企業(yè)跨國并購過程中的財務風險分析

范穎

摘要：2016年1月14日，海爾宣布和 GE 公司達成交易，以54億美元購買通用電氣的白色家電業(yè)務。這筆交易的背景是海爾“成為全球白色家電”之王愿景下所進行的一個產(chǎn)業(yè)整合交易。本文通過對海爾并購 GE 公司的案例進行財務風險分析，在海爾并購案例的啟示下，對當前企業(yè)在跨國并購過程中存在的財務風險提出了應對措施。

關(guān)鍵詞：跨國并購;財務風險;風險防范

我國經(jīng)濟快速發(fā)展，很多企業(yè)已經(jīng)不滿足于在國內(nèi)的發(fā)展狀況，開始實施全球化戰(zhàn)略，紛紛踏上跨國并購的道路?？鐕①徟c一般的并購方式不同，原因是因為對被并購方國家的法律政策和文化背景不夠了解，缺乏專業(yè)的跨國并購人才以及并購后的經(jīng)營整合不利等因素，導致我國企業(yè)在跨國并購過程中遇到很多挫折和困難，甚至導致并購的失敗。因此，對企業(yè)跨國并購過程中存在的財務風險進行防范可以幫助企業(yè)增加跨國并購的成功率。

一、企業(yè)跨國并購及財務風險理論概述

跨國并購包括跨國兼并和跨國收購，指一國企業(yè)（即并購企業(yè)）為了達到某種目標，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)（即被并購企業(yè)）所有資產(chǎn)或足以使運營活動的股份收買下來，從而對另一國企業(yè)的經(jīng)營管理實施實際或完全控制行為。

跨國并購財務風險是指企業(yè)在跨國并購過程中由于企業(yè)財務狀況惡化或財務結(jié)果的喪失而受到并購決策、定價、融資和支付以及金融活動的融合等不確定性導致的財務活動，導致重大收購價值與并購預期價值之間存在負向差異，造成企業(yè)資金供給風險、資金鏈斷裂。

由于跨國并購通常涉及至少兩個國家的企業(yè)，海爾對目標企業(yè)市場的熟悉程度低于國內(nèi)，受很多不確定因素的影響，所以跨國并購的財務風險大于國內(nèi)并購財務風險。

二、海爾并購GE公司案例介紹

1.? 并購雙方簡介

海爾集團于1984年在中國青島成立，是一家全球領先的美好生活解決方案服務商，連續(xù)11年穩(wěn)居歐睿國際世界家電第一品牌，發(fā)展?jié)摿薮?。GE公司，是一家從飛機發(fā)動機、發(fā)電設備到世界上最大的提供技術(shù)和服務業(yè)務的跨國公司，屬于多元化發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)秀企業(yè)。

2.? 并購背景介紹

GE 公司家電板塊為美國市場領先制造商，其處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期：近年來不斷進行業(yè)務調(diào)整，剝離金融板塊，僅保留和工業(yè)業(yè)務相關(guān)的航空、能源及醫(yī)療設備等金融服務。因此，GE 公司將剝離自身家電業(yè)務提上了日程。對海爾來說，要成為全球白色家電的領導者，必須完成收購 GE 公司白色家電業(yè)務，占領北美市場，實現(xiàn)全球化布局。

三、海爾并購通用電氣財務風險分析

財務風險貫穿整個并購過程，主要包括并購前的價值評估與定價風險、并購交易中融資和支付風險以及并購后的整合風險。

1.? 并購前對目標企業(yè)價值評估風險

對目標企業(yè)進行價值評估與定價是并購的開始，其實海爾在實際進行價值評估時存在諸多方面的限制。一是信息不對稱所引起的風險。在企業(yè)并購中，許多內(nèi)部信息是不公開的。GE 公司提供的報表，會存在信息不全的問題，如果無法實現(xiàn)對并購企業(yè)信息的全面了解，就可能增加并購的財務風險。二是企業(yè)價值評估方法帶來的風險。海爾在選擇評估方法時選擇了內(nèi)部收益率法和市盈率法。一旦海爾采取了錯誤的評估方法，未能準確估量出所并購企業(yè)的實際價值，那么就有可能帶來嚴重的財務風險。

2.? 并購交易執(zhí)行階段融資與支付風險

融資和支付風險是指企業(yè)在并購活動中能否按時按量籌集到所需資金來確保并購順利完成的不確定性以及相應的現(xiàn)金短缺或股權(quán)稀釋風險。企業(yè)跨國并購過程中所帶來的融資風險主要是指資本的結(jié)構(gòu)變化。海爾選擇貸款，但是這種方式會增加企業(yè)償債壓力，可能因債務壓力過大，影響企業(yè)日常資金的運轉(zhuǎn)。海爾并購以現(xiàn)金支付，這是我國企業(yè)采用最普遍的方法，但這種支付方式也存在缺點，在現(xiàn)金籌集階段，給企業(yè)帶來很大壓力，很難在短時間內(nèi)獲得足以支付費用的現(xiàn)金，容易錯過良好的機會。

3.? 并購完成后內(nèi)部整合階段財務風險

財務整合風險是指在整合階段由于并購雙方金融組織機制互不匹配，并購后企業(yè)資本運作機制不合理，使得并購未能發(fā)揮協(xié)同效應的風險。具體表現(xiàn)如下：

○?? 1資產(chǎn)負債表的整合風險

截至2015年9月30日，GE 公司合并報表口徑資產(chǎn)負債表率為55.46%，其中不良資產(chǎn)與長期負債占一定比重。同時海爾的此次交易為現(xiàn)金支付，60%來源于銀行，在交易完成后，資產(chǎn)負債率會上升。海爾在整合時如果不能從中及時發(fā)現(xiàn)問題并加以處理，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就會受到很大的影響。

○?? 2財務組織機構(gòu)整合的風險

海爾和 GE 公司財務組織機制上存在很大不同，如果沒有科學的財務制度，企業(yè)各項經(jīng)營活動不能順利開展。海爾以及 GE 公司的董事會下設專業(yè)委員會，有專門負責財務整合以及審計工作的，但財務組織結(jié)構(gòu)設置是否恰當、責任分工是否明確以及責任履行情況是否達標等都至關(guān)重要。

四、企業(yè)跨國并購財務風險的防控與建議

1.? 并購前對目標企業(yè)價值評估風險防控

并購企業(yè)在審查目標企業(yè)的財務報表時，要綜合考察各種數(shù)據(jù)，詳細的分析目標企業(yè)在對外公開信息之外隱藏的信息以及面臨的潛在風險。要結(jié)合雙方公司實際情況，針對并購過程中出現(xiàn)的不同問題，具體情況具體分析，從而降低風險。在實際的并購過程中，單一的評估方法可能會帶來偏差，綜合運用多種方法是一種比較保險的措施。

2.? 并購交易執(zhí)行階段融資與支付財務風險防控

企業(yè)在融資前應該先處理各種融資成本，并進行有效的風險評估，根據(jù)實際情況考慮采用何種融資方式成本及風險最低。制定合理的融資制度，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，控制負債規(guī)模，只有這樣才能讓企業(yè)在激烈的競爭中不斷前進。

企業(yè)應結(jié)合自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況以及目標企業(yè)的意向選擇合適的支付方式，多樣化的支付方式組合可以降低單一支付的風險。我國并購支付多采用現(xiàn)金支付，要特別注意現(xiàn)金支付過多而造成的壓力以及應對風險能力的降低。

3.? 并購完成后內(nèi)部整合階段財務風險防控

在進行資產(chǎn)債務整合的時候，要準確有效的對其中的不良和低效資產(chǎn)進行及時處理;并購方承擔被并購方內(nèi)外債務時，財務風險會增加，因此要調(diào)整資本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化升級。并購企業(yè)應該委派專業(yè)的財務人員入駐目標企業(yè)，結(jié)合雙方共同的戰(zhàn)略目標和經(jīng)營理念，在投資、融資、流動資金、利潤等方面制定合理的框架，建立高效的財務組織，同時進行實時的財務監(jiān)控，及時準確全面的識別和監(jiān)控風險。

五、結(jié)語

總之，在企業(yè)并購過程中存在的財務風險，會直接影響跨國并購的成敗，所以企業(yè)要進行全面分析。在并購前要全面掌握目標企業(yè)的信息，選擇合適的評估方法進行價值評估;并購過程中確定合理的融資方式與融資結(jié)構(gòu)，選擇合理的支付方式;并購結(jié)束后立刻處理資產(chǎn)負債，確定合理的財務戰(zhàn)略。

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