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    關(guān)于智能投顧發(fā)展研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

    2020-09-10 07:22:44錢歆
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)配置人工智能

    摘要:智能投顧是人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)在金融行業(yè)落地的產(chǎn)物,依托數(shù)據(jù)、算法和模型三大技術(shù)支點(diǎn),提供的服務(wù)價(jià)值鏈包括:客戶分析、大類資產(chǎn)配置、投資組合選擇、交易執(zhí)行、投資組合再平衡、稅收規(guī)劃以及投資組合分析。本文從三個(gè)角度梳理國(guó)內(nèi)外智能投顧相關(guān)文獻(xiàn)的研究成果:第一部分回顧智能投顧在美國(guó)以及國(guó)內(nèi)的發(fā)展歷程,并進(jìn)行中美對(duì)比。第二部分梳理智能投顧對(duì)投資者和金融機(jī)構(gòu)的作用和優(yōu)勢(shì)。最后歸納智能投顧在國(guó)內(nèi)發(fā)展的瓶頸,以及學(xué)界圍繞著投資者保護(hù)和監(jiān)管完善提出的發(fā)展建議。

    關(guān)鍵詞:智能投顧;資產(chǎn)配置;人工智能

    1.引 言

    近些年,借鑒Vanguard、Blackrock、Fidelity等大型資管機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn),國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出一批智能投顧相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)。2019年10月,證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》,易方達(dá)、南方基金等基金公司以及螞蟻財(cái)富、盈米財(cái)富等銷售渠道完成注冊(cè)試點(diǎn)。投顧作為重要的增值服務(wù),身兼資產(chǎn)配置建議、投資者教育、增強(qiáng)客戶黏性等多重功能,對(duì)拓展服務(wù)內(nèi)容、實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)、鞏固和擴(kuò)展市場(chǎng)份額都有重要意義。

    智能投顧依托數(shù)據(jù)、算法和模型三大技術(shù)支點(diǎn),提供的服務(wù)價(jià)值鏈包括:客戶分析、大類資產(chǎn)配置、投資組合選擇、交易執(zhí)行、投資組合再平衡、稅收籌劃以及投資組合分析。通過(guò)技術(shù)引入,極大降低人力成本,降低客戶獲取投顧服務(wù)的門(mén)檻和費(fèi)用,有助于推動(dòng)普惠金融發(fā)展,促進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    本文從以下三個(gè)角度梳理國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的研究成果:第一部分回顧智能投顧在美國(guó)這一發(fā)達(dá)國(guó)家以及國(guó)內(nèi)的發(fā)展歷程,并進(jìn)行對(duì)比。第二部分梳理智能投顧對(duì)投資者和金融機(jī)構(gòu)的作用和優(yōu)勢(shì)。最后歸納智能投顧在國(guó)內(nèi)發(fā)展的瓶頸,以及學(xué)界圍繞著投資者保護(hù)和監(jiān)管完善提出的發(fā)展建議。

    2.文獻(xiàn)綜述

    2.1發(fā)展歷程

    2.1.1在美國(guó)的發(fā)展

    2008 年全球首家數(shù)字化金融公司 Betterment 在美國(guó)紐約成立,此后Wealthfront、Personal Capital、Future Adviser等一批公司紛紛布局智能投顧領(lǐng)域。短短幾年,智能投顧在美國(guó)、歐洲、亞洲等國(guó)際主流成熟市場(chǎng)遍地開(kāi)花,提供智能服務(wù)的公司數(shù)量龐大,業(yè)務(wù)種類繁多。據(jù)科爾尼咨詢預(yù)測(cè),到2020年美國(guó)由智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模將激增至2.2萬(wàn)億美元,約占美國(guó)資產(chǎn)管理總額的5.5%,2016-2020年的平均增長(zhǎng)率高達(dá)68%。Statista 2019年2月報(bào)告顯示,美國(guó)市場(chǎng)智能投顧的用戶數(shù)量和滲透率將持續(xù)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)到2023年用戶數(shù)量將達(dá)到1378.21萬(wàn),滲透率達(dá)到4.1%。

    自2008年發(fā)展至今,美國(guó)智能投顧可大致分為兩個(gè)階段。第一階段是人+機(jī)器人學(xué)習(xí)+web服務(wù)的機(jī)器人投顧階段,以Betterment 、Wealthfront等為代表的大量新興科技企業(yè)提供各類基于機(jī)器學(xué)習(xí)的 “數(shù)字化投顧工具”,公司對(duì)這些工具提供的投資策略負(fù)責(zé)。此前這些投顧工具相關(guān)功能更多為金融從業(yè)者應(yīng)用,公司將其開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)而成為面向客戶提供個(gè)性化、低費(fèi)用、智能化的理財(cái)服務(wù)。

    2015年后美國(guó)進(jìn)入人工智能+云計(jì)算模式的人工智能投顧階段,以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的深度學(xué)習(xí)、人工智能技術(shù)不斷實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展,智能投顧服務(wù)商不斷開(kāi)發(fā)出完全消除人類參與投資管理價(jià)值鏈的人工智能系統(tǒng),將自動(dòng)化投資管理現(xiàn)金價(jià)值鏈服務(wù)進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。通過(guò)巨資投入計(jì)算設(shè)備和軟件開(kāi)發(fā),這些服務(wù)商能夠同時(shí)服務(wù)千萬(wàn)至億級(jí)別的海量用戶。

    2.1.2國(guó)內(nèi)發(fā)展

    雖然智能投顧在我國(guó)起步較晚,但呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。截至2019年年中,國(guó)內(nèi)有超過(guò)30家較知名的智能投顧平臺(tái)。據(jù)Statista估算,2019年中國(guó)智能投顧行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過(guò) 800 億美元,在全球智能投顧市場(chǎng)中規(guī)模僅次于美國(guó)。預(yù)計(jì)到2022年,中國(guó)智能投顧管理資產(chǎn)總額有望超6600億美元,用戶數(shù)量超過(guò)1億。

    人工智能的發(fā)展和大資管政策落地是智能投顧發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。人工智能為投資者精準(zhǔn)畫(huà)像,基于投資個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和理財(cái)目標(biāo),提供自動(dòng)化、個(gè)性化理財(cái)方案,將投資者與金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效匹配,引導(dǎo)金融市場(chǎng)上資產(chǎn)管理行業(yè)的健康發(fā)展。法律法規(guī)、政策傾向?yàn)橹悄芡额櫚l(fā)展提供良好的政策、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和科技環(huán)境。國(guó)務(wù)院《新一代人工智能規(guī)劃》明確要求建立我國(guó)人工智能發(fā)展的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展戰(zhàn)略,四部委《關(guān)于規(guī)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》宣告我國(guó)大資管時(shí)代的到來(lái),人工智能驅(qū)動(dòng)、大資管的市場(chǎng)體系為智能投顧發(fā)展提供技術(shù)驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)需求拉動(dòng)。

    我國(guó)智能投顧的發(fā)展可分為3個(gè)階段。第一階段由于低收入年輕客戶群體學(xué)習(xí)和接受能力強(qiáng),他們成為智能投顧的主體客戶群,但該階段由于持牌和非持牌機(jī)構(gòu)混雜,金融風(fēng)險(xiǎn)較大,技術(shù)手段較為單一。第二階段隨著投資者教育普及和相關(guān)產(chǎn)品推廣,客戶群擴(kuò)展到中產(chǎn)階層,大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)支撐作用顯著,采用現(xiàn)代投資組合理論進(jìn)行資產(chǎn)管理,運(yùn)營(yíng)主體趨于規(guī)范。進(jìn)入第三階段后,服務(wù)對(duì)象推廣到所有投資人群,由于投資需求、投資目標(biāo)多元化,投資的理論基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)榭勺杂稍O(shè)定不同的目標(biāo)優(yōu)先級(jí)、時(shí)間跨度和風(fēng)險(xiǎn)容忍度的概率場(chǎng)景最優(yōu)理論。綜合分析我國(guó)智能投顧的底層資產(chǎn)種類、科技創(chuàng)新能力后,我國(guó)仍處于第一階段。[1]

    相比美國(guó),我國(guó)智能投顧起步相對(duì)較晚,大多數(shù)產(chǎn)品出現(xiàn)于2015年之后,資產(chǎn)管理規(guī)模較小,但發(fā)展速度驚人,預(yù)計(jì)2019年-2020年智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模增速實(shí)現(xiàn)119%、79%的高速增長(zhǎng),擴(kuò)張速度高于美國(guó)。在盈利模式方面,美國(guó)智能投顧采取完全透明化的費(fèi)率模式:只收取顧問(wèn)費(fèi)用和ETF管理費(fèi),顧問(wèn)費(fèi)用按照資產(chǎn)總額階梯式收費(fèi),金額越大費(fèi)率越低,范圍在0.35%-0.15%之間;ETF管理費(fèi)在0.03%-0.15%之間不等,較傳統(tǒng)投顧1%以上的費(fèi)率具有顯著優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)由于智能投顧尚在初級(jí)階段,存在多種盈利模式,除對(duì)C端客戶收取的交易費(fèi)用、購(gòu)買公募基金的傭金、申贖費(fèi)用外,還有為中小基金公司或者資管公司提供智能投顧策略服務(wù)收取服務(wù)費(fèi),出售智能投顧整套算法程序給金融企業(yè)等B端盈利模式。隨著服務(wù)投資者數(shù)量增加,未來(lái)中國(guó)將轉(zhuǎn)向以顧問(wèn)管理費(fèi)為主要營(yíng)收的盈利模式。

    2.2智能投顧優(yōu)勢(shì)

    2.2.1投資者角度

    相比人工,智能投顧在技術(shù)、算法、成本、效率上更具優(yōu)勢(shì),避免判斷失誤、行為偏差和情感偏見(jiàn)等問(wèn)題,向客戶推薦匹配的金融產(chǎn)品和服務(wù),推動(dòng)投資理財(cái)不斷平民化、大眾化。智能投顧對(duì)馬科維茨等現(xiàn)代投資組合理論的應(yīng)用體現(xiàn)在兩個(gè)方面:資金端,在資產(chǎn)配置前科學(xué)評(píng)估可能遇到的投資風(fēng)險(xiǎn)并明確告知投資者,以合理地制定資產(chǎn)配置計(jì)劃,在風(fēng)險(xiǎn)控制前提下獲取最大收益。在資產(chǎn)端,利用量化分析、技術(shù)分析等多種手段,進(jìn)行全球大類資產(chǎn)的多元化有效組合配置,得到相關(guān)性低、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益高的資產(chǎn)組合。[2]

    在投資者接受度方面,智能投顧有效減少了投資者對(duì)人工服務(wù)的需求,對(duì)擔(dān)心人工服務(wù)會(huì)導(dǎo)致利益沖突的投資者而言,其提供了有效的解決方案。數(shù)字化理財(cái)業(yè)務(wù)模式尤其以智能投顧為代表的產(chǎn)品,其實(shí)是踐行數(shù)字普惠金融的重要業(yè)態(tài),二者具有天然耦合性。數(shù)字普惠金融強(qiáng)調(diào)為普通大眾提供更為便利的投資渠道,智能投顧正是在保障普通大眾平等享有金融科技發(fā)展福利上具有重要作用。此外,以普通大眾為中心的金融服務(wù)需求具有小額碎片化、高頻次、場(chǎng)景化的特點(diǎn),而數(shù)字普惠金融的發(fā)展拓寬了智能投顧業(yè)務(wù)的廣度和深度,使得智能投顧能夠更好地應(yīng)對(duì)這些需求。

    2.2.2金融機(jī)構(gòu)角度

    智能投顧不僅使得普通大眾能夠共享金融科技紅利,也為金融機(jī)構(gòu)改善運(yùn)營(yíng)模式、提升經(jīng)營(yíng)效益帶來(lái)機(jī)會(huì)。智能投研、智能投顧為代表的數(shù)字技術(shù),在開(kāi)源節(jié)流兩個(gè)層面驅(qū)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部業(yè)務(wù)管理優(yōu)化。線上化、智能化推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)節(jié)流:金融科技將機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理轉(zhuǎn)移到線上,降低營(yíng)運(yùn)成本費(fèi)用,向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變;在決策智能化趨勢(shì)下,人工智能通過(guò)快速整合海量客戶交互的渠道數(shù)據(jù),將各種先進(jìn)資產(chǎn)定價(jià)理論模型應(yīng)用于大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)上,為投資組合決策能力提質(zhì)增效,金融機(jī)構(gòu)在客戶服務(wù)、投資研究和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面節(jié)省了大量的時(shí)間和人力成本。在開(kāi)源方面,智能投顧拓展了獲客來(lái)源和業(yè)務(wù)邊界,通過(guò)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)研究、投資能力,對(duì)尾部客戶精準(zhǔn)識(shí)別并實(shí)現(xiàn)開(kāi)源,提升服務(wù)效率,優(yōu)化獲客質(zhì)量。

    2.3發(fā)展瓶頸與突破

    由于投資者保護(hù)不足和監(jiān)管政策缺位等現(xiàn)實(shí),智能投顧在國(guó)內(nèi)的發(fā)展仍面臨一些阻礙,各種配套基礎(chǔ)設(shè)施亟待加強(qiáng)。我國(guó)智能投顧存在混沌無(wú)序、“低智能化”等諸多問(wèn)題:服務(wù)水平較低,財(cái)富管理功能弱化,風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)不充分,信息披露不到位。此類問(wèn)題可歸因?yàn)椋簜鹘y(tǒng)的法制建設(shè)不足,投資顧問(wèn)“自動(dòng)調(diào)倉(cāng)”功能受限,信義義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)尚不明確,智能投顧發(fā)展的制度基礎(chǔ)薄弱。[3]

    從信義義務(wù)角度出發(fā),建議以算法披露刺破義務(wù)“黑箱”,對(duì)算法歧視確立差異性審查模式;建立智能投顧的一般性技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和算法審查制度;在投資者利益受損時(shí)采用“兩步問(wèn)責(zé)法”,實(shí)現(xiàn)促進(jìn)金融創(chuàng)新與保護(hù)投資者利益的平衡。[4]算法欺詐風(fēng)險(xiǎn)的破解之道在于通過(guò)樹(shù)立社會(huì)監(jiān)管理念,實(shí)現(xiàn)政府、市場(chǎng)投資者、第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)及算法開(kāi)發(fā)者和運(yùn)營(yíng)者多方對(duì)算法決策的協(xié)同治理,以實(shí)現(xiàn)算法的可靠性、透明性、可解釋性及可問(wèn)責(zé)性。[5]

    3.結(jié)語(yǔ)

    在我國(guó)大資管、公募基金投資顧問(wèn)試點(diǎn)開(kāi)展的背景下,智能投顧呈現(xiàn)出后發(fā)追趕態(tài)勢(shì)。智能投顧是數(shù)字普惠金融的重要業(yè)態(tài),為中小投資者共享金融科技紅利提供機(jī)會(huì),也為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)機(jī)遇。本文通過(guò)回顧、比較智能投顧在美國(guó)和中國(guó)的發(fā)展歷程,明確我國(guó)所處的發(fā)展階段、未來(lái)發(fā)展方向和發(fā)力重點(diǎn)。為促進(jìn)智能投顧在我國(guó)金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,應(yīng)當(dāng)加快落實(shí)投資者保護(hù),完善監(jiān)管指引,為智能投顧深度擴(kuò)張?zhí)峁└油晟频幕A(chǔ)設(shè)施。

    參考文獻(xiàn):

    [1]李瑞雪,閆正欣.數(shù)字普惠金融下智能投顧發(fā)展與監(jiān)管問(wèn)題研究[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2019(09):112-115.

    [2]楊東,武雨佳.智能投顧中投資者適當(dāng)性制度研究[J].國(guó)家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào),2019,27(02):3-18.

    [3]郭靂.智能投顧開(kāi)展的制度去障與法律助推[J].政法論壇,2019,37(03):184-191.

    [4]潘振野.智能投顧模式下投資者保護(hù)制度的完善——以信義義務(wù)為中心[J/OL].南方金融:1-10[2020-03-19].

    [5]袁康.社會(huì)監(jiān)管理念下金融科技算法黑箱的制度因應(yīng)[J].華中科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2020,34(01):102-110.

    作者簡(jiǎn)介:錢歆(1996-),女,浙江嘉興人,上海大學(xué)金融學(xué)研究生,研究方向:資管科技、大類資產(chǎn)配置、公司金融。

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