現(xiàn)金流量與上市公司價值關(guān)系研究

摘要：本文運用我國36家有效金融業(yè)上市公司2013-2018年的面板數(shù)據(jù)，實證研究了現(xiàn)金流量與我國金融業(yè)上市公司價值之間的關(guān)系。實證結(jié)果表明金融行業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量與公司價值呈顯著的相關(guān)關(guān)系。掌握了公司的現(xiàn)金流量，對于深入了解公司內(nèi)部運營狀況以及公司價值的評估有一定的意義，并且也給予公司股東、債權(quán)人、經(jīng)營管理者一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量;金融業(yè)上市公司;公司價值

企業(yè)的經(jīng)營管理在任何時候都無法避免，而現(xiàn)代化的企業(yè)管理分析可以從不同的方向切入，本文著眼于現(xiàn)金流量和公司價值這兩個指標(biāo)。現(xiàn)金流量對于各個公司的深入分析都是一個不可或缺的指標(biāo)，而公司價值也是反映該公司是否良好的一個量化指標(biāo)。各個行業(yè)的公司以本期實際收到和實際支出作為原則來記錄公司在某一時期進行各種活動的資金動向，即為現(xiàn)金流量。公司價值從本質(zhì)來說就是公司能為所有者創(chuàng)造的利潤，它是一項資產(chǎn)。這兩者息息相關(guān)，而且是相互促進發(fā)展的，因此，影響上市公司價值的一個重要因素是現(xiàn)金流的質(zhì)量。

1.文獻綜述

對于現(xiàn)金流量與公司價值之間的關(guān)系，夏雪花以滬市房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為研究對象，通過實證分析得出結(jié)論，隨著現(xiàn)金流狀況的不斷改善，上市公司的價值增加。譚偉順等人基于中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)，指出會計盈余與現(xiàn)金流量具有顯著的價值相關(guān)性，而且存在自由現(xiàn)金流代理問題，公司的價值也將大幅降低。高洋洋也對全行業(yè)上市公司進行了抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量與公司價值呈線性相關(guān)。但是并非所有行業(yè)的結(jié)果都具有一致性，還是有所差異。唐華炳研究結(jié)論是公司自由現(xiàn)金流量與當(dāng)期的公司價值是呈正相關(guān)關(guān)系，但是過多的自由現(xiàn)金流會有負向的滯后影響。

基于以上國內(nèi)研究，本文的研究對象是我國金融業(yè)上市公司，選取2013—2018年的數(shù)據(jù)進行了相關(guān)的實證分析，研究現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系。

2.實證分析和結(jié)果

2.1變量設(shè)計、模型構(gòu)建

2.1.1變量設(shè)計

上市公司的價值由現(xiàn)金質(zhì)量的高低決定，而能夠表現(xiàn)出現(xiàn)金流量質(zhì)量高低的指標(biāo)主要有：每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金流量比率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)。以上這些都是相對指標(biāo)，所以本文參考了Mitchrll& Lehn的方法，用托賓Q值來計算公司價值。

2.1.2模型構(gòu)建

根據(jù)上述影響現(xiàn)金流量質(zhì)量高低的因素，構(gòu)建模型，其中被解釋變量Companyval為公司價值;解釋變量有：ncfoa為每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，cfr為現(xiàn)金流量比率，ncfsoa為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu);控制變量引入財務(wù)杠桿Financiallev，公司規(guī)模Companysiz 和roe。模型設(shè)定如下：

上述顯示，在控制了一些因素下，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與公司價值之間是拋物線關(guān)系，當(dāng)每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額到達一定數(shù)值之前，公司價值是隨著它的增加而減少，可能是由于公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈流入過快，但公司還未觀測好市場做好投資準(zhǔn)備，由此產(chǎn)生相應(yīng)的機會成本;當(dāng)每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加超過臨界點時，意味著公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流入的增加，可能由于公司的留存收益增加，此時公司不用進行外源融資，不用負擔(dān)額外的融資成本，就可以加大投資來賺取更多的利潤。該變量也通過了5%的顯著性水平檢驗。現(xiàn)金流量比率與公司價值之間也是呈現(xiàn)拋物線關(guān)系，當(dāng)現(xiàn)金流量比率達到一定數(shù)值后，公司價值才會隨現(xiàn)金流量比率增加而增加。當(dāng)公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增加，資金運營的前期可以去償還公司負債，負債的減少會導(dǎo)致公司價值的減少;資金運營的后期，現(xiàn)金流量比率的增加，意味著公司償還負債能力的提升，公司的財務(wù)狀況良好，公司價值會在這一基礎(chǔ)上有所提升。當(dāng)在10%的顯著性水平下，cfr對于公司價值Companyval的影響也是顯著的。

與前兩個因素不同，經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)與公司價值之間存在顯著的線性關(guān)系。此外，財務(wù)杠桿，公司規(guī)模和凈資產(chǎn)收益率這三個控制變量也通過了顯著性檢驗，可以看出，這三個因素對公司價值的影響也值得投資者關(guān)注。

3.結(jié)論與建議

3.1結(jié)論

以上實證分析得出如下三個結(jié)論：第一，金融業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量與公司價值有一定的相關(guān)性，尤其是每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金流量比率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)這三個指標(biāo)與公司價值存在顯著的相關(guān)性。第二，公司價值是隨著現(xiàn)金流量的增加而增加，當(dāng)每股現(xiàn)金凈流量和現(xiàn)金流量比率高于臨界值、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占企業(yè)現(xiàn)金凈流量總額的比例越大，公司價值就會越大。第三，作為控制變量的財務(wù)杠桿、公司規(guī)模與公司價值呈負相關(guān)線性關(guān)系，可以看出影響上市公司價值的因素不僅與現(xiàn)金流的籌集、使用方式不同有關(guān)，而且也與公司的每年發(fā)展情況的差異性有關(guān)。

3.2建議

據(jù)以上實證分析結(jié)果得知，公司的現(xiàn)金流量決定金融業(yè)上市公司的價值，因此，每家公司都應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流量的管理，本文給出如下幾點建議：

3.2.1增加每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

增加公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈流入或者減少公司的總股本都可以增加每股現(xiàn)金凈流量，這就需要公司在合適的時機，抓緊機會融資，這樣公司才有能力將生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模擴大，進而增加市場份額的占有率，引起現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈流入增加。當(dāng)然現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈流入增加過快，公司還沒有做好投資的準(zhǔn)備，機會成本的增加對于公司價值的提升產(chǎn)生不利影響。

3.2.2提高現(xiàn)金流量比率

總的來說，現(xiàn)金流比率也是過去六年影響公司價值的一個重要因素。這需要公司在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，按時償還債務(wù)和應(yīng)付利息，盡量不要拖欠債務(wù)，拖欠債務(wù)一方面會影響公司的正常運營，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量的周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題;另一方面公司會由此得到法律的懲罰，影響公司在整個市場上的聲譽，以后會阻礙公司的融資渠道。

3.2.3優(yōu)化經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)

資金對于一個公司的運轉(zhuǎn)十分重要，不僅要拓寬籌資渠道，抓住合適的機會融資，更要學(xué)會利用到手的資金，讓資金利用效果最大化。首先，公司對于資金與負債、流動負債與長期負債它們之間的關(guān)系要合理掌握;其次，公司賬戶上需要保證一定的流動資產(chǎn)，來應(yīng)對突發(fā)狀況;最后，公司的流動比率要保持在一定水平，一般說來，該比率保持在2：1更為合適。

參考文獻：

[1]夏雪花.現(xiàn)金流量與上市公司價值關(guān)系研究——基于滬市房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的實證分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)， 2007， 19（12）：198-199.

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作者簡介：唐凱怡（1997—），女，漢族，新疆，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，學(xué)歷：碩士，金融學(xué)專業(yè)，研究方向：公司金融。