恒生AH股指數(shù)逼近歷史高點(diǎn)

陳嘉禾

近年來，隨著陸港通等措施的推出，資本市場曾經(jīng)一度認(rèn)為，A股和H股之間的估值價(jià)差，會(huì)隨著兩地資本流通渠道的打通而逐漸縮小。但是，近期恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的走勢，卻讓這種推理遭到反駁。同時(shí)，這一事件也再一次向投資者展示了金融市場的波譎云詭：任何看似一定靠譜的邏輯，都有可能出現(xiàn)意外。唯有對任何投資給予足夠的安全邊際，而不是壓注在某一兩個(gè)邏輯上，才能為長期投資提供充分保障。

在2020年9月22日，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)收于146.63點(diǎn)。如圖可見，除了2007年大牛市時(shí)期的一小段時(shí)間，和2015年牛市時(shí)期不多的一些交易日以外，在歷史上的絕大多數(shù)時(shí)間里，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的數(shù)值，均低于當(dāng)前的水平。這代表即使是在兩地市場聯(lián)通工具前所未有的豐富的情況下，當(dāng)前的A股與H股的溢價(jià)率，居然比歷史上絕大多數(shù)時(shí)刻都來得更高。

具體來看，根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，從恒生AH股溢價(jià)指數(shù)可追溯的2006年1月3日，到2020年9月22日，在總計(jì)3，735個(gè)交易日里，只有260個(gè)交易日、也就是7.0%的交易日，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的收盤點(diǎn)位，高于2020年9月22日的146.63點(diǎn)。

同時(shí)，考慮到2007年大牛市的極度特殊性，如果只看2009年以后的指數(shù)，那么在2，971個(gè)交易日里，只有43個(gè)交易日的指數(shù)點(diǎn)位高于現(xiàn)在，占比1.4%。而如果只看2010年以后、也就是近10年的數(shù)據(jù)，則只有7個(gè)交易日（不包括2020年9月早些時(shí)候的2個(gè)交易日），恒生AH股溢價(jià)率指數(shù)的水平高于當(dāng)前，占2，717個(gè)交易日的僅僅0.3%。

如果仔細(xì)觀察恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，歷史上A股相對H股溢價(jià)比較高的時(shí)間段，主要出現(xiàn)了3次。

圖：恒生AH股溢價(jià)指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

第一次是2007年到2009年，當(dāng)時(shí)A股市場在2007年大牛市、2009年小牛市的刺激下，整體市場情緒比較亢奮，加之當(dāng)時(shí)A股和H股之間的資金通路并不如今天一般發(fā)達(dá)，因此A股市場頻繁出現(xiàn)比H股市場貴得多的情況。

第二次A股對H股的大規(guī)模溢價(jià)，則是出現(xiàn)在2015年牛市期間。在當(dāng)時(shí)，陸港通這一跨時(shí)代意義的兩地市場聯(lián)通工具已經(jīng)正式啟動(dòng)，理論上來說，抹平兩個(gè)市場價(jià)差的基礎(chǔ)已經(jīng)成熟。但是，由于2015年A股市場又是極其亢奮的一年，股票市場在大量融資和杠桿投資的驅(qū)動(dòng)下大幅上升，因此當(dāng)時(shí)A股和H股的價(jià)差，也拉大到一個(gè)相對較高的水平。

第三次恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的高企，則出現(xiàn)在最近。與前兩次不同的是，這次A股市場的亢奮程度，其實(shí)比不上前兩次市場的水平。尤其考慮到對恒生AH股溢價(jià)指數(shù)影響較大的成分股，主要是一些大盤股，而最近此類股票在A股市場并不太受待見，則此次AH股溢價(jià)指數(shù)的上升，更與A股市場的熱情相關(guān)性更小。

仔細(xì)來看，此次恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的大幅上升，很大程度上是香港股票市場中，該指數(shù)成分股的普遍下跌造成的。造成這種下跌的原因有很多，包括內(nèi)地投資者對香港市場還不太熟悉、內(nèi)地市場消費(fèi)和科技類公司火熱導(dǎo)致投資者對其他股票興趣不大、香港市場最近被國際資本冷遇，等等。

即使在兩地市場聯(lián)通機(jī)制已經(jīng)比歷史上任何一個(gè)時(shí)刻都完善的今天，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)居然還出現(xiàn)大漲、甚至逼近近十年來的最高點(diǎn)，這種非常有意思的現(xiàn)象再次讓我們看到，金融市場中的波動(dòng)，遠(yuǎn)非簡單的一兩個(gè)投資邏輯、或者線性的投資分析就能夠解釋。在給我們帶來更多對市場的敬畏之心的同時(shí)，這次有趣的金融異像，也向我們展示了香港市場和這種兩地價(jià)差可能帶來的單邊或者套利型投資機(jī)會(huì)。