多重因素影響下的世界經(jīng)濟金融前景展望

【提??要】2020年，新冠疫情肆虐全球，不僅對世界經(jīng)濟增長和金融市場形成沖擊，而且更深層次地改變了后疫情時代全球經(jīng)濟金融格局的演變方向。本文首先分析了新冠疫情對世界經(jīng)濟和國際金融市場造成的短期影響，以及各國為應對新冠疫情所采取的寬松政策對全球經(jīng)濟埋下的長期隱患——全球債務危機已經(jīng)成為后疫情時代最大的“灰犀牛”。隨后，本文分析了多重因素交織下，世界經(jīng)濟、全球產(chǎn)業(yè)鏈以及國際經(jīng)濟貿(mào)易格局的長期發(fā)展趨勢和演變方向。

【關鍵詞】??新冠疫情;世界經(jīng)濟;流動性陷阱;債務危機

一、新冠疫情對全球經(jīng)濟金融市場的短期影響

（一）全球經(jīng)濟在疫情沖擊下陷入深度衰退

2020年，隨著新冠肺炎疫情在全球的擴散及其沖擊的加劇，全球經(jīng)濟陷入深度衰退。根據(jù)我們的估算，一季度和二季度全球經(jīng)濟增速（環(huán)比折年率）分別降至-10.8%和-22.1%。需求方面，受國際貿(mào)易和投資大幅萎縮的影響，利潤下降導致企業(yè)裁員和破產(chǎn)數(shù)量增加，并進一步導致居民收入下降，削弱了消費。荷蘭經(jīng)濟政策分析局（CPB）的數(shù)據(jù)顯示，2020年二季度全球貨物貿(mào)易量同比下降了12.5%（一季度同比下降2.7%），遠高于2008年金融危機時期，創(chuàng)下自2000年有記錄以來的最大跌幅。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議（UNCTAD）預計，2020年全年外商直接投資（FDI）流量將減少至1萬億美元以下，較2019年的1.54萬億美元下降近40%。供給方面，航空、旅游、酒店、零售等服務業(yè)首當其沖受到影響。目前全球已有23家航空公司倒閉。據(jù)國際航空運輸協(xié)會預測，全球航空業(yè)損失將達到4190億美元，共有3200個航空相關崗位面臨裁撤。與此同時，人員缺位、物流阻滯、零庫存管理導致全球供應鏈多環(huán)節(jié)受阻，對全球產(chǎn)業(yè)鏈高度依賴的汽車、光電子行業(yè)一度面臨產(chǎn)業(yè)鏈斷裂的風險。從先行指標看，摩根大通全球綜合PMI指數(shù)從2020年2月起持續(xù)5個月低于榮枯線，4月和5月降至歷史最低點后開始反彈。當前，隨著歐美等主要經(jīng)濟體逐漸復工復產(chǎn)，企業(yè)生產(chǎn)開始逐漸回升，摩根大通全球綜合新訂單PMI指數(shù)分別于7月和8月回升至榮枯線以上。然而，全球疫情形勢依然嚴峻，發(fā)達經(jīng)濟體疫情不斷反復，印度、巴西等新興經(jīng)濟體疫情困難重重，就業(yè)持續(xù)疲軟導致消費者信心指數(shù)持續(xù)低位運行，加劇了后續(xù)經(jīng)濟復蘇的難度。

1.美國經(jīng)濟嚴重萎縮。新冠疫情結束了美國歷史上持續(xù)時間最長的經(jīng)濟擴張周期。2020年一季度美國GDP環(huán)比折年率跌幅達到5%，二季度為31.7%，成為有記錄以來美國經(jīng)濟最大季度跌幅，遠超2008年金融危機時期。從需求側來看，一季度，美國消費、私人投資、出口和進口分別下降6.9%、9%、9.5%和15%;二季度，美國消費、私人投資、出口和進口分別下降34.1%、46.2%、63.2%和54%。從供給側來看，一季度和二季度，美國工業(yè)產(chǎn)值分別下降1.9%和14.4%，二季度失業(yè)率高達13%。盡管在重啟經(jīng)濟后，美國PMI指數(shù)由4月份最低點41.5升至8月份的56，表明其工業(yè)生產(chǎn)有所修復。但由于疫情反復和就業(yè)回升不及預期，密歇根大學消費者信心指數(shù)持續(xù)低位運行，表明私人消費依然疲弱。同時，美國非金融企業(yè)債務高企，破產(chǎn)申請數(shù)量大幅增加，私人投資更趨乏力。消費和投資的雙疲弱表明美國經(jīng)濟長期韌性不足。

2.歐元區(qū)深陷低增長泥潭。近年來，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)低迷，疊加當前新冠疫情沖擊，經(jīng)濟前景可謂雪上加霜。前期疫情影響最嚴重的四個成員國德國、法國、意大利與西班牙恰恰是歐元區(qū)前四大經(jīng)濟體，歐元區(qū)經(jīng)濟驅(qū)動力進一步削弱。一季度和二季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率分別下降13.6%和40.3%，二季度同樣創(chuàng)下有記錄以來的最大跌幅。從需求側來看，一季度歐元區(qū)家庭消費、出口和進口分別下滑3.9%、3.3%和0.2%，二季度家庭消費、固定投資總額、出口和進口分別下滑16.3%、19.2%、18.7%和16.2%。供給側來看，一季度和二季度歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值分別下降5.6%和21.2%，工業(yè)生產(chǎn)遭受重創(chuàng)。5月，歐元區(qū)經(jīng)濟按下重啟鍵，工業(yè)生產(chǎn)和旅游業(yè)均有所修復，7月和8月由HIS?Markit公布的綜合PMI分別升至54.9和51.9。然而，隨著歐洲各國本地經(jīng)濟活動的重啟和地區(qū)間人群流動的增加，大部分歐洲國家疫情開始出現(xiàn)反彈。過去一個半月，歐洲確診病例每周新增近3萬人。分國別來看，西班牙和法國確診人數(shù)達到了第一輪疫情最嚴重時期的水平，荷蘭和比利時等國的確診人數(shù)達到前一輪峰值的一半以上，而早先控疫表現(xiàn)較好的波蘭等國的確診人數(shù)顯著高于前一輪疫情時期的水平。面對新一輪疫情反復，8月份以來，歐洲多數(shù)國家已經(jīng)重新實施對公共聚會的限制，甚至一定程度的宵禁，少數(shù)國家例如奧地利恢復了在超市等公共場合佩戴口罩的強制要求，西班牙、法國等疫情反復嚴重的國家，已經(jīng)實施有針對性的旅游限制措施。由此可見，三、四季度歐洲經(jīng)濟復蘇恐不及預期。

3.日本經(jīng)濟繼續(xù)處于“滯縮”周期。自1985年“廣場協(xié)議”簽訂以來，日本經(jīng)濟逐漸陷入“失落的三十年”，經(jīng)濟增長疲軟，占全球經(jīng)濟的份額不斷下滑。最近十年，日本經(jīng)濟年均增速為1.3%，低于發(fā)達經(jīng)濟體2%的平均水平，在全球經(jīng)濟中的份額也從8.6%逐漸降至6.0%。為了刺激經(jīng)濟，日本央行在全球金融危機后采取了量化質(zhì)化寬松貨幣政策，但從效果上看，不僅未能有效刺激經(jīng)濟大幅反彈，通脹也長期保持在低位，最近十年物價指數(shù)同比增速僅為0.5%，遠低于貨幣政策目標，日本經(jīng)濟陷入“滯縮”周期。隨著疫情逐漸蔓延，日本經(jīng)濟再度遭受重創(chuàng)。一方面，海外需求萎縮，供應鏈受阻，給日本生產(chǎn)與出口帶來嚴重的負面沖擊。2020年一、二季度，日本工業(yè)產(chǎn)值分別下降4.3%和19.6%，出口分別下降19.9%和56%。另一方面，消費萎縮，旅游、餐飲等服務業(yè)受損嚴重。一季度和二季度消費支出分別下降2.8%和28.2%。日本國際航班下降六成，旅游業(yè)收入下降九成，相關企業(yè)盈利嚴重惡化甚至瀕臨破產(chǎn)。此外，在疫情背景下，原定今年舉辦的東京奧運會延期，不僅使旅游、酒店等行業(yè)面臨直接損失，還增加了前期基建投資回收困難和延期的維護成本。從先導指標來看，三季度后，盡管日本疫情得到較好控制，但7、8月份制造業(yè)PMI仍然持續(xù)低于榮枯線以下，后續(xù)復蘇前景仍不樂觀。

（二）寬松貨幣政策導致國際金融市場在巨幅波動后與實體經(jīng)濟高度背離

2月下旬以來，由于新冠疫情在全球逐漸蔓延，國際金融市場動蕩加劇，股市暴跌。2月24-27日，由于意大利的新冠疫情形勢突然嚴峻，歐洲股市率先下跌。泛歐斯托克600指數(shù)（STOXX?600）、英國富時100指數(shù)、意大利MIB指數(shù)紛紛下跌，多家航空公司的股價跌幅超過10%，創(chuàng)下2011年歐債危機爆發(fā)以來歐洲市場最為黑暗的一周。同期，受歐洲股市傳導影響，美股遭遇拋售潮。美國三大股指也紛紛下跌，僅用6個交易日即從2月16日的歷史峰值下跌10%以上，回吐了年內(nèi)全部漲幅。3月6日，原油價格下跌引爆金融市場連鎖反應。由于投資者擔心全球經(jīng)濟放緩導致大宗商品需求減少，加之3月6日OPEC和其他產(chǎn)油國（OPEC+）減產(chǎn)的談判破裂，沙特和俄羅斯打響全球原油價格戰(zhàn)，原油價格大跌，美股在8個交易日內(nèi)四次觸發(fā)熔斷。美債、黃金等避險資產(chǎn)初期受到追捧，但隨后由于風險資產(chǎn)大跌回補流動性，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)紛紛被拋售，美元指數(shù)飆升至歷史高點，流動性危機顯現(xiàn)。

為了應對美元流動性緊缺，美聯(lián)儲于3月23日宣布無限量貨幣寬松，并創(chuàng)設多種新工具支持企業(yè)、雇主和消費者融資。全球主要經(jīng)濟體央行紛紛跟隨，全球超過30家央行宣布降息，降息與擴表成為現(xiàn)階段貨幣政策的主旋律。美國方面，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準利率目標區(qū)間降至0-0.25%，并開啟無上限的量化寬松政策，具體措施包括：為短期銀行間同業(yè)提供1.5萬億美元貸款;承諾購買國債和抵押擔保債務，并不設購入限額;啟動與歐洲央行和新興市場央行的美元貨幣互換安排;啟動商業(yè)票據(jù)融資機制為企業(yè)和家庭提供流動性;設立了一級交易商信貸便利和二級市場公司信貸便利;建立貨幣市場共同基金流動性便利和國際回購安排等。歐盟方面，歐元區(qū)銀行間市場隔夜存款利率自2014年6月起進入負值區(qū)間，從-0.1%逐步降至2019年9月的-0.5%。疫情期間，歐洲央行繼續(xù)實施負利率，增加資產(chǎn)購買規(guī)模，擴大商業(yè)銀行貸款抵押品范圍，將定向長期再融資操作下的貸款利率降低75個基點以支持中小企業(yè)和家庭。日本方面，為應對疫情沖擊，日本央行繼續(xù)實施負利率，將政策目標利率維持在-0.1%。同時，擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，增加16萬億至145萬億日元的日本政府債券購買、增加對商業(yè)票據(jù)和公司債券的購買，將應對新冠疫情的特別計劃規(guī)模增加至110萬億日元。英國方面，2008年國際金融危機爆發(fā)后，英國央行迅速將政策利率從5.75%下調(diào)至0.5%，并維持在這一水平長達7年。疫情發(fā)生后，英國央行將政策利率從0.75%下調(diào)至0.1%，低于2008年國際金融危機期間的0.5%以及2016年應對“脫歐”期間的0.25%。

寬松貨幣政策產(chǎn)生了雙刃劍效果，美元流動性得到有效緩解，但資產(chǎn)泡沫催生美股再創(chuàng)新高，嚴重背離實體經(jīng)濟。隨著大規(guī)模寬松貨幣政策重磅推出，美元流動性困局得到緩解，VIX指數(shù)和TED利差顯著回落。3月23日以來，美國股市逐漸擺脫上一階段恐慌情緒，三大主要股指震蕩走高，甚至走出牛市行情。美股不斷再創(chuàng)新高，特別是以科技股為主的納斯達克指數(shù)較年初上漲了20.9%。造成此輪美股上行的最大幕后推手就是全球利率的低位運轉和貨幣超發(fā)。一方面，美聯(lián)儲不斷加碼量化寬松，截至8月26日，美聯(lián)儲擴表近3萬億美元，增幅達67.3%，超過過去四輪（2008年11月至2015年12月）量化寬松擴張規(guī)模，全球由美元流動性緊缺快速轉向流動性泛濫。在實體經(jīng)濟下行的背景下，大量資金必然涌向金融市場。另一方面，全球利率低位運行促使投資者由避險資產(chǎn)轉向風險資產(chǎn)。2000-2008年間，G3（美國、歐元區(qū)、日本）GDP加權政策利率的平均值為2.67%，但在2009-2019年，該指標僅為0.47%（圖1）。當前，歐洲央行和日本均為負利率政策，而2021年美國聯(lián)邦基金利率期貨預期已經(jīng)降至-0.005%。在8月27日召開的被譽為“全球貨幣政策拐點晴雨表”的全球央行年會中，美聯(lián)儲聲明將調(diào)整貨幣政策框架，被市場認為是未來幾年低利率政策延續(xù)的“官宣”。根據(jù)美國洲際交易所（ICE）的數(shù)據(jù)，全球債券市場中約86%的債券收益率不超過2%，60%以上的債券收益率不足1%。目前，相較于歐元區(qū)、日本等發(fā)達經(jīng)濟體，美國利率水平仍處于正常區(qū)間;相較于諸多新興經(jīng)濟體，美國金融市場在應對危機中更加成熟安全，因此吸引大量外資流入。根據(jù)美國財政部8月國際資本流動報告（TIC），經(jīng)過4月凈流出55億美元后，5月外國投資者凈購入美股797億美元，創(chuàng)歷史新高，6月美股繼續(xù)凈購入285億美元。與美股形成鮮明對比的是，美國疫情累計確診人數(shù)持續(xù)位居全球第一，經(jīng)濟強行重啟導致疫情不斷反復，同時申請破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量大增，消費者信心不足，特別是美國低收入人群和年輕人面臨經(jīng)濟窘困的局面。美國皮尤研究中心的調(diào)查顯示，美國18-29歲的成年人中，高達40%的年輕人在疫情期間失業(yè)或收入減少，52%的年輕人選擇回巢“啃老”。金融市場的“狂歡”和實體經(jīng)濟的慘淡進一步加劇了美國社會的貧富分化和社會撕裂程度。

二、全球債務危機可能成為后疫情時代最大的“灰犀?！?/p>

（一）全球政府債務規(guī)模飆升，加劇主權債務違約風險

1.疫情催生政府借債潮。政府債務居高不下一直是全球最大的風險因素。早在疫情未發(fā)生之前，世界經(jīng)濟就已長期處于債務驅(qū)動型增長軌道。疫情發(fā)生后，各國大幅增加財政支出以抵御新冠疫情對經(jīng)濟的沖擊，導致全球政府債務規(guī)模急劇上升。截至目前，美國政府共實施了四輪救助計劃，總額近3萬億美元，主要用于向醫(yī)院和低收入人群提供補助。除直接支持外，政府還對大型和中小型企業(yè)進行信用和信貸擔保，進一步加劇了政府隱性債務。日本政府則宣布投放117萬億日元用于家庭、中小企業(yè)和地方政府。歐盟委員會出臺了7500億歐元的泛歐洲經(jīng)濟復蘇計劃，以便對歐盟成員國提供撥款。目前，意大利已經(jīng)獲得60億歐元救助。此外，歐盟還啟動了歐盟財政規(guī)則中的一般免責條款，允許各國的赤字超過GDP的3%。IMF報告顯示，為應對疫情，全球財政支出總計共9萬億美元，占全球GDP的12%。發(fā)達經(jīng)濟體債務已升至GDP的128%，處于二戰(zhàn)以來的最高水平。其中，自年初以來，美國國債總量增長近3萬億美元，聯(lián)邦政府債務達到26.6萬億美元，相當于2019年美國GDP的121%。美國國會辦公室預計2020年聯(lián)邦預算赤字為3.3萬億美元，是2019年赤字的三倍多，占GDP比重達到16%，成為自1945年以來相對于經(jīng)濟規(guī)模的最大赤字缺口。

2.全球主權債務違約風險主要集中在部分歐洲國家和發(fā)展中國家。歐盟國家本就長期處于低增長、高失業(yè)、高福利的負重前行狀態(tài)，歐元區(qū)政府債務占GDP的比重長期居高不下。當前疫情仍在持續(xù)，隨著各國財政收入減少、開支持續(xù)增加，政府債務水平仍在不斷上升。IMF預計，2020年和2021年歐元區(qū)財政赤字占GDP的比重分別為7.5%和3.6%，較2015-2019年年均1.1%的赤字率有較大幅度上升。歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，目前歐洲多數(shù)國家債務率已經(jīng)超過2009年末歐債危機發(fā)生初期的水平，其中希臘政府債務率接近200%，意大利、葡萄牙、比利時和西班牙均超過100%。截至7月，英國政府債務首次超過2萬億英鎊，占GDP比重達100.5%，創(chuàng)下1961年以來新高。2020年和2021年是部分歐洲國家的主權債務償還高峰期。特別是意大利和西班牙有大量債務到期，疊加疫情影響，其主權債務違約風險大大升高。

3.與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體面臨的主權債務違約風險也十分嚴峻。不少發(fā)展中國家在疫情發(fā)生之前就面臨政府支出中債務支出占比過高的困境。疫情引發(fā)的金融動蕩使新興經(jīng)濟體資本外流、部分發(fā)展中國家貨幣大幅貶值，債務償還負擔進一步加重。國際金融協(xié)會（IIF）7月份的最新數(shù)據(jù)顯示，一季度新興市場債務與GDP之比從220%升至230%。大約3.7萬億美元的新興市場債務將在2020年底之前到期，2021年將增至4萬億美元。今年上半年，世界經(jīng)濟衰退及政府債務規(guī)模激增導致美國、歐元區(qū)國家、英國、印度、阿根廷等30個國家的主權評級被下調(diào)。今年4月，阿根廷政府已經(jīng)出現(xiàn)“技術性違約”，債務危機警報一度敲響。8月4日，阿根廷與主要國際債權人達成債務重組協(xié)議，部分緩解了各界對新興市場整體風險的隱憂。當前，發(fā)展中國家主要通過國際債券市場募集資金。IIF數(shù)據(jù)顯示，4月以來，發(fā)展中國家已向國際債券市場募集了超過830億美元的資金。客觀來說，在當前發(fā)達國家負利率債券不斷擴容的背景下，高收益率的新興市場債券對投資者具備一定吸引力。然而，這種債務的快速累積將大大增加新興市場主權債務風險，成為懸在投資者和國際金融市場上的一把“達摩克利斯之劍”。

（二）全球企業(yè)大幅舉債，債務違約風險激增

1.新冠疫情促使全球非金融企業(yè)債務激增。2019年，全球非金融企業(yè)債務規(guī)模已達到74.2萬億美元，占GDP比重91.6%。多年的債務積累導致全球負債最高的公司債務規(guī)模相當于很多中等國家債務水平。其中，美國企業(yè)債務規(guī)模為16萬億美元，占GDP比重達74.2%，高于2008年金融危機前的水平。疫情期間，美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行的緊急公司債購買計劃促使全球企業(yè)大幅舉債。然而，在經(jīng)濟衰退和公司利潤下降的背景下，部分公司信用質(zhì)量開始惡化，信用評級被下調(diào)的公司大幅增加。盡管各國當局鼓勵銀行將現(xiàn)有資本和流動性緩沖用于增加信貸，延長還款期限，但隨著企業(yè)停工和破產(chǎn)增加，拖欠率和違約率已經(jīng)開始上升。2020年二季度，全球非金融企業(yè)債務違約額已躍升至700億美元，為有記錄以來的最高值，其中美國公司占2/3（圖2）。與此同時，企業(yè)債務利率趨向“高收益”，過去十年BBB級債券增加近2萬億美元，僅2019年就占比達47%，特別是能源行業(yè)企業(yè)高收益?zhèn)急冗_31.2%。受疫情影響，油價大幅下跌，美國頁巖油等能源行業(yè)企業(yè)深陷債務風暴，包括切薩皮克能源公司等30多家美國能源企業(yè)合計負債超過310億美元。除能源行業(yè)外，零售、酒店類企業(yè)也深受打擊。由于在線業(yè)務的激增，許多擁有實體店的零售業(yè)無利可圖，大量企業(yè)面臨降級、到期和拋售的三重困境，違約風險大幅攀升。截至8月中旬，負債超過5000萬美元的美國企業(yè)中已有157家公司申請破產(chǎn)保護。值得關注的是，過去十年，在低利率乃至負利率環(huán)境下，大量金融機構如投行、對沖基金、養(yǎng)老基金和保險公司等不得不追逐更高收益，增持低等級風險資產(chǎn)。因此，一旦企業(yè)開啟破產(chǎn)潮，引發(fā)的金融風險傳染性將大大超出以往的水平。

三、多重因素交織下，后疫情時代全球經(jīng)濟金融格局演變趨勢

疫情發(fā)生以后，國際政治形勢暗流涌動，全球治理體系面臨重構，5G、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新一輪科技革命進入白熱化應用階段。這些都將成為影響全球經(jīng)濟金融格局演變的重要影響因素。多重因素交織下，全球經(jīng)濟金融格局將呈現(xiàn)出以下演變趨勢。

一是全球經(jīng)濟重心繼續(xù)東移，國際規(guī)則面臨重構。自20世紀80年代以來，全球經(jīng)濟區(qū)域力量的對比趨勢開始出現(xiàn)新的變化。進入21世紀以來，以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟體逐漸崛起，對全球經(jīng)濟的貢獻越來越大。1980-2019年間，發(fā)達經(jīng)濟體占全球GDP份額由75.8%降至59.8%，而同期亞洲新興經(jīng)濟體GDP份額由6.8%升至目前的23.5%。中國作為全球最大的新興經(jīng)濟體，占全球GDP的份額從2.5%升至16.35%。此次疫情沉重打擊了美國、歐盟等傳統(tǒng)發(fā)達經(jīng)濟體，而亞洲新興經(jīng)濟體展現(xiàn)出良好的“抗疫”能力，復工復產(chǎn)和經(jīng)濟復蘇能力明顯高于西方國家。特別是與美國和歐盟相比，亞洲地區(qū)的人口老齡化程度明顯偏低，亞洲仍然具有顯著的勞動力成本優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢與創(chuàng)新優(yōu)勢（圖3）。

后疫情時代，世界經(jīng)濟重心將加速東移，東西方力量將進入深度博弈期。美國作為世界第一大國，以“美國優(yōu)先”為主導，加劇了逆全球化潮流，不斷對中國進行全方位打壓。國際秩序和國際規(guī)則面臨重構。

二是新一輪技術革新重構全球產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)達國家加速全球高端制造布局。后疫情時代，新一輪科技革命將會帶動全球制造業(yè)巨大變革。5G、數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等進入應用臨界階段，即將引領新一輪制造業(yè)變革。美國啟動“再工業(yè)化”，德國實施工業(yè)4.0，發(fā)達國家在圍繞新一代信息技術、高端裝備、新能源、生物醫(yī)藥等領域進行戰(zhàn)略部署、技術攻關和產(chǎn)業(yè)布局。美國白宮科技政策辦公室宣布，人工智能、先進制造、量子科技（智能手機芯片、GPS導航設備、MRI機器成像等）、5G（部署高速、高容量網(wǎng)絡）將是美國未來的主導產(chǎn)業(yè)。當前，中國正處于由高科技產(chǎn)業(yè)鏈中低端向中高端攀升的階段，一些細分領域已經(jīng)處于產(chǎn)業(yè)鏈高端，特別是在5G、物聯(lián)網(wǎng)等即將進入應用臨界階段的產(chǎn)業(yè)具有一定的先發(fā)優(yōu)勢和市場優(yōu)勢。為此，美國開始在核心技術和重點科技領域?qū)χ袊M行限制，不斷強化人員交流限制、收緊投資準入、加強技術管制，企圖推動中美科技“脫鉤”。未來，各國在高新技術產(chǎn)業(yè)鏈的主導權爭奪將更加激烈，全球高端產(chǎn)業(yè)鏈將主要集中在中美歐日等具備技術優(yōu)勢的國家。

三是產(chǎn)業(yè)轉移面臨新的不確定性。過去幾十年，伴隨著各國要素稟賦和比較優(yōu)勢的動態(tài)演進，全球產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出由發(fā)達國家向發(fā)展中國家梯度轉移的特征：發(fā)達國家將低附加值生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉移至發(fā)展中國家，發(fā)展中國家則通過對接發(fā)達國家轉出的低端產(chǎn)業(yè)，融入全球生產(chǎn)分工體系。這一場景在20世紀曾經(jīng)三度上演，如美國對日本和西歐、日本對亞洲“四小龍”、“四小龍”對中國的低端制造業(yè)轉移。當前環(huán)境下，全球分工體系不僅基于要素成本考慮，也將受制于市場容量、供應鏈配套措施，更會受到國別競合、多邊規(guī)則重構的影響。未來全球產(chǎn)業(yè)分工和布局會呈現(xiàn)更加復雜、多元的調(diào)整局面。

四是區(qū)域內(nèi)合作替代多邊合作，全球供應鏈和產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)區(qū)域內(nèi)布局特征。當前，逆全球化思潮蔓延，地緣政治形勢復雜多變，以WTO為代表的多邊經(jīng)貿(mào)規(guī)則陷入停擺。在逆全球化和保護主義蔓延的背景下，全球化進入?yún)^(qū)域性集聚發(fā)展階段，從而形成特定區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)空間集聚。新冠疫情爆發(fā)以來，盡管全球供應鏈和產(chǎn)業(yè)鏈存在不穩(wěn)定性，但是區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易往來卻有所增多。以中國為例，2020年1-7月，中國與東盟貿(mào)易總值達2.51萬億元人民幣，占中國外貿(mào)總值的14.6%。東盟已經(jīng)成為我國第一大貿(mào)易伙伴，中國對東盟出口和進口增速均高于同期中國外貿(mào)進出口整體增速。未來，區(qū)域內(nèi)合作可能替代全球化，成為各國理性務實的次優(yōu)選擇?？鐕镜娜虍a(chǎn)業(yè)鏈將在歐洲、北美、東亞、東盟等區(qū)域聚焦。由于美國與加拿大、墨西哥的產(chǎn)業(yè)互補性較強，北美供應鏈區(qū)域化將會愈發(fā)明顯。而東盟、中日韓等次區(qū)域化也將替代全球化成為新的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢。

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（責任編輯：崔克亮）

*?陳衛(wèi)東，中國銀行研究院院長，《國際金融研究》主編。

PROSPECTS?OF?THE?WORLD?ECONOMY?AND?FINANCE

UNDER?THE??INFLUENCE?OF?MULTIPLE?FACTORS

Chen?Weidong

Abstract：?In?2020，?the?COVID-19?epidemic?rages?around?the?world，?causing?short-term?disturbances?to?world?economic?growth?and?financial?markets，?and?together?with?many?other?complex?factors，?it?will?profoundly?change?the?evolution?of?the?global?economic?and?financial?landscape?in?the?post-epidemic?era.?This?article?first?analyzes?the?multiple?complex?factors?currently?facing?the?world.?On?this?basis，?it?analyzes?the?short-term?impact?of?the?new?crown?epidemic?on?the?world?economy?and?international?financial?markets，?as?well?as?the?long-term?hidden?dangers?to?the?global?economy?caused?by?the?loose?policies?adopted?by?countries?in?response?to?the?COVID-19?epidemic-the?global?debt?crisis?has?become?the?largest?"Gray?Rhino"?in?the?post-epidemic?era.?Finally，?this?article?analyzes?the?long-term?development?trend?and?evolution?direction?of?the?world?economy，?global?industrial?chain，?international?economic?and?trade?pattern?under?multiple?factors.

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