組織資本越多財(cái)務(wù)績(jī)效越好？
——基于董事薪酬的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

楊育豆 陳小瓊

(1.上海大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201800；2.安徽師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽 蕪湖 241000)

1 引言

組織資本是一種“泛資源”，其并不直接作用于企業(yè)的運(yùn)作，一般需要一定的介質(zhì)來(lái)傳遞自己的能量。陳曉紅和雷井升(2009)對(duì)問(wèn)卷調(diào)查收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)知識(shí)資本通過(guò)構(gòu)建企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)能力間接地影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，組織資本所催生出的創(chuàng)新能力可以助力企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品、提高生產(chǎn)率。那么組織資本如何影響財(cái)務(wù)績(jī)效？其傳導(dǎo)的路徑有哪些呢？由于組織資本的無(wú)形性和不可復(fù)制性，其價(jià)值測(cè)量和作用機(jī)制呈現(xiàn)“黑箱”狀態(tài)，值得探索。理順組織資本創(chuàng)造價(jià)值、提高財(cái)務(wù)績(jī)效的運(yùn)行機(jī)理，有助于企業(yè)正確制定戰(zhàn)略、合理配置資源。所幸已有學(xué)者通過(guò)構(gòu)建數(shù)學(xué)模型(Eisfeldt and Papanikolaou，2013)、選取經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(邸強(qiáng)、唐元虎，2005)和問(wèn)卷調(diào)查(劉海建、陳傳明，2007)的方式將組織資本轉(zhuǎn)化為可計(jì)算的數(shù)據(jù)，為實(shí)證研究組織資本與其他經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系打下基礎(chǔ)。

本文認(rèn)為董事薪酬是組織資本影響財(cái)務(wù)績(jī)效的路徑之一。企業(yè)董事所具備的知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)是組織資本的重要組成部分，且董事在企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中占有舉足輕重的地位，能夠通過(guò)董事會(huì)對(duì)企業(yè)的各類活動(dòng)產(chǎn)生重大的影響。董事薪酬作為對(duì)董事的激勵(lì)手段，能夠影響董事職責(zé)的履行，進(jìn)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生作用。目前這一影響機(jī)制還未有學(xué)者研究。

本文從企業(yè)組織資本的角度出發(fā)，探究了組織資本與董事薪酬、財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系，并借助中介效應(yīng)檢驗(yàn)工具驗(yàn)證了董事薪酬在組織資本影響財(cái)務(wù)績(jī)效過(guò)程所起到的中介作用和遮掩作用，豐富了財(cái)務(wù)管理理論研究。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 組織資本與財(cái)務(wù)績(jī)效

組織資本能夠助力公司形成專利技術(shù)等特有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以為公司創(chuàng)造價(jià)值,推動(dòng)公司可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的形成。邸強(qiáng)和唐元虎(2005)選取組織規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、無(wú)形資產(chǎn)、管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用為反映組織資本的財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立了關(guān)于企業(yè)績(jī)效的回歸模型，研究結(jié)果表明：從時(shí)間序列上來(lái)看，組織資本與企業(yè)績(jī)效間具有顯著的相互關(guān)系。楊俊仙和周潔(2016)借助Eisfeldt和Papanikolaou(2013)構(gòu)造的組織資本模型，以1998—2013年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，測(cè)度了公司組織資本，發(fā)現(xiàn)了組織資本對(duì)公司的全要素生產(chǎn)率和托賓Q有正向影響。然而，還有部分學(xué)者提出組織資本可能對(duì)公司產(chǎn)生消極影響。范徵(2007)認(rèn)為由于組織資本的累積具有一定程度的剛性，公司人力資本的發(fā)展與作用發(fā)揮可能會(huì)受到組織資本的阻礙。Leitner K.H.(2015)連續(xù)10年對(duì)奧地利公司進(jìn)行跟蹤研究發(fā)現(xiàn)：組織資本作為支撐，可促進(jìn)公司人力資本產(chǎn)生效益，但其可能會(huì)對(duì)公司成長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。在現(xiàn)有研究未得到一致結(jié)論的背景下，本文認(rèn)為有必要結(jié)合新常態(tài)經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)下我國(guó)企業(yè)發(fā)展的具體情境來(lái)分析組織資本對(duì)企業(yè)的影響?？虏?道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)測(cè)定了科技進(jìn)步、資本增長(zhǎng)、勞動(dòng)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率。新常態(tài)下，勞動(dòng)增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用已進(jìn)入瓶頸期，科技進(jìn)步和資本增長(zhǎng)成為企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。財(cái)務(wù)績(jī)效作為企業(yè)發(fā)展的重要衡量指標(biāo)之一，可以反映出組織資本對(duì)企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用?？紤]到各個(gè)企業(yè)衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的側(cè)重點(diǎn)不同，本文借鑒孫奕馳(2011)的研究方法，運(yùn)用了一個(gè)由償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)組成的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系來(lái)檢驗(yàn)本文的假設(shè)。

根據(jù)上述理論分析，本文提出如下假設(shè)：

H1a：組織資本與公司償債能力成正向關(guān)系，即組織資本越多，償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

H1b：組織資本與公司營(yíng)運(yùn)能力成正向關(guān)系，即組織資本越多，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

H1c：組織資本與公司盈利能力成正向關(guān)系，即組織資本越多，盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

H1d：組織資本與公司發(fā)展能力成正向關(guān)系，即組織資本越多，發(fā)展能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

2.2 組織資本與董事薪酬

雖然現(xiàn)有研究組織資本與董事薪酬間影響關(guān)系的文獻(xiàn)較少，但可從組織資本的功能角度理論分析其與董事薪酬間的相關(guān)關(guān)系?；诮M織資本功能角度，組織資本可助力企業(yè)物質(zhì)資本、人力資本和組織資本的增值(張鋼，2000)。企業(yè)組織成員所擁有的知識(shí)、能力等要素是人力資本的主要體現(xiàn)，董事作為企業(yè)不可分割的人力資本載體，其所具備的知識(shí)、能力也會(huì)受到組織資本增值的影響。基于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論，薪酬是人力資本投資于企業(yè)所獲得的報(bào)酬(Schultz，1990)。既然董事所具備的知識(shí)技能是一種資本，那么其應(yīng)當(dāng)像其他企業(yè)資本一樣享有收益獲得權(quán)。按照這一邏輯，組織資本對(duì)董事人力資本的增值效應(yīng)會(huì)帶來(lái)董事薪酬的增加。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H2：組織資本與董事薪酬呈正相關(guān)性，組織資本變大，董事薪酬呈上漲趨勢(shì)。

2.3 組織資本、董事薪酬與財(cái)務(wù)績(jī)效

有效的薪酬激勵(lì)能夠促使董事履行自己的職責(zé)，監(jiān)督企業(yè)的良性運(yùn)營(yíng)，使得董事把股東利益最大化作為自己的工作出發(fā)點(diǎn)。馬葵(2008)以2001—2005年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)包括董事長(zhǎng)薪酬在內(nèi)的高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Wang和Chen(2016)以臺(tái)灣1236家上市公司2008—2012年間的5619條調(diào)查數(shù)據(jù)為實(shí)證對(duì)象，研究結(jié)果顯示，董事薪酬與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。組織資本屬于無(wú)形抽象資本，其需要一定的介質(zhì)以作用于財(cái)務(wù)績(jī)效。組織資本的增大能夠促進(jìn)董事薪酬的增漲，在董事薪酬的激勵(lì)下，董事會(huì)成員應(yīng)當(dāng)會(huì)更加盡責(zé)地履行自己的職責(zé)，促使公司績(jī)效的提高。

結(jié)合上述理論分析，本文提出如下有待檢驗(yàn)的研究假說(shuō)：

H3a：董事薪酬是組織資本與公司償債能力間的中介變量。

H3b：董事薪酬是組織資本與公司營(yíng)運(yùn)能力間的中介變量。

H3c：董事薪酬是組織資本與公司盈利能力間的中介變量。

H3d：董事薪酬是組織資本與公司發(fā)展能力間的中介變量。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2014—2017年上海、深圳證券交易所A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)為樣本，并對(duì)樣本做如下篩選處理：(1)剔除所有金融保險(xiǎn)股；(2)剔除“ST”公司股票數(shù)據(jù)；(3)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的在經(jīng)濟(jì)意義上已經(jīng)破產(chǎn)的公司股票數(shù)據(jù)；(4)剔除變量數(shù)據(jù)不全的股票數(shù)據(jù)；(5)對(duì)本研究所涉及的所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終獲得包含5181條有效樣本的面板數(shù)據(jù)。除公司各年組織資本數(shù)據(jù)是通過(guò)模型計(jì)算得出外，其余變量數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，計(jì)算過(guò)程利用STATA 15軟件完成。

3.2 變量定義

3.2.1被解釋變量：財(cái)務(wù)四大能力

由于公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力是抽象的概念，本文用更為具體的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)來(lái)衡量各項(xiàng)能力的大小。本文分別用流動(dòng)比率(LR)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)、資產(chǎn)收益率(ROA)和銷售增長(zhǎng)率(SGR)來(lái)衡量樣本公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力。

3.2.2解釋變量：企業(yè)組織資本

本文借鑒Eisfeldt和Papanikolaou(2013)的永續(xù)盤(pán)存法測(cè)度樣本公司組織資本(O)數(shù)據(jù)，公式如下：

(1)

(2)

其中：Oit是i公司第t年的組織資本；Oit-1是i公司第t-1年的組織資本；δ0是R&D折現(xiàn)率，在本文的測(cè)度過(guò)程中借鑒楊俊仙和周潔(2016)的研究取12%；SAit是i公司第t年12月末的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和；cpit是第t年12月末的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；O0是公司初始年份的組織資本；SA1是初始年下一年公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和；g是公司水平銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和的年算術(shù)平均增長(zhǎng)率。根據(jù)公式(1)、(2)，本文計(jì)算出樣本公司2014—2017年每年12月末的組織資本。為了消除公司規(guī)模對(duì)組織資本的影響，本文取組織資本與總資產(chǎn)的比值——相對(duì)組織資本，為解釋變量，記為O/K，下文統(tǒng)稱為組織資本。

3.2.3中介變量：董事薪酬(MS)

由于企業(yè)董事間薪酬差距較大，本文以董事前三名薪酬總額的對(duì)數(shù)為中介變量，以消除異方差性。

3.2.4控制變量

(1)公司規(guī)模(Size)：本年期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；(2)董事會(huì)規(guī)模(Bsize)：董事會(huì)總?cè)藬?shù)的自然對(duì)數(shù)；(3)股權(quán)集中度(Top1)：樣本公司第一大股東持股比率；(4)研發(fā)投入(R&D)；(5)固定資產(chǎn)比率(FAR)；(6)無(wú)形資產(chǎn)比率(LER)；(7)赫芬達(dá)爾指數(shù)(HHI)；(8)年份(Year)。

3.3 研究方法與模型設(shè)計(jì)

3.3.1模型選擇

本節(jié)采用豪斯曼檢驗(yàn)的方法選擇回歸模型和檢驗(yàn)內(nèi)生性，結(jié)果表明：固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的估計(jì)系數(shù)存在系統(tǒng)性差異，且工具變量固定效應(yīng)模型和OLS固定效應(yīng)模型的估計(jì)系數(shù)同樣具有系統(tǒng)性差異。為了解決變量的內(nèi)生性問(wèn)題，本文運(yùn)用靜態(tài)GMM面板工具變量方法對(duì)模型進(jìn)行回歸。

3.3.2中介效應(yīng)的檢驗(yàn)程序

本文先借鑒溫忠麟等(2004)的依次檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方法對(duì)董事薪酬變量進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，再對(duì)回歸模型進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證中介效應(yīng)的魯棒性。

3.3.3模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，根據(jù)方法邏輯，本文構(gòu)建了如下三個(gè)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

(3)

(4)

(5)

4 實(shí)證分析與結(jié)論

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

樣本包含了2014—2017年屬于滬深A(yù)股的5181條觀測(cè)值。表1是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。觀察表1，可以發(fā)現(xiàn)樣本公司的組織資本存量平均占總資產(chǎn)的22.2%，被解釋變量經(jīng)過(guò)異常值處理后均處于合理區(qū)間。

表1 樣本公司主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量之間的相關(guān)系數(shù)表。觀察表2，可以看出各變量間的相關(guān)系數(shù)普遍不高，大部分相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值在0.2以下。所有變量的VIF值均未超過(guò)2，說(shuō)明不存在共線性問(wèn)題。

表2 主要變量相關(guān)系數(shù)

4.2 多元回歸檢驗(yàn)與分析

本文將滯后一期組織資本作為解釋變量的工具變量，采用靜態(tài)GMM面板工具變量方法對(duì)模型進(jìn)行回歸，工具變量為滯后一期組織資本，其通過(guò)了工具變量的識(shí)別不足檢驗(yàn)、弱工具變量檢驗(yàn)和過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果可見(jiàn)表3。

表3 組織資本對(duì)四大財(cái)務(wù)指標(biāo)和董事薪酬的主要回歸結(jié)果

表4是組織資本(O/K)對(duì)流動(dòng)比率(LR)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)、資產(chǎn)收益率(ROA)、銷售增長(zhǎng)率(SGR)和董事薪酬(MS)影響的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。從表4可以發(fā)現(xiàn)，公司組織資本與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)收益率、銷售增長(zhǎng)率在1%的顯著性水平上是正相關(guān)的。也就是說(shuō)，組織資本越多，公司營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)績(jī)效越好，假設(shè)H1b、H1c、H1d得以驗(yàn)證。組織資本的不斷累積，意味著歸屬于企業(yè)特有的資本不斷增多，企業(yè)能夠借此提高營(yíng)運(yùn)效率、更好地整合資源、增強(qiáng)盈利能力，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｈ欢?，公司組織資本與流動(dòng)比率在1%的顯著性水平上是負(fù)相關(guān)的，即組織資本越多，公司償債能力越弱，財(cái)務(wù)績(jī)效越差，說(shuō)明假設(shè)H1a不成立。出現(xiàn)這一結(jié)果可能有兩方面原因：一方面，組織資本形成的多是難以計(jì)量的無(wú)形資產(chǎn)，且目前大部分未能被列入會(huì)計(jì)報(bào)表。公司償債能力的衡量指標(biāo)由會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)計(jì)算得出，公司用于形成組織資本的要素越多，其形成的難以計(jì)量、不可列入會(huì)計(jì)報(bào)表的資產(chǎn)可能越多，公司償債能力越弱，財(cái)務(wù)績(jī)效越差；另一方面，組織資本的產(chǎn)生與整合通常依附于特定的企業(yè)主體，很難在不同的企業(yè)間進(jìn)行復(fù)制和轉(zhuǎn)移，正常情況下，少有債權(quán)人愿意承擔(dān)融合失敗的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)接受組織資本償債，因而，過(guò)多的組織資本限制了企業(yè)的償債能力。此外，對(duì)比四項(xiàng)指標(biāo)回歸系數(shù)的絕對(duì)值，可以發(fā)現(xiàn)組織資本的增加對(duì)流動(dòng)比率的影響是最強(qiáng)烈的，而其對(duì)資產(chǎn)收益率的影響最小，表明組織資本對(duì)企業(yè)償債能力的抑制作用最強(qiáng)?；貧w結(jié)果還顯示組織資本與董事薪酬在1%的顯著性水平上具有正相關(guān)關(guān)系，支持假設(shè)H2的觀點(diǎn)，即組織資本增大，董事薪酬會(huì)呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)。

表4 中介效應(yīng)主要回歸結(jié)果

4.3 董事薪酬中介效應(yīng)與遮掩效應(yīng)檢驗(yàn)

根據(jù)董事薪酬與流動(dòng)比率間的正相關(guān)關(guān)系不顯著，按照溫忠麟等的中介效應(yīng)檢驗(yàn)理論，需要借助Sobel檢驗(yàn)進(jìn)行下一步的驗(yàn)證。Sobel檢驗(yàn)結(jié)果顯示中介效應(yīng)系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著，但直接效應(yīng)系數(shù)和中介效應(yīng)的乘積符號(hào)與組織資本與董事薪酬的相關(guān)系數(shù)符號(hào)相反，說(shuō)明董事薪酬在組織資本與償債能力間的作用是遮掩效應(yīng)，假設(shè)H3a不成立。出現(xiàn)這一結(jié)論的原因可能是組織資本與董事薪酬間存在正相關(guān)關(guān)系，董事薪酬與流動(dòng)比率間存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系，組織資本的增大產(chǎn)生了兩種影響流動(dòng)比率的作用路徑。一方面，組織資本的增大直接對(duì)流動(dòng)比率產(chǎn)生了負(fù)效應(yīng)；另一方面，董事薪酬受到組織資本增大的刺激而增漲，間接促使流動(dòng)比率增大。因此，組織資本與流動(dòng)比率間的部分負(fù)相關(guān)關(guān)系被董事薪酬所遮掩。

董事薪酬與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1%的顯著性水平上，與資產(chǎn)收益率、銷售增長(zhǎng)率在5%的顯著性水平上具有正相關(guān)關(guān)系，且組織資本與TAT、ROA、SGR間的相關(guān)系數(shù)顯著并有了明顯的下降,說(shuō)明一方面董事薪酬確實(shí)在組織資本作用財(cái)務(wù)績(jī)效的過(guò)程中呈現(xiàn)出了中介效應(yīng)，不過(guò)只是部分中介效應(yīng)，另一方面組織資本對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)收益率、銷售增長(zhǎng)率有直接影響，假設(shè)H3b～H3d得以驗(yàn)證。Sobel檢驗(yàn)的結(jié)果也支持了這一結(jié)論。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文做了以下兩個(gè)方面的穩(wěn)健性測(cè)試:

(1)替換核心變量。本文分別用資產(chǎn)負(fù)債率(ALR)、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率(GRSE)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和資本積累率(RCA)替換上文衡量?jī)攤芰ψ兞?、營(yíng)運(yùn)能力變量、盈利能力變量和發(fā)展能力變量的指標(biāo)，并代入相應(yīng)的模型中進(jìn)行回歸。

(2)更換中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法。本文用結(jié)果更加穩(wěn)健的Bootstrap檢驗(yàn)替換了上文中的Sobel檢驗(yàn)。

由于篇幅原因此處省略穩(wěn)健性回歸結(jié)果。穩(wěn)健性實(shí)證結(jié)論與上文沒(méi)有顯著差異，說(shuō)明本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

5 研究結(jié)論與展望

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)滬深A(yù)股上市公司2014—2017年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)面板GMM回歸，較為全面地探究了組織資本與公司財(cái)務(wù)四大能力間的關(guān)系，考察了組織資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，組織資本與公司營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力發(fā)展能力間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與公司償債能力間則存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果顯示，董事薪酬在組織資本對(duì)償債能力的影響過(guò)程中呈現(xiàn)遮掩效應(yīng)，而在組織資本對(duì)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力的作用中充當(dāng)中介變量。本研究對(duì)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域研究具有重要啟示。

首先，組織資本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有重大影響。公司財(cái)務(wù)人員一般是以特定的管理目標(biāo)為中心，對(duì)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行管理。財(cái)務(wù)人員可根據(jù)本文的研究結(jié)論，結(jié)合公司管理目標(biāo)，在一定范圍內(nèi)調(diào)整組織資本大小，從而調(diào)節(jié)相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力。值得注意的是，為了維持公司的正常運(yùn)行，財(cái)務(wù)人員在減少組織資本以提高償債能力時(shí)應(yīng)把握好力度，因?yàn)榻M織資本的減少會(huì)帶來(lái)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力的降低，應(yīng)當(dāng)避免因過(guò)度追求償債能力的提高而喪失公司生命力。

其次，本研究表明，組織資本與董事薪酬間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。董事作為企業(yè)組織資本的重要載體之一，在組織資本對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響的過(guò)程中發(fā)揮重要作用，有效的薪酬激勵(lì)制度可以推動(dòng)組織資本對(duì)董事薪酬的增長(zhǎng)刺激。

最后，本文實(shí)證檢驗(yàn)了組織資本影響財(cái)務(wù)績(jī)效的作用機(jī)制。組織資本直接或通過(guò)董事薪酬的中介效應(yīng)對(duì)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力產(chǎn)生積極影響，而董事薪酬與償債能力間的正相關(guān)關(guān)系部分遮掩了組織資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

本文借助于分析組織資本對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響機(jī)制，為公司財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新提供了新的路徑，但仍存在某些局限，需在后續(xù)的研究中進(jìn)一步探討。第一，本文選取的是2014—2017年中國(guó)滬深A(yù)股的樣本數(shù)據(jù)，后續(xù)研究可延長(zhǎng)樣本年限，檢驗(yàn)組織資本與公司財(cái)務(wù)能力的相關(guān)關(guān)系是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)健性。第二，本文的研究模型是靜態(tài)的，學(xué)者可構(gòu)建動(dòng)態(tài)模型探究動(dòng)態(tài)性是否會(huì)改變組織資本對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。第三，本文測(cè)度組織資本的方法是借鑒Eisfeldt和Papanikolaou(2013)的方法，而在文獻(xiàn)回顧時(shí)本文還提及了其他兩種確定組織資本的方法，未來(lái)可考慮更換組織資本確定方法來(lái)探究組織資本對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響機(jī)制。