“五維一體”上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警體系構(gòu)建及應(yīng)用

張順華

摘? 要：為向廣大投資者進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)診斷和財(cái)務(wù)分析提供決策工具，通過(guò)大量文獻(xiàn)查閱及多年來(lái)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析、研判和實(shí)證的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了“五維一體”上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。并運(yùn)用此指標(biāo)體系對(duì)A光電科技股份有限公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行綜合分析判斷，發(fā)現(xiàn)公司未來(lái)破產(chǎn)可能很大，并通過(guò)Z積分模型進(jìn)行了驗(yàn)證，證實(shí)了所構(gòu)建指標(biāo)體系的實(shí)踐價(jià)值。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系;A光電科技股份有限公司;財(cái)務(wù)分析;Z檢驗(yàn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F234.4? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1672-0105（2020）04-0043-08

Construction and Application of Financial Distress Early Warning System of “Five Dimensional Integration” Listed Companies --Take A Optoelectronic Technology Co.， Ltd. as an Example

ZHANG Shun-hua

（Zhejiang Industry & Trade Vocational College，Wenzhou，325003，China）

Abstract：? In order to provide decision-making tools for investors to make financial diagnosis and financial analysis， the author， based on a large number of literature review and years of financial data analysis， research and empirical analysis of listed companies， constructed a “five-dimensional integrated” financial early-warning indicator system for listed companies. Moreover， this index system is used to comprehensively analyze and judge the financial situation of A Photoelectric Technology Co.， LTD.， and it is found that the company may go bankrupt in the future. Moreover， z-score model is used to verify the practical value of the index system constructed.

Key Words：? financial early warning index system; A Photoelectric Technology Co.， LTD.; financial analysis; Z test

近年來(lái)在財(cái)務(wù)困境預(yù)警指標(biāo)體系研究領(lǐng)域的成果頗多，且大多是通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析軟件，如通過(guò)spss等建立復(fù)雜數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分析研究[1]。對(duì)于廣大投資者，要運(yùn)用他們有限的認(rèn)知，看懂繁雜的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型，并把握其相關(guān)結(jié)論難度很大。所以，雖然有很多有學(xué)術(shù)價(jià)值的財(cái)務(wù)預(yù)警體系構(gòu)建的成果，但卻很少被廣泛應(yīng)用于實(shí)踐。上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警是一個(gè)系統(tǒng)工程，所以在財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系設(shè)計(jì)時(shí)，筆者綜合考慮企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力和獲現(xiàn)能力五個(gè)維度的能力，形成“五維一體”的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。通過(guò)此指標(biāo)體系綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量和收益質(zhì)量，以揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否安全，是否處于財(cái)務(wù)困境之中。

一、上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警指標(biāo)體系選擇依據(jù)

通過(guò)大量文獻(xiàn)收集和分析，筆者將上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系概括為償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、發(fā)展能力和獲現(xiàn)能力等五個(gè)維度，接下來(lái)闡述每一類(lèi)指標(biāo)的選擇依據(jù)。

（一）償債能力指標(biāo)選擇依據(jù)

企業(yè)當(dāng)前的償債能力如何？通過(guò)哪些核心指標(biāo)來(lái)監(jiān)測(cè)？筆者從短期償債能力指標(biāo)和長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)兩個(gè)方面來(lái)闡述。

1.短期償債能力指標(biāo)選擇依據(jù)

企業(yè)短期償債能力強(qiáng)弱的衡量指標(biāo)有營(yíng)運(yùn)資金、流動(dòng)比率、速動(dòng)比例、現(xiàn)金比率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率。營(yíng)運(yùn)資金反映的是流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的差額，是絕對(duì)量指標(biāo)，橫向比較沒(méi)有任何意義，對(duì)于同一個(gè)企業(yè)，不同時(shí)期的發(fā)展規(guī)模也不一致，所以這個(gè)指標(biāo)被剔除。另外，現(xiàn)金比率是貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和與流動(dòng)負(fù)債的比率，反映企業(yè)總的貨幣資金償債能力，而企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)尤其是以股票作為投資對(duì)象時(shí)，不能反映企業(yè)真實(shí)的短期償債能力，故而這個(gè)指標(biāo)也被剔除。本文選擇其余三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)短期償債能力。

（1）流動(dòng)比率。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。這個(gè)比率反映每1元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還。這個(gè)指標(biāo)值越大，表示企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，反之，則越弱。一般企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中50%左右是存貨、預(yù)付賬款等變現(xiàn)能力較弱，所以業(yè)界通常認(rèn)為流動(dòng)比率為2左右比較合適。

（2）速動(dòng)比率。速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。此比率反映每1元流動(dòng)負(fù)債有多少速動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還。指標(biāo)值越大，表明短期償債能力越強(qiáng)，反之，則越弱。因?yàn)槠髽I(yè)中存貨等變現(xiàn)能力較弱的流動(dòng)資產(chǎn)占了流動(dòng)資產(chǎn)一半左右，所以從流動(dòng)資產(chǎn)中剔除存貨等變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)后的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，叫做速動(dòng)資產(chǎn)。因?yàn)樗賱?dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)的一半左右，所以業(yè)界普遍認(rèn)為速動(dòng)比率為1左右比較合適。

（3）現(xiàn)金流量比率。現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債。此比率反映每1元流動(dòng)負(fù)債有多少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量來(lái)保障。指標(biāo)值越大，表明短期償債能力越強(qiáng)，反之，則越弱。

2.長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)選擇依據(jù)

反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)包括：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、所有者權(quán)益比率等。這些指標(biāo)有些屬于正指標(biāo)，如已獲利息倍數(shù)和現(xiàn)金利息保障倍數(shù);其余指標(biāo)屬于反指標(biāo)，在這些指標(biāo)中，資產(chǎn)負(fù)債率，直接反映負(fù)債在總資產(chǎn)中的比重，能更直接反映長(zhǎng)期償債能力情況，所以將產(chǎn)權(quán)比率和所有者權(quán)益比率剔除。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，反映企業(yè)每1元資產(chǎn)中有多少負(fù)債，屬于反指標(biāo)，這個(gè)值越小說(shuō)明長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，反之，則越弱。對(duì)于一般的企業(yè)而言，此比率為50%左右比較合適。

（2）利息保障倍數(shù)。利息保障倍數(shù)=（利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用。此比率反映每1元負(fù)債的利息費(fèi)用有多少息稅前利潤(rùn)來(lái)保障，屬于正指標(biāo)，指標(biāo)值越大，表明長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，反之，則越弱。一般認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)值至少應(yīng)該大于1，否則表明企業(yè)活動(dòng)成果不足以支付相應(yīng)的利息。

（3）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)?，F(xiàn)金利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用。此比率反映每1元負(fù)債的利息費(fèi)用有多少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量來(lái)保障，屬于正指標(biāo)，指標(biāo)值越大，表明長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，反之，則越弱。一般認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)值至少應(yīng)該大于1，否則表明企業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量不足以支付相應(yīng)的利息。

（二）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)選擇依據(jù)

反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，主要包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？紤]到應(yīng)收賬款和存貨是流動(dòng)資產(chǎn)中具有代表性并且占比較大，能更好的反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的占用和回收情況，所以選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)反映流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況[2]。另外，企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)的內(nèi)容較多，選擇某個(gè)資產(chǎn)不足以反映整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況，所以選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)反映整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況。

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款。此比率反映企業(yè)應(yīng)收賬款在一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)周轉(zhuǎn)次數(shù)。這個(gè)指標(biāo)值越大，表示企業(yè)應(yīng)收賬款占用資金越少，應(yīng)收賬款運(yùn)營(yíng)效率越高;反之，則越弱。

2.存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)成本/平均存貨。此比率反映企業(yè)存貨在一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)的周轉(zhuǎn)次數(shù)。這個(gè)指標(biāo)值越大，表示企業(yè)存貨占用資金越少，存貨運(yùn)營(yíng)效率越高;反之，則越弱。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均總資產(chǎn)。此比率反映企業(yè)總資產(chǎn)在一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)的周轉(zhuǎn)次數(shù)。這個(gè)指標(biāo)值越大，表示企業(yè)總資產(chǎn)被充分利用，運(yùn)營(yíng)效率高;反之，則越弱。

（三）盈利能指標(biāo)選擇

企業(yè)規(guī)模逐漸變大的原動(dòng)力是企業(yè)的持續(xù)盈利[3]。衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)包括兩大類(lèi)：經(jīng)營(yíng)盈利能力和資產(chǎn)盈利能力。其中，經(jīng)營(yíng)盈利能力指標(biāo)有營(yíng)業(yè)毛利率、營(yíng)業(yè)凈利率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率;資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)有總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率。由于營(yíng)業(yè)毛利率中毛利率數(shù)據(jù)較難獲得，且毛利的計(jì)算是否扣除稅金及附加，各企業(yè)的做法不一，所以剔除這個(gè)指標(biāo);對(duì)于成本費(fèi)用利潤(rùn)率，由于成本費(fèi)用的具體構(gòu)成企業(yè)財(cái)務(wù)制度并未作出相應(yīng)規(guī)定，所以這個(gè)指標(biāo)也被剔除。所以衡量盈利能力的指標(biāo)選取了營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

1.營(yíng)業(yè)凈利率。營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入。此比率反映企業(yè)每1元營(yíng)業(yè)收入所賺取的凈利潤(rùn)，體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力強(qiáng)弱。這個(gè)指標(biāo)值越大，表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力越強(qiáng);反之，則越弱。

2.總資產(chǎn)收益率。總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)。此比率反映企業(yè)每1元總資產(chǎn)所賺取的凈利潤(rùn)，體現(xiàn)企業(yè)總體資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)弱。這個(gè)指標(biāo)值越大，表示企業(yè)總體資產(chǎn)能力越強(qiáng);反之，則越弱。

3.凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。此比率反映企業(yè)每1元所有者權(quán)益所賺取的凈利潤(rùn)，體現(xiàn)企業(yè)凈資產(chǎn)的盈利能力強(qiáng)弱。這個(gè)指標(biāo)值越大，表示企業(yè)歸屬于所有者的資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng);反之，則越弱。

（四）發(fā)展能力指標(biāo)選擇

衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)包括：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股利增長(zhǎng)率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率等。為全面反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模發(fā)展能力、收益發(fā)展能力和企業(yè)收益質(zhì)量發(fā)展能力，特挑選出營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。

1.營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額/上年的營(yíng)業(yè)收入。此指標(biāo)表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入的增長(zhǎng)情況，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張情況。這個(gè)指標(biāo)值越大，表明企業(yè)的擴(kuò)張能力越強(qiáng)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力在提升;反之，則企業(yè)擴(kuò)張能力較弱，競(jìng)爭(zhēng)力不足。

2.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)額/上年的凈利潤(rùn)。此指標(biāo)表示企業(yè)總體盈利的增長(zhǎng)情況，這個(gè)指標(biāo)值越大，反映企業(yè)總體盈利能力越強(qiáng)，總體發(fā)展?jié)摿?qiáng)勁;反之，企業(yè)總體發(fā)展?jié)摿^弱，趨于穩(wěn)定或發(fā)展遇到瓶頸。

3.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金收回率=本年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量增長(zhǎng)額/上年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。此指標(biāo)反映企業(yè)收益質(zhì)量的擴(kuò)張情況。企業(yè)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)速度越快，表示產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力越強(qiáng)，支撐未來(lái)的發(fā)展;反之，表示企業(yè)發(fā)展趨于穩(wěn)定或發(fā)展遇到瓶頸。

（五）獲現(xiàn)能力指標(biāo)選擇

企業(yè)收現(xiàn)能力分析是企業(yè)收益質(zhì)量的內(nèi)涵分析。獲現(xiàn)能力情況主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率和總資產(chǎn)現(xiàn)金收回率三個(gè)指標(biāo)來(lái)反映[4]。

1.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/營(yíng)業(yè)收入。此指標(biāo)表示每1元收入收回的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金情況。這個(gè)比率越大，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入的收現(xiàn)情況比較好，占用在應(yīng)收賬款等上的資金較少;反之，則說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)收現(xiàn)能力較弱，大部分占用在應(yīng)收款項(xiàng)等流動(dòng)資產(chǎn)上，增加公司成本。

2.凈利潤(rùn)現(xiàn)金比例。凈利潤(rùn)現(xiàn)金比例=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/凈利潤(rùn)。此指標(biāo)表示每1元利潤(rùn)中收回的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金情況。這個(gè)比率越大，說(shuō)明企業(yè)凈利潤(rùn)中大部分是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的，并且收回的比率很高;反之，則說(shuō)明企業(yè)凈利潤(rùn)中大部分為賒銷(xiāo)形成的利潤(rùn)，利潤(rùn)收益質(zhì)量較差。

3.總資產(chǎn)現(xiàn)金收回率?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金收回率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/期末資產(chǎn)總額。此指標(biāo)表示企業(yè)期末的每1元資產(chǎn)獲取的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金情況。這個(gè)比率越大，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)應(yīng)用于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的比重大，運(yùn)營(yíng)獲取經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金能力越強(qiáng);反之，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)利用效率較低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收現(xiàn)能力較弱，資產(chǎn)收益質(zhì)量較差。

（六）上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系

結(jié)合上面五個(gè)方面所選取的指標(biāo)，形成預(yù)警指標(biāo)體系表，如表1所示。

二、A光電科技股份有限公司簡(jiǎn)介

A光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)A光電）是一家以電子元器件制造為主的企業(yè)，是我國(guó)深圳證券交易所主板掛牌交易的上市公司。公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括：電真空玻璃器件和相應(yīng)配套的電子元器件等的生產(chǎn)業(yè)務(wù);本公司自產(chǎn)產(chǎn)品的出口銷(xiāo)售業(yè)務(wù);本公司所需的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、零配件等的進(jìn)口業(yè)務(wù)。

三、A光電2012—2018年財(cái)務(wù)困境預(yù)警指標(biāo)數(shù)據(jù)及分析

隨著A光電公司經(jīng)營(yíng)的不斷擴(kuò)張，外部競(jìng)爭(zhēng)壓力逐漸變大，公司近年來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)告所反映的財(cái)務(wù)問(wèn)題也逐步顯現(xiàn)。通過(guò)公司對(duì)外披露的2012—2018年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，對(duì)A光電的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析。

（一）A光電2012—2018年財(cái)務(wù)困境預(yù)警指標(biāo)數(shù)據(jù)計(jì)算

通過(guò)公司2012—2018年度報(bào)表數(shù)據(jù)整理計(jì)算得到五大類(lèi)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)數(shù)據(jù)，詳見(jiàn)表2。

（二）A光電財(cái)務(wù)情況預(yù)警分析

接下來(lái)運(yùn)用筆者構(gòu)建的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的五個(gè)方面進(jìn)行深入分析。

1.公司償債能力預(yù)警分析

（1）公司短期償債能力預(yù)警分析

根據(jù)表2中公司2012—2018年短期償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用Excel表進(jìn)行處理，得到折線(xiàn)圖1。

從圖1可以看出公司短期償債能力近6年來(lái)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但還是處于一個(gè)比較合理的區(qū)間。而公司的現(xiàn)金比率雖然近6年來(lái)總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是公司的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)低，除了2015年為0.27之外，其他年份遠(yuǎn)低于現(xiàn)金比率的合理數(shù)值水平，不利于公司短期債務(wù)的償還。相對(duì)于同行業(yè)其他企業(yè)而言，現(xiàn)金支付能力明顯不足，A光電短期財(cái)務(wù)壓力較大。

（2）公司長(zhǎng)期償債能力預(yù)警分析

根據(jù)表2中公司2012—2018年公司長(zhǎng)期能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用Excel表進(jìn)行處理，得到折線(xiàn)圖2和折線(xiàn)圖3。

從圖2可以看出，公司近6年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，說(shuō)明A光電長(zhǎng)期償債能力有所下降，并且其資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)行業(yè)平均值的44.19%;從圖3可以看出，公司已獲利息倍數(shù)在近幾年來(lái)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)更是下降的迅猛。根據(jù)以上分析發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，A光電將面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.公司營(yíng)運(yùn)能力預(yù)警分析

根據(jù)表2中公司2012—2018年公司長(zhǎng)期能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用Excel表進(jìn)行處理，得到折線(xiàn)圖4。

從圖4可以看出，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近6年來(lái)呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，存貨周轉(zhuǎn)率近3年來(lái)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近3年來(lái)卻在急劇下降，與存貨形成鮮明對(duì)比，由此可以判斷，公司推行了積極的信用政策，擴(kuò)大了賒銷(xiāo)規(guī)模，公司營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多聚集在應(yīng)收賬款上。而應(yīng)收賬款的大幅增加，放緩了公司營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率，造成營(yíng)運(yùn)資金的過(guò)多占用。公司出于自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資擴(kuò)張需要還得進(jìn)行外部融資，增加了融資成本。

3.公司獲現(xiàn)能力預(yù)警分析

根據(jù)表2中公司2012—2018年公司長(zhǎng)期能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用Excel表進(jìn)行處理，得到折線(xiàn)圖5。

從圖5可以看出，公司在2012—2015年間這3個(gè)比率均為負(fù)數(shù)，沒(méi)有財(cái)務(wù)分析意義。重點(diǎn)關(guān)注公司從2015—2018年這3個(gè)比率在呈現(xiàn)急劇下降的趨勢(shì)，并且接近于零，說(shuō)明公司在收入急劇增加的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收現(xiàn)能力，利潤(rùn)質(zhì)量和資產(chǎn)現(xiàn)金回收質(zhì)量都極低，公司面臨的財(cái)務(wù)壓力越來(lái)越大。

4.公司盈利能力預(yù)警分析

根據(jù)表2中公司2012—2018年公司長(zhǎng)期能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用Excel表進(jìn)行處理，得到折線(xiàn)圖6。

從圖6可以看出無(wú)論從銷(xiāo)售獲取利潤(rùn)的能力、總資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力還是從凈資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，近7年來(lái)均呈現(xiàn)出快速下降的態(tài)勢(shì)。在公司營(yíng)業(yè)收入大幅增加，公司存貨大量減少，公司應(yīng)收賬款大幅增加的情況下，且不論公司的利潤(rùn)質(zhì)量，單論公司的盈利能力就存在巨大的財(cái)務(wù)壓力，如果再考慮公司的利潤(rùn)質(zhì)量，A光電的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就更大了。

5.公司發(fā)展能力預(yù)警分析

根據(jù)表2中公司2012—2018年長(zhǎng)期能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用Excel表進(jìn)行處理，得到折線(xiàn)圖7。

從圖7可以看出，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率在近6年來(lái)雖然處于波動(dòng)狀態(tài)，但是總體還是高于行業(yè)平均水平，增長(zhǎng)速度相對(duì)強(qiáng)勁;但是從圖中也可以看出公司近4年來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的增長(zhǎng)能力顯著不足，公司處于擴(kuò)張之中。公司擴(kuò)張的前提應(yīng)該有充足的資金保障，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力應(yīng)該較為強(qiáng)勁，但是A光電無(wú)論是收益質(zhì)量還是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取現(xiàn)金能力均不理想，近年來(lái)都呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)。

（三）應(yīng)用公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)分析結(jié)論

通過(guò)公司五大類(lèi)十八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，發(fā)現(xiàn)公司在五個(gè)方面均存在較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題。公司采取了較為激進(jìn)的信用政策，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增加，應(yīng)收賬款大幅增加，資金過(guò)多沉淀在應(yīng)收款項(xiàng)之中，A光電雖利潤(rùn)在行業(yè)中處于上游地位，但公司收益質(zhì)量不佳，存在短期資金短缺風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)獲取現(xiàn)金能力不足，將會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)財(cái)務(wù)活動(dòng)無(wú)法持續(xù)，將很可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。綜上所述，筆者得出結(jié)論，A光電在未來(lái)存在著較大的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)分析結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)

（一）Z計(jì)分模型

Altman是美國(guó)財(cái)務(wù)專(zhuān)家，設(shè)計(jì)了一個(gè)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)破產(chǎn)可能性大小的模型，這就是著名的Z積分模型。此模型考慮了償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和企業(yè)整體規(guī)模等因素，用于綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)情況，并由此來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)破產(chǎn)的可能性大小。用數(shù)學(xué)表達(dá)式表示為：

Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5

其中，X1表示總資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)的比重，計(jì)算關(guān)系式為：流動(dòng)資本/總資產(chǎn);X2表示總資產(chǎn)中留存收益的比重，計(jì)算關(guān)系式為：留存收益/總資產(chǎn);X3表示息稅前利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比率，計(jì)算關(guān)系式為：息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn);X4表示股權(quán)價(jià)值與總負(fù)債價(jià)值的比率，計(jì)算關(guān)系式為：股權(quán)市值/總負(fù)債賬面值;X5表示銷(xiāo)售收入與總資產(chǎn)的比率，計(jì)算關(guān)系式為：銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn);并依次賦予X1-X5相應(yīng)的權(quán)重為1.2、1.4、3.3、0.6和0.999。

Altman應(yīng)用Z積分模型對(duì)眾多企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究分析，研究結(jié)果表明：Z=2.675表示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好;Z<1.81，表示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，破產(chǎn)的可能性很高，存在較高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);1.81

（二）A光電破產(chǎn)性預(yù)警檢驗(yàn)

1.計(jì)算模型具體指標(biāo)數(shù)值

根據(jù)A光電2012—2018年年度報(bào)表數(shù)據(jù)及同花順軟件中該公司相應(yīng)年份每年末的股價(jià)計(jì)算相關(guān)項(xiàng)目數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。

2.Z模型結(jié)論與財(cái)務(wù)困境預(yù)警指標(biāo)體系分析結(jié)論一致

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，A光電在2012—2018年間，Z值在2013年為3.987 4，這兩年通過(guò)Z值判斷公司處于比較好的財(cái)務(wù)狀態(tài)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極低;Z值在2012年、2014年-2016年間均處于“灰色地帶”不好判斷;Z值在2017—2018年間均低于1.81，表明公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很高。通過(guò)Z模型分析驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，與五大類(lèi)十八項(xiàng)具體指標(biāo)體系分析的結(jié)論一致，公司未來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比較大。指標(biāo)和實(shí)證結(jié)果均表明A光電未來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很高，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映的情況來(lái)看，廣大投資者要謹(jǐn)慎投資。

五、結(jié)論

運(yùn)用“五維一體”的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系對(duì)A光電財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研判，發(fā)現(xiàn)公司處于財(cái)務(wù)困境之中，并通過(guò)Z模型進(jìn)行檢驗(yàn)，也得到一致結(jié)論。以期對(duì)廣大的投資者起到一定的預(yù)警作用，為其進(jìn)行合理決策提供參考。

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（責(zé)任編輯：孫富山）