利率掉期合同在資產(chǎn)負債管理中的運用

何麗娟

摘 要：利率以及匯率波動性增加將導(dǎo)致企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險大大增加，同時給企業(yè)的資產(chǎn)負債管理帶來更多的不確定性。在此背景下，多種新的金融工具應(yīng)運而生，而掉期交易是其中發(fā)展最快的一種。掉期工具有利率掉期，貨幣掉期等多種形式，而利率掉期是目前最重要的掉期工具之一。本文以商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理為例探討如何有效運用利率掉期合同來管理其資產(chǎn)和負債，以實現(xiàn)降低利率風(fēng)險的目的。

關(guān)鍵詞：利率掉期;合同;資產(chǎn)負債;商業(yè)銀行

利率掉期（利率互換）合同是借款機構(gòu)基于自身融資需求不同而建立的合同。根據(jù)該合同的條款，雙方在一段時間內(nèi)通過經(jīng)紀(jì)人彼此交換利息支付。一般，在簽訂合同前，其中另一方持有可變利率負債，持有可變利率負債的一方面臨市場利率波動時帶來的風(fēng)險。掉期合同能夠讓持有可變利率負債的一方規(guī)避利率波動風(fēng)險，而持有固定利率負債的一方能夠增加借款利率敏感性。

一、利率掉期合同在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用

（一）增加資本充足率

金融資產(chǎn)包括可供出售的資產(chǎn)，交易類資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收賬款以及限期持有的資產(chǎn)。其中交易類資產(chǎn)的市場價值是不斷變化的，盈利情況存在較大不確定性。銀行的大多數(shù)交易類資產(chǎn)主要是債券，且多為固定利率債券。加息期持有必然會導(dǎo)致債券市場價值減少，進而造成收益增長減慢。假如在可預(yù)見的未來，利率會上漲，同時沒有出售債券的意愿，則可以使用利率掉期進行套期保值。對于可出售的金融資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的市場價值的不利變化不會影響當(dāng)年的業(yè)績，而是會減少所有者權(quán)益，從而降低銀行的資本充足率。如果把與待售類資產(chǎn)對沖的利率互換也補劑到待售賬戶，就必須滿足套期保值會計的要求。在對套期保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)執(zhí)行利率掉期交易后，預(yù)期該套期可以在一定時間內(nèi)承受基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場風(fēng)險。例如，一家商業(yè)銀行在一個可供出售的賬戶中持有國家開發(fā)銀行100億元的5年期固定利率債券。為套期保值又操作了和Shibor掛鉤的100億元名義本金，則接下來的5年是套期保值期。如果該期間債券公允價值變動4000萬元，利率掉期變動3200萬元-5000萬元，則套期保值是有效的。

（二）規(guī)避資產(chǎn)重定價風(fēng)險

利率掉期可以提高銀行資產(chǎn)風(fēng)險屬性管理。例如，商業(yè)銀行已經(jīng)下批大量大量住房按揭貸款。此類貸款資產(chǎn)利率是可變的，因此當(dāng)央行實行寬松貨幣政策時會導(dǎo)致此類貸款利率降低導(dǎo)致資產(chǎn)收益減少，這類風(fēng)險叫做重定價風(fēng)險。因此，為規(guī)避此類風(fēng)險，利率掉期合同是一個有效工具。例如，一家商業(yè)銀行共計發(fā)放了50億和5年期貸款利率提高30個基點的按揭貸款，在經(jīng)濟疲軟的背景下，為了避免經(jīng)濟軟著陸，國家貨幣政策通常較寬松，貸款利率預(yù)計將從5.0%下降至4.0%，這此類按揭貸款資產(chǎn)浮動利率將降低100個基點，年利息收入也將降低5000萬元。如果和另一家銀行以4.5%的價格執(zhí)行與貸款利率掛鉤的5年期利率掉期，則上述貸款資產(chǎn)的浮動利率下調(diào)幅度可以降低到50個基點，年利息收入僅減少了2500萬元。此操作的目的在于更改浮動利率基準(zhǔn)點，從而規(guī)避資產(chǎn)重定價風(fēng)險。

（三）提高資本投資收益

利率掉期的使用能夠增加銀行的資產(chǎn)投資收益。達成利率掉期合同后，因為利率差異，合同雙方存在利息差額交付。在資金寬松的前提下，如果銀行現(xiàn)有資金已經(jīng)配置資產(chǎn)后，如想獲得更多的資產(chǎn)投資收益，則可以利用利率掉期來提高資產(chǎn)投資收益。例如，如果銀行已操作了50億債券投資組合，其加權(quán)平均利率為4.6%，負債加權(quán)平均利率為3%，則投資組合的利率查為1.6%，接下來的90天相應(yīng)利息差額為2000萬，此時銀行可和另一方達成名義資本為5億，固定利率3.25%，同時支付浮動利率Shibor的掉期合同，該銀行在接下來的90天能夠獲得另外40個基點的Carry收入，200萬的額外利息差額收入。

二、利率掉期合同在負債管理中的應(yīng)用

（一）調(diào)整負債久期

利率掉期在債務(wù)管理中也能夠發(fā)揮作用，可以使用利率掉期合同來調(diào)整債務(wù)屬性。例如，一家銀行上一年發(fā)行了5年期價值10億元的固定收益?zhèn)?，但我國?jīng)濟需要穩(wěn)健寬松的貨幣政策，因此，預(yù)計存款貸款基準(zhǔn)利率將在未來的一段時間再次降低，在此背景下，銀行發(fā)行的債券成為沉重的負擔(dān)，因為銀行將來原本能以較低的利率開展融資。此時該銀行的正常資產(chǎn)負債管理操作是重新發(fā)行與Shibor掛鉤的5年期浮動利率債券，以取代以前成本較高的固定利率債券。但通常情況下，固定收益?zhèn)恢С痔崆摆H回，同時新發(fā)行債券包括發(fā)行費、審計費、營銷費等費用。此時，如果該銀行可以找到交易對手以名義資本10億元完成與Shibor掛鉤的5年期利率掉期交易，之前的5年期負債久期3.65降至0.65，實現(xiàn)“借新還舊”，同時成本更低。整體上對于銀行來說，在資產(chǎn)負債表上保留過多的長期固定利率債務(wù)并不是最佳選擇，因為長期債務(wù)安全是建立在資產(chǎn)負債管理原則（即盈利能力和安全性之間的平衡）的基礎(chǔ)犧牲利潤而實現(xiàn)的。因此，基于宏觀經(jīng)濟趨勢和銀行的業(yè)務(wù)目標(biāo)持續(xù)調(diào)整債務(wù)久期非常關(guān)鍵，而利率掉期是調(diào)整債務(wù)久期的有效手段。

（二）優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)

商業(yè)銀行負債的主要來源渠道是存款，其具有量大集中的特點。就負債成本來說，活期拆借、長期債券都必須支付利息，但是很明顯活期存款是一種最經(jīng)濟的負債來，而且根據(jù)債務(wù)利率不同的屬性可以分成浮動利率債務(wù)、固定利率債務(wù)兩種，他們不存在孰優(yōu)孰劣，其價值由宏觀經(jīng)濟趨勢、中央銀行的貨幣政策決定。利率掉期實質(zhì)上是許多遠期利率協(xié)議的組合。因此，利率掉期其實是提供了一種調(diào)整未來現(xiàn)金流的機制。如能有效結(jié)合負債就能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)的目的。假設(shè)商業(yè)銀行的負債由三類債券組成，即40%的一年內(nèi)銀行同業(yè)拆借、40%的1-5年期長期債券，30%的5-10年期同業(yè)存款。其中，1 年以內(nèi)的同業(yè)拆借成本最低，但每年都必須續(xù)作，流動性欠缺，無法在到期日之后借到錢，同時存在一定的重定價缺口，即可以在到期日后借錢，但利率高于預(yù)期。盡管5-10年期長期債券的成本相對較高，但避免了展期問題，并且沒有1 年以內(nèi)的同業(yè)拆借存在的問題。

（三）穩(wěn)定負債成本

利率掉期的合理運用能夠幫助銀行在資本波動時穩(wěn)定負債成本。例如，在債務(wù)杠桿率持續(xù)上升以及加息周期開始的情況下，貨幣市場利率的波動性大大增加。如果該銀行有100億元人民幣的短期債務(wù)在市場滾動操作，如7天短期債券，平均利率為2.3%，但預(yù)計貨幣成本的波動將導(dǎo)致將來需要更高的利息。此時銀行可以選擇和較以對手達成期限1年的名義100億元和7天期回購交易掛鉤的利率掉期。作為固定利率的付款方，銀行支付2.6%的利息并獲得7天的浮動回購利率，這樣一來，該銀行未來一年通過7天正回購滾動借入資金的利率穩(wěn)定在2.6%。如果在接下來的7天之內(nèi)回購利率升至2.8%，而該銀行的融資成本將保持在2.6%，實現(xiàn)有效抵消市場利率上升引起的負面影響。

三、結(jié)論

綜上所述，作為掉期交易中最活躍的交易產(chǎn)品，利率掉期是一種新型的金融衍生產(chǎn)品，出現(xiàn)在金融市場一體化以及金融風(fēng)險日益增加的背景下，常用于融資渠道的擴展、融資成本的控制以及資產(chǎn)和負債管理。如何使用利率掉期工具進行資產(chǎn)和負債管理避免利率風(fēng)險成為研究重點。應(yīng)該通過研究人民幣利率掉期工具的應(yīng)用狀況，找到業(yè)務(wù)發(fā)展問題，并提出明智的政策建議，以促進我國利率掉期市場的穩(wěn)健發(fā)展。

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