我國風險投資概況及問題分析

植嘉娟

一、融資狀況

2008-2010年間，因受全球金融危機的影響，風險投資大幅減少。其中，2011-2013我國又面臨著嚴重的通脹問題，財政政策開始收緊，故投資開始下滑。2013年之后，我國風險投資進入高速發(fā)展階段，2014至2016年間風險投資募資金額的增長分別同比上升178.5%、70.6%和79.42%。其中2016年VC募資涉及金額3581.94億元人民幣，達到了高峰。

由于我國國家統(tǒng)計局沒有針對風險投資進行專門的統(tǒng)計，同時缺乏權威的風險投資協(xié)會，因此本文的分析數(shù)據(jù)均來自國泰安金融數(shù)據(jù)庫以及中國風險投資發(fā)展報告。從資金來源上看，本土中資機構提供資金仍占絕大多數(shù)（5215），為市場資金的主要供給方;純外資機構（267）提供和中外合資機構（107）也存在少量。從風險投資類型角度而言，種類呈現(xiàn)多元化，但主要還是PE（私募股權投資）和VC（風險投資）。

二、投資狀況

2013年之后，我國風險投資進入高速發(fā)展階段，2014至2018年間風險投資投資金額在持續(xù)增長。其中2018年VC投資涉及金額2117.97億元人民幣。

依據(jù)美國風險投資界的定義，新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展可劃分為如下四個階段： 種子階段、初創(chuàng)階段、擴張階段、成熟階段。 數(shù)據(jù)表明表明，美國風險投資主要集中新創(chuàng)企業(yè)的初創(chuàng)期和擴張期，約有 75%的風險投資資金投在這兩個階段，僅有0.3%左右投在種子階段，另有24%左右投資于成熟階段，表明風險投資者更加偏好階段偏后的風險投資階段。

我國風險投資市場科創(chuàng)領域布局持續(xù)加深?；ヂ?lián)網(wǎng)、IT繼續(xù)持續(xù)火熱，生物科技/醫(yī)療健康行業(yè)也獲得了較多關注。值得關注的是，隨著貿易摩擦暴露出國產芯片行業(yè)的短版，電子及光電行業(yè)受到重視，2019年以84.76億元投資金額位于前列。

三、退出狀況

風險投資是一種中長期投資，其收益來自風險投資股權轉讓和流通的資本收益。從國外經(jīng)驗看，風險投資價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實現(xiàn)公司上市 （ IPO）。數(shù)據(jù)也顯示超過一半的退出方式是IPO（56.7%），但也存在約24%通過并購退出，少量通過公司回購、股權轉讓等方式退出。

2015年以來，風險投資支持的IPO上市的平均賬面回報持續(xù)走低，原因可能是我國經(jīng)濟轉型攻堅以及中美貿易摩擦影響企業(yè)的市場估值，進而導致回報率偏低。

四、我國風險投資現(xiàn)況總結及現(xiàn)有問題

（一）總結

1.我國風險募資和投資均進入高速發(fā)展階段;

2.風險投資機構中，本土中資機構提供資金仍占絕大多數(shù);

3.從風險投資種類呈現(xiàn)多元化，但主要還是PE（私募股權投資）和VC（風險投資）;

4.風險投資者更加偏好階段偏后的風險投資階段;

5.互聯(lián)網(wǎng)、IT、生物科技/醫(yī)療健康行業(yè)、電子及光電等行業(yè)受到投資者青睞;

6.大部分風險投資退出方式是IPO;

7.近年來風險投資支持的IPO上市的平均賬面回報持續(xù)走低。

（二）現(xiàn)有問題

1.缺乏相應的法律法規(guī)。由于風險投資具有不同于一般投資行為的金融運作機制，因此國外對有關風險投資問題都有專門的法律法規(guī)。但我國缺乏相應的法律法規(guī)， 現(xiàn)行有關企業(yè)組織的法律還存在許多不適應風險投資運作，甚至與風險投資運作相沖突的內容。國外一般對合伙企業(yè)資本規(guī)模不作要求，為一些擁有創(chuàng)新能力但缺乏資金的人從事創(chuàng)業(yè)活動創(chuàng)造條件，而且對法人成為合伙人也不 加限制，有利于擴大創(chuàng)業(yè)規(guī)模。但我國《公司法》中對投資公司注冊資本及其認繳規(guī)定、對外投資限制、技術入股的規(guī)定有許多限制，增加了融資成本，加大了運營風險。[1]

2.風險投資退出機制不完善。 退出機制是創(chuàng)業(yè)投資的“變現(xiàn)器”，是引導基金持續(xù)正常運轉的必要條件，但目前我國大部分風險投資沒有建立起完善的退出機制和嚴格的退出程序。當前，我國創(chuàng)業(yè)資本的退出渠道包括證券市場上市、由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)回購、在產權交易市場出售所持有的股份等。但由于中小企業(yè)板市場容量有限，遠不能滿足創(chuàng)業(yè)投資業(yè)日益發(fā)展的需要。[2]

3.風險投資專業(yè)人才匱乏。風險投資要選擇有發(fā)展前景的行業(yè)和產品，并且采用高新技術來孵化創(chuàng)新企業(yè)，利用股票期權激勵公司的經(jīng)營者取得好的經(jīng)營業(yè)績，為公司最終出售或上市做準備。在公司走上正軌后，考慮風險資本的退出，賺取高的風險溢價。這需要懂市場經(jīng)營、技術開發(fā)和資本運作的專門復合人才，但我國這方面的人才比較少，造成創(chuàng)業(yè)公司在資金使用方面思路少，市場銷售渠 道不順暢，在運用已經(jīng)成熟的投資方式上有所欠缺。[3]

4.政府引導作用不足?，F(xiàn)有政府對高科技行業(yè)的政策大多集中在對企業(yè)的直接補助，2018年超過90%上市公司獲得政府補助。政府對高科技行業(yè)的補助政策有：高科技企業(yè)征收15%所得稅的稅收優(yōu)惠、研發(fā)費用加計扣除、研發(fā)補助等。從馬歇爾提出的“外部性”來說，政府對高科技行業(yè)的補貼是一種解決外部性的政策干預手段，這樣的優(yōu)惠政策確實對高科技行業(yè)的發(fā)展起著至關重要的作用。但我認為，制定有利于風險投資的優(yōu)惠政策，通過政府引導風險投資市場，進而解決高科技企業(yè)的投融資問題，也是一個非常重要的方向。否則，一味的直接補助政策，會導致政府補助嚴重擠出企業(yè)的自身投入，嚴重降低政府風險資本的效率。

參考文獻

[1] 王利明，王吉林.國內創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作的現(xiàn)狀、問題及對策研究[J].現(xiàn)代管理科學，2010（02）：112-114.

[2] 趙西萍，徐海波，張長征.從美國經(jīng)驗看中國風險投資中的政府行為[J].科學管理研究，2002（02）：58-61.

[3] 龔劍玲.我國風險投資發(fā)展過程中的問題及對策[J].經(jīng)濟問題，2001（01）：46-49.

[4] 《2017年中國公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）發(fā)展研究報告》，清科研究中心

[5] 《2019上半年中國股權投資市場回顧與展望》，清科研究中心