合力泰：至暗時(shí)刻來臨？

吳新竹

2020年上半年，合力泰（002217.SZ）的營業(yè)收入為81.96億元，較上年同期增長了16.95%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為3316萬元，與上年同期的4.24億元相比出現(xiàn)斷崖式下跌。公司半年報(bào)指出，受國際經(jīng)濟(jì)形勢和海外疫情的影響，公司上半年銷售業(yè)績受到一定沖擊。而如此大的沖擊在同行業(yè)中卻十分罕見。

合力泰的開發(fā)支出資本化率攀升，長期待攤費(fèi)用爆棚，帶有“節(jié)約”利潤的意味，大手筆的裝修費(fèi)用難以解釋。此外，公司的凈營業(yè)周期遠(yuǎn)超同行，資金周轉(zhuǎn)緩慢，不得不通過資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、票據(jù)池業(yè)務(wù)等方式注入流動(dòng)資金。在這些困難浮現(xiàn)之前，原實(shí)控人早已將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給國資，第三大股東也開始積極謀求變相減持。目前，公司的商譽(yù)金額高達(dá)23.22億元，而主要并購標(biāo)的近年來盈利狀況撲朔迷離，與評估報(bào)告預(yù)測值相悖離，減值風(fēng)險(xiǎn)不可避免。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異動(dòng)

2020年上半年，合力泰增收不增利的背后是銷售毛利率的大幅縮小，由上年同期的17.91%縮小至10.87%。同行業(yè)公司的毛利率卻大多有所提升，深天馬A（000050.SZ）的毛利率由上年同期的15.57%上升至19.35%，長信科技（300088.SZ）由24.88%上升至27.56%，萊寶高科（002106.SZ）由13%上升至15.53%，歐菲光（002456.SZ）和超聲電子（000823.SZ）的毛利率也略有升高。合力泰毛利率的暴跌不同尋常，其持續(xù)盈利能力有待觀察。

近年來，合力泰的開發(fā)支出金額持續(xù)攀升，2019年年末達(dá)到3.02億元。2020年上半年，合力泰的內(nèi)部開發(fā)支出增加了1.42億元，僅有2139萬元被確認(rèn)為無形資產(chǎn)，期末開發(fā)支出余額為4.22億元;研發(fā)費(fèi)用為2.35億元，與開發(fā)支出增加額相加可得當(dāng)期研發(fā)投入為3.77億元，開發(fā)支出增加額占研發(fā)投入的比例體現(xiàn)為資本化研發(fā)投入的比例，公司的研發(fā)投入資本化率達(dá)到37.67%，與同行比偏高。如果研發(fā)投入的費(fèi)用化比例加大，那么公司當(dāng)期的凈利潤恐怕會(huì)被吞噬。

合力泰的費(fèi)用控制比較嚴(yán)格，2020年上半年銷售期間費(fèi)用率為10.21%，處于行業(yè)平均水平，而長期待攤費(fèi)用卻高達(dá)7.20億元，其中的6.81億元為裝修費(fèi)。2018年以前，公司長期待攤費(fèi)用中的裝修費(fèi)在1億元左右，2018年起忽然飆升，當(dāng)年便增加裝修費(fèi)4.18億元，2019年增加2.96億元，2020年上半年增加7765萬元，而公司的固定資產(chǎn)為49.30億元，遠(yuǎn)低于深天馬A和歐菲光，如此大手筆的裝修合理嗎？公司最近的一次定增發(fā)生在2016年，募集資金凈額26.08億元，用于智能終端及觸顯一體化模組項(xiàng)目、生物識(shí)別模組項(xiàng)目、電子紙模組及其產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)當(dāng)時(shí)公司對證監(jiān)會(huì)的回復(fù)，智能終端及觸顯一體化模組項(xiàng)目工程費(fèi)用中的裝修費(fèi)用為9217萬元，生物識(shí)別模組項(xiàng)目的工程費(fèi)用項(xiàng)下的其他費(fèi)用金額為6883萬元，電子紙模組及其產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目工程費(fèi)用項(xiàng)下的其他費(fèi)用金額為 4551萬元，主要為車間及辦公區(qū)域的裝修支出，這些項(xiàng)目的裝修費(fèi)用合計(jì)為2.07億元。

這些數(shù)據(jù)表明，募投項(xiàng)目是合力泰長期待攤費(fèi)用的來源之一，但遠(yuǎn)非全部來源。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，合力泰的凈營業(yè)周期長達(dá)221.16天，遠(yuǎn)高于同行，說明公司產(chǎn)品的護(hù)城河不深，在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)不高;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為148.09天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為180.87天，亦高于同行。

2020年上半年末，合力泰的應(yīng)收賬款高達(dá)79.83億元，占營業(yè)收入的97.40%，絕大部分收入依靠賒銷;存貨金額為68.34億元，應(yīng)收賬款和存貨占總資產(chǎn)的43.95%，占用了公司大量資金，不能及時(shí)變現(xiàn)。

為了籌措資金，合力泰采用了同行較小嘗試過的融資方式。2019年12月，公司開始開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，儲(chǔ)架額度為50億元，將所持有的應(yīng)收賬款債權(quán)及附屬權(quán)益轉(zhuǎn)讓給保理商，保理商以取得的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日、循環(huán)購買日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人中國中金財(cái)富證券有限公司。從2019年年報(bào)來看，公司的應(yīng)收票據(jù)變?yōu)榱?，其他流?dòng)資產(chǎn)中已轉(zhuǎn)移未終止確認(rèn)的應(yīng)收票據(jù)為28.81億元，2020年上半年末增加至32.03億元。截至2020年上半年，公司資產(chǎn)權(quán)利受限的金額高達(dá)62.80億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.91%。2020年8月，公司擬開展票據(jù)池業(yè)務(wù)，期限為自股東大會(huì)審議通過之日起12個(gè)月，額度為不超過50億元，業(yè)務(wù)期限內(nèi)可滾動(dòng)使用?！盎ㄊ健比谫Y方式固然能在一定程度上緩解經(jīng)營壓力，但是只有壓縮凈營運(yùn)周期、提高資產(chǎn)運(yùn)營效率才能從根本上扭轉(zhuǎn)資金捉襟見肘的命運(yùn)，在這一點(diǎn)上，合力泰要縮短與同行的差距還需要修煉內(nèi)功。

商譽(yù)爆雷隱憂

目前，合力泰賬面上的商譽(yù)金額為23.22億元，其中14.83億元為深圳市合力泰光電有限公司（下稱“深圳光電”）、7.32億元為深圳業(yè)際光電有限公司（下稱“業(yè)際光電”）、8669萬元為東莞市平波電子有限公司（下稱“平波電子”），三家標(biāo)的公司均系2015年發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購而來。深圳光電原名為深圳市比亞迪電子部品件有限公司，該公司100%股權(quán)的評估值為23.06億元，增值率為240.02%;業(yè)際光電100%股權(quán)的評估值為9.62億元，增值率為419.45%;平波電子100%股權(quán)的評估值為2.64億元，增值率為69.80%。交易對方承諾，深圳光電2015年至2017年扣非凈利潤分別不低于2.26億元、2.37億元和2.51億元，業(yè)際光電分別不低于6700萬元、9000萬元和1.16億元，平波電子分別不低于2500萬元、3000萬元和3500萬元。

截至2017年，業(yè)際光電和平波電子超額完成了利潤補(bǔ)償期內(nèi)各年度的利潤承諾，2015-2017年度，深圳光電累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.96億元，未達(dá)到三年合計(jì)的利潤預(yù)測數(shù)7.14億元，完成率為97.51%。

截至2019年，僅深圳光電的商譽(yù)計(jì)提了1.55億元減值準(zhǔn)備，業(yè)際光電和平波電子的商譽(yù)均未計(jì)提減值準(zhǔn)備。2019年上半年，深圳光電的營業(yè)收入為16.80億元，凈利潤為5179萬元，2020年上半年分別為24.48億元和-8362萬元，出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。

據(jù)收購報(bào)告書預(yù)測，該標(biāo)的公司2019年及以后的營業(yè)收入可達(dá)63.63億元，凈利潤可達(dá)2.64億元，毛利率為7.20%。從2020年上半年的盈利情況來看，恐怕事與愿違，其商譽(yù)可能要進(jìn)一步減值。

合力泰最近一次披露業(yè)際光電的經(jīng)營業(yè)績是在2017年年報(bào)中，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入為20.04億元，凈利潤為1.23億元，自此業(yè)際光電的盈利數(shù)據(jù)便從合力泰的定期報(bào)告中銷聲匿跡。

據(jù)收購報(bào)告書預(yù)測，該標(biāo)的公司2019年及以后的營業(yè)收入可達(dá)26.32億元，凈利潤可達(dá)1.39億元，毛利率為13.08%。2017年以后，業(yè)際光電依舊是合力泰的全資子公司，如果經(jīng)營情況如預(yù)測一般順利，上市公司不可能不披露其數(shù)據(jù)，說明業(yè)際光電大概率發(fā)生了變臉，盈利式微，其商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

收購報(bào)告書還預(yù)測，標(biāo)的公司平波電子2019年及以后的營業(yè)收入可達(dá)4.84億元，凈利潤可達(dá)4437萬元，毛利率為19.51%。2020年上半年，在合力泰披露的參控股公司數(shù)據(jù)中，營業(yè)收入的最低值為1.57億元，凈利潤絕對值最低的為1764萬元，意味著平波電子的凈利潤低于1764萬元，比預(yù)測值偏低，依然有商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

“燙手山芋”丟給誰？

早在2018年12月，合力泰便發(fā)生了控制權(quán)變更，原實(shí)控人文開福將4.69億股轉(zhuǎn)讓給福建省電子信息（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“電子信息集團(tuán)”），占公司總股本的15.06%，并將其所持4.63億股的表決權(quán)委托電子信息集團(tuán)行使，使后者成為公司的控股股東，公司搖身一變成為國企。

文開福承諾，合力泰于2018-2020年歸屬凈利潤分別不低于 13.56億元、14.92億元和16.11億元，低于承諾數(shù)將進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償。2019年，公司的歸屬凈利潤為10.80億元，低于承諾數(shù)。據(jù)披露，文開福已將所持公司2600萬股股票質(zhì)押給電子信息集團(tuán)。

近日披露的公告顯示，文開福已質(zhì)押了4.07億股，占其持股比例的94.94%。而2020年上半年，合力泰業(yè)績遭遇“滑鐵盧”，業(yè)績補(bǔ)償恐怕會(huì)再次發(fā)生，屆時(shí)該股東會(huì)有足夠的資金來補(bǔ)償嗎？

其他股東也有尋找下家的動(dòng)作，如前文所述，合力泰在收購深圳光電時(shí)向比亞迪發(fā)行了1.79億股份，截至2020年4月，比亞迪持有公司3.46億股，占總股本的11.11%。

或許嗅到了合力泰的經(jīng)營異動(dòng)，比亞迪申請發(fā)行面值不超過15億元的可交換公司債券，獲得了深交所批準(zhǔn)，目前還未有認(rèn)購方的消息出現(xiàn)。