信息披露違規(guī)對上市公司績效的影響

王欣 徐紫薇 吳潼 李思瓊 湯示航

摘 要：由于資本市場的不斷運行，信息化競爭在經(jīng)濟領(lǐng)域也日益凸顯，國內(nèi)外對上市公司信息披露的關(guān)注度日益上升。本文以葵花藥業(yè)信息披露風(fēng)波為案例導(dǎo)入，深入分析違規(guī)信息披露對上市公司績效的影響。

關(guān)鍵詞：信息披露違規(guī)? 上市公司? 公司績效? 會計信息

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）10（a）--03

目前，我國經(jīng)濟增長穩(wěn)中帶速，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷壯大，信息披露對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、內(nèi)部治理作用加強，但企業(yè)在財務(wù)報告或其他信息公告中卻常出現(xiàn)粉飾內(nèi)部經(jīng)營困境的現(xiàn)象，一些上市公司出于各種目的，頻頻挑戰(zhàn)法律底線，違規(guī)披露會計信息。輝山乳業(yè)強制退市、獐子島扇貝離奇失蹤等事件的發(fā)生，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)和資本市場的進一步發(fā)展。本文對葵花藥業(yè)信息披露事件的詳細(xì)分析，結(jié)合相關(guān)文獻、相關(guān)專家的結(jié)論，就違規(guī)信息披露對上市公司績效產(chǎn)生的影響進行分析。

1 葵花藥業(yè)信息披露違規(guī)案例分析

葵花藥業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱葵花藥業(yè)）是一家以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為主體，集藥品供產(chǎn)銷、邊緣產(chǎn)品制作為一體的企業(yè)集團。

2019年1月29日，葵花藥業(yè)原董事長關(guān)某因涉嫌故意殺人被捕。早在1月1日，葵花藥業(yè)發(fā)布聲明：董事會于2018年12月28日收到關(guān)某的書面辭職報告，并指出其辭職不會影響公司的實際控制人和公司經(jīng)營管理工作正常進行。前后多家媒體機構(gòu)就關(guān)某事件后續(xù)詳情向葵花藥業(yè)指定郵箱發(fā)送采訪函，葵花藥業(yè)均以各種理由拒絕采訪，并于同日發(fā)布“關(guān)于媒體對關(guān)某先生相關(guān)報導(dǎo)的澄清公告”及“致全體員工的一封信”作為回應(yīng)，報告中提出公司實際控制人關(guān)某因個人原因與他人發(fā)生糾紛造成身體傷害被司法機關(guān)采取強制措施，其在上市公司不得擔(dān)任董、監(jiān)、高職務(wù)，避而不談對集團可能造成的影響。

1.1 以定期報告代替臨時報告導(dǎo)致信息披露不及時

針對此次葵花藥業(yè)事件，陸嘉豪、譚曉蘭（2019）認(rèn)為，如果關(guān)某辭職在先，因涉嫌故意傷人被批捕時已沒有擔(dān)任葵花藥業(yè)董事長，且不存在相關(guān)法律法規(guī)的強制性規(guī)定，公司可不出具臨時報告。而在此案例中，關(guān)某疑似先犯案后辭職。所以根據(jù)規(guī)定，上市公司董事涉嫌犯罪被司法機關(guān)采取強制措施，其持有股份或者控制公司的情況發(fā)生較大變化，公司應(yīng)當(dāng)及時將有關(guān)情況報送臨時報告。而關(guān)某辭職一事并未及時得到披露，并且其辭職原因的合法性、真實性同樣有待證實。

1.2 存在誤導(dǎo)報表使用者行為及虛假敘述

葵花藥業(yè)2018年年報僅提及因糾紛造成他人身體傷害被司法機關(guān)采取強制措施，閉口不談故意殺人罪罪行，存在構(gòu)成虛假陳述的嫌疑。而關(guān)某作為葵花藥業(yè)的實際控制人，對葵花藥業(yè)的影響力不容置疑，他的言行都將對葵花藥業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生巨大影響，對債權(quán)人和投資者作決策起到重要作用。

綜上所述，葵花藥業(yè)可能存在違規(guī)信息披露，其表現(xiàn)為滯后信息披露、虛假敘述兩方面，由于此案件并未得到相關(guān)監(jiān)管機關(guān)、公安機關(guān)審定斷案，本文假設(shè)葵花藥業(yè)存在違規(guī)信息披露行為，從而進行信息披露對葵花藥業(yè)的績效影響分析。

2 信息披露對葵花藥業(yè)的績效影響分析

由于事件從2018年底發(fā)酵至2019年底，筆者選擇2017—2019年第一季度的財務(wù)報告、2019年前三季度的財務(wù)報告，對葵花藥業(yè)財務(wù)能力以及股價的影響進行分析。

2.1 對公司財務(wù)能力的影響

從表1可知，凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等指標(biāo)值波動幅度很小，盈利能力依然很強，此事件對其影響較小，但總資產(chǎn)報酬率第一季度至第二季度上升幅度較大，第二季度至第三季度上升較平穩(wěn)，說明企業(yè)價值未因此受到影響。

根據(jù)表2所計算的數(shù)據(jù)，對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)進行分析，周轉(zhuǎn)率指標(biāo)并無大的波動，資產(chǎn)利用效率變動不明顯，故得出結(jié)論營運能力幾乎不受影響。在表3中，流動比率保持大于1，企業(yè)短期償債能力保持正常，速動比率雖未超過2，也并沒有因為此事件有太大下降。從其他相關(guān)指標(biāo)可以看出，此事件對償債能力影響較小。據(jù)表4測算公司發(fā)展能力，2017—2019年第一季度稅后利潤增長率同比下降比較大，下降37%，營業(yè)收入與利潤增長率，下降近20%和30%，總資產(chǎn)增長率下降較大，下降14%。得出實際控制人發(fā)生重大事件，信息披露違規(guī)會給企業(yè)未來發(fā)展能力帶來一定影響的結(jié)論。由表5分析得知，2019年第一季度后，葵花藥業(yè)營業(yè)收入及歸母凈利潤增速均發(fā)生巨幅滑落，數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入增速自10%以上，跌至半年度增速2.18%，三季度增速0.52%。

事實上，葵花藥業(yè)進入2019年下半年以來的業(yè)績滑坡，與公司年內(nèi)危機有較大關(guān)系，于一季度公司實控人、原董事長被采取強制措施，葵花藥業(yè)不得不進行高層調(diào)動，“關(guān)二代”隨即接班上任。

2.2 對公司股價的影響

受原董事長涉嫌故意殺人被批捕消息披露與媒體報導(dǎo)的影響，公司股價受到較大的影響：10日早盤尾盤，葵花藥業(yè)股價快速跳水，一度臨近跌停。截至收盤，葵花藥業(yè)重挫5.27%，振幅14.18%，創(chuàng)下最近一個月來最大單日跌幅。從4月10日起股價連續(xù)下降4天，致企業(yè)價值與股東財富縮水嚴(yán)重。4天后葵花藥業(yè)的股價緩慢回升，但此影響于宏觀層面分析對公司股價影響甚微，具有一定時效性，如圖1所示。

在受風(fēng)波后的暫時性下跌后，股價持續(xù)回升到原來水平，繼而又開始持續(xù)下跌且波動更大，筆者認(rèn)為是上證指數(shù)帶來的系統(tǒng)風(fēng)險，整個上證指數(shù)的大盤行情走向下跌，這種系統(tǒng)帶來的下跌就如金融危機一般無法避免，受此次事件影響程度較小，如圖2所示。

2.3 違規(guī)信息披露對公司內(nèi)外產(chǎn)生的影響

（1）外部機制加強督促公司規(guī)范信息披露。媒體對葵花藥業(yè)的報導(dǎo)引起了深交所的關(guān)注。2019年4月起，由于輿論的持續(xù)發(fā)酵及股市的波動，深交所于4月11日正式向葵花藥業(yè)發(fā)起關(guān)注函，就葵花藥業(yè)信息披露相關(guān)問題進行詢問，從而間接影響葵花藥業(yè)公司機制，促使公司改正違規(guī)行為，完善公司治理。（2）內(nèi)外機制聯(lián)動發(fā)展緩解公眾信息不對稱。此次事件中，由于媒體報導(dǎo)引起了社會公眾對葵花藥業(yè)信息披露違規(guī)的強烈質(zhì)疑。媒體報導(dǎo)記錄了公眾的意見，向企業(yè)施加壓力，同時企業(yè)重估公眾期望，將社會責(zé)任信息披露作為應(yīng)對媒體關(guān)注下被動戰(zhàn)略的響應(yīng)，以期重新建立企業(yè)在公眾心目中理想的組織形象。

通過內(nèi)外部機制的聯(lián)動發(fā)展，一定程度上緩解公眾信息不對稱，有利于保護投資者的信息知情權(quán)及利益，維護經(jīng)濟市場穩(wěn)定。

2.4 對公司后續(xù)治理產(chǎn)生的影響

（1）回購公司股份。2019年12月6日，葵花藥業(yè)通過股份回購專用證券賬戶，以集中競價方式回購公司股份?；刭徆善睂⒂糜趯嵤┕蓹?quán)激勵或員工持股計劃。此方案為穩(wěn)定股價，有利于拉升股價;回購股份用于股權(quán)激勵，有利于提升公司員工的積極性。（2）更換會計師事務(wù)所。經(jīng)葵花藥業(yè)信息披露，更換原有的會計師事務(wù)所進行審計。此舉動有涉嫌獲取滿意的審計意見的嫌疑。張旺峰、李真（2019）認(rèn)為，企業(yè)如果想改善審計意見，完全可以通過收買現(xiàn)任審計師來實現(xiàn)，不必冒著巨大的風(fēng)險，舍近求遠地尋找新的審計師。企業(yè)一旦更換了審計師，勢必會引起監(jiān)管部門及新聞媒體的注意，從而大大加劇審計意見購買的難度，故葵花藥業(yè)此舉有待進一步實證分析證明。

3 總結(jié)與展望

此次葵花藥業(yè)信息披露存在不及時、違規(guī)披露現(xiàn)象，且因葵花藥業(yè)未第一時間發(fā)布公告的行為在一定程度上損害了其他股東、投資人的利益。通過葵花藥業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)此次違規(guī)信息披露對企業(yè)風(fēng)險產(chǎn)生暫時性影響。此次事件發(fā)生后，公司股價受到較大的影響，但由于后期緩慢回升，故得出信息披露對風(fēng)險產(chǎn)生暫時性影響結(jié)論;作為家族企業(yè)，葵花藥業(yè)的股權(quán)幾乎由董事長及其直系親屬與親戚控制，此管理模式有利于上下合力、共同決策的準(zhǔn)確執(zhí)行，但其使得家族成員之間易相互包庇，損害中小股東利益。調(diào)整股權(quán)機構(gòu)，增強中小股東的話語權(quán)，內(nèi)部形成相互制衡，更利于公司長遠發(fā)展。

媒體應(yīng)更加深入地探討報導(dǎo)，并重點關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任信息披露的報導(dǎo)。即使媒體在此事件中起到正面積極的影響，但仍然存在局限性。筆者查閱大量媒體報導(dǎo)中發(fā)現(xiàn)，事關(guān)葵花藥業(yè)案例的報導(dǎo)大同小異，大多浮于表面信息，未直擊實質(zhì)性、關(guān)鍵性的違規(guī)信息披露痛點，而是極力渲染關(guān)某與其前妻糾紛等家庭瑣事。實際上，媒體應(yīng)定期公布企業(yè)信息披露現(xiàn)狀，形成信息披露的外部壓力機制，達到改善信息披露的目的。

對于在信息披露與實踐方面表現(xiàn)良好的企業(yè)，媒體界應(yīng)該通過更多地正面報導(dǎo)與評價等，促進企業(yè)進一步優(yōu)化信息披露。對于信息披露缺失的企業(yè)加以報導(dǎo)批評，促使其改進，形成良好的行業(yè)風(fēng)氣、良性循環(huán)以促進經(jīng)濟社會的穩(wěn)定。

監(jiān)管方對涉嫌信息披露違規(guī)的企業(yè)完善監(jiān)管方式、重點提高對家族企業(yè)的監(jiān)管力度、加大懲處力度。家族企業(yè)中，股權(quán)幾乎由一家控制，若發(fā)生有關(guān)股東的重大事情就易滯后披露、不披露。因此，監(jiān)管方應(yīng)完善監(jiān)管方式，結(jié)合定向與抽樣方式，靈活變動監(jiān)管方案以確保監(jiān)管的合理性;監(jiān)管部門應(yīng)該增加違規(guī)披露成本，以確保企業(yè)信息披露的完整性及正確性。

上市公司應(yīng)改進理念、誠信披露，敢于披露對企業(yè)存在不利影響的信息。上市公司按照規(guī)定對重大事項有所公布，但這些信息極少涉及對企業(yè)的不利影響，如此次葵花藥業(yè)案例，葵花藥業(yè)對此事含糊其辭甚至加以掩飾，給企業(yè)、公眾造成了重大影響。導(dǎo)致其股價下跌、股東減少持股等問題接踵而來，雖然目前股價漸漸回穩(wěn)，但其企業(yè)公信力在投資者心中大大降低。在自媒體信息高度發(fā)達的時代，對于企業(yè)來說，隱藏對自己不利的信息已愈發(fā)困難。企業(yè)應(yīng)該正視存在的問題，并加以披露和改正，才能健康地可持續(xù)發(fā)展。

目前正值新型冠狀病毒肺炎疫情期間，大部分經(jīng)濟活動的減少導(dǎo)致部分企業(yè)資金鏈癱瘓，而國家也出臺了相應(yīng)的政策幫扶企業(yè)渡過難關(guān)，在此情形下，信息披露的合規(guī)、合理性尤為重要。上市公司、媒體、監(jiān)管部門應(yīng)各司其職，在此艱難時期共同維護好我國經(jīng)濟市場的穩(wěn)定和透明，從而進一步保障投資者的利益。

參考文獻

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