移動(dòng)支付對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響

徐嘉營(yíng)

摘 要：移動(dòng)支付技術(shù)的發(fā)展通過(guò)擴(kuò)大交易邊界，提高了居民的金融可得性，間接促進(jìn)了家庭的金融行為。本文利用中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2017年的數(shù)據(jù)，選取是否擁有智能手機(jī)作為工具變量，利用Probit和2SLS模型研究了移動(dòng)支付對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響，并控制了區(qū)縣固定效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，移動(dòng)支付的使用顯著推動(dòng)了家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)、持有多種金融資產(chǎn)、并有利于家庭積累更多財(cái)富，其中移動(dòng)支付對(duì)家庭進(jìn)入股票、基金等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的促進(jìn)作用明顯高于低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。異質(zhì)性分析表明，年齡、教育水平、城市化水平、城市經(jīng)濟(jì)水平的差異影響了移動(dòng)支付對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的促進(jìn)作用。加強(qiáng)移動(dòng)支付平臺(tái)建設(shè)有利于促進(jìn)我國(guó)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展完善，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期有效發(fā)展?；诖?，本文從平臺(tái)、市場(chǎng)、居民三個(gè)方面提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：移動(dòng)支付；家庭金融資產(chǎn)；分散化投資

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了三十年的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展和金融市場(chǎng)的持續(xù)完善，公眾對(duì)金融產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)不斷加深，金融市場(chǎng)的復(fù)合性逐漸升級(jí)，市場(chǎng)交易活躍度也不斷提高。但是與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融體系發(fā)展仍不成熟，整體呈現(xiàn)出居民的金融市場(chǎng)參與度較低，購(gòu)置金融產(chǎn)品的種類單一，傾向于購(gòu)買(mǎi)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置較少（甘犁，2012）、資產(chǎn)組合盈利不足（胡珺，2019）的現(xiàn)象。因此，研究我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)配置的問(wèn)題，探究其影響要素及優(yōu)化路徑，有利于促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的建設(shè)。

移動(dòng)支付作為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代一種新型的支付方式，以移動(dòng)終端（主要指智能手機(jī)）為中心對(duì)商品進(jìn)行結(jié)算，其便攜、快捷、跨空間、可追蹤、覆蓋廣的特點(diǎn)在居民消費(fèi)方式中掀起了一場(chǎng)改革，從原本的現(xiàn)金、刷卡、網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)為利用移動(dòng)終端支付。而作為最大的移動(dòng)支付市場(chǎng)，中國(guó)在移動(dòng)支付市場(chǎng)的用戶體量、交易規(guī)模及滲透率等方面的發(fā)展在全球已獨(dú)占鰲頭，截至2018上半年，我國(guó)移動(dòng)支付用戶規(guī)模已超8.9億，在手機(jī)用戶中的滲透率高達(dá)92.4%。作為中國(guó)的“新四大發(fā)明”之一，移動(dòng)支付對(duì)社會(huì)的影響遠(yuǎn)不止改變支付習(xí)慣。借助其龐大的用戶人群和廣泛的影響場(chǎng)景，移動(dòng)支付催生了一系列全新的商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈條，如以無(wú)人超市為代表的“新零售”產(chǎn)業(yè)、以云平臺(tái)為基礎(chǔ)的電子政務(wù)、以信用數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)為基礎(chǔ)的普惠金融體系等。移動(dòng)支付的普及推動(dòng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，通過(guò)線上線下的互通融合拓展了現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的寬度和廣度，有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)由投資、出口驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)找到新動(dòng)力。

移動(dòng)支付的普及還更新了居民的理財(cái)觀念，進(jìn)一步推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的運(yùn)用，使市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列服務(wù)于個(gè)人和小微企業(yè)的新型金融產(chǎn)品。與社交平臺(tái)緊密結(jié)合的“余額寶”“理財(cái)通”等活期資金管理產(chǎn)品的火爆充分反映了居民理財(cái)觀念的轉(zhuǎn)變，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)產(chǎn)生了巨大的沖擊，倒逼商業(yè)銀行進(jìn)行金融產(chǎn)品與新興技術(shù)的融合。筆者認(rèn)為，移動(dòng)支付的普及擴(kuò)大了交易邊界（劉海二，2013），變相增強(qiáng)了金融的可得性，從而間接促進(jìn)了家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)投資（尹志超，2015）。

然而，由于移動(dòng)支付在世界上仍屬于一個(gè)較新的領(lǐng)域，目前相關(guān)的研究方向主要集中于移動(dòng)支付的概念界定、用戶接受程度、運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式、與傳統(tǒng)銀行的交互行為等，關(guān)于對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的研究較少。通過(guò)研究二者的關(guān)系，我們可以深入了解移動(dòng)支付對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，完善家庭金融理論，進(jìn)一步建設(shè)完備中國(guó)金融市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，本文利用CHFS 2017年的數(shù)據(jù)具體探究了移動(dòng)支付對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響。

本文首先通過(guò)引言部分對(duì)研究目的、動(dòng)機(jī)和大體思路進(jìn)行了概括性的闡述，并在此基礎(chǔ)上引出本文的第二部分文獻(xiàn)綜述，介紹了移動(dòng)支付和家庭金融領(lǐng)域的相關(guān)理論。本文的第三部分為模型與變量，詳細(xì)介紹了本文的理論模型及相關(guān)變量的選擇。本文的第四部分為實(shí)證結(jié)果及分析，利用CHFS數(shù)據(jù)對(duì)移動(dòng)支付及家庭金融資產(chǎn)選擇之間的聯(lián)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)合理論與實(shí)際做出了具體的分析。本文的第五部分為異質(zhì)性檢驗(yàn)，通過(guò)細(xì)分樣本，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分組檢驗(yàn)，進(jìn)一步論證了前文的檢驗(yàn)。最后，本文在第六部分根據(jù)研究結(jié)果提出了結(jié)論與建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）移動(dòng)支付理論發(fā)展

目前移動(dòng)支付仍屬于一個(gè)較新的概念，相關(guān)文獻(xiàn)仍處于對(duì)概念的定性階段，拓展性研究較少。移動(dòng)支付最初是第三方支付的衍生品（杜星瀾，2019），特指利用移動(dòng)終端發(fā)出付款指令，實(shí)現(xiàn)資金從消費(fèi)者向銷售商的轉(zhuǎn)移（徐顯峰，2013）。Dennis（2007）認(rèn)為移動(dòng)支付是利用移動(dòng)終端（如手機(jī)、掌上電腦）進(jìn)行交易，通過(guò)支付載體實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移；呂斯佳和趙霞（2019）認(rèn)為移動(dòng)支付是以移動(dòng)終端為中心對(duì)交易商品進(jìn)行結(jié)算支付，主要表現(xiàn)為手機(jī)支付?？琢铈ィ?019）則強(qiáng)調(diào)移動(dòng)支付是指使用手機(jī)，而非現(xiàn)金、刷卡或支票完成的支付。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，移動(dòng)支付的使用意愿的影響因素主要包括個(gè)人特征（如年齡、收入、教育、工作性質(zhì)等）、易用性、感知安全、社會(huì)影響等（Rousseau et al，1998；Gefen D，2000；吳麗，2004；Brown，2003；Linck et al，2006；Kim et al，2009；Dong-Hee，2009；馬濤，2005；施華康，2003）。而其造成的具體經(jīng)濟(jì)影響主要體現(xiàn)在：移動(dòng)支付和電子貨幣的發(fā)展減少了人們的交易性貨幣需求（劉海二，2013）；通過(guò)緩解流動(dòng)性約束和降低支付痛感，移動(dòng)支付對(duì)居民消費(fèi)有顯著的促進(jìn)作用（劉向東，2019；裴輝儒，2020）；移動(dòng)支付有效推動(dòng)了家庭進(jìn)行創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)活動(dòng)（尹志超，2019）；通過(guò)加強(qiáng)金融可得性移動(dòng)支付促進(jìn)了家庭的財(cái)富創(chuàng)造和小微企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張（Safavian，2018）。

（二）家庭金融資產(chǎn)配置理論綜述

自Campell在2006年提出“家庭金融”（Household Finance）后，家庭成為了獨(dú)立的金融決策單元，吸引了眾多學(xué)者對(duì)家庭資產(chǎn)配置、消費(fèi)偏好、投資組合等方面的研究。研究表明，家庭成員擁有的金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、交易成本、家庭人口特征等要素均顯著影響了家庭進(jìn)行金融決策。

其中，關(guān)于金融知識(shí)的過(guò)往研究表明，專業(yè)性金融知識(shí)的缺失是普遍存在的問(wèn)題，嚴(yán)重制約了家庭進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)性金融市場(chǎng)（甘犁，2012；Rooij et al，2011）；高金融素養(yǎng)的人群進(jìn)行退休儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)（Lusardi & Mitchell，2011），參與股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)（Christelis，2010；Müler & Weber，2010），并且可以實(shí)現(xiàn)更高的金融性收益率（Abreu M &Mendes V，2010）。相比于教育水平，金融知識(shí)的增加更顯著提高了家庭財(cái)富規(guī)模，帶來(lái)財(cái)富累積的超額回報(bào)（Lusardi A，2011；Olivia S. Mitchell & David Bravo，2010）；金融可得性和以往投資經(jīng)歷的增加對(duì)家庭參與金融市場(chǎng)有明顯的正向激勵(lì)（尹志超，2014、2015）。

投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)其投資組合的結(jié)構(gòu)和比例有顯著影響（Gollier，2001）。風(fēng)險(xiǎn)偏好增加了家庭配置的風(fēng)險(xiǎn)投資廣度，但風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)決定了家庭資產(chǎn)的最優(yōu)比例（Dow & Werlang，2010）。鄧可斌2006年的研究表明我國(guó)居民相較西方國(guó)家而言更偏好于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合；路曉蒙利用CHFS2011、2013、2015的數(shù)據(jù)進(jìn)一步研究顯示，在中國(guó)目前的金融市場(chǎng)中保守型家庭和冒進(jìn)型家庭呈兩極分化，二者的資產(chǎn)配置行為要么過(guò)于追求回報(bào)，要么過(guò)于追求穩(wěn)定，導(dǎo)致家庭面臨著財(cái)富水平波動(dòng)過(guò)大或投資收益過(guò)低的困境。

根據(jù)馬科維茨的經(jīng)典投資理論，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比只與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)，在此基礎(chǔ)上，Heaton和Lucas（1997）、Vissing-Jorgensen（2002）、Cocco et al.（2005）等人的研究相繼表明投資的交易摩擦，如固定成本、每期交易成本、比例交易成本、稅收成本等，很大程度上約束了居民的投資行為，使居民的投資集中于少量股票（Nieuwerburgh & Veldkamp，2009）。

眾多關(guān)于家庭人口特征和其他影響因素的研究顯示：家庭財(cái)富和金融市場(chǎng)參與度呈相互促進(jìn)關(guān)系，擁有較多財(cái)富的家庭更可能擁有更優(yōu)的多元投資組合（吳衛(wèi)星等，2015）；家庭在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的投資行為與年齡結(jié)構(gòu)的變動(dòng)呈鐘形分布（Mccarthy，2004）；家庭中老人和子女的數(shù)量增加導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比的下降（Vicki，2015）；居民幸福感提高了家庭儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)、捐贈(zèng)等投資支出，降低了博彩、股市等冒險(xiǎn)行為（葉德珠，2014；Cahit Guven，2015）；健康狀況不佳導(dǎo)致家庭持有的金融資產(chǎn)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重降低（胡振，2015）；社會(huì)互動(dòng)降低了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知程度，推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的參與度（李濤，2009）。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

通過(guò)整理以往關(guān)于移動(dòng)支付和家庭金融資產(chǎn)選擇的文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)目前學(xué)界對(duì)二者之間聯(lián)系的研究較少，移動(dòng)支付與家庭金融資產(chǎn)配置之間的影響關(guān)系尚不明朗。因此，本文將移動(dòng)支付作為切入點(diǎn)，對(duì)使用移動(dòng)支付會(huì)如何影響中國(guó)家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行了探究，并進(jìn)一步討論了移動(dòng)支付對(duì)中國(guó)家庭分散化投資、對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的進(jìn)入情況及家庭財(cái)富規(guī)模的影響。

三、模型與變量

（一）模型設(shè)定

為深入探究移動(dòng)支付對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置情況的影響，本文依據(jù)家庭對(duì)金融市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的進(jìn)入情況，分散化投資水平，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的選擇等金融行為進(jìn)行了實(shí)證研究，并根據(jù)被解釋變量的數(shù)據(jù)差異，分別引入了Probit模型和多元線性回歸模型。

本文利用Probit模型研究移動(dòng)支付對(duì)家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)的影響，具體模型顯示為：

其中，F(xiàn)inancial market表示“家庭是否進(jìn)入金融市場(chǎng)”，Stock表示“家庭是否進(jìn)入股票市場(chǎng)”，進(jìn)入為1，不進(jìn)入為0。Payment表示“家庭是否使用移動(dòng)支付”，使用為1，不使用為0。X表示其它控制變量，包含受訪者個(gè)人及其所在家庭的各項(xiàng)特征變量，包括年齡、教育、婚姻狀況、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、生活幸福感、家庭年收入等。ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為進(jìn)一步分析移動(dòng)支付對(duì)家庭的分散化投資水平以及家庭財(cái)富規(guī)模的影響，本文利用線性回歸的方式進(jìn)行了研究，具體模型如下：

其中，Diversity表示家庭擁有的金融資產(chǎn)種類數(shù)，Asset表示家庭財(cái)富規(guī)模。其余變量與之前相同。

（二）內(nèi)生性分析

移動(dòng)支付降低交易成本，提升了交易便利性，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，從而引發(fā)了家庭金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，推動(dòng)家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行分散化投資。但在實(shí)際中，已進(jìn)入金融市場(chǎng)、擁有分散化投資組合的家庭居民出于提高線上投資的便利性的目的，更傾向于使用移動(dòng)支付，此時(shí)解釋變量和被解釋變量之間存在反向因果的關(guān)系。其次，根據(jù)過(guò)往研究，存在大量影響居民金融資產(chǎn)配置的因素，本文雖然引入了部分控制變量，但不能保證包含所有影響要素，因此可能存在遺漏變量問(wèn)題。并且，雖然本文運(yùn)用的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)樣本量較大，調(diào)查方式較為規(guī)范，仍無(wú)法保證實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)滿足估計(jì)誤差為同方差的分布假設(shè)，此時(shí)樣本異質(zhì)性影響結(jié)果準(zhǔn)確性。

為解決上述問(wèn)題，本文參考尹志超老師的做法，引入了“是否擁有智能手機(jī)”作為工具變量，利用工具變量最小二乘法重新估計(jì)方程，用于解決相對(duì)應(yīng)的內(nèi)生性問(wèn)題。理論上，使用移動(dòng)支付的家庭需要擁有智能手機(jī)，但是否擁有智能手機(jī)并不會(huì)對(duì)家庭在進(jìn)行金融資產(chǎn)配置時(shí)產(chǎn)生影響，因此該工具變量可行。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)家庭調(diào)查與研究中心（CHFS）于2017年在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展的第四輪中國(guó)家庭金融調(diào)查。采用了多層次、多階段的抽樣方式，樣本規(guī)?？傆?jì)達(dá)到40 000余組家庭的微觀金融數(shù)據(jù)，涵蓋了中國(guó)29個(gè)省（市、自治區(qū)）、353個(gè)縣、1417個(gè)社區(qū)（村）。本文利用stata14.0，對(duì)樣本中與家庭基本情況、金融資產(chǎn)配置情況、支付習(xí)慣相關(guān)的三部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了處理。

（四）變量描述

解釋變量：

移動(dòng)支付以移動(dòng)終端（主要指智能手機(jī)）為中心，通過(guò)移動(dòng)終端對(duì)所購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)算支付。出于研究目的的需要，本文將支付方式分為移動(dòng)支付（Payment=1）和其它支付（Payment=0），其中移動(dòng)支付包括利用支付寶、微信支付、Apple pay 等第三方支付平臺(tái)在移動(dòng)終端進(jìn)行的支付，其它支付包括利用現(xiàn)金、刷卡、網(wǎng)絡(luò)銀行進(jìn)行的支付。

被解釋變量：

根據(jù)中國(guó)家庭金融調(diào)查問(wèn)卷，家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)的方式主要包括擁有活期賬戶、定期賬戶、理財(cái)產(chǎn)品（如金融理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)）、債券、外匯、黃金、金融衍生品等金融資產(chǎn)。參考吳敏（2015）的分類方法，將金融資產(chǎn)分為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括：活期存款、定期存款、黃金、債券；高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括：股票、基金、理財(cái)產(chǎn)品、外匯、金融衍生品。在上述資產(chǎn)中，當(dāng)家庭持有一種時(shí)，即可視為家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)（financial market=1）；當(dāng)家庭持有n種時(shí)（n>1），即可視為家庭進(jìn)行了分散化投資（diversity=n）。

控制變量：

考慮到家庭的投資行為受到收入水平、消費(fèi)投資習(xí)慣、個(gè)人預(yù)期、社會(huì)保障等多方面因素的影響，本文對(duì)影響家庭金融行為的其它變量進(jìn)行了控制。參考以往學(xué)者對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置影響因素的研究文獻(xiàn)，本文最終選取了10個(gè)控制變量，主要包括受訪者個(gè)人特征（年齡、性別、婚否、教育、風(fēng)險(xiǎn)偏好、金融知識(shí)、生活幸福感、對(duì)他人信任程度）及受訪戶家庭特征（人口規(guī)模、家庭總收入）。此外，由于地區(qū)間差異會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生影響，本文進(jìn)一步控制了區(qū)縣固定效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）移動(dòng)支付對(duì)家庭是否進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的影響

本文利用Probit模型分別研究了移動(dòng)支付對(duì)家庭是否進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的影響，基本回歸結(jié)果如表1所示。其中（1）（3）列顯示了剔除其他控制變量后，移動(dòng)支付對(duì)家庭金融行為的影響，（2）（4）列顯示了加入其他控制變量后，移動(dòng)支付對(duì)家庭金融行為的影響。據(jù)回歸結(jié)果顯示，在1%的顯著水平下，使用移動(dòng)支付對(duì)家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)有正向影響。

根據(jù)表1中第（2）（4）列的回歸結(jié)果，在1%的顯著水平下，教育水平、金融知識(shí)、對(duì)陌生人信任程度、家庭年收入對(duì)家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)均有正向影響。其中，具有高教育水平、金融知識(shí)和收入水平的人群擁有配置金融資產(chǎn)組合的能力和信心，更傾向于進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)行投資；對(duì)陌生人信任程度高的人群更易于接受風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的可能性相對(duì)較高；風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)有正向作用，而風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭進(jìn)入股票市場(chǎng)有反向作用、對(duì)進(jìn)入金融市場(chǎng)有輕微的正向作用，這可能是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)包括活期存款、債券等保值型產(chǎn)品，符合風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的投資需求；生活幸福感對(duì)家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)分別有輕微的正向作用和反向作用，這可能是因?yàn)閾碛休^高生活幸福感的家庭追求穩(wěn)定，并不傾向進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較高的股票市場(chǎng)；年齡對(duì)家庭是否進(jìn)入股票市場(chǎng)的影響呈倒U型，說(shuō)明隨著年齡的增長(zhǎng)，家庭進(jìn)入股票市場(chǎng)的可能先增長(zhǎng)后下降；相比于男性，女性更傾向于進(jìn)入股票市場(chǎng)。本文中控制變量對(duì)家庭是否參與金融市場(chǎng)及股票市場(chǎng)的影響與學(xué)界現(xiàn)有的研究結(jié)果相似，說(shuō)明此回歸結(jié)果是可靠的。

（二）移動(dòng)支付對(duì)家庭金融分散化投資程度、不同類型資產(chǎn)的選擇及財(cái)富規(guī)模的影響

在研究了關(guān)于移動(dòng)支付對(duì)家庭是否進(jìn)入金融市場(chǎng)的影響后，本文進(jìn)一步探究了移動(dòng)支付對(duì)家庭分散化投資的影響，回歸結(jié)果如表2所示，其中第（1）列表示家庭擁有的金融資產(chǎn)種類數(shù)，第（2）（3）列分別表示家庭擁有的高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)種類數(shù)，第（4）列表示家庭財(cái)富規(guī)模。

根據(jù)第（1）（2）（3）列回歸結(jié)果，在1%的顯著水平下，移動(dòng)支付對(duì)家庭進(jìn)行金融資產(chǎn)分散化投資有正面作用，使用移動(dòng)支付的家庭更可能進(jìn)入金融市場(chǎng)并持有多種金融資產(chǎn)；年齡對(duì)家庭分散化投資的影響呈倒U型；女性比男性更傾向于分散性投資，這可能與女性更傾向于通過(guò)多元化投資降低風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)；受教育水平、金融知識(shí)和家庭總收入與家庭持有的金融資產(chǎn)種類數(shù)呈正相關(guān)，擁有高知識(shí)技能和收入的人群對(duì)金融市場(chǎng)更加熟悉，可以更好地進(jìn)行多元化投資；風(fēng)險(xiǎn)偏好者更傾向于同時(shí)持有多種高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)厭惡者更傾向于進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)、回避進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)；生活幸福感和對(duì)陌生人信任程度對(duì)家庭分散化投資均有正面推動(dòng)作用，但是前者對(duì)家庭進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)效果顯著，后者則對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)效果均顯著。

根據(jù)第（4）列的回歸結(jié)果顯示，在1%的顯著水平下，移動(dòng)支付正面促進(jìn)了家庭財(cái)富規(guī)模的積累；而年齡對(duì)家庭財(cái)富累積的作用呈現(xiàn)倒“U”型，這符合隨年齡的增長(zhǎng)，家庭財(cái)富先積累后消費(fèi)的一般規(guī)律；教育水平、金融知識(shí)、總收入、家庭規(guī)模、生活幸福感以及對(duì)陌生人信任程度均與家庭財(cái)富呈正相關(guān)。

（三）穩(wěn)健性分析

以上回歸結(jié)果均建立在移動(dòng)支付的選擇是外生變量的假設(shè)上，在現(xiàn)實(shí)中移動(dòng)支付的選擇和家庭的金融行為之間可能存在內(nèi)生性。為解決潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文引入“是否擁有智能手機(jī)”作為移動(dòng)支付的工具變量，利用兩階段工具變量法進(jìn)行估計(jì)。

在探究移動(dòng)支付對(duì)家庭是否進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的影響時(shí)，回歸結(jié)果如表3所示。根據(jù)表3第（2）（4）列報(bào)告的兩階段工具變量估計(jì)結(jié)果顯示，Wald外生性檢驗(yàn)結(jié)果在1%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，說(shuō)明模型中移動(dòng)變量存在內(nèi)生性；移動(dòng)支付對(duì)家庭是否進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的一階段F估計(jì)值分別為1 662和1 658，遠(yuǎn)大于10%的F值16.38，說(shuō)明不存在弱工具變量問(wèn)題。由表3第（2）（4）的檢驗(yàn)結(jié)果可得，在加入“是否擁有智能手機(jī)”的工具變量后，移動(dòng)支付對(duì)家庭是否進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)在1%的水平下顯著，回歸系數(shù)仍為正數(shù)，且有了明顯提高。這說(shuō)明模型中引入的工具變量對(duì)回歸結(jié)果確實(shí)產(chǎn)生一定的影響，并進(jìn)一步證明使用移動(dòng)支付對(duì)家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)和股票市場(chǎng)有促進(jìn)作用。

在研究移動(dòng)支付對(duì)家庭金融分散化投資程度、不同類型資產(chǎn)的選擇及財(cái)富規(guī)模的影響時(shí)，回歸結(jié)果如表4所示。表4底部匯報(bào)的DWH檢驗(yàn)結(jié)果和一階段回歸中F值表明，模型本身存在內(nèi)生性且不存在弱工具變量問(wèn)題。根據(jù)回歸結(jié)果，在加入工具變量后，移動(dòng)支付對(duì)家庭金融資產(chǎn)分散化投資和財(cái)富規(guī)模仍在1%的顯著水平下有正向作用，且邊際效應(yīng)顯著提高，進(jìn)一步證明使用移動(dòng)支付對(duì)家庭分散化投資和財(cái)富規(guī)模有促進(jìn)作用。

為了驗(yàn)證上述結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了再次處理。首先，由于金融從業(yè)人員通常擁有較豐富的金融知識(shí)和信息來(lái)源并且通常持有較多種類的金融資產(chǎn)，這部分樣本影響研究準(zhǔn)確性，因此本文參考尹志超的做法，剔除了金融相關(guān)從業(yè)者。其次，由于在極高和極低的財(cái)富水平下，家庭的金融資產(chǎn)配置行為與大眾不盡相同，這部分樣本也會(huì)干擾研究結(jié)果，因此本文將數(shù)據(jù)按家庭財(cái)富規(guī)模進(jìn)行排序，剔除上下1%的家庭。

根據(jù)表5所示，在剔除了部分樣本后，檢驗(yàn)結(jié)果與前文相同，移動(dòng)支付對(duì)家庭的金融市場(chǎng)參與度和分散化投資均有正面作用，因此本文回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、異質(zhì)性檢驗(yàn)

表6表示移動(dòng)支付對(duì)不同教育水平、城鄉(xiāng)、不同區(qū)域、不同年齡的受訪者家庭所持有的金融資產(chǎn)種類數(shù)的影響。在第（1）列中，加入了受教育年限和移動(dòng)支付的交互項(xiàng)，可以發(fā)現(xiàn)隨著教育水平的提高，移動(dòng)支付對(duì)家庭分散化投資的促進(jìn)效果顯著下降，這可能是因?yàn)槭芙逃捷^低的人群獲得金融知識(shí)和信息的來(lái)源有限，移動(dòng)支付改變其支付習(xí)慣的同時(shí)，也提供了一個(gè)信息窗口，使得這部分人群的多元化投資的可能性增加。但受教育水平較高的人群本身已掌握了一定的金融知識(shí)和投資技能，根據(jù)邊際效用遞減的原理，移動(dòng)支付為分散化投資帶來(lái)的促進(jìn)效果相對(duì)有限。在第（2）列中，加入了農(nóng)村地區(qū)與移動(dòng)支付的交互項(xiàng)，可以發(fā)現(xiàn)移動(dòng)支付對(duì)城市地區(qū)的受訪者家庭進(jìn)行分散化投資的促進(jìn)作用更強(qiáng)，這可能與農(nóng)村地區(qū)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不到位、智能手機(jī)使用率較低、可使用移動(dòng)支付的場(chǎng)所較為局限等現(xiàn)實(shí)原因有關(guān)，移動(dòng)支付的迅猛發(fā)展難以帶動(dòng)農(nóng)村人口改變自身支付方式，繼而對(duì)家庭金融行為的影響同樣有限，這說(shuō)明移動(dòng)支付對(duì)家庭分散化投資的推動(dòng)作用需要建立在一系列較完備的現(xiàn)代化配套設(shè)施以及城市化的基礎(chǔ)上。在第（3）列中，加入了東部地區(qū)與移動(dòng)支付的交互項(xiàng)，可以發(fā)現(xiàn)移動(dòng)支付對(duì)東部省份的家庭分散化投資促進(jìn)作用效果更強(qiáng)，這可能是因?yàn)闁|部沿海省份發(fā)達(dá)程度較中西部省份較高，有更加完善的配套設(shè)施，居民對(duì)移動(dòng)支付的依賴性更強(qiáng)，因而移動(dòng)支付對(duì)家庭多元化投資的促進(jìn)效果更加顯著。在第（4）列中，加入了年齡與移動(dòng)支付的交互項(xiàng)，可以發(fā)現(xiàn)隨著年齡的增高，移動(dòng)支付對(duì)家庭分散投資的促進(jìn)作用增強(qiáng)，這主要是因?yàn)樵谥袊?guó)，使用移動(dòng)支付的65周歲以上的中老年人大多是教育水平較高、家庭條件較好的人群，這部分人群更傾向于進(jìn)行金融資產(chǎn)的多元化投資，符合實(shí)際情況。

在交互項(xiàng)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文還進(jìn)行了分組檢驗(yàn)。如表7所示，本文將樣本依次分組并進(jìn)行回歸，結(jié)果與前文相似，在教育水平較低、地區(qū)城市化水平較高、年齡較大的人群中，移動(dòng)支付對(duì)家庭分散化投資的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

六、結(jié)論

本文基于2017年CHFS的數(shù)據(jù)探究了移動(dòng)支付的使用對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置行為的影響，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，移動(dòng)支付的使用顯著提高了家庭進(jìn)入金融市場(chǎng)、持有多種金融資產(chǎn)、并積累更多的家庭財(cái)富的可能性，其中移動(dòng)支付促進(jìn)家庭進(jìn)入股票、基金等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的邊際效應(yīng)明顯高于低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。根據(jù)異質(zhì)性分析，教育水平的提高、城市化水平的提升、配套設(shè)施的完善加強(qiáng)、城市經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展加強(qiáng)了移動(dòng)支付對(duì)投資的推動(dòng)作用。

由于金融知識(shí)、信息來(lái)源、投資渠道等因素的限制，當(dāng)下中國(guó)家庭在金融市場(chǎng)中的參與度較低，這不利于我國(guó)居民財(cái)富的創(chuàng)造和金融市場(chǎng)的建設(shè)。而移動(dòng)支付的使用在提高居民支付便利性的同時(shí)促進(jìn)了多種新型投資平臺(tái)的發(fā)展，對(duì)家庭參與金融市場(chǎng)、進(jìn)行分散化投資有正向影響，為此本文將提出以下政策建議：

從平臺(tái)端出發(fā)，政府需要明確移動(dòng)支付平臺(tái)在金融市場(chǎng)中的扮演的角色，出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)移動(dòng)支付平臺(tái)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的同步發(fā)展，從市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多方面完善監(jiān)管框架，建立健康的移動(dòng)支付生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)行業(yè)催生移動(dòng)支付向移動(dòng)支付反哺?jìng)鹘y(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)變。

從市場(chǎng)端出發(fā)，政府需要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化、平臺(tái)化改革，將移動(dòng)支付融入傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變以往的宣傳、服務(wù)方式，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步提高金融服務(wù)的質(zhì)量和效率，根據(jù)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)、收益需求提供有針對(duì)性的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品的多樣化供給。

從居民端出發(fā)，政府需要加強(qiáng)對(duì)居民金融教育的普及，將基本金融知識(shí)作為國(guó)民教育的一部分，提倡多元化配置家庭金融資產(chǎn)，使我國(guó)居民擁有合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、通過(guò)投資行為積累家庭財(cái)富的能力。

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The Impact of Mobile Payment on Household Financial Asset Allocation

XU Jia-ying

Abstract： The technological development of mobile payment improves financial availability of residence by widening transaction scope， and therefore stimulates household financing activities. This study based on CHFS2017 database， mainly uses Probit， 2SLS and OLS model to analyze the impact of mobile payment on household financing asset allocation with county fixed effect and instrumental variable as the availability of mobile phone. Results proves that the use of mobile payment greatly stimulates family to enter financing market holding diversified investment portfolio， especially for the risky market. The heterogeneity test shows that age， education， urbanization and economy affects the facilitation of mobile payment. Strengthening the construction of mobile payment platform facilitate the improvement of China household financing asset structure and promote the development of financing market and economic growth. According to this， paper brings forward related policy recommendation from the perspective of platform， market and residence.

Keywords： mobile payment； household financing asset； diversified investment portfolio

〔執(zhí)行編輯：應(yīng)珊珊〕