數(shù)字貨幣發(fā)行對(duì)貨幣政策的影響研究

摘要：隨著數(shù)字時(shí)代的到來(lái)，以比特幣為代表的數(shù)字貨幣為金融領(lǐng)域的發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，但關(guān)于數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策影響的研究還很少，尤其是關(guān)于數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策的實(shí)證研究幾乎沒(méi)有。本文首先分析了數(shù)字貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)。其次，在梳理我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析數(shù)字貨幣對(duì)我國(guó)貨幣政策將帶來(lái)哪些影響。最后，以比特幣交易價(jià)格、交易量為解釋變量，央行貨幣供應(yīng)量為被解釋變量，構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型，從實(shí)證角度探討數(shù)字貨幣發(fā)行對(duì)貨幣政策的影響。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣;比特幣;貨幣政策

1.引言

當(dāng)今社會(huì)信息科技飛速發(fā)展，人們的生活方式也在不斷發(fā)生著改變。近年來(lái)，以支付寶為代表的線(xiàn)上支付工具迅速席卷市場(chǎng)，人們的交易方式從原來(lái)的現(xiàn)金交易逐漸過(guò)渡到完全無(wú)紙化交易，掃碼付款成為常態(tài)，這標(biāo)志著電子支付時(shí)代的到來(lái)。2019年1月3日，日本著名教授中本聰先生挖掘出第一批比特幣，數(shù)字貨幣時(shí)代揭開(kāi)帷幕，數(shù)字貨幣具有去中介化、交易便捷、匿名性等優(yōu)良特性，但與此同時(shí)，其可匿名特性也使得非法融資、洗錢(qián)等非法行為有了可乘之機(jī)。總的來(lái)說(shuō)，數(shù)字貨幣時(shí)代機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)共存，數(shù)字貨幣的發(fā)展對(duì)國(guó)家的貨幣政策體系乃至整個(gè)金融體系都產(chǎn)生很大的影響，所以探索數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策的影響具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.數(shù)字貨幣概述

數(shù)字貨幣又稱(chēng)算法貨幣，是基于底層區(qū)塊鏈技術(shù)、結(jié)合數(shù)字加密算法的一種虛擬形式的貨幣。數(shù)字貨幣主要有以下特點(diǎn)：1、高度匿名性。數(shù)字貨幣可以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付，并且不需要任何可信任的第三方中介，交易雙方可以依靠數(shù)字貨幣底層技術(shù)區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)安全匿名交易，交易者的信息得到保護(hù)。2、低成本。紙幣交易需要實(shí)物的流通，流轉(zhuǎn)過(guò)程中紙幣難免會(huì)有磨損，需要銀行機(jī)構(gòu)及時(shí)對(duì)磨損紙幣進(jìn)行清點(diǎn)、回收、銷(xiāo)毀。除此之外，紙幣的印刷過(guò)程也會(huì)造成大量的人力成本和工業(yè)污染，這些都為數(shù)字貨幣的發(fā)行提供了良好的土壤。數(shù)字貨幣建立在區(qū)塊鏈技術(shù)、密碼學(xué)、算法學(xué)等基礎(chǔ)上，依靠一連串?dāng)?shù)字進(jìn)行交易，且由于其去中心化的特點(diǎn)，不需要依賴(lài)第三方中介機(jī)構(gòu)，交易成本大大降低，貨幣的流通效率也得到顯著提高。3、安全性。數(shù)字貨幣依靠密碼學(xué)技術(shù)，擁有私鑰的用戶(hù)才可得到區(qū)塊鏈中各節(jié)點(diǎn)的認(rèn)可并進(jìn)行交易，解決了物理層面紙幣丟失被盜的問(wèn)題。并且由于數(shù)字貨幣的虛擬特性使得貨幣造假難度大大提升。

3.數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策影響的理論分析

數(shù)字貨幣相當(dāng)于現(xiàn)實(shí)世界流通中的現(xiàn)金通貨，但在數(shù)字貨幣發(fā)行流通的過(guò)程中，它不僅對(duì)流通中的現(xiàn)金通貨產(chǎn)生影響，隨著整個(gè)貨幣體系的傳導(dǎo)，數(shù)字貨幣發(fā)行流通還會(huì)對(duì)活期存款、準(zhǔn)備金數(shù)量、貨幣乘數(shù)等產(chǎn)生影響，從而進(jìn)一步對(duì)央行貨幣政策的具體實(shí)施效果產(chǎn)生影響。

3.1數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)金通貨的影響

數(shù)字貨幣主要是對(duì)現(xiàn)金通貨的替代，但目前來(lái)看，它將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)與現(xiàn)金通貨處于共同存在的狀態(tài)。假設(shè)在數(shù)字貨幣發(fā)行前通貨數(shù)量為C，數(shù)字貨幣發(fā)行后通貨數(shù)量為C*，新增加發(fā)行的數(shù)字貨幣為Cdigitαl，由于數(shù)字貨幣的替代作用對(duì)紙幣造成擠壓而減少的紙幣數(shù)量為Cpαper。所以C*=C+Cdigitαl-Cpαper，即數(shù)字貨幣發(fā)行對(duì)通貨的影響取決于新增的數(shù)字貨幣與減少的紙幣的差值。相較于紙幣，數(shù)字貨幣具有更高的流動(dòng)性，所以相同的基礎(chǔ)貨幣量，數(shù)字貨幣能通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)產(chǎn)生更多的貨幣供應(yīng)量。因此當(dāng)面對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中相同的貨幣需求時(shí)，Cdigitαl小于Cpαper，所以數(shù)字貨幣發(fā)行流通會(huì)導(dǎo)致通貨的總體數(shù)量減少，一段時(shí)間后又會(huì)達(dá)到一個(gè)新的均衡。

3.2數(shù)字貨幣對(duì)活期存款的影響

活期存款是指居民存入商業(yè)銀行的活期存款，主要用于應(yīng)付日常支付需要，其便于支取性導(dǎo)致利率一般很低，主要與現(xiàn)金通貨發(fā)生替代作用。當(dāng)數(shù)字貨幣發(fā)行并在貨幣體系中進(jìn)行流通時(shí)，隨著數(shù)字貨幣便捷性和高安全性逐漸被居民所認(rèn)可和接受，人們逐漸將活期存款轉(zhuǎn)化成數(shù)字貨幣進(jìn)行日常交易活動(dòng)，這必定會(huì)在一定程度上會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的活期存款發(fā)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致活期存款數(shù)量減少。

3.3數(shù)字貨幣對(duì)準(zhǔn)備金數(shù)量的影響

準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行應(yīng)中央銀行要求按一定比例存放在央行的存款，目的是為了確保商業(yè)銀行在遇到突然的大量?jī)冬F(xiàn)時(shí)，能有相當(dāng)充足的清償能力。發(fā)行數(shù)字貨幣后，由于數(shù)字貨幣的高效性使得整個(gè)貨幣市場(chǎng)的流通速度加快，貨幣資源配置能力加強(qiáng)，并且發(fā)生人們集中去銀行兌現(xiàn)的可能性降低，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，所以商業(yè)銀行可以相應(yīng)的減少在央行的準(zhǔn)備金數(shù)量，將資金用于提高其貨幣流動(dòng)性和貸款能力以提高銀行的整體收益水平。

3.4數(shù)字貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的影響

貨幣乘數(shù)又稱(chēng)貨幣擴(kuò)張系數(shù)，指的是央行創(chuàng)造一單位基礎(chǔ)貨幣，社會(huì)上貨幣供應(yīng)量增加的數(shù)額。數(shù)字貨幣的發(fā)行對(duì)貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣數(shù)量都會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，由此對(duì)貨

幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。我們知道貨幣乘數(shù)的公式為 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?，

其中m表示貨幣乘數(shù)， ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?，

rd表示活期存款準(zhǔn)備金率，rt表示定期存款準(zhǔn)備金率。將貨幣乘數(shù)對(duì)現(xiàn)金比率k求偏導(dǎo)數(shù)，計(jì)算并整理可得 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?，

所以貨幣乘數(shù)與現(xiàn)金比率k、超額準(zhǔn)備金率e、定期存款比率t、活期存款準(zhǔn)備金率rd、定期存款準(zhǔn)備金率rt呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，根據(jù)前面的分析我們知道隨著數(shù)字貨幣的發(fā)行這些變量都呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，因此貨幣乘數(shù)變大。除此之外，根據(jù)貨幣乘數(shù)的定義也可以知道：貨幣乘數(shù)表示的是基礎(chǔ)貨幣通過(guò)貨幣派生機(jī)制創(chuàng)造貨幣供應(yīng)量的能力，當(dāng)數(shù)字貨幣加入流通中的通貨體系，由于數(shù)字貨幣的高效性必然加快了貨幣的流通速度，每一單位基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量增多，貨幣乘數(shù)變大。

4.數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策影響的實(shí)證分析

4.1變量選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

由于目前數(shù)字貨幣的種類(lèi)豐富，而且不同種類(lèi)的數(shù)字貨幣價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)、交易量和市值大小不相同，因此文章選用數(shù)字貨幣中最具代表性的比特幣作為代表，以比特幣的價(jià)格、交易量為數(shù)字貨幣變量，又以貨幣供應(yīng)量（M1）為央行貨幣政策的變量。變量的數(shù)據(jù)采用2017年5月至2019 年12月三年內(nèi)的月度數(shù)據(jù) ，由于比特幣的指標(biāo)沒(méi)有直接的月度數(shù)據(jù)，所以是采用對(duì)每日的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均所得;貨幣供應(yīng)量的月度數(shù)據(jù)直接從tushare上獲取。 所以以比特幣的交易價(jià)格 、交易量為解釋變量，以央行貨幣政策中的貨幣供應(yīng)量為被解釋變量，在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析之前，首先要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的處理，即采用 Z-score 法，將變量中的每一具體數(shù)值減去平均數(shù)再除以標(biāo)準(zhǔn)差，然后構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸方程。

4.2多元線(xiàn)性回歸模型

為了驗(yàn)證以比特幣為代表的數(shù)字貨幣與貨幣政策的影響關(guān)系，特選取比特幣的交易價(jià)格、交易量為解釋變量，貨幣供應(yīng)量為被解釋變量，構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型如下：

其中Y為被解釋變量貨幣供應(yīng)量，α為常數(shù)項(xiàng)，X1、X2分別為為解釋變量比特幣的交易價(jià)格和交易量，β1、β2為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。下面利用python工具對(duì)模型進(jìn)行回歸分析：

4.3回歸模型結(jié)果分析

4.3.1擬合回歸函數(shù)

首先通過(guò)summary（）函數(shù)，我們可以看到擬合模型的詳細(xì)結(jié)果如下圖所示：

（1）由上圖可知：可決系數(shù)R2為0.580，表明這個(gè)模型可以解釋貨幣供應(yīng)量（m1）58%的方差。

（2）截距項(xiàng)為-1.527e-15，p值遠(yuǎn)大于0.05，無(wú)法通過(guò)置信度為0.05的假設(shè)檢驗(yàn)，可以推斷該模型不含截距項(xiàng)，即截距項(xiàng)為0。

（3）斜率的估計(jì)值分別為1.1502、-0.9012，其p值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05的顯著性水平，顯著不為0.

根據(jù)以上結(jié)果，我們可以得到我們的模型如下：

該模型表明貨幣供應(yīng)量與比特幣交易價(jià)格呈正比例關(guān)系，比特幣交易價(jià)格每增加1%，貨幣供應(yīng)量約增加1.15個(gè)百分點(diǎn);貨幣供應(yīng)量與比特幣交易量呈反比例關(guān)系，比特幣交易量每增加1%，貨幣供應(yīng)量約減少0.9個(gè)百分點(diǎn)。

4.3.2回歸模型診斷分析

線(xiàn)性模型中參數(shù)估計(jì)值的顯著性檢驗(yàn)使建立在對(duì)誤差項(xiàng)和樣本數(shù)據(jù)的一系列假設(shè)之上，若實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)無(wú)法滿(mǎn)足假設(shè)條件或錯(cuò)誤的設(shè)定了解釋變量與被解釋變量的關(guān)系，都會(huì)導(dǎo)致預(yù)測(cè)誤差。所以下面我們對(duì)回歸模型進(jìn)行一些檢驗(yàn)。

（1）線(xiàn)性分析：若解釋變量與被解釋變量存在線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系，模型的殘差項(xiàng)應(yīng)該和擬合值沒(méi)有任何系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)，呈現(xiàn)出圍繞0隨機(jī)分布的狀態(tài)，繪制兩者的散點(diǎn)圖如下，由圖可知線(xiàn)性假設(shè)成立。

（2）正態(tài)性分析：當(dāng)被解釋變量呈正態(tài)分布時(shí)，模型的殘差項(xiàng)應(yīng)該時(shí)一個(gè)均值為0的正態(tài)分布。所以我們通過(guò)繪制殘差項(xiàng)的正態(tài)Q-Q圖，結(jié)果如下所示：

殘差在兩端出現(xiàn)了一定程度的偏離，因此數(shù)據(jù)可能并不滿(mǎn)足正態(tài)性的假設(shè)。

從上面構(gòu)建的多元線(xiàn)性回歸模型的實(shí)證結(jié)果可知，比特幣的交易量、交易價(jià)格都會(huì)對(duì)貨幣政策的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生顯著影響。比特幣的交易價(jià)格變量顯著正向影響貨幣供應(yīng)量，當(dāng)貨幣總量一定時(shí)，數(shù)字貨幣價(jià)值較高時(shí)，會(huì)增加對(duì)實(shí)體貨幣的發(fā)行;比特幣的交易量變量顯著負(fù)向影響貨幣供應(yīng)量，數(shù)字貨幣的交易量越高時(shí)，會(huì)進(jìn)一步壓縮實(shí)體貨幣的持續(xù)供應(yīng)。

5.總結(jié)

數(shù)字貨幣的發(fā)行優(yōu)化了現(xiàn)行的貨幣體系，它的發(fā)行和流通會(huì)一定程度上提升貨幣政策實(shí)施的有效性，數(shù)字貨幣的發(fā)行會(huì)對(duì)現(xiàn)金通貨、活期存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣數(shù)量也趨于下降，貨幣乘數(shù)變大。除此之外，數(shù)字貨幣能有效緩解貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯性問(wèn)題，從而提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率。雖然數(shù)字貨幣能夠完善貨幣體系，但實(shí)踐過(guò)程不能操之過(guò)急，應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)完善法律法規(guī)政策體系，弱化可能的負(fù)面效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣應(yīng)用體系的“軟著陸”。

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作者簡(jiǎn)介：吳晗（1997-），女，安徽安慶人，研究生，研究方向：金融投資。