè)上市的過程中, 中介機(jī)構(gòu)能否履職盡責(zé)做好本職工作對(duì)于科創(chuàng)板的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要, 因此中介機(jī)構(gòu)的履職盡責(zé)風(fēng)險(xiǎn)在三個(gè)階段均存在。

    三、科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

    風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)作為重要環(huán)節(jié), 不僅可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化研究, 明確風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性、嚴(yán)重程度及可控程度, 為風(fēng)險(xiǎn)防范和管理提供依據(jù), 還可以挖掘各風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相互聯(lián)系, 適時(shí)化風(fēng)險(xiǎn)為機(jī)會(huì), 保證科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。 本文采用層次分析法與專家打分法等定性與定量相結(jié)合的方法對(duì)科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià), 首先組織相關(guān)領(lǐng)域?qū)<彝ㄟ^打分確定各風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)值得分, 其次通過層次分析法計(jì)算各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重, 各風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)值與權(quán)重的乘積即為風(fēng)險(xiǎn)水平, 最終將各風(fēng)險(xiǎn)因素按風(fēng)險(xiǎn)水平的大小劃分為高風(fēng)險(xiǎn)(A類)、中等風(fēng)險(xiǎn)(B類)和低風(fēng)險(xiǎn)(C類)三類。

    (一)風(fēng)險(xiǎn)值衡量

    風(fēng)險(xiǎn)值的衡量需要綜合考慮每一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生概率、影響程度及可控程度, 組織相關(guān)領(lǐng)域?qū)<腋鶕?jù)自身經(jīng)驗(yàn)對(duì)每一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生概率、影響程度和可控程度進(jìn)行評(píng)分, 風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)如表2所示。

    由于每一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)都包含多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素, 每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性、嚴(yán)重程度和可控程度都不同, 因此每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的得分為:

    D=P×I×C (1)

    其中: D為風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)值得分; P為風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性得分; I為風(fēng)險(xiǎn)因素的影響程度得分; C為風(fēng)險(xiǎn)因素的可控程度得分。 根據(jù)相關(guān)領(lǐng)域?qū)<覇柧碚砜傻蔑L(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)分表, 如表3所示。

    (二)確定各風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)重系數(shù)

    本文運(yùn)用層次分析法計(jì)算各風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重, 首先建立層次結(jié)構(gòu)模型, 這與WBS-RBS法中的RBS分解結(jié)構(gòu)相一致, 所以可以直接把RBS分解結(jié)構(gòu)運(yùn)用到層次分析法中; 其次構(gòu)造比較矩陣, 計(jì)算權(quán)向量并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)[7,8] 。 由于政策風(fēng)險(xiǎn)存在客觀性和普遍性的特點(diǎn), 所以不再進(jìn)行指標(biāo)劃分, 科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選取如表4所示。

    本文采用Saaty1-9標(biāo)度, 組織專家隊(duì)伍對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)因素重要程度進(jìn)行賦值, 通過專家討論, 得出各風(fēng)險(xiǎn)因素重要程度賦值結(jié)果, 以二級(jí)指標(biāo)為例, 構(gòu)造比較矩陣。

    根據(jù)賦值結(jié)果得到矩陣:

    [A=11212212211231222132121313113221231]

    將矩陣A列歸一化后得:

    [B=2153353171632641563531714326415123561714613115235217112113415123531714313]

    每行求和取平均數(shù)得:

    [WA=0.13550.1960 0.3348 0.0803 0.2534 ]

    向量WA為二級(jí)指標(biāo)的權(quán)向量, 即二級(jí)指標(biāo)中每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)于一級(jí)指標(biāo)科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要程度, 所以政策風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重為13.55%, 運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重為19.60%, 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重為33.48%, 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重為8.03%, 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重為25.34%。 接下來判斷矩陣的一致性, 一致性指標(biāo)計(jì)算公式為:

    [CI=λmax-nn-1] ?(2)

    其中: CI為一致性指標(biāo); λmax為矩陣最大特征值; n為矩陣階數(shù)。 僅將CI值作為判斷矩陣A是否具有滿意一致性的標(biāo)準(zhǔn)是不夠的, 還需要計(jì)算一致性比率, 計(jì)算公式為:

    [CR=CIRI] ?(3)

    其中: CR為一致性比率; RI為平均隨機(jī)一致性指標(biāo)。

    通過計(jì)算得出A矩陣的最大特征值 λmax=5.1463, CI=0.0366, CR=0.0327<0.1, 所以矩陣A通過一致性檢驗(yàn)。

    同理, 依次計(jì)算三級(jí)指標(biāo)相對(duì)于二級(jí)指標(biāo)和一級(jí)指標(biāo)的權(quán)重, 計(jì)算結(jié)果如表5所示。

    計(jì)算出各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重后, 可得三級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平, 如表6所示。

    將各二級(jí)指標(biāo)所包含的三級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平相加得到二級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平, 如表7所示。 按風(fēng)險(xiǎn)水平大小, 將500以上的風(fēng)險(xiǎn)劃分為高風(fēng)險(xiǎn)(A類), 100 ~ 500之間的風(fēng)險(xiǎn)劃分為中等風(fēng)險(xiǎn)(B類), 100以下的風(fēng)險(xiǎn)劃分為低風(fēng)險(xiǎn)(C類)。

    由表6、表7可以看出: 在科創(chuàng)板的運(yùn)營(yíng)過程中, 由于定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和履職盡責(zé)風(fēng)險(xiǎn)比較突出, 致使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)屬于高風(fēng)險(xiǎn); 而運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)屬于中等風(fēng)險(xiǎn); 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)由于可控程度較高, 屬于低風(fēng)險(xiǎn)。

    四、科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

    設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是資本市場(chǎng)深化改革的重要舉措, 由于涉及面較廣, 導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)覆蓋范圍廣, 影響程度大, 可滲透到其他板塊, 從而影響整個(gè)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展, 因此要加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理, 避免科創(chuàng)板產(chǎn)生較大的波動(dòng), 波及其他A股市場(chǎng), 本文針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)論, 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí), 分別給出了應(yīng)對(duì)措施, 以構(gòu)建科創(chuàng)板多層次風(fēng)險(xiǎn)防范體系。

    (一)高風(fēng)險(xiǎn)(A類)應(yīng)對(duì)措施

    高風(fēng)險(xiǎn)(A類)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。 上交所和證監(jiān)會(huì)對(duì)這兩類風(fēng)險(xiǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注, 采取措施進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控, 積極借鑒成熟資本市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn), 加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)管理, 完善科創(chuàng)板基礎(chǔ)服務(wù), 加強(qiáng)輿論引導(dǎo), 通過構(gòu)建全方位覆蓋科創(chuàng)板運(yùn)行過程的監(jiān)管體系、加強(qiáng)投資者保護(hù)等措施避免此類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

    1. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 首先要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理, 確保定價(jià)合理化。 一是壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任, 對(duì)科創(chuàng)板上市核查驗(yàn)證把關(guān)不到位的, 及時(shí)采取有關(guān)措施, 管早管小, 完善對(duì)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的約束機(jī)制, 倒逼中介機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部控制制度, 提高項(xiàng)目質(zhì)量; 二是加強(qiáng)詢價(jià)定價(jià)環(huán)節(jié)監(jiān)督, 督促詢價(jià)對(duì)象基于公司的內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Γ?用合理的估值方法或模型給出定價(jià), 而非局限于市場(chǎng)供求關(guān)系或券商給出的投資價(jià)值報(bào)告; 三是增加詢價(jià)對(duì)象的數(shù)量, 以切實(shí)發(fā)揮市場(chǎng)的作用, 對(duì)于詢價(jià)對(duì)象數(shù)量較少的發(fā)行人, 需特別關(guān)注。 由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟, 因此可對(duì)報(bào)價(jià)偏離程度超過50%的詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行定期公告, 以督促其關(guān)注報(bào)價(jià)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn), 提高其估值定價(jià)能力。 其次要完善基礎(chǔ)服務(wù), 提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 通過建立動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制, 對(duì)科創(chuàng)板基礎(chǔ)制度運(yùn)行情況進(jìn)行實(shí)時(shí)評(píng)估, 加快基礎(chǔ)制度方面的改進(jìn), 形成行之有效的制度創(chuàng)新。 借鑒成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn), 提升科創(chuàng)板的服務(wù)能力, 進(jìn)一步完善科創(chuàng)板的再融資、并購(gòu)重組等制度措施, 滿足科創(chuàng)企業(yè)的上市需求。 最后要加強(qiáng)輿論引導(dǎo), 提升科創(chuàng)板形象。 專業(yè)、真實(shí)的媒體報(bào)道是科創(chuàng)板審核監(jiān)督的重要一環(huán), 面對(duì)輿論監(jiān)督, 上交所要加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)板有關(guān)政策、制度及工作的解讀, 充分利用包括自媒體在內(nèi)的新聞媒體的監(jiān)督職能, 一方面對(duì)上交所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作進(jìn)行查漏補(bǔ)缺, 一方面對(duì)上市企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)形成威懾, 督促上市企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)依法履職盡責(zé)。

    2. 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。 首先要完善監(jiān)管體系。 一是做好事前防范, 加強(qiáng)對(duì)上市審核、注冊(cè)環(huán)節(jié)相關(guān)內(nèi)控制度運(yùn)行情況的監(jiān)督, 切實(shí)提高預(yù)防功能和監(jiān)督效力; 二是強(qiáng)化上交所的一線監(jiān)管地位, 加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)板的發(fā)行審核、企業(yè)行為的監(jiān)管, 加快推進(jìn)科技監(jiān)管體系建設(shè), 利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)采集、計(jì)算和分析, 提高市場(chǎng)監(jiān)察措施的精準(zhǔn)度, 遏制異常交易頻發(fā)的態(tài)勢(shì), 維護(hù)市場(chǎng)交易秩序, 將嚴(yán)格管理貫穿于科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)的每一個(gè)環(huán)節(jié), 為事中監(jiān)管提供保障; 三是加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法, 為科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)做好事后保障, 加大對(duì)科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中發(fā)生的異常交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為的打擊力度, 積極發(fā)揮監(jiān)管執(zhí)法最后防線作用, 督促上市公司及中介機(jī)構(gòu)依法履職盡責(zé)。 其次要加強(qiáng)投資者保護(hù)。 一是保護(hù)投資者的知情權(quán)和參與權(quán), 培育公開透明的市場(chǎng)環(huán)境, 提高信息披露的透明度, 使投資者獲得真實(shí)的信息, 使買賣雙方實(shí)現(xiàn)真實(shí)意愿的表達(dá); 二是我國(guó)資本市場(chǎng)個(gè)人投資者占比較大且大多以投機(jī)為目的, 對(duì)證券知識(shí)的掌握程度一般[9] , 投資心理不成熟, 在科創(chuàng)板市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式下, 股價(jià)波動(dòng)較大, 可能使投資者遭受較大的損失(如打新不再是穩(wěn)賺不賠), 因此監(jiān)管各方和中介機(jī)構(gòu)要加大對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提示, 加強(qiáng)對(duì)投資者的教育, 避免投資者過度投機(jī); 三是進(jìn)一步完善民事訴訟渠道, 根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)自身的特點(diǎn), 加快落實(shí)集體訴訟制度的相關(guān)配套措施, 切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益; 四是由于科創(chuàng)企業(yè)自身發(fā)展存在較大的不確定性, 為保護(hù)投資者等其他利益相關(guān)者的利益, 可在科創(chuàng)板推廣董事責(zé)任保險(xiǎn)制度[10] , 完善上市企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu), 督促上市企業(yè)管理層勤勉盡責(zé); 五是建立完善投資者保護(hù)基金, 加大對(duì)違規(guī)主體的董監(jiān)高等主要負(fù)責(zé)人和中介機(jī)構(gòu)的行政和刑事處罰力度, 罰沒款項(xiàng)用以充實(shí)投資者保護(hù)基金, 彌補(bǔ)相關(guān)投資者的損失。

    (二)中等風(fēng)險(xiǎn)(B類)應(yīng)對(duì)措施

    中等風(fēng)險(xiǎn)(B類)主要有運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。

    1. 運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。 建立完善相關(guān)制度與法律可從以下方面著手: 一是完善上市審核制度, 及時(shí)跟進(jìn)科創(chuàng)板審核制度的實(shí)施情況, 不斷完善上市審核、注冊(cè)程序, 始終將科創(chuàng)板定位放在重要位置, 提高審核標(biāo)準(zhǔn), 積極推動(dòng)提高上市公司的質(zhì)量, 把好科創(chuàng)板“入口關(guān)”, 避免科創(chuàng)屬性不強(qiáng)或技術(shù)不過硬的企業(yè)在科創(chuàng)板上市; 二是增強(qiáng)內(nèi)部控制制度的適應(yīng)性, 并隨著科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)環(huán)境的變化及時(shí)修改完善, 確保上交所及其相關(guān)工作人員嚴(yán)格執(zhí)行, 強(qiáng)化對(duì)制度運(yùn)行的制約, 積極營(yíng)造風(fēng)清氣正的運(yùn)營(yíng)生態(tài); 三是相關(guān)部門應(yīng)盡快完善與《證券法》配套的規(guī)章制度, 從資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的實(shí)際需要出發(fā), 確保規(guī)章制度的適應(yīng)性、合理性, 并隨著有關(guān)法律法規(guī)的調(diào)整不斷完善; 四是加快推動(dòng)刑法修改, 做好刑事處罰力度與行政處罰力度的銜接, 相應(yīng)提高刑罰標(biāo)準(zhǔn), 企業(yè)發(fā)生違法違規(guī)行為的, 相關(guān)責(zé)任主體都應(yīng)該承擔(dān)刑事責(zé)任, 否則不足以對(duì)企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)形成威懾, 不利于市場(chǎng)參與各方依法歸位盡責(zé)。

    2. 政策風(fēng)險(xiǎn)。 首先要提高對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí), 加強(qiáng)對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)及科創(chuàng)板內(nèi)外部環(huán)境變化的研判, 提高對(duì)政策變化的預(yù)見性; 其次應(yīng)加強(qiáng)對(duì)政策的解讀分析, 以保證科創(chuàng)板參與各方對(duì)政策的正確理解; 最后, 面對(duì)政策的不可控性, 在科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中要加強(qiáng)日常監(jiān)管, 降低營(yíng)運(yùn)成本, 提高抵御政策風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    (三)低風(fēng)險(xiǎn)(C類)應(yīng)對(duì)措施

    對(duì)于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn), 首先, 完善技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案, 針對(duì)科創(chuàng)板日常交易的特點(diǎn), 制定相應(yīng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急預(yù)案, 建立靈活的故障反應(yīng)機(jī)制, 確保有序應(yīng)對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生; 其次, 建立有效的技術(shù)支援機(jī)制, 一方面交易所要對(duì)交易系統(tǒng)有全面、深入的了解, 另一方面需要系統(tǒng)供應(yīng)商提供完善的售后支持, 確保風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后技術(shù)支援第一時(shí)間到位, 避免風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延; 最后, 完善技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制與分擔(dān)機(jī)制, 明確各方應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任與義務(wù)。 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與分擔(dān)主要存在于上交所與會(huì)員之間, 交易所可通過協(xié)議安排確定雙方的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制, 將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。 發(fā)生技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)后, 通過溯源確定責(zé)任主體, 以便更好地應(yīng)對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

    五、結(jié)論

    本文首先通過WBS-RBS風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣對(duì)科創(chuàng)板運(yùn)營(yíng)過程中可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別, 確定了較為突出的風(fēng)險(xiǎn), 其次運(yùn)用層次分析法結(jié)合專家打分法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)價(jià), 得出如下結(jié)論: 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)屬于高風(fēng)險(xiǎn)(A類), 是現(xiàn)階段上交所和證監(jiān)會(huì)等各方需要密切監(jiān)控、及時(shí)處置的風(fēng)險(xiǎn); 運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)屬于中等風(fēng)險(xiǎn)(B類), 需要積極采取措施防范該類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生; 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)由于可控程度較高, 且在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生頻率極低, 屬于低風(fēng)險(xiǎn)(C類), 需要加強(qiáng)關(guān)注。 科創(chuàng)板已運(yùn)營(yíng)一年有余, 支持科技創(chuàng)新的效果初顯, 但與此同時(shí)也面臨著來自內(nèi)外部的諸多風(fēng)險(xiǎn), 因此, 在科創(chuàng)板的運(yùn)營(yíng)過程中, 必須客觀認(rèn)識(shí)將要面臨的風(fēng)險(xiǎn), 未雨綢繆, 通過建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)價(jià)模型, 做好風(fēng)險(xiǎn)防范和管理工作, 以確??苿?chuàng)板的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。

    【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

    [ 1 ] ? 李臘生,關(guān)敏芳,沈萍.中國(guó)多層資本市場(chǎng)體系風(fēng)險(xiǎn)配置效率研究[ J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào),2010(5):26 ~ 39.

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    [ 5 ] ? 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì).科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)[EB/OL].http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/zjh/201903/t20190302_351634.htm,2019-03-01.

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    [10] ? 上海證券交易所.上市資訊2019年10月號(hào)[EB/OL].http://www.sse.com.cn/services/list/events/news/c/4946766.pdf,2019-11-05.

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