“一帶一路”倡議對(duì)我國(guó)物流行業(yè)上市公司國(guó)際化與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究

摘 要：基于“一帶一路”倡議下物流行業(yè)實(shí)現(xiàn)飛速成長(zhǎng)的背景，使用我國(guó)A股物流行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，本文對(duì)“一帶一路”前后物流企業(yè)國(guó)際化程度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在“一帶一路”倡議提出后，“一帶一路”概念板塊的物流企業(yè)反而具有較少的收入來自海外業(yè)務(wù)，連同財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值均有所降低;但在具有海外業(yè)務(wù)的子樣本中，屬于“一帶一路”概念板塊的A股物流上市公司相對(duì)配對(duì)公司具有較高的海外業(yè)務(wù)占比。在“一帶一路”下，物流企業(yè)雖處于更優(yōu)的政策環(huán)境與融資環(huán)境，但相對(duì)非概念板塊的公司可能存在盲目開展海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)象，而立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為未來持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的物流公司具有更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。本文為政府監(jiān)管部門在“一帶一路”等國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略背景下引導(dǎo)物流設(shè)施建設(shè)與物流行業(yè)發(fā)展提供理論依據(jù)，為物流企業(yè)利用變化的政策環(huán)境開展高效決策提供指引。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”;物流行業(yè);國(guó)際化程度;經(jīng)營(yíng)績(jī)效

一、引言

2013年，我國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平分別提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的合作倡議，該倡議旨在積極發(fā)展與沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系，共同打造政治互信、經(jīng)濟(jì)融合、文化包容的利益共同體、命運(yùn)共同體和責(zé)任共同體。6年來，我國(guó)政府已與沿線130多個(gè)國(guó)家和30多個(gè)國(guó)際組織前述政府間合作協(xié)議，在鐵路、港口、航空、能源等領(lǐng)域開展并實(shí)施了多個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目，與沿線國(guó)家貿(mào)易額實(shí)現(xiàn)迅速增長(zhǎng)，我國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資環(huán)境也有顯著改善。其中，基礎(chǔ)設(shè)施是國(guó)家與地區(qū)之間互聯(lián)互通的基石，建設(shè)高質(zhì)量、可持續(xù)、抗風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格合理、包容可及的基礎(chǔ)設(shè)施，有利于各國(guó)充分發(fā)揮資源稟賦，更好融入全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈，提高參與國(guó)際分工的效率。

在“一帶一路”倡議下，對(duì)國(guó)家經(jīng)貿(mào)發(fā)展起到關(guān)鍵作用的物流行業(yè)也實(shí)現(xiàn)飛速成長(zhǎng)，“一帶一路”正在打造的全球物流和運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)將重塑全球航運(yùn)和物流模式，給世界經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)注入新的活力。而如何評(píng)價(jià)“一帶一路”倡議在物流企業(yè)“走出去”的經(jīng)濟(jì)后果在現(xiàn)有文獻(xiàn)中尚未得到一致結(jié)論。基于此，本文使用我國(guó)A股物流行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)“一帶一路”前后物流企業(yè)國(guó)際化程度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化進(jìn)行實(shí)證研究，旨在為政府監(jiān)管部門引導(dǎo)物流設(shè)施建設(shè)與物流行業(yè)發(fā)展提供理論依據(jù)，為物流企業(yè)利用利好的政策環(huán)境提高整體價(jià)值提供指引。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)“一帶一路”倡議的宏觀經(jīng)濟(jì)后果和微觀經(jīng)濟(jì)后果均進(jìn)行了研究。在宏觀層面，林樂芬和王少楠（2016）采用動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型研究“一帶一路”倡議下人民幣國(guó)際化的影響因素，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模占比、對(duì)外直接投資、貿(mào)易順差與幣值穩(wěn)定等因素積極促進(jìn)了人民幣國(guó)際化，但經(jīng)濟(jì)自由度不利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，即仍需要政府積極發(fā)揮對(duì)資本項(xiàng)目的調(diào)控。在微觀層面，徐思等（2019）發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議的實(shí)施顯著降低了受到倡議支持企業(yè)的融資約束，受到倡議支持企業(yè)的外源融資、銀行借款增量較多且銀行借款融資成本、公司債券融資成本較低、獲得的稅收優(yōu)惠較多，“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用在新興優(yōu)勢(shì)行業(yè)、外向型節(jié)點(diǎn)城市中更為顯著。

在物流相關(guān)研究中，王強(qiáng)和儲(chǔ)昭昉（2012）基于130家物流用戶企業(yè)的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，利用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)第三方物流整合的關(guān)系型前置因素及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)關(guān)系承諾促進(jìn)第三方物流整合，依賴和信任通過提高關(guān)系承諾來促進(jìn)第三方物流整合，而第三方物流整合對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的促進(jìn)作用，并且這種促進(jìn)作用會(huì)受到合作關(guān)系的歷史長(zhǎng)度的影響。陳正林和王彧（2014）發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈集成可以顯著地提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效，而其中的作用機(jī)制是供應(yīng)鏈集成可以降低公司期間費(fèi)用、提高資產(chǎn)使用效率，并向上下游合作者部分讓利。戴君等（2015）以我國(guó)130家物流用戶企業(yè)為調(diào)查對(duì)象，分析第三方物流整合對(duì)物流服務(wù)質(zhì)量、伙伴關(guān)系及企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)第三方物流整合能夠提高第三方物流企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量，物流服務(wù)質(zhì)量積極作用于雙方的信任和關(guān)系承諾水平，而且伙伴關(guān)系的加深能夠促進(jìn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的提高。宋則（2015）明確分析了“十三五”期間促進(jìn)我國(guó)現(xiàn)代物流業(yè)健康發(fā)展的若干要點(diǎn)，認(rèn)為發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)的短期工作重心在于壓縮運(yùn)輸成本，長(zhǎng)期努力目標(biāo)在于降低庫存成本，事關(guān)民生和食品安全的農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流應(yīng)該作為現(xiàn)代物流業(yè)當(dāng)中事關(guān)居民生活物流的關(guān)鍵分支，進(jìn)行深入研究和協(xié)調(diào)推進(jìn)。

本文研究結(jié)合了“一帶一路”經(jīng)濟(jì)后果和物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素兩方面文獻(xiàn)，主要對(duì)“一帶一路”倡議下我國(guó)物流行業(yè)上市公司的國(guó)際化程度與財(cái)務(wù)績(jī)效的變化進(jìn)行分析。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1.研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2000年-2019年我國(guó)滬深A(yù)股物流行業(yè)上市公司為初始樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失、資不抵債（LEV>1）的企業(yè)，并對(duì)所有連續(xù)型變量進(jìn)行[1%，99%]的Winsorize處理。其中，上市公司海外業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，其他財(cái)務(wù)和治理相關(guān)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，“一帶一路”概念股相關(guān)信息來自同花順數(shù)據(jù)庫。其中，物流行業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類中屬于“交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)”的全部A股上市公司。包括G53鐵路運(yùn)輸業(yè)、G54道路運(yùn)輸業(yè)、G55水上運(yùn)輸業(yè)、G56航空運(yùn)輸業(yè)、G57管道運(yùn)輸業(yè)、G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)、G59倉儲(chǔ)業(yè)和G60郵政業(yè)。

2.變量定義與模型構(gòu)建

本文關(guān)注的企業(yè)國(guó)際化和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分別采用海外業(yè)務(wù)收入占比、盈利能力和企業(yè)價(jià)值衡量。本文采用雙重差分法（DID），選取“一帶一路”倡議（政策于2013年9月提出，選取2014年為生效點(diǎn)）作為外生事件沖擊Post，選取是否屬于同花順“一帶一路”概念板塊企業(yè)作為試驗(yàn)組Treat，使用模型（1）進(jìn)行回歸分析，為緩解變量反向因果帶來的內(nèi)生性問題，因變量均取未來1期值。為穩(wěn)健性考慮，本文進(jìn)一步使用傾向匹配得分（PSM）法，控制基本回歸中的控制變量計(jì)算物流企業(yè)參與“一帶一路”的傾向得分，采用1對(duì)1匹配得到對(duì)照組，進(jìn)一步利用PSM-DID模型進(jìn)行分析。參考徐思等（2019）等研究，本文在回歸分析時(shí)選取資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、有形資產(chǎn)比例（PPE）、企業(yè)年齡（AGE）、第一大股東持股（TOP1）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）、高管薪酬（COMP）作為企業(yè)層面控制變量。本文回歸均控制企業(yè)層面聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。變量具體定義如表1所示。

四、實(shí)證研究結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2為變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，經(jīng)過篩選和剔除數(shù)據(jù)缺失樣本后，共剩余2000年-2019年間共1006個(gè)公司-年度觀測(cè)值。從因變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，A股物流行業(yè)公司整體國(guó)際化程度不高，海外業(yè)務(wù)收入占比（OUTSALE）均值為4.66%，但中位數(shù)和第三分位數(shù)均為0，即僅有少部分企業(yè)存在海外業(yè)務(wù)，最大值為72.38%;財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)ROA和ROE分布較為合理，均值分別為4.97%和8.26%;企業(yè)價(jià)值變量TobinQ在不同樣本之間差異較大，最小值僅為0.7977，最大值為5.9014，標(biāo)準(zhǔn)差為0.9134，說明物流公司面臨的市場(chǎng)估值有較大差異。另外，有31.21%的樣本為“一帶一路”概念板塊的物流公司，41.15%的觀測(cè)值位于“一帶一路”倡議提出后，分布較為均勻。各公司層面控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果比較符合預(yù)期，此處不再贅述。

表3為主要變量的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。其中，海外業(yè)務(wù)收入占比（OUTSALE）與上市公司整體盈利水平（ROA和ROE）呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與公司運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)直覺有一定的差異，但由于目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)劇烈加之國(guó)際關(guān)系存在較大的不確定性，上市公司來源于海外的收入越多表明其對(duì)海外業(yè)務(wù)的依賴性，在外部不確定環(huán)境下企業(yè)出口和對(duì)外直接投資可能受到一定阻力，加之匯率變動(dòng)導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)的核算存在匯兌風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致最終盈利水平下降。另外，企業(yè)價(jià)值（TobinQ）與上市公司整體盈利水平（ROA和ROE）均顯著正相關(guān)，即上市公司盈利能力越強(qiáng)往往獲得股票市場(chǎng)更加積極的評(píng)價(jià)。其他控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，在回歸時(shí)本文也進(jìn)行了VIF共線性檢驗(yàn)，不存在共線性問題帶來的回歸結(jié)果扭曲。

3.多元回歸分析

表4為模型（1）的多元回歸結(jié)果，在基本的DID檢驗(yàn)中本文使用Pooled-OLS回歸，未對(duì)樣本進(jìn)行配對(duì)，第（1）和（3）-（5）列為全樣本回歸結(jié)果，第（2）列為有海外業(yè)務(wù)收入的子樣本的回歸結(jié)果。從（1）-（2）列結(jié)果可以看出，Treat的系數(shù)均在1%水平顯著為正，即屬于“一帶一路”概念板塊的上市公司越傾向獲得海外業(yè)務(wù)收入，且在有海外收入的前提下，海外收入占比也越高，即參與“一帶一路”概念為上市公司“走出去”提供了利好的政策環(huán)境，此類上市公司更易實(shí)現(xiàn)國(guó)際化;Post的回歸系數(shù)僅在第（3）列顯著為負(fù)，即“一帶一路”倡議提出后，物流行業(yè)上市公司反而未獲得更好的盈利業(yè)績(jī)。交乘項(xiàng)Treat*Post系數(shù)在第（1）和第（5）列顯著為負(fù)，即在“一帶一路”倡議提出后“一帶一路”概念板塊的物流企業(yè)反而具有較少的收入來自海外業(yè)務(wù)，連同企業(yè)價(jià)值均有所降低。

表4采用Pooled-OLS回歸可能忽略了樣本公司的固有差異，表5為使用傾向匹配得分（PSM）將樣本進(jìn)行匹配后得出的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，第（2）列交乘項(xiàng)Treat*Post系數(shù)均在5%水平顯著為正，第（3）-（5）列中交乘項(xiàng)Treat*Post系數(shù)均在5%水平顯著為負(fù)，證實(shí)前述基本檢驗(yàn)結(jié)果。在“一帶一路”倡議提出后，在具有海外業(yè)務(wù)的子樣本中，屬于“一帶一路”概念板塊的A股物流上市公司相對(duì)配對(duì)公司具有較高的海外業(yè)務(wù)占比，企業(yè)價(jià)值相對(duì)非概念板塊的物流企業(yè)也均有所降低。本文認(rèn)為可能的原因是，在“一帶一路”下，物流企業(yè)雖處于更優(yōu)的政策環(huán)境與融資環(huán)境，但相對(duì)非概念板塊的公司可能存在盲目開展海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)象;而盈利能力和企業(yè)價(jià)值的降低說明立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為未來持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的物流公司具有更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值。

五、結(jié)論

近年來，隨著居民收入和消費(fèi)水平提升，物流服務(wù)需求升級(jí)態(tài)勢(shì)明顯，汽車、冷鏈、醫(yī)藥等物流需求持續(xù)增加，網(wǎng)上零售帶動(dòng)快遞快運(yùn)等行業(yè)延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，工業(yè)型物流需求加快升級(jí)。中國(guó)物流業(yè)正處于重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，“一帶一路”倡議為中國(guó)物流行業(yè)對(duì)外合作擘畫了廣闊前景，而我國(guó)物流業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的現(xiàn)實(shí)需要也為“一帶一路”沿線地區(qū)物流合作提供了重要契機(jī)。本文在微觀企業(yè)層面對(duì)“一帶一路”倡議的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行討論。本文使用我國(guó)A股物流行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)“一帶一路”前后物流企業(yè)國(guó)際化程度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在“一帶一路”倡議提出后，“一帶一路”概念板塊的物流企業(yè)反而具有較少的收入來自海外業(yè)務(wù)，連同財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值均有所降低;但在具有海外業(yè)務(wù)的子樣本中，屬于“一帶一路”概念板塊的A股物流上市公司相對(duì)配對(duì)公司具有較高的海外業(yè)務(wù)占比。在“一帶一路”下，物流企業(yè)雖處于更優(yōu)的政策環(huán)境與融資環(huán)境，但相對(duì)非概念板塊的公司可能存在盲目開展海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)象，而立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為未來持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的物流公司具有更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

本文為政府監(jiān)管部門在“一帶一路”等國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略背景下引導(dǎo)物流設(shè)施建設(shè)與物流行業(yè)發(fā)展提供理論依據(jù)，為物流企業(yè)利用變化的政策環(huán)境開展高效決策提供指引。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：蔡一喆（1996.12- ），男，漢族，籍貫：安徽省淮南市，內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，物流工程專業(yè)，碩士在讀