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    現(xiàn)代金融學與行為金融學比較

    2020-09-10 07:22:44吳家璇
    科教創(chuàng)新與實踐 2020年31期
    關(guān)鍵詞:行為金融學比較研究

    吳家璇

    摘要:隨著金融學的發(fā)展,行為金融學也隨著時代的發(fā)展而崛起,被主流的經(jīng)濟學理論所承認,本文基于現(xiàn)代金融學與行為金融學理論之爭,從不同的角度進行比較研究,并探討了兩者相互融合的趨勢。

    關(guān)鍵詞:現(xiàn)代金融學;行為金融學;研究;比較

    一、現(xiàn)代金融學概述

    現(xiàn)代金融學的開端是由Markowitz在1952年發(fā)表《證券組合選擇》一文開始的,1965年有效市場的概念被Fama首次提出,此后經(jīng)過許多學者的研究論證,以及各種金融學理論的改進和完善,在20世紀70年代,現(xiàn)代金融學被定義為:在有效市場假設(shè)基礎(chǔ)上,以資本資產(chǎn)定價理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石的標準金融理論。也確立了現(xiàn)代金融學理論在金融領(lǐng)域的正統(tǒng)地位。

    二、行為金融學理論的興起

    20世紀80年代是“新時代金融”的開始,而其中的代表是行為金融學。行為金融學研究的主體是投資者的行為特征,解釋了投資者理性決策偏差的原因。在現(xiàn)代金融學發(fā)展以來,人們對其進行諸多研究檢驗,發(fā)現(xiàn)了很多不能被現(xiàn)代金融學解釋的現(xiàn)象,如股市反應(yīng)過度,股市溢價效應(yīng)等,為了解釋這種現(xiàn)象,行為金融學被人們所關(guān)注,行為金融學分析了標準金融學的理論缺陷,發(fā)現(xiàn)了投資者在行為和認知上面的偏差,比如過度自信、保守主義、代表性法則等,并就投資者心理學以及其他學術(shù)的經(jīng)驗出發(fā),對金融市場的異?,F(xiàn)象做出合理的解釋。由此可見,行為金融學通過對投資者行為的研究,彌補了現(xiàn)代金融學的不足,從某種意義上來說這是一種金融學的革命,促進了金融學理論的研究和發(fā)展方向。

    三、現(xiàn)代金融學與行為金融學比較

    1、研究內(nèi)容比較

    在研究內(nèi)容上,兩者存在共同點:現(xiàn)代金融學與行為金融學的研究都是為了實現(xiàn)市場均衡,并且獲取合理的產(chǎn)品價格體系。這是兩者在研究中的理論目標和主要研究的內(nèi)容,其中重要的一個任務(wù)就是資產(chǎn)定價。

    兩者的不同點:首先,兩者研究的“視角”不同,現(xiàn)代金融學是在完全理性的框架下建立的理論體系,這也是傳統(tǒng)經(jīng)濟學的主要特征之一,這也就忽視了投資者個體之間在決策行為上的不同。決策者的心理會因為風險的不確定性而變化,也就影響了最終的決策結(jié)果,而理性選擇具有一個固定的標準,所以研究“視角”的不同也就照成了兩者在研究理論上的不同;其次,現(xiàn)代金融學為研究過程提供了準確的參考標準,它的研究是基于預期效用下的研究,而現(xiàn)實的金融市場中往往會存在諸多背離預期效用的現(xiàn)象,因此非有效市場成為了人們研究方向之一,這也照就了以非有效性的行為金融學的發(fā)展;最后,現(xiàn)代金融學提供了分析工具,用簡明的模型來分析復雜的經(jīng)濟行為,而行為金融學不僅有這些分析工具,更重要的是運用實驗的方法來驗證各種假設(shè),通過數(shù)據(jù)收集來完善理論的缺陷。

    2、研究范式比較

    (1)研究視角和參照系變化

    傳承于傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論的現(xiàn)代金融學,是以完全理性的范式為基本框架展開研究,而決策者也是完全理性的前提,這種理性是貫穿整個研究理論的核心假設(shè),對決策行為之有簡單的測度,而行為金融學突破了現(xiàn)代金融學這種只重視理性投資的范式,運用以人為本生命范式取代現(xiàn)代金融學的研究范式,以投資者心理為基點,研究投資者的行為規(guī)律對金融市場的影響,從而更準確的刻畫市場。

    行為金融學利用全新的分析工具,通過心理學、社會學等學科的經(jīng)驗為基礎(chǔ)使其視野更加的開闊,對投資者的行為偏好描述涉及到形成、決策和判斷的過程。將這種偏好歸納為:1、對后果本身不重視,只關(guān)注行動與參照點的不同;2、更加關(guān)注損失,從而對損失更加敏感;3、敏感性會遞減;4、風險態(tài)度;5、社會動機和公平意識;6、沒有穩(wěn)定的偏好。而這種偏好是在決策中體現(xiàn)出來的,行為金融學就這種研究范式的不同也更加適應(yīng)金融市場的變化。

    (2)決策和判斷過程中

    行為金融學的理論中,投資者會根據(jù)經(jīng)驗做判斷,這種判斷可以簡化決策的過程,但是這種判斷受到心理以及環(huán)境的影響程度很大,會受決策者當時心理的不同而不同,所處環(huán)境的變化而改變,這種不確定性對結(jié)果的影響很明顯,而認知方式的不同也會加大這種偏差的發(fā)生,從而導致決策違背了理性的情況。

    3、體系框架比較

    現(xiàn)代金融學是對完全理性假設(shè)下的市場產(chǎn)品價格機制的研究以及市場效率問題的研究,建立在有效市場假設(shè)的前提之下,基于資產(chǎn)定價理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的研究體系?,F(xiàn)代金融學研究的前提是完美理論下的研究,有效的市場以及完全理性的投資者是前提,而簡單的說金融投資過程就是一個動態(tài)平衡的過程。

    行為金融學體系框架是以人為中心,研究心理學對人們的認知以及決策的偏差的影響,而投資者決策的期望是根據(jù)心理不同而不同,不是預期假設(shè)的各種理論,環(huán)境的變化也是導致偏差的主要因素之一。行為金融學研究了個體之間的作用聯(lián)系,進一步研究出金融市場整體的行為規(guī)律,從而得出市場的價格波動規(guī)律。

    四、融合趨勢研究

    從行為金融學的崛起,有關(guān)現(xiàn)代金融學與行為金融學的爭論就一直存在,而對于兩者地位的認識,一方面,現(xiàn)代金融學理論一直存在下去是因為有其合理性,這種理論可以用簡單的工具解釋大量的金融學問題,但是一些異常現(xiàn)象的發(fā)生,表明現(xiàn)代金融學也有很大的缺陷。另一方面,行為金融學的出現(xiàn)極大的彌補了現(xiàn)代金融學的不足,主要體現(xiàn)在對個體行為的分析上的不足,行為金融學作為一門新的理論,以基本公理為基礎(chǔ),解釋市場上的行為偏好導致的結(jié)果,從而預測個體的心理變化對金融市場的影響。

    就上述的觀點可以看出,行為金融學和現(xiàn)代金融學的本質(zhì)沒有很大差異,兩者的目的都是利用統(tǒng)一的框架來解決金融市場發(fā)生的諸多復雜的問題,而當下主流的觀點是兩者的共同點是可以實現(xiàn)兩者融合的前提條件。所不同的是,行為金融學利用心理學的經(jīng)驗對投資者的心理和行為偏好進行了有效研究和解釋,而兩者的不同點也可以更加完善金融學領(lǐng)域的理論。

    由此可見,現(xiàn)代金融學與行為金融學的融合是有可能的,也是很有必要的,對于金融學的發(fā)展和完善有很大的作用。就可能性而言,兩者的研究對象相同,都是以投資者的為切入點,雖然現(xiàn)代金融學將投資者作了完全理性的假設(shè),而行為金融學是研究了非完全理性下的投資者的行為,但是兩者的研究并不是相悖的,存在可以調(diào)和的可能性。如前面所述,兩者的分歧只是假設(shè)理性與否。行為金融學認為在個體進行直觀判斷時得到的信息是有偏差的,但是這些偏差的闡述也可以讓人從中學習并改正,也就是說人在非理性狀態(tài)下的初始行為最終會變得理性。而且當我們仔細的思考研究會發(fā)現(xiàn),可以用現(xiàn)代金融學理論的理性標準,在行為金融學理論中找出理性成分。再者,行為金融學與現(xiàn)代金融學在模型的建立上是一脈相承的。從以上表述可以看出,現(xiàn)代金融學與行為金融學相互融合的趨勢很明顯,對未來金融學的發(fā)展有著非凡的意義。

    五、結(jié)束語

    當下金融學理論更注重微觀現(xiàn)象的研究,個體的行為和心理對研究的影響越來越重,所以行為金融學在滿足當下的要求同時也為現(xiàn)代金融學的存在問題作出了完善和解釋,從人的心理分析問題,完善了現(xiàn)代金融學的不足。行為金融學從全新的的視角出發(fā),提出全新的理論分析方法,應(yīng)用不同的參考系和現(xiàn)代金融學的分析方法,被現(xiàn)在主流的金融學理論所接受。伴隨心理學、社會學等學科的發(fā)展,行為金融學也將不斷發(fā)展完善,前景也將更加廣闊,但是,就目前來看,行為金融學的發(fā)展還有很長的路要走,直到現(xiàn)在,行為金融學一直沒有形成完整的體系,理論也只是彌補已有的研究理論的不足,這樣是不夠的,需要提出一個新的體系,能夠解決更多問題,并能包含現(xiàn)有的理論,所以行為金融學的發(fā)展還需要很長時間的完善與進步。

    參考文獻:

    [1]姜黎黎.??行為金融學與現(xiàn)代金融學:可以期待的融合?[J].經(jīng)濟研究參考.2007(34).

    [2]王忠玉.??現(xiàn)代金融學的數(shù)量化進程探析?[J].經(jīng)濟評論.2000(04).

    [3]谷家東.??現(xiàn)代金融學的困惑和行為金融學的崛起?[J].海南金融.2004(07).

    遼寧對外經(jīng)貿(mào)學院

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