斯倫貝謝：油服標(biāo)桿巨虧啟示錄

文 | 陳衛(wèi)東

作者系東帆石能源咨詢公司董事長

國際油田服務(wù)行業(yè)正在面臨生與死的考驗，改革迫在眉睫。國際油服巨頭斯倫貝謝的巨虧與改革，給中國油服企業(yè)怎樣的啟示？

七月份是上市公司公告年度第二季度業(yè)績的時間。國際油氣行業(yè)，尤其是油田服務(wù)行業(yè)給出了令人失望的結(jié)果。

斯倫貝謝在當(dāng)?shù)貢r間7月24日公布了第二季度財報。截至6月30日，公司第二季度凈虧損高達34.34億美元，去年同期凈利潤為4.92億美元；二季度總收入為53.56億美元，環(huán)比下降28%，同比下降35%。2019年第四季度，公司的營業(yè)收入為82億美元，凈利潤為3.33億美元，同比分別上升0.6%和下降38.1%。

斯倫貝謝是油田服務(wù)界公認的老大，至今已有90年的歷史，作業(yè)遍及全球85個國家，收入來自全球120個國家。近20年來，該公司的年營業(yè)額一直占整個行業(yè)收入的13%左右。不論在技術(shù)研發(fā)投入、新技術(shù)應(yīng)用和商業(yè)模式創(chuàng)新上，該公司一直是油田服務(wù)行業(yè)的一桿旗幟，一個令人敬佩的標(biāo)桿。

新冠疫情下的行業(yè)寒冬

頁巖油氣革命以來，北美油田服務(wù)市場，尤其是美國油田服務(wù)市場一直是全球最大、最活躍的市場，全球一半左右的市場份額在北美。

2014年是油田服務(wù)市場的高光時刻，全球行業(yè)總收入為4645億美元，斯倫貝謝公司的收入為607.46億美元，收入占全球油田服務(wù)行業(yè)總收入的13.07%，凈利潤也有55.06億美元。

2019年公司收入329.17億美元，占行業(yè)全球總收入2887億美元的11.4%。雖然公司年度收入與2018年大致相當(dāng)，但公司虧損高達101.37億美元，主要是第三季度127億美元資產(chǎn)減記的影響。

在宣布公司2020年第二季度業(yè)績同時，斯倫貝謝還公布了高達37億美元的減值費用，這其中就包括裁員21000人產(chǎn)出的10億美元遣散費，這占到了其員工總數(shù)的約五分之一。

斯倫貝謝首席執(zhí)行官兼董事Olivier Le Peuch稱：“這可能是過去幾十年來最具挑戰(zhàn)性的一個季度。斯倫貝謝第二季度收入環(huán)比下降2 8%，這歸因于北美業(yè)務(wù)的空前下滑，而國際業(yè)務(wù)下降是由于COVID-19加劇了客戶預(yù)算的下調(diào)。”

由于受石油價格戰(zhàn)、Covid-19疫情影響，全球石油需求大幅下跌。美國頁巖油鉆井工作量和油田服務(wù)需求也進而暴跌。最終的結(jié)果就是油田服務(wù)全行業(yè)收入大減。

斯倫貝謝不得已在去年第三季度宣布壞賬減記127億美元，而九個月后再次做出壞賬減記的重大決定。新的公司董事長就職一年之內(nèi)已經(jīng)宣布了兩次共164億美元的壞賬減值，這是斯倫貝謝公司近百年歷史上非常罕見的事件，這說明公司的經(jīng)營戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生了重大的調(diào)整。

公司報告稱此次減記包括了2010年收購休斯敦油服公司史密斯國際公司（Smith International）和2 0 1 6年收購休斯敦海洋服務(wù)公司卡梅隆國際公司（Cameron International）的商譽和資產(chǎn)88億美元減值、16億美元與北美的壓力泵業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)減值和部分北美員工的遣散費用。

2019年7月19日 ，斯倫貝謝有限公司宣布，董事會已任命Olivier Le Peuch為公司首席執(zhí)行官和董事會成員，自2019年8月1日起生效。同一天前任董事長/首席執(zhí)行官Paal·Kibsgaard先生將退休。

很明顯，股東們希望公司做出重大改變。盡管從2018年以來，石油價格已經(jīng)明顯回升，行業(yè)整體投資也有了兩年個位數(shù)的回升，斯倫貝謝公司行業(yè)老大的地位并沒有受到任何威脅；但公司的盈利能力、投資回報率、股東回報已經(jīng)持續(xù)下降多年，董事會要求公司必須做出改變。

自2014年公司實現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的營業(yè)收入和凈利潤之后，公司的經(jīng)營狀況——包括凈現(xiàn)金流、經(jīng)營凈利潤、分紅就開始持續(xù)下滑，公司的資本負債率、權(quán)益負債率和長期債務(wù)開始持續(xù)上升。如果公司不做出重大改變，行業(yè)老大的地位將會失去。

Olivier先生新官上任的第一把火果然猛烈，大手筆減值127億美元，讓整個行業(yè)刮目相看，斯倫貝謝公司股價隨之應(yīng)聲上漲了3%。要知道此時公司的市值僅為480億美元，Olivier先生一筆減值就相當(dāng)于公司市值的四分之一。去“Paal化”的進程已經(jīng)沒有疑問了，市場都在拭目以待Olivier先生為公司、為行業(yè)而燒出的第二把第三把火。

Olivier董事長就職一年之后再次大手筆減值37億美元，但市場的反應(yīng)不像上一次股價應(yīng)聲上漲，而是不為所動，保持靜觀姿態(tài)。2020年的新冠疫情嚴重地沖擊了全球石油消費市場，石油生產(chǎn)商大幅度消減了上游的投資。

石油勘探投資從1000億美元大幅度降低至150億美元，降幅高的85%。于是石油服務(wù)板塊公司的市場價值第一季度曾經(jīng)一度降少了70%之多，第二季度整個行業(yè)的股票價值有所回升，斯倫貝謝公司市值回升近20%。

公司的市場公允價值通常是指由公司股票價格給出的公司市場價值，它是一個公司經(jīng)營現(xiàn)狀、綜合財務(wù)指標(biāo)、行業(yè)發(fā)展預(yù)期、公司發(fā)展?jié)摿同F(xiàn)時及未來市場環(huán)境預(yù)期等多種因素的綜合反應(yīng)。斯倫貝謝公司股票價格走勢與石油價格走勢基本是正相關(guān)的。

2002年1月公司股票價格在26美元上下波動，2008年石油價格達到140多美元/桶高位時公司股票也曾到達111.24美元的高位。美國華爾街金融爆發(fā)后，公司股票猛然一度跌破40美元，然后隨著石油價格的再度上漲公司股票持續(xù)上漲，2014年6月22日收市在117.80美元/股，是公司價值的“巔峰時刻”。

但在這之后接連發(fā)生了2015年石油價格戰(zhàn)、2020年Covid-19疫情和再次石油價格戰(zhàn)及歷史上首次WTI期貨負價格、160年石油史上首次全球石油大減產(chǎn)1000萬桶/日等重大事件。

公司股票跌跌不休，在2020年3月18日竟然跌落到12.05美元的20年的最低位，幾乎跌到了2014年的“巔峰時刻”零頭，公司最高市值時的90%不見了。上周（2020年7月24日）公司股票收于19.48美元，公司市場價值270.35億美元，約為公司最高市值時的20%。

作為行業(yè)大哥大的標(biāo)桿性企業(yè)尚且如此，整個行業(yè)的慘淡走勢可見一斑。海洋鉆井行業(yè)的大哥大是越洋公司（Transocean）,2007年10月1日公司股票的巔峰價格是170.63美元，上周五（2020年7月24日）的收市價格僅為2.19美元，公司的市場價值僅為14.01億美元，是該公司成立近三十年來股價最低市值的時刻。

越洋公司現(xiàn)有41條超深水和極惡劣海況鉆井船和鉆井平臺，擁有世界目前最多最先進的深水鉆井裝置和作業(yè)管理能力和隊伍。公司價值還不如兩條超深水鉆井平臺的重置價值，可以說公司已經(jīng)幾乎失去了存在的價值，因為對于投資人而言，公司目前已經(jīng)一文不值了。

收縮戰(zhàn)線的啟示

石油天然氣工業(yè)有較長的價值鏈條，石油公司和油田服務(wù)公司是石油工業(yè)上游板塊兩個主要的環(huán)節(jié)，石油天然氣的價格是決定石油天然氣工業(yè)各個鏈條價值的決定性因素。鏈條中各環(huán)節(jié)價值的權(quán)重主要取決于其投入產(chǎn)出的效率。

技術(shù)進步和能源轉(zhuǎn)型大趨勢從根本上改變了石油天然氣資源短缺的供給約束問題，如美國的非常規(guī)油氣革命。而石油消費峰值即將來臨的共識和讓消費峰值盡早到來的努力大大降低了石油消費的增速，減緩了石油需求的增量，如中國石油消費增速減緩。

2020年上半年全球迅速蔓延的新冠病毒疫情更讓石油消費大幅度減少了30%（第二季度）。這是整個石油工業(yè)價值大減的基本原因，而曾經(jīng)被市場追捧的油田服務(wù)公司衰落得更快。

油田服務(wù)公司的收入來源主要是資產(chǎn)租金、人力資源和技術(shù)服務(wù)服務(wù)收入。鉆井公司是典型的重資產(chǎn)公司，收入的主要來源是資產(chǎn)租金和簡單勞動力計時收入。斯倫貝謝、哈里伯頓是典型的輕質(zhì)產(chǎn)公司，收入主要來源是高技術(shù)設(shè)備租賃和技術(shù)人員的智力服務(wù)。

油田服務(wù)行業(yè)在石油價格快速增長的近20年里，對石油需求增長預(yù)期過高，于是在鉆機大型壓裂裝備等重資產(chǎn)上投資過多過快，人員招聘和培訓(xùn)投資過多過快，當(dāng)預(yù)期與事實嚴重不符，需求大幅降低時，油田服務(wù)公司無法及時對存量資產(chǎn)進行減值，公司投資回報就會大幅降低，出現(xiàn)嚴重的經(jīng)營虧損，甚至是現(xiàn)金流斷裂的情況。

與輕資產(chǎn)公司相比，鉆井公司等重資產(chǎn)企業(yè)的價值減損必然會更加嚴重。越洋公司、Seadrill公司就是典型的例子。在這種狀況下，石油公司的調(diào)整，主要是減少投資和嚴格財務(wù)紀(jì)律，重組資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就可以獲得很好的效果，而重資產(chǎn)為主的油田服務(wù)公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)重組就困難得多。

2020年的新冠病毒疫情對所有國家政府、行業(yè)和企業(yè)都是一次“極限測試”，筆者理解新任斯倫貝謝公司首席執(zhí)行官Olivier先生的自我定位，和他給斯倫貝謝確定的全新企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

他提出的“人、技術(shù)、利潤”發(fā)展戰(zhàn)略，不再追求企業(yè)的規(guī)模和全行業(yè)全方位的競爭優(yōu)勢。帶著強烈的使命感，敢于大手筆減記壞賬，實事求是。他不僅要重塑斯倫貝謝，還在重塑整個油田服務(wù)行業(yè)的活力。

但是，只有他一個人，只有斯倫貝謝一家的努力和改革是很不夠的。中國的油田服務(wù)行業(yè)是世界人員最多、包袱最重的行業(yè)。中國的油田服務(wù)公司基本上是類似于越洋鉆井公司的重資產(chǎn)公司。中國還沒有可比擬斯倫貝謝的有一定規(guī)模的輕資產(chǎn)技術(shù)服務(wù)公司。由于還在基本封閉的無競爭狀態(tài)下運作，改革的動力和迫切性并不強烈。

國際油田服務(wù)行業(yè)已經(jīng)面臨生與死的挑戰(zhàn)，改革已經(jīng)迫在眉睫。但挑戰(zhàn)巨大，且改革的方向和模式還在探索中。

前一段GE并購貝克休斯的案例并不成功，斯倫貝謝Olivier董事長“大規(guī)模減值、收縮戰(zhàn)線”的改革是否能成功還有待觀察，但我以為他的方向是正確的，而且他的勇氣是值得欣賞的。