中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)

摘要：近年來，中國(guó)人民銀行加速數(shù)字人民幣推出計(jì)劃，并已在深圳開展試點(diǎn)。但數(shù)字人民幣和傳統(tǒng)貨幣對(duì)貨幣政策的影響仍然是有區(qū)別的。為此我們結(jié)合了全球主要智庫和央行的研究成果，對(duì)中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策的影響進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：中央銀行;數(shù)字貨幣;宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)

一、什么是中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）

多年來，全球各地的傳統(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在努力控制比特幣和以太幣等流行加密貨幣日益增長(zhǎng)的影響力，這些貨幣在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)行。這種虛擬貨幣因其分散和不受監(jiān)管的性質(zhì)而廣受歡迎，并已對(duì)當(dāng)今在國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局（如中央銀行）的控制下運(yùn)作的傳統(tǒng)銀行體系造成很大威脅。

由于無法控制此類加密貨幣的增長(zhǎng)和影響，全球許多主要央行都在研究或考慮推出自己版本的加密貨幣。所謂中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣是指中央銀行根據(jù)具體的政策規(guī)則，授權(quán)發(fā)行的通用、電子化、實(shí)時(shí)、以國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)、可計(jì)息并能夠訪問央行資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)字貨幣。這些受監(jiān)管的加密貨幣被稱為中央銀行數(shù)字貨幣，將由特定貨幣當(dāng)局或中央銀行操作。中央銀行數(shù)字貨幣也被稱為數(shù)字法定貨幣或數(shù)字基礎(chǔ)貨幣，它是一個(gè)國(guó)家法定貨幣的數(shù)字代表，并由黃金或外匯儲(chǔ)備等適當(dāng)數(shù)量的貨幣儲(chǔ)備作為后盾。

每個(gè)中央銀行數(shù)字貨幣單元將作為一個(gè)安全的數(shù)字工具，相當(dāng)于一張紙幣，可以用作支付、價(jià)值存儲(chǔ)和官方帳戶單位。就像帶有唯一序列號(hào)的紙幣一樣，每個(gè)中央銀行數(shù)字貨幣單位也將是可識(shí)別的，以防止被模仿。中央銀行數(shù)字貨幣的目標(biāo)是將數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣的優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起：數(shù)字形式的便利和安全，如加密貨幣，以及傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的監(jiān)管、儲(chǔ)備支持的貨幣流通。該國(guó)家的中央銀行或其他主管金融當(dāng)局將對(duì)其運(yùn)作全權(quán)負(fù)責(zé)。

到目前為止，還沒有國(guó)家正式推出由央行支持的數(shù)字貨幣。然而，許多中央銀行已經(jīng)啟動(dòng)了試點(diǎn)計(jì)劃和研究項(xiàng)目。這中央銀行數(shù)字貨幣方面，中國(guó)人民銀行走在世界前列，目前已在深圳開展試點(diǎn)。英國(guó)央行（BOE）是率先提出CBDC方案的。隨后，其他國(guó)家的央行，如中國(guó)人民銀行（PBoC）、加拿大銀行（BoC）、烏拉圭、泰國(guó)、委內(nèi)瑞拉、瑞典和新加坡等國(guó)的央行，都在研究推出一種央行發(fā)行的數(shù)字貨幣的可能性。

俄羅斯一直在推進(jìn)中央銀行數(shù)字貨幣。弗拉基米爾·普京（Vladimir Putin）于2017年宣布的“加密盧布”計(jì)劃。據(jù)推測(cè)，普京對(duì)區(qū)塊鏈感興趣的主要原因之一是交易是加密的，因此更容易謹(jǐn)慎地匯款，而不用擔(dān)心國(guó)際社會(huì)對(duì)該國(guó)的制裁。2018年1月，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，普京的經(jīng)濟(jì)顧問謝爾蓋·格萊澤耶夫（Sergei Glazyev）在一次政府會(huì)議上表示，“這種工具（即密碼器）非常適合我們進(jìn)行敏感行動(dòng)。在這一方面，中國(guó)面臨越來越惡劣的外部貿(mào)易環(huán)境，推出數(shù)字人民幣對(duì)中國(guó)也有很多好處。

自2017年以來，委內(nèi)瑞拉一直在開發(fā)名為“petro”的CBDC，這將得到原油現(xiàn)貨的支持。委內(nèi)瑞拉政府還在2018年宣布了“石油黃金”，據(jù)稱是與石油、黃金和其他貴金屬掛鉤。

二、中央銀行需要開發(fā)數(shù)字貨幣

在當(dāng)前體制下，中央銀行作為所有銀行間交易的單一中心，已經(jīng)具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這正是擁有處于中心位置的、可靠、單一第三方的優(yōu)勢(shì)：即不需要過多的中間環(huán)節(jié)。目前已經(jīng)有部分非銀行金融機(jī)構(gòu)獲得了英格蘭銀行常規(guī)設(shè)施的準(zhǔn)入權(quán)。分布式分類賬技術(shù)將使這一進(jìn)程更為容易，可以向更多金融企業(yè)、非金融企業(yè)，甚至是個(gè)人家庭開放權(quán)限。我們的債務(wù)就由商業(yè)銀行債務(wù)轉(zhuǎn)為中央銀行債務(wù)。

比特幣等私營(yíng)部門數(shù)字貨幣不可能成為普遍交易手段。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，私營(yíng)部門數(shù)字貨幣不可能成為一種普遍的交易手段。這不僅僅是因?yàn)楸忍貛诺膬r(jià)值極不穩(wěn)定，而且因?yàn)楝F(xiàn)行貨幣有一個(gè)顯著的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)。除非貨幣充分貶值、惡性通貨膨脹、銀行系統(tǒng)的崩潰，才會(huì)找尋替代品。即便發(fā)生，也會(huì)重新選擇可信的貨幣——通常是美元，而不是一些全新的記賬單位。

比特幣等私營(yíng)部門數(shù)字貨幣關(guān)鍵創(chuàng)新是解決機(jī)制。比特幣既不是“數(shù)字”，也不是“貨幣”，可以定義為一種“分散虛擬交易所和資產(chǎn)登記”。比特幣的關(guān)鍵創(chuàng)新是其解決機(jī)制。比特幣持有者使用去中心化（分散）的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，而不是依靠一個(gè)獨(dú)立的第三方來處理和記錄交易，此系統(tǒng)被稱為分布式分類賬。

數(shù)字貨幣導(dǎo)致“狹義”銀行體系的產(chǎn)生。目前央行基本只持有流動(dòng)性資產(chǎn)，并且主要是政府債券。中央銀行數(shù)字貨幣使存款從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移至央行，將導(dǎo)致出現(xiàn)一個(gè)“狹義”的銀行體系，即資產(chǎn)與負(fù)債均具有一定流動(dòng)性。此外，中央銀行數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)將影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行存款及紙幣需求。中央銀行數(shù)字貨幣對(duì)紙幣需求所產(chǎn)生的影響要遠(yuǎn)大于對(duì)商業(yè)銀行存款的影響。如果中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表一開始就僅向非銀行金融機(jī)構(gòu)開放的話，這一問題可能就不會(huì)產(chǎn)生。隨著接入的對(duì)象越來越多，對(duì)存款的替代效應(yīng)越來越強(qiáng)，中央銀行數(shù)字貨幣將不再是一個(gè)關(guān)于成本和貨幣兌換安全方面的純技術(shù)的決定，而是一項(xiàng)更加審慎的政策。

三、加密數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策的影響

根據(jù)英格蘭銀行、BIS的研究，加密數(shù)字貨幣對(duì)貨幣政策主要有如下影響：

一是央行數(shù)字貨幣對(duì)市場(chǎng)利率水平、財(cái)政政策及實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出均有影響;央行數(shù)字貨幣降低了交易服務(wù)的成本，加劇了支付服務(wù)和賬戶服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，減少了最終結(jié)算中抵押品的數(shù)量，優(yōu)化了支付系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)維護(hù)時(shí)間安排等。

二是央行數(shù)字貨幣可成為央行的第二政策工具，中央銀行除了傳統(tǒng)利率政策外還可以控制一個(gè)額外的政策工具，可以以逆周期的方式使用該政策工具支持政策利率。當(dāng)面對(duì)緊縮沖擊時(shí)，中央銀行數(shù)字貨幣的逆周期投入可能比傳統(tǒng)量化寬松政策更有效，更有利于解決零利率下限抑制貨幣政策效果的問題。央行數(shù)字貨幣將為政策制定者提供更多的數(shù)據(jù)，包括觀察經(jīng)濟(jì)對(duì)沖擊或者政策突變的反應(yīng)能力，這將有助于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定管理。

三是在金融穩(wěn)定方面存在以下問題，包括引入央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)

在內(nèi)，任何一種貨幣體制改革的關(guān)鍵問題在于轉(zhuǎn)型能否獲得合理的收益;引入央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)的另一個(gè)主要潛在問題是銀行存款向央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)移發(fā)生擠兌的可能性;中央銀行數(shù)字貨幣不會(huì)使銀行系統(tǒng)面臨資金短缺，且可以消除潛在的部分“大而不能倒”的擔(dān)憂，提高支付系統(tǒng)彈性。

四是央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)具備眾多宏觀經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。投放相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的30%的數(shù)字貨幣可帶來大型穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出收益近 3%的漲幅;可大幅提高系統(tǒng)性或自由裁量的逆周期貨幣政策的有效性，尤其是在對(duì)私人信貸創(chuàng)造或貨幣性交易余額需求有相當(dāng)大的沖擊時(shí)，或央行數(shù)字貨幣和銀行存款之間在交易技術(shù)方面的可替代性很低時(shí)。分析表明，保證這些收益所需要的條件包括穩(wěn)定發(fā)行充足大量的央行數(shù)字貨幣，以及央行數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制能確保央行僅將數(shù)字貨幣與政府債務(wù)工具進(jìn)行交易。

五是建議基于分布式總賬技術(shù)設(shè)計(jì)構(gòu)建央行數(shù)字貨幣。分布式總賬技術(shù)有助于提高支付系統(tǒng)彈性和可得性，從而促進(jìn)貨幣和金融交易。當(dāng)前私人數(shù)字貨幣存在的問題并不是分布式總賬技術(shù)的原因，而是與交易中過高的驗(yàn)證費(fèi)用有關(guān)。而設(shè)置訪問權(quán)限的系統(tǒng)可以避免高額驗(yàn)證費(fèi)用支出，這主要是通過避免純粹的分散式設(shè)計(jì)同時(shí)保留其它優(yōu)勢(shì)來實(shí)現(xiàn)。

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作者簡(jiǎn)介：

穆顯平（1987-），男，漢，研究實(shí)習(xí)員，現(xiàn)供職于貴州省社會(huì)科學(xué)院，研究方向：貨幣銀行、貨幣政策。