社會責(zé)任、審計質(zhì)量與債務(wù)融資成本
——來自滬市A股制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

劉威（高級會計師） 張玉

（中核國際有限公司 廣東深圳 518000 中原銀行開封分行 河南開封475200）

一、引言

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，如何降低企業(yè)融資成本一直備受關(guān)注，2016以來，債務(wù)市場環(huán)境整體變化加快，利率水平出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，伴隨著市場信用風(fēng)險事件的頻發(fā)，債權(quán)人對市場借貸更為謹(jǐn)慎，給企業(yè)的債務(wù)融資帶來挑戰(zhàn)。債務(wù)融資成本直接關(guān)系到為獲得負(fù)債所需要付出的成本，其高低對企業(yè)有至關(guān)重要的影響，因此也是目前國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)，但大多數(shù)研究主要從環(huán)境角度（內(nèi)部控制環(huán)境、金融生態(tài)環(huán)境、審計環(huán)境、政治環(huán)境等）研究對債務(wù)融資成本的影響，但鮮有從審計質(zhì)量、社會責(zé)任角度對債務(wù)融資成本的影響進(jìn)行研究，因此，本文引入社會責(zé)任、審計質(zhì)量這兩個因素來探討它們對債務(wù)融資成本的影響。

研究社會責(zé)任是否對債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響具有重要的意義，有利于企業(yè)重視其個體行為，更為關(guān)注國家及宏觀政策的趨向和動態(tài)；面對諸多財務(wù)舞弊等丑聞的出現(xiàn)，如何更好地發(fā)揮審計對公司財務(wù)信息的監(jiān)督作用也至關(guān)重要，審計質(zhì)量的提高能夠增強(qiáng)債權(quán)人對該公司的信任度，直接影響到其債務(wù)融資成本?？紤]到制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，因此，本文以我國滬市A股制造業(yè)上市公司為樣本，重點(diǎn)探討社會責(zé)任、審計質(zhì)量對債務(wù)融資成本的影響。

二、假設(shè)的提出

（一）社會責(zé)任與債務(wù)融資成本

國內(nèi)外學(xué)者對于社會責(zé)任與債務(wù)融資成本的關(guān)系研究已有的結(jié)果主要有：（1）社會責(zé)任對債務(wù)融資成本有正向影響。Izzo（2012）通過對不同國家的332家企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)CSR對債務(wù)融資成本具有正向影響作用。本文認(rèn)為，該結(jié)果不足以作為論據(jù)，因?yàn)椴煌膰覍Υ鐣?zé)任的政策和態(tài)度不同，其對債務(wù)融資成本的影響程度更會出現(xiàn)較大差別。（2）社會責(zé)任對債務(wù)融資成本有負(fù)向影響。不同學(xué)者研究得到以下結(jié)論：企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任能夠降低信息不對稱，進(jìn)而降低資本成本；社會責(zé)任履行度越高的企業(yè)，債務(wù)融資成本越低；企業(yè)社會責(zé)任影響企業(yè)社會績效，進(jìn)而降低債務(wù)融資成本；社會責(zé)任對債務(wù)融資成本具有負(fù)向影響，其中社會責(zé)任和債務(wù)融資成本的衡量方式不盡相同。綜合以上研究，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：社會責(zé)任履行度越高，上市公司的債務(wù)融資成本越低。

（二）審計質(zhì)量與債務(wù)融資成本

Becker（1998）、吳昊旻（2015）等均通過研究認(rèn)為，會計師事務(wù)所規(guī)模越大，審計質(zhì)量越高。國內(nèi)部分學(xué)者研究認(rèn)為審計費(fèi)用越高，審計質(zhì)量就越高。還有觀點(diǎn)認(rèn)為會計師事務(wù)所聲譽(yù)越高，審計質(zhì)量越高。Mansi（2014）認(rèn)為審計質(zhì)量對債務(wù)融資成本具有負(fù)向影響，即審計質(zhì)量越高，越能降低債務(wù)融資成本?？紤]到較高的審計質(zhì)量能夠提高會計信息質(zhì)量，進(jìn)而可能影響企業(yè)債務(wù)融資成本，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：審計質(zhì)量越高，上市公司的債務(wù)融資成本越低。

（三）社會責(zé)任、審計質(zhì)量與債務(wù)融資成本

基于前述文獻(xiàn)的研究，審計質(zhì)量和社會責(zé)任在債務(wù)融資中均發(fā)揮著重要的作用。當(dāng)企業(yè)審計質(zhì)量偏低時，投資者會認(rèn)為企業(yè)可能存在財務(wù)舞弊等風(fēng)險，因此審計質(zhì)量的提高不僅有利于降低財務(wù)報表存在的風(fēng)險，避免財務(wù)舞弊等行為，使企業(yè)信息更加公開透明，更是投資者決定是否投資的重要依據(jù)。彭雯、張立民（2017）在研究社會責(zé)任與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系中加入了審計師行業(yè)專業(yè)能力這個因素，本文認(rèn)為，審計師行業(yè)專業(yè)能力在一定程度上代表了審計質(zhì)量的高低，審計質(zhì)量也能為社會責(zé)任等非財務(wù)信息提供增量信息，是債權(quán)人等外部投資者判斷企業(yè)社會責(zé)任信息是否充分可靠的重要依據(jù)。本文認(rèn)為，會計師事務(wù)所的審計行為能夠監(jiān)督企業(yè)，審計質(zhì)量在促使企業(yè)“履行社會責(zé)任降低債務(wù)融資成本”中起到了正向作用——企業(yè)通過履行社會責(zé)任，提高審計質(zhì)量，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱性，從而降低債務(wù)融資成本（比如溝通成本、時間成本和信用成本）。本文認(rèn)為審計質(zhì)量在社會責(zé)任與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系中能夠起到調(diào)節(jié)作用，由此提出假設(shè)3：

假設(shè)3：社會責(zé)任通過審計質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用而與企業(yè)的債務(wù)融資成本表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

1.樣本選擇。本文選取滬市A股制造業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行研究，搜集的樣本期間為2012—2016年，首先通過國泰安數(shù)據(jù)庫篩選出所有的滬市A股制造業(yè)上市公司，搜集相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)及需要的利息支出等數(shù)據(jù)，同時對樣本進(jìn)行如下處理：（1）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。（2）剔除ST、*ST類特殊處理的上市公司。（3）考慮到利息支出不可能為負(fù)值，剔除債務(wù)融資成本小于0的公司；通過搜集觀察企業(yè)年報發(fā)現(xiàn)，利息支出小于0是由于企業(yè)將扣除利息收入后的利息費(fèi)用作為利息支出反映，且企業(yè)年報中沒有披露利息收入相關(guān)數(shù)據(jù)，無法得到真實(shí)的利息支出，故將其剔除。（4）剔除其他數(shù)據(jù)異常情況。經(jīng)過篩選最后得到351家制造業(yè)上市公司五年總共1 755個有效觀測值。為了消除極端值對結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，本文對所有樣本數(shù)據(jù)在1%的水平上進(jìn)行Winsorize處理。

2.數(shù)據(jù)來源。企業(yè)的社會責(zé)任數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)上市公司社會責(zé)任報告專業(yè)評測體系評價得分；審計質(zhì)量數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)，通過對各個公司年報進(jìn)行手工搜集得到；利息支出、手續(xù)費(fèi)等數(shù)據(jù)來自RESSET數(shù)據(jù)庫，其他相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)從國泰安數(shù)據(jù)庫得到。為了提高研究信度，在收集本年度數(shù)據(jù)的過程中，將本年年報中的上期數(shù)與已收集的上一年度數(shù)據(jù)進(jìn)行核對，以保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性與連續(xù)性。數(shù)據(jù)處理、回歸及檢驗(yàn)等主要使用了Excel、SPSS軟件。

（二）變量選擇和定義

1.被解釋變量——債務(wù)融資成本（COD）。本文考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性以及以上衡量指標(biāo)的利弊，借鑒Zou（2006）和李廣子（2009）等的衡量方法，采用利息支出占公司總負(fù)債的比例來衡量債務(wù)融資成本，其中利息支出為財務(wù)費(fèi)用附注中的“利息支出”項(xiàng)目。

2.解釋變量。包括社會責(zé)任（CSR）、審計質(zhì)量（AQ）。

3.控制變量。包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（NP）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（AS）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、現(xiàn)金充裕度（CFO）。

4.虛擬變量。加入年份虛擬變量，以控制時間效應(yīng)對回歸結(jié)果的影響。

變量具體定義見表1。

表1 主要變量定義表

（三）模型設(shè)計

首先，為了驗(yàn)證假設(shè)1，即社會責(zé)任履行度越高，上市公司的債務(wù)融資成本越低，設(shè)計了模型（1）。其中，模型的被解釋變量是債務(wù)融資成本，解釋變量是社會責(zé)任，控制變量是產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、現(xiàn)金充裕度和年份，研究模型如下：

如果CSR的系數(shù)ɑ1顯著為負(fù)，則驗(yàn)證假設(shè)1。

為了驗(yàn)證假設(shè)2，即審計質(zhì)量越高，上市公司的債務(wù)融資成本越低，設(shè)計了模型（2）。其中，模型的被解釋變量是債務(wù)融資成本，解釋變量是審計質(zhì)量，控制變量同模型（1），研究模型如下：

如果AQ的系數(shù)b1顯著為負(fù)，則驗(yàn)證假設(shè)2。

為了驗(yàn)證假設(shè)3，社會責(zé)任通過審計質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用而與企業(yè)的債務(wù)融資成本表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，設(shè)計了模型（3）。

在模型（1）和（2）的基礎(chǔ)上加入了社會責(zé)任CSR與審計質(zhì)量AQ的交互項(xiàng)CSR*AQ。如果交互項(xiàng)CSR*AQ的系數(shù)顯著小于0，則說明上市公司的審計質(zhì)量越高，企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的作用越顯著，驗(yàn)證了假設(shè)3；如果該系數(shù)顯著大于0，則說明審計質(zhì)量越高，社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的作用越弱；如果該系數(shù)不顯著，說明審計質(zhì)量的影響不明顯。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 變量的描述性統(tǒng)計表

從表2可以看出，債務(wù)融資成本的最大值為0.2717，最小值為0，平均值為0.025557，說明不同企業(yè)之間的債務(wù)融資成本差異較大。審計費(fèi)用的最大值高出中位數(shù)很多，意味著每個企業(yè)的審計質(zhì)量參差不齊。企業(yè)在社會責(zé)任方面的履行情況也不盡相同，甚至出現(xiàn)得分為負(fù)的情況，總體履行水平較低，表明我國企業(yè)在社會責(zé)任履行方面仍需不斷加強(qiáng)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的平均值為0.6051，證明在樣本中國有企業(yè)多于非國有企業(yè)。資產(chǎn)負(fù)債率最大值為1.04，出現(xiàn)了負(fù)債大于資產(chǎn)的情況，需要引起企業(yè)足夠的警惕，同時均值為0.5156，整體處于比較適宜的水平，對于經(jīng)營風(fēng)險比較高的企業(yè)，為減少財務(wù)風(fēng)險應(yīng)選擇比較低的資產(chǎn)負(fù)債率；各變量之間的方差膨脹因子（VIF）均小于2，遠(yuǎn)低于多重共線性的臨界值10，表明數(shù)據(jù)之間不存在多重共線性。

（二）相關(guān)性分析

從表3我們可以看到被解釋變量COD、解釋變量CSR、AQ以及各控制變量之間的相關(guān)性。債務(wù)融資成本與社會責(zé)任在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)社會責(zé)任履行度越高，債務(wù)融資成本反而越低。債務(wù)融資成本與審計質(zhì)量在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)聘任事務(wù)所審計質(zhì)量越高，債務(wù)融資成本越低。債務(wù)融資成本與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)顯著負(fù)相關(guān)，說明國有企業(yè)相對于非國有企業(yè)來說，債務(wù)融資成本較低。債務(wù)融資成本與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金充裕度、盈利能力正相關(guān)。

表3 相關(guān)性分析表

（三）分組差異檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的影響，本文分別對社會責(zé)任履行水平、審計質(zhì)量的高低進(jìn)行組間比較，并通過采用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)進(jìn)行均值檢驗(yàn)，采用的分析軟件是SPSS 20.0。得出了債務(wù)融資成本的差異檢驗(yàn)：社會責(zé)任綜合評分高于行業(yè)平均值（CSR=1）時的債務(wù)融資成本均值（0.0232）顯著低于社會責(zé)任綜合評分低于行業(yè)平均值（CSR=0）時的債務(wù)融資成本均值（0.0266）。以上描述性結(jié)果表明，不同的社會責(zé)任履行水平的企業(yè)，債務(wù)融資成本有明顯差異，制造業(yè)中社會責(zé)任履行水平高的企業(yè)比社會責(zé)任履行水平低的企業(yè)所需的債務(wù)融資成本低，初步支持了研究假設(shè)1。進(jìn)一步得出了債務(wù)融資成本的差異檢驗(yàn)：審計質(zhì)量衡量值高于行業(yè)平均值（Quality=1）時的債務(wù)融資成本均值（0.0239）顯著低于審計質(zhì)量衡量值低于行業(yè)平均值（Quality=0）時的債務(wù)融資成本均值（0.0266）。以上描述性結(jié)果表明，不同的審計水平的企業(yè)，債務(wù)融資成本有明顯差異，審計水平高的企業(yè)比同行業(yè)審計水平低的企業(yè)的債務(wù)融資成本低，初步支持了研究假設(shè)2。最后得出了債務(wù)融資成本的差異檢驗(yàn)：國有企業(yè)（Private=1）的債務(wù)融資成本均值（0.0236）顯著低于非國有企業(yè)（Quality=0）的債務(wù)融資成本均值（0.0286）。以上描述性結(jié)果表明，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，債務(wù)融資成本有明顯差異，國有企業(yè)相比非國有企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資，所需要付出的融資成本也較低。其他控制變量也均通過了獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)，在此不再列出。

（四）回歸分析

在檢驗(yàn)審計質(zhì)量是否具有增強(qiáng)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本影響的效果時，為了克服變量量綱的差異，對解釋變量CSR和審計質(zhì)量AQ均進(jìn)行中心化處理，回歸分析結(jié)果如下頁表4所示。

從模型（1）的結(jié)果可以得出，企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的回歸系數(shù)顯著為負(fù)（-0.013，P＜0.01），與前文相關(guān)性分析結(jié)果相一致，說明我國制造業(yè)上市公司社會責(zé)任履行度越高，越有助于其以較低的成本獲得債務(wù)融資，支持了假設(shè)1。這一結(jié)論可應(yīng)用于企業(yè)經(jīng)營策略中，企業(yè)通過提高本身的社會責(zé)任履行度增強(qiáng)債權(quán)人的信任度，從而規(guī)避風(fēng)險、降低債務(wù)融資成本，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。模型（2）顯示審計質(zhì)量與債務(wù)融資成本在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)2。表明企業(yè)聘任的事務(wù)所審計質(zhì)量越高，獲得債務(wù)融資所需的成本越低，可見企業(yè)可以通過增加審計費(fèi)用來提高審計質(zhì)量，進(jìn)而降低債務(wù)融資成本。模型（3）為了驗(yàn)證審計質(zhì)量是否具有增強(qiáng)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本影響的效果，引入了CSR和AQ的交乘項(xiàng)CSR*AQ，結(jié)果顯示，社會責(zé)任和審計質(zhì)量對債務(wù)融資成本的回歸系數(shù)仍顯著為負(fù)，社會責(zé)任和審計質(zhì)量與債務(wù)融資成本的回歸系數(shù)仍顯著為負(fù)，沒有受到交乘項(xiàng)太大的影響，交乘項(xiàng)（CSR*AQ）的回歸系數(shù)仍然為負(fù)，盡管不顯著，但基本支持了假設(shè)3，即審計質(zhì)量越高，越能增強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的作用。審計質(zhì)量的提高，有利于提高財務(wù)信息的真實(shí)性、可靠性，并且有利于加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制。目前我國在提倡積極進(jìn)行社會責(zé)任信息披露的同時，已經(jīng)開始對社會責(zé)任信息進(jìn)行審計鑒證，審計質(zhì)量的提高不僅進(jìn)一步提高了社會責(zé)任所發(fā)揮的作用，也提高了社會責(zé)任信息的質(zhì)量，進(jìn)而促進(jìn)社會責(zé)任對債務(wù)融資成本的作用。

表4 社會責(zé)任、審計質(zhì)量與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果表

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證以上實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健可靠，本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）替換債務(wù)融資成本的衡量方法，采用利息支出加上手續(xù)費(fèi)支出和其他財務(wù)費(fèi)用的和除以總負(fù)債來衡量。由于利息支出可能只是債務(wù)融資成本的一部分，企業(yè)在融資時可能還會產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)等其他成本?；貧w結(jié)果符合統(tǒng)計學(xué)意義，各變量之間的影響均得到驗(yàn)證。（2）考慮到可能的滯后效應(yīng)，將債務(wù)融資成本滯后一期重新回歸，回歸結(jié)果符合統(tǒng)計學(xué)意義，關(guān)鍵影響系數(shù)及其顯著性水平基本與前述回歸結(jié)果基本一致，驗(yàn)證了本文實(shí)證分析的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論和啟示

本文以2012—2016年1 755家我國滬市A股制造業(yè)上市公司為樣本，研究社會責(zé)任、審計質(zhì)量對債務(wù)融資成本的影響，用和訊網(wǎng)上市公司社會責(zé)任報告專業(yè)評測體系得分來衡量社會責(zé)任，聘任會計師事務(wù)所的費(fèi)用作為審計質(zhì)量的替代變量，利息支出除以總負(fù)債表示債務(wù)融資成本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)：（1）社會責(zé)任履行度越高和審計質(zhì)量越高，債務(wù)融資成本越低。（2）審計質(zhì)量在促使企業(yè)“履行社會責(zé)任降低債務(wù)融資成本”中有促進(jìn)作用，但效果不顯著。通過更換債務(wù)融資成本、滯后一期對上述實(shí)證結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果穩(wěn)健。

經(jīng)過本文的研究，得出以下啟示：（1）要鼓勵企業(yè)主動履行社會責(zé)任。經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，為債務(wù)融資帶來了巨大的挑戰(zhàn)，企業(yè)如何保證正常運(yùn)營并在激烈競爭中脫穎而出至關(guān)重要。在這種大環(huán)境下，企業(yè)利益相關(guān)者之間建立和保持良好的合作關(guān)系非常重要，企業(yè)社會責(zé)任的履行更為重要。（2）要提高企業(yè)審計質(zhì)量，包括財務(wù)審計和內(nèi)部控制審計，使企業(yè)的所有信息公開透明，增強(qiáng)投資人的信任感。（3）發(fā)展社會責(zé)任審計鑒證業(yè)務(wù)。我國在企業(yè)社會責(zé)任報告審計鑒證領(lǐng)域的研究是近幾年才展開的，國內(nèi)社會責(zé)任報告鑒證的發(fā)展起步較晚，政策制度上存在著缺陷，有許多值得改進(jìn)的地方。企業(yè)社會責(zé)任報告鑒證理論研究的健康發(fā)展，不僅有利于我國企業(yè)社會責(zé)任報告鑒證業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，還有助于改善企業(yè)社會責(zé)任報告質(zhì)量，提高社會責(zé)任信息的可靠性，也為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)，進(jìn)而促進(jìn)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。