牛年離“大牛市”有多遠(yuǎn)？

張德忠

2009年以來(lái)，A股市場(chǎng)漲多跌少，從1850扶搖直上到近期突破了前期高位2456.81點(diǎn)，并在4月13日創(chuàng)下反彈新高2522點(diǎn)，給剛熬過(guò)鼠年而驚魂未定的投資者以豁然開(kāi)朗的感覺(jué)。隨著市場(chǎng)日益向好，各方觀點(diǎn)又樂(lè)觀踴躍起來(lái)，尤其是偏股類基金，一改去年悲觀保守的態(tài)度，對(duì)后市極具信心。是不是牛市真的來(lái)了呢?

市場(chǎng)資金更充裕

信貸數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，信貸急速擴(kuò)張，今年1月、2月銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增貸款分別達(dá)到1.62萬(wàn)億元和1.07萬(wàn)億元。而3月份，市場(chǎng)更是預(yù)期新增貸款將再創(chuàng)新高，達(dá)到1.87萬(wàn)億元。如此算來(lái)，今年第一季度信貸增量將突破4.5萬(wàn)億元，已逼近全年新增信貸5萬(wàn)億元的下限。

另一方面，4月3日，作為今年債市的重大事件，備受關(guān)注的首只地方債“新疆債”在交易所上市。然而，其上市首日不僅以成交156萬(wàn)元冷清收?qǐng)?，而且?dāng)日就最低跌破面額，以99.96元成交。同期發(fā)行的“安徽債”在交易所上市3日以來(lái)更是以“零成交”慘淡開(kāi)局。4月13日發(fā)行的3年期“重慶債”雖上調(diào)中標(biāo)利率，較之前同類品種票面利率1.65％上升到了1.70％，但由于缺乏流通性和收益率過(guò)低，地方債交投依然向淡。中債登公司統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，基金債券托管量今年1～3月份分別減少878億元、1127億元和700億元。整個(gè)一季度，基金撤離債市的資金規(guī)模達(dá)到2700億元。目前基金幾乎拋空所持的長(zhǎng)債，持有品種主要是在5年期以下的短債以及信用債品種。顯然，寬松的貨幣政策釋放出龐大的資金流量，機(jī)構(gòu)做空債市看多股市使更多的資金源源不斷地流向A股。

走勢(shì)仍不明朗

4月3日美國(guó)勞工部公布的全美失業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)最新的失業(yè)率繼續(xù)攀升至8.5％，創(chuàng)下25年來(lái)的新高，經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)預(yù)期，美失業(yè)率在2009年會(huì)繼續(xù)上升，受失業(yè)上升影響，3月份消費(fèi)信心指數(shù)終值從2月份的56.3上升至57.3，仍舊維持在接近于去年11月份55.3的28年低點(diǎn)附近，而4月初該指數(shù)與3月份基本持平。同時(shí)，美國(guó)貿(mào)易逆差2月份大幅下降28.3％。跌至260億美元，為近10年來(lái)最低水平，進(jìn)口下降的原因是由于對(duì)工業(yè)用品和資本貨物的需求較弱。倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)和美國(guó)國(guó)庫(kù)券的息差從高點(diǎn)明顯回落，顯示美國(guó)的銀行危機(jī)已經(jīng)得到緩解。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍會(huì)有反復(fù)，但隨著美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推進(jìn)，也許美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)兩個(gè)季度將有進(jìn)一步企穩(wěn)跡象。

國(guó)內(nèi)最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)(10日海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：3月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值、出口和進(jìn)口分別下降20.9％、17.1％和25.1％，但是降幅分別比前兩月減少6.3個(gè)、4個(gè)和9.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比則分別增長(zhǎng)23.8％、32.8％、14％。)和一季度企業(yè)景氣調(diào)查數(shù)據(jù)(為105.6，與上季度相比回落1.4點(diǎn)，但降幅收窄)有所改善。上述各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，在各經(jīng)濟(jì)體積極倡導(dǎo)的全球刺激規(guī)劃下，經(jīng)濟(jì)格局正產(chǎn)生“化學(xué)反應(yīng)”，試圖將經(jīng)濟(jì)從衰退的邊緣拯救過(guò)來(lái)。

從金融市場(chǎng)表現(xiàn)看，美道瓊斯工業(yè)指數(shù)已由最低位6469多點(diǎn)反彈到8087點(diǎn)(截止到4月9日收?qǐng)?bào)8083.38)港股恒生指數(shù)也重返14500點(diǎn)上方，短期內(nèi)美元反彈持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但基于美當(dāng)局龐大的財(cái)政赤字和美聯(lián)儲(chǔ)的量化放寬政策，以及未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向的不確定因素，引發(fā)投資者對(duì)美元匯率前景的憂慮，歐洲、日本等工業(yè)國(guó)也會(huì)仿效美國(guó)的做法，令當(dāng)?shù)刎泿糯嬖谧哕洐C(jī)會(huì)，相對(duì)于另一種資產(chǎn)而言，主要貨幣集體疲軟使得黃金這一最基本的避險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)日漸走強(qiáng)。雖然剛謝幕的G2042敦峰會(huì)議推出的1兆美元迫使黃金交易跌穿中期支撐位900美金／盅司，在全球經(jīng)濟(jì)未確立走出衰退，全面復(fù)蘇以前，黃金仍舊受到避險(xiǎn)資金的青睞，還有回暖沖高的可能。商品價(jià)格方面，國(guó)際原油也已從30美金／桶上升到50多美金，市場(chǎng)預(yù)期通漲臨近有望繼續(xù)推高大宗商品。

上漲空間有限

綜合各方面因素，筆者認(rèn)為：在各國(guó)政府大力提振經(jīng)濟(jì)，各經(jīng)濟(jì)體之間緊密合作的情況下，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)都將有效緩解市場(chǎng)不景氣的下行壓力，同時(shí)也算暫時(shí)遏制住金融危機(jī)肆虐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)?，F(xiàn)在亟待修復(fù)的是國(guó)際金融體系中的無(wú)序和混亂，以及營(yíng)造安定、良性的信貸環(huán)境。隨著大型機(jī)構(gòu)相繼倒閉，牽扯出更多更巨大的“問(wèn)題資產(chǎn)”，不單是投資者，連普通民眾也對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生不信任和不滿，這也是市場(chǎng)為前幾年過(guò)度膨脹起來(lái)的全球化高杠桿式金融衍生品所付出的沉重代價(jià)!

市場(chǎng)這不良預(yù)期同樣傳遞到世界各主要貨幣上，匯率間的急劇波動(dòng)又強(qiáng)化了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域更傾向于真實(shí)需求的反應(yīng)，當(dāng)失業(yè)率明顯上升，必然抑制消費(fèi)，而商品價(jià)格趨升，貨幣大量供給稀釋了內(nèi)在價(jià)值以及資源分配不對(duì)稱等一系列因素都會(huì)大幅削弱社會(huì)購(gòu)買(mǎi)力，進(jìn)一步抑制市場(chǎng)消費(fèi)，那些公共資源匱乏，福利保障水平較低的新興經(jīng)濟(jì)體所受到的影響尤為顯著。原有的均衡狀態(tài)已被危機(jī)打破，恢復(fù)的過(guò)程還有待時(shí)日。

針對(duì)現(xiàn)時(shí)A股，得益于國(guó)家寬松的貨幣政策和振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃逐步實(shí)施，持續(xù)的強(qiáng)力反彈正產(chǎn)生疊加效應(yīng)。一些樂(lè)觀者認(rèn)為即使不屬于“牛市”至少也是“反轉(zhuǎn)行情”，恰好是這些樂(lè)觀言論使投資者對(duì)未來(lái)更趨向于謹(jǐn)慎和保守。一方面因?yàn)榻?jīng)歷了去年超跌狀態(tài)，A股整體估值確實(shí)下降了許多，在資金非常充裕而投資選擇不多的情況下，剛體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值又快速地被集中交易，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升并不代表企業(yè)和經(jīng)濟(jì)已擺脫困境，交易次數(shù)劇增帶來(lái)大幅上漲未獲得基本面的支撐。

總而言之，目前就此判斷進(jìn)入“牛市”結(jié)論未免輕率，未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)論通縮或通脹前景仍未明朗和不確定，經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍然有卷土重來(lái)的可能，由此而來(lái)隨時(shí)都應(yīng)警惕因信貸資金投放過(guò)量而出現(xiàn)的巨大“流動(dòng)性陷阱”。

資產(chǎn)配置建議

基于上述原因，從資產(chǎn)配置角度考慮，對(duì)抗經(jīng)濟(jì)通縮(通脹)有利的投資品是黃金等貴重金屬，投資相關(guān)的上市公司也能間接受惠，投資高端收藏品同樣也是應(yīng)付“貨幣泛濫”行之有效的途徑；從投資有效性考慮，當(dāng)證券市場(chǎng)投機(jī)意識(shí)集中退潮后，再度凸顯價(jià)值之時(shí)，關(guān)注和增配ETF為主的指數(shù)型基金，或者直接投資具有明顯發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)。在此過(guò)程應(yīng)適當(dāng)收縮固定收益類投資，如外匯定期存款，貨幣型基金和一些交易類中長(zhǎng)債予以回避，同時(shí)應(yīng)更多地關(guān)注商品貨幣走勢(shì)和中短期金融債的最新動(dòng)向。不管?chē)?guó)家、企業(yè)還是個(gè)人，只要做足準(zhǔn)備，度過(guò)艱辛后必會(huì)迎來(lái)嶄新機(jī)遇，那樣的“牛市”才走得踏實(shí)，也更有活力!