主要經(jīng)濟體央行財務(wù)報告透明度比較研究及對我國的啟示

顏蕾 陳沁園 王改霞 徐瀟 陳曉娟

摘 ? 要：中央銀行透明度問題近些年受到社會各界高度關(guān)注，其中中央銀行財務(wù)報告透明度是央行透明度的重要組成部分，構(gòu)建適度的中央銀行財務(wù)報告透明度有助于推進(jìn)中央銀行透明度體系的建設(shè)。本文首先構(gòu)建透明度指標(biāo)評價體系，比較發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟體央行財務(wù)報告透明度變化情況，實證研究央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性的關(guān)系、透明度對貨幣政策有效性和金融穩(wěn)定的影響，研究發(fā)現(xiàn)央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性大致同向變動、適度的財務(wù)報告透明度有利于貨幣政策傳導(dǎo)和維護(hù)金融穩(wěn)定，并提出“適度透明”的財務(wù)報告透明度體系構(gòu)建思路。

關(guān)鍵詞：中央銀行;財務(wù)報告;透明度;貨幣政策;金融穩(wěn)定

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.08.003

中圖分類號：F830.42 ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ? ? ? 文章編號：1003-9031（2020）08-0024-13

近年來，學(xué)界和實務(wù)界都開始重視和強調(diào)中央銀行透明度問題，主要經(jīng)濟體中央銀行也持續(xù)加強透明度在貨幣政策和金融穩(wěn)定政策上的應(yīng)用。中國人民銀行高度重視透明度建設(shè)，易綱行長在不同場合提出，“提高透明度可以讓全社會、全世界都能對中國的貨幣政策形成正確預(yù)期，讓公眾了解貨幣政策目的，正確地與社會進(jìn)行溝通會使傳導(dǎo)機制更加有效”。中央銀行財務(wù)報告透明度是中央銀行透明度的重要組成部分，分析中央銀行財務(wù)報告透明度變化情況、影響因素以及財務(wù)報告透明度的影響效應(yīng)，研究如何構(gòu)建“適度透明”的財務(wù)報告體系，對提高中央銀行透明度機制建設(shè)具有積極的現(xiàn)實意義。

一、中央銀行財務(wù)報告透明度的概念界定

現(xiàn)有文獻(xiàn)對于中央銀行透明度的定義主要側(cè)重于央行貨幣政策透明度，對央行財務(wù)報告透明度未見明確的界定。國際貨幣基金組織（IMF）的《貨幣與金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則：原則宣言》首次賦予貨幣政策透明度明確的官方定義，即公眾能夠簡單易懂、方便快捷、及時準(zhǔn)確地獲取貨幣當(dāng)局關(guān)于政策目標(biāo)、法律框架、制度框架、經(jīng)濟框架，與決策相關(guān)的基本模型、數(shù)據(jù)、信息以及機構(gòu)責(zé)任條款等方面的信息。

參考IMF貨幣政策透明度的定義，本文認(rèn)為中央銀行財務(wù)報告透明度是基于會計準(zhǔn)則把央行履職行為體現(xiàn)的財務(wù)結(jié)果轉(zhuǎn)化為精確和易于理解的信息，包含三個層次：一是保持透明的目標(biāo)或原因（why），中央銀行保持財務(wù)報告透明是為了實現(xiàn)“維持央行公信力、引導(dǎo)公眾預(yù)期、提升貨幣政策有效性、完善央行治理”的目標(biāo);二是涉及的內(nèi)容（what），包括財務(wù)報表、會計政策以及央行運用相關(guān)資源的成本績效信息應(yīng)保持透明，財務(wù)報告應(yīng)準(zhǔn)確說明財務(wù)狀況變化的原因以及政策操作與財務(wù)結(jié)果之間的相互關(guān)系等;三是透明度的標(biāo)準(zhǔn)或特征（how），中央銀行財務(wù)報告應(yīng)在通俗易懂、容易獲取、及時披露的基礎(chǔ)上有利于公眾更好地了解央行財務(wù)狀況、政策操作的財務(wù)結(jié)果和財務(wù)資源的運用情況。此外，相對于政策操作目標(biāo)，財務(wù)報表（報告）本身是滯后的，央行財務(wù)報告透明度也包括除財務(wù)報告外的其他方式（如通過媒體、演講）披露的財務(wù)信息。

二、中央銀行財務(wù)報告透明度實踐的比較研究

從國際上看，各國中央銀行都普遍關(guān)注財務(wù)報告透明在中央銀行透明度體系建設(shè)中的重要意義，積極提升財務(wù)報告透明度。本文選取美國、歐盟、日本、英國等4個發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體以及巴西、南非、俄羅斯、印度等4個新興市場國家作為樣本，梳理、比較并量化評價8個國家或經(jīng)濟體央行2006—2017年間財務(wù)報告透明度變化情況。之所以選擇上述8個國家或經(jīng)濟體，是由于美歐日英的國內(nèi)生產(chǎn)總值和貿(mào)易額占全球的一半以上，其央行政策對世界經(jīng)濟影響舉足輕重;俄、巴、南、印四國被英國《經(jīng)濟學(xué)家》劃分為新興經(jīng)濟體的第一梯隊，其透明度建設(shè)可為我國央行提高財務(wù)報告透明度提供有益參考。

（一）財務(wù)報告披露依據(jù)

各國中央銀行財務(wù)報告披露都“有法可依”或“有據(jù)可循”，主要分為兩類。一是遵循本國中央銀行法，中央銀行法對會計信息披露的有關(guān)要求能夠提高會計信息披露的效力層次和執(zhí)行力度。如日本銀行根據(jù)《日本銀行法》規(guī)定，在財政年度終了后兩個月內(nèi)公布財務(wù)報告，并遞交附審計意見的預(yù)算執(zhí)行情況表。二是遵循適用的會計標(biāo)準(zhǔn)，會計標(biāo)準(zhǔn)中對會計信息的披露要求可以增強信息披露的可操作性，但與遵循法律依據(jù)相比，效力層次較低。如歐央行在“會計與財務(wù)報告框架指引”中明確，歐元體系成員國央行（包括歐央行）日報表、分部周報表為歐元體系內(nèi)部使用;歐元體系合并周報表、月度和季度報表以及年度合并資產(chǎn)負(fù)債表對外公開披露。個別國家央行同時遵循本國中央銀行法和適用的會計標(biāo)準(zhǔn)，如俄羅斯央行財務(wù)報告披露標(biāo)準(zhǔn)就是依據(jù)《俄羅斯聯(lián)邦中央銀行法》、《俄羅斯聯(lián)邦會計法》和俄羅斯聯(lián)邦銀行法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。

（二）財務(wù)報告披露的基本要素

各國央行財務(wù)報告披露內(nèi)容包含會計報表、會計政策和非會計財務(wù)信息三部分內(nèi)容，其財務(wù)報告在每部分披露的詳盡程度如下。

1.會計報表。一是報表種類。資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表是各國披露的基本報表，除印度和南非外，其他央行還披露了綜合收益表、權(quán)益變動表、現(xiàn)金流量表、利潤分配表等其他報表。二是報表項目附注的披露程度。八家央行在附注中均詳細(xì)說明項目構(gòu)成內(nèi)容、變動情況，以及貨幣政策等客觀因素對財務(wù)狀況的影響，尤其是金融危機以來創(chuàng)新型政策工具的運用情況及其影響。三是披露頻度與及時性。巴西、南非和俄羅斯央行僅披露年報和月報，其他國家央行還公布半年報，季報或旬報。八家央行普遍在財年結(jié)束后4個月內(nèi)披露年報，南非、日本、印度央行在1-2個月內(nèi)披露年損。

2.會計政策。各國中央銀行均詳細(xì)披露所采用的會計標(biāo)準(zhǔn)，包括會計核算基礎(chǔ)、計量屬性以及具體報表項目的會計核算方法。八家央行均在年報內(nèi)附外部審計報告。

3.資本金及利潤分配制度。僅美聯(lián)儲、歐央行、日本央行和印度央行披露了目標(biāo)資本金制度，其他央行僅說明資本金的構(gòu)成內(nèi)容。八家央行均對利潤分配情況進(jìn)行說明，日本銀行和俄羅斯銀行專門披露了利潤分配表。

4.風(fēng)險管理政策。八家央行詳細(xì)披露了風(fēng)險類型和風(fēng)險管理措施，除俄羅斯和印度央行，其他央行還披露了風(fēng)險確認(rèn)和評估的量化信息。部分央行披露財務(wù)緩沖機制措施，如美聯(lián)儲對專項資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備，歐央行設(shè)立重估賬戶處理未實現(xiàn)的收益和損失，南非央行除了在權(quán)益項下設(shè)有法定準(zhǔn)備、應(yīng)急準(zhǔn)備和債券重估準(zhǔn)備外，還在負(fù)債項下設(shè)置相應(yīng)財務(wù)緩沖賬戶以應(yīng)對和補償未來期間可能出現(xiàn)的虧損。

5.預(yù)算績效信息。發(fā)達(dá)國家央行明顯好于新興經(jīng)濟體央行，其中，美歐日英均在不同程度上披露預(yù)決算情況，日本銀行、俄羅斯央行進(jìn)一步公開績效衡量指標(biāo)及實現(xiàn)程度。

（三）財務(wù)報告透明度水平的比較研究

1.指標(biāo)體系構(gòu)建。為綜合評估各國央行財務(wù)報告透明度水平，本文遵循科學(xué)性與合理性原則、實用性與可比性原則和全面性與重要性原則，參考了Geraates（2002）對貨幣政策透明度五個維度的量化方式，結(jié)合央行財務(wù)報告的構(gòu)成要素和特點，采用層次分析法，構(gòu)建了包含5個一級指標(biāo)、下設(shè)17個二級指標(biāo)的央行財務(wù)報告透明度評價指標(biāo)體系（見表1）。

2.指標(biāo)賦權(quán)。本文采用“序關(guān)系”分析法，將央行財務(wù)報告透明度評價指標(biāo)體系分解為不同層次的評估指標(biāo)體系，并將對于不同層次的多個評價指標(biāo)權(quán)重的整體判斷轉(zhuǎn)變?yōu)閷@些評價指標(biāo)進(jìn)行“兩兩比較”，對這些評價指標(biāo)的整體權(quán)重進(jìn)行排序判斷，確立各指標(biāo)權(quán)重。計算步驟如下：

（1）確定評價指標(biāo)的序關(guān)系，hi？酆hj？酆……？酆hk。

（2）確定相鄰評價指標(biāo)之間的相對重要程度，假設(shè)認(rèn)為評價指標(biāo)hk-1比hk重要，重要程度之比用rk=hk-1/hk來表示。然后依照評價指標(biāo)間重要程度的序關(guān)系，依次計算出其他評價指標(biāo)的相對重要度。在n個評價指標(biāo)中，“最不重要評價指標(biāo)”的相對重要度的計算為wn=（1+ri）-1。最后根據(jù)已確定的重要程度，依次倒算出其他評價指標(biāo)的相對重要度wk-1=rkwk。

在借鑒參考文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合央行會計管理工作實際和對各項指標(biāo)重要性程度的理解，運用“序關(guān)系”法為各指標(biāo)賦權(quán)，得出{一級指標(biāo)集}={財務(wù)報表、會計財務(wù)政策、資本金和利潤分配機制、風(fēng)險管理、預(yù)算績效}各指標(biāo)和相鄰指標(biāo)重要程度比，算出各一級指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，將權(quán)重系數(shù)算術(shù)平均值作為最終的權(quán)重系數(shù)。同理可算出二級指標(biāo)的主觀權(quán)重系數(shù)。

從表3來看，報表種類、報表披露程度和披露頻度所占比重較高，分別為0.1512、0.1496和0.1083。這些指標(biāo)主要反映了央行會計報告信息披露的詳細(xì)程度和披露周期，通常認(rèn)為這些因素對報表使用者的決策判斷具有較大影響，賦予這些指標(biāo)較高的權(quán)重符合理性判斷。

3.評分結(jié)果。通過綜合評估八家央行2006—2017年的財務(wù)報告透明度，各國透明度評估分值總體呈“階梯式”上升，階梯上升點在2008年和2010年。發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體央行財務(wù)報告透明度總體高于新興市場國家。其中：美聯(lián)儲最高，2010—2017年其透明度評分均居第一位;巴西在新興市場國家中透明度最高，且2017年評分排在八國中的第三位;印度、俄羅斯央行透明度在分析年度內(nèi)有較大幅度的提升。當(dāng)前各國央行對會計報表、會計政策、風(fēng)險管理等方面的披露較詳細(xì)，對預(yù)算績效等信息披露偏薄弱。2017年，各項指標(biāo)得分率從高到低分別為：會計政策（92%）、會計報表（82%）、風(fēng)險管理（82%）、資本管理（76%）和預(yù)算績效信息（47%）。與2006年得分率相比，會計政策和風(fēng)險管理信息披露透明度顯著提升16個、13個百分點。

（四）對樣本央行財務(wù)報告透明度的評述

1.財務(wù)報告披露內(nèi)容中會計報表、會計政策和風(fēng)險管理為最重要的三項。八家央行財務(wù)報告各組成要素披露的詳盡程度不同，但各央行都重視會計報表、會計政策和風(fēng)險管理的披露。其中，會計報表至少包括資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，附注詳細(xì)說明報表項目構(gòu)成及變化原因，清晰闡述適用的會計標(biāo)準(zhǔn)，注重風(fēng)險識別、評估并強化風(fēng)險控制。與2006年相比，2017年這三項得分率最高，且會計政策和風(fēng)險管理信息披露的透明度顯著提升16和13個百分點。

2.政策環(huán)境的顯著變化推動央行進(jìn)一步提升透明度。各央行財報披露透明度階梯式上升的拐點普遍出現(xiàn)在2008年和2010年（見圖1），兩個時間點正值全球金融危機和歐債主權(quán)危機爆發(fā)初期，無論是引爆危機的發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體或是受危機溢出效應(yīng)影響的新興經(jīng)濟體國家央行，普遍認(rèn)識到增強財務(wù)報告透明度對恢復(fù)和維持公眾對金融系統(tǒng)信心的重要性。通過新增新型貨幣政策工具對應(yīng)新設(shè)會計科目的說明，補充新修訂會計政策（主要是計量屬性和金融工具重分類方面的修訂）信息，強化抵押品等風(fēng)險管理措施及其效果的披露等方式提高財報透明度。

3.財務(wù)適度透明是央行首選，透明度并不是越高越好。歐央行財務(wù)報告透明度得分在2010年和2014年出現(xiàn)回調(diào)，主要是當(dāng)年財報披露的政策內(nèi)容以及報表項目附注說明明顯減少。歐央行弱化年報信息披露的原因可能是2010年為歐債危機爆發(fā)初期，歐央行只在金融形勢有所好轉(zhuǎn)時才披露救助行動。而2014年歐央行開始實施更廣泛的資產(chǎn)購買計劃（QE），在政策效果還未明朗前相對弱化了披露的透明度，以維持市場信心?？梢姡胄胸攧?wù)報告披露需要在透明度和靈活性之間取得平衡，以確保金融調(diào)控效果。

三、實證研究

央行財務(wù)報告透明度是央行透明度的重要組成部分。通常認(rèn)為，透明度與央行治理水平具有內(nèi)在的一致性、與貨幣政策和金融穩(wěn)定政策實施具有較強的關(guān)聯(lián)性。本文擬在借鑒相關(guān)文獻(xiàn)模型方法的基礎(chǔ)上，分析央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性、貨幣政策執(zhí)行以及金融穩(wěn)定之間的關(guān)系，以期為完善央行治理、強化央行履職提供指導(dǎo)。

（一）央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性的關(guān)系

1.央行獨立性和獨立性指標(biāo)。根據(jù)民主問責(zé)制的要求，獨立的中央銀行必須進(jìn)行信息披露，且伴隨著獨立性的增強，央行應(yīng)更加重視向市場解釋其貨幣政策及政策出臺的原因，以便公眾監(jiān)督。作為央行透明度的重要組成，央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性之間可能存在相關(guān)關(guān)系?？紤]到樣本央行同時包括發(fā)達(dá)國家和新興市場國家，在對央行獨立性的量化測算過程中，我們選擇了Cukierman， Webb &Nayapi（1992）定義的指標(biāo)體系。CWN指標(biāo)體系涵蓋了央行行長、貨幣政策決策、央行目標(biāo)、對政府借貸的限制等4大方面、16個細(xì)項，指標(biāo)較為全面、測度較為詳細(xì)，適合對樣本央行的獨立性水平進(jìn)行評估。

2.央行財務(wù)報告透明度與獨立性的關(guān)系。經(jīng)測算，各國央行財務(wù)報告透明度和CWN指標(biāo)獨立性水平之間的關(guān)系如圖4所示?？傮w來看，獨立性與央行財務(wù)報告透明度大致呈現(xiàn)同向變動趨勢。獨立性較高的央行，財務(wù)報告透明度也較高，基本符合民主問責(zé)制對央行的要求。南非央行的獨立性較高，但財務(wù)報告透明度偏低，主要原因可能是南非受金融危機、發(fā)達(dá)經(jīng)濟體量化寬松政策溢出效應(yīng)和政局動蕩、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級失敗等內(nèi)憂外患的共振影響，在其貨幣政策調(diào)控手段未對經(jīng)濟產(chǎn)生作用以前，南非央行選擇低透明度的財務(wù)報告披露，以維持央行信譽和市場信心。2012—2016年，南非GDP增長率均呈現(xiàn)負(fù)值，通脹率持續(xù)高位，南非央行財報透明度始終較低。

（二）央行財務(wù)報告透明度對貨幣政策執(zhí)行的影響分析

1.模型設(shè)計和變量選擇。金融危機爆發(fā)以來，各國央行分別采取了資產(chǎn)購買工具、長期再融資操作（TLTRO）、量化質(zhì)化寬松（QQE）等多種非常規(guī)貨幣政策，以促進(jìn)經(jīng)濟復(fù)蘇、物價穩(wěn)定、就業(yè)增加等目標(biāo)實現(xiàn)。這些操作工具主要為數(shù)量型貨幣政策工具，其規(guī)模和變化情況通常在央行財務(wù)報告中反映。因此，提升央行財務(wù)報告透明度有利于減少信息不對稱，在一定程度上有助提升貨幣政策有效性。但通常認(rèn)為，央行財務(wù)報告透明度對貨幣政策有效性的影響是間接的，即通過引導(dǎo)市場和公眾對于貨幣政策傳導(dǎo)機制的理解和預(yù)期而對貨幣政策執(zhí)行有效性產(chǎn)生影響。因此，本文將央行財務(wù)報告透明度作為一項間接影響貨幣政策操作的輔助工具，分析了其對金融危機以來貨幣政策執(zhí)行有效性的影響作用。在模型設(shè)計方面，參考了Hayo & Mazhar（2011）、尹雷和楊源源（2016）的研究方法，構(gòu)建了央行財務(wù)報告透明度與貨幣政策執(zhí)行有效性的關(guān)系模型：

yi，t=？琢1yi，t-1+？琢2MPi，t+？琢2MPi，t*Ti，t+？酌zi，t+？滋i+？著i，t+c（1）

其中，下標(biāo)i表示國家或地區(qū)，t表示時間， yi，t表示貨幣政策目標(biāo)，MPi，t表示貨幣政策，MPi，t*Ti，t表示財務(wù)報表透明度與貨幣政策的交互項，zi，t表示其它可能對貨幣政策執(zhí)行有效性產(chǎn)生影響的控制變量，？滋i為個體效應(yīng)，？著i，t為誤差項，c為常數(shù)項。

被解釋變量方面，采用GDP增長率、通貨膨脹率和城鎮(zhèn)職工就業(yè)率等3個指標(biāo)衡量貨幣政策執(zhí)行有效性。解釋變量方面，選擇M2、M2和透明度交互項。同時，根據(jù)羅默的內(nèi)生經(jīng)濟增長理論和其他文獻(xiàn)，在計量分析的過程中引入城鎮(zhèn)化率、金融深度、外商直接投資比例、對外開放度等4個控制變量。

2.實證檢驗與分析。本文以面板數(shù)據(jù)模型為基礎(chǔ)，研究央行財務(wù)報表透明度對貨幣政策有效性的影響。為避免出現(xiàn)偽回歸，確保估計結(jié)果的有效性，先用單位根方法對序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。對所有序列進(jìn)行單位根檢驗發(fā)現(xiàn)，所有序列均平穩(wěn)，可以進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸。F檢驗和Hausman檢驗表明，實證分析宜選用個體固定效應(yīng)模型。

實證分析從產(chǎn)出效應(yīng)、物價效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)三個方面，研究了央行財務(wù)報告透明度對貨幣政策的影響效應(yīng)。結(jié)果如下：

如表7所示，三個模型的R值較高，且核心解釋變量的系數(shù)和控制變量沒有發(fā)生較大變化，表明相關(guān)結(jié)論穩(wěn)定。此外所有模型均通過 sargan 檢驗和AR（2）檢驗，表明估計所選用的控制性變量正確，估計結(jié)果不受殘差序列相關(guān)影響，模型結(jié)果可信。

從實證結(jié)果來看，LnM2以及央行財務(wù)報告透明度與貨幣政策的交互項LnM2*T的系數(shù)估計值均為正數(shù)，其產(chǎn)出效應(yīng)、物價效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)均具有顯著性。說明增加貨幣供給，對于增加產(chǎn)出、平穩(wěn)物價和提升就業(yè)有促進(jìn)作用，而央行財務(wù)報告透明度在一定程度上對貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)、物價效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)具有正面影響。

（三）央行財務(wù)報告透明度對金融穩(wěn)定的影響分析

1.模型設(shè)計和變量選擇。金融危機以來，量化寬松等非常規(guī)貨幣政策在刺激經(jīng)濟、穩(wěn)定物價和促進(jìn)就業(yè)的同時，也加劇了金融市場波動。適度的央行財務(wù)報告透明度水平，有利于傳達(dá)政策執(zhí)行效果、引導(dǎo)市場預(yù)期，有利于增強公眾對貨幣當(dāng)局和金融系統(tǒng)的信任和信心。通常認(rèn)為，央行財務(wù)報告透明度對金融穩(wěn)定的影響也是間接的，即通過引導(dǎo)市場和公眾對貨幣政策執(zhí)行效果的理解和預(yù)期而對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。因此，本文將央行財務(wù)報告透明度作為一項間接影響貨幣政策操作的輔助工具，分析了其對金融穩(wěn)定的影響作用，構(gòu)建了央行財務(wù)報告透明度與貨幣政策執(zhí)行有效性的關(guān)系模型：

其中，下標(biāo)i表示國家或地區(qū)，t表示時間，yi，t表示金融穩(wěn)定，MPi，t表示貨幣政策，MPi，t*Ti，t表示財務(wù)報表透明度與貨幣政策的交互項，zi，t表示其它可能對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響的控制變量，？滋i為個體效應(yīng)，？著i，t為誤差項，c為常數(shù)項。

2.實證檢驗與分析。對所有序列進(jìn)行單位根檢驗發(fā)現(xiàn)，所有序列均平穩(wěn)，可以進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸，通過F檢驗和Hausman檢驗表明應(yīng)選用個體固定效應(yīng)模型。實證結(jié)果顯示增加貨幣供給對金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響，減少貨幣供給反而提高金融穩(wěn)定水平。央行財務(wù)報告透明度與貨幣政策的交互項LnM2*T的系數(shù)估計值為正數(shù)，說明透明度在一定程度上能夠?qū)_貨幣政策實施對金融穩(wěn)定產(chǎn)生的影響。即當(dāng)央行實施擴張型貨幣政策時，透明度與金融穩(wěn)定水平呈現(xiàn)同向變動關(guān)系;實施緊縮型貨幣政策時，透明度則與金融穩(wěn)定出現(xiàn)反向變動關(guān)系。

對模型兩邊求導(dǎo)，得到？墜FSI/？墜1nM2=？琢+？茁T。當(dāng)？琢+？茁T=-0，透明度達(dá)到一個“適度”的平衡點，透明度交互項恰好抵消貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響效果。

四、研究結(jié)論及啟示

（一）適度透明對貨幣政策和金融穩(wěn)定政策實施有正面影響

實證研究結(jié)果表明，央行財務(wù)報告透明度的提升對于貨幣政策傳導(dǎo)總體發(fā)揮正面作用;而其對金融穩(wěn)定的影響方向則根據(jù)貨幣政策的類型不同而不同，透明度并非越高越好。在金融危機后、全球貨幣政策總體穩(wěn)中偏寬的背景下，提高透明度有助于加深對非常規(guī)貨幣政策和金融救助政策的解讀，從而增強市場信心、促進(jìn)金融穩(wěn)定。隨著調(diào)控政策轉(zhuǎn)向，披露部分不利信息也可能加劇市場的焦慮情緒，披露政策決策層的不同意見可能導(dǎo)致過多噪音，進(jìn)而對金融穩(wěn)定起到負(fù)面影響。根據(jù)實證分析，當(dāng)央行財務(wù)報表透明度評分達(dá)到某一“適度”水平時，恰好能夠抵消貨幣政策實施對金融穩(wěn)定的影響效果。結(jié)合我國央行實際，可在已有披露貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表、全系統(tǒng)預(yù)決算報告的基礎(chǔ)上，按照“先資產(chǎn)負(fù)債表、再損益表，最后補充提供附注”、“先年報，后季報、月報，甚至旬報、日報”的順序，由簡到詳、先易后難，循序漸進(jìn)，穩(wěn)妥推進(jìn)財務(wù)報告透明度建設(shè)。

（二）透明度建設(shè)應(yīng)綜合考慮經(jīng)濟金融發(fā)展水平和央行治理實際

根據(jù)前述評分結(jié)果，通常一國經(jīng)濟金融發(fā)展程度越高，透明度也越高。以2017年為例，發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體央行的財務(wù)報告透明度平均得分（8.30分）總體高于新興市場國家（8.04分）。主要是隨著一國經(jīng)濟實力的提升和金融市場的完善，央行的財務(wù)實力趨于增強、公眾對于央行披露信息的理解能力和反應(yīng)能力提高、金融生態(tài)的自身抗風(fēng)險能力更加夯實。此時提升透明度的內(nèi)外部條件較為成熟，增加信息披露造成市場誤讀和恐慌的概率也相應(yīng)降低。從實證研究結(jié)果來看，各國央行的財務(wù)報告透明度與獨立性總體呈現(xiàn)同向變動。當(dāng)透明度水平偏離了這一趨勢關(guān)系（如南非），則可能造成預(yù)期引導(dǎo)不暢、市場不信任等問題。我國應(yīng)從法律層面研究完善中央銀行治理結(jié)構(gòu)，研究貨幣政策與財政政策分工明確、相互制衡的制度安排，同時強化央行獨立預(yù)算財務(wù)制度，完善中央銀行利潤分配、財務(wù)緩沖機制、風(fēng)險管理政策等機制，從法律上確定保持中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表和損益表健康、維護(hù)財務(wù)實力的管理機制。

（三）完善的披露框架是提升透明度的必要基礎(chǔ)

健全的會計信息披露框架，是提升央行財務(wù)報告透明度、提高央行會計信息質(zhì)量的必要基礎(chǔ)。一個完善的財務(wù)報告披露框架應(yīng)當(dāng)包含披露依據(jù)、內(nèi)容要求、頻度要求和外部審核多方面的內(nèi)容。明確披露框架是不斷提升我國央行財務(wù)報告透明度的依據(jù)。一是參考國際經(jīng)驗，研究搭建財務(wù)報告披露框架，明確各部門分工，從原則、內(nèi)容、頻率、程序等方面報表披露的具體要求，并考慮成立專門工作機構(gòu)負(fù)責(zé)組織、討論、協(xié)調(diào)和決策財務(wù)報表披露過程中的具體問題。二是在法律或制度層面明確財務(wù)報告披露依據(jù)，考慮在相關(guān)法規(guī)中明確財務(wù)報告披露框架，讓財務(wù)報告披露機制“有法可依，有據(jù)可循”。

（四）國際規(guī)則演變是提升透明度的驅(qū)動因素

多年來，IMF等國際金融組織對成員國中央銀行的一系列要求，是促使其透明度提升的重要原因。此外，會計準(zhǔn)則國際趨同和會計標(biāo)準(zhǔn)改革是推升新興市場國家透明度的重要因素。如巴西央行于全面使用國際財務(wù)報告準(zhǔn)則編報財務(wù)報表后，財務(wù)報告透明度顯著提升，并超過了部分發(fā)達(dá)國家。全球性外部事件的爆發(fā)，特別是金融危機的爆發(fā)和各國金融穩(wěn)定政策的相繼實施，各國中央銀行財務(wù)報告透明度呈“階梯式”上升，主要體現(xiàn)在更加重視信息披露的預(yù)期管理和前瞻性指導(dǎo)作用。同時，為配合各類創(chuàng)新型貨幣政策工具和金融救助政策的實施，各國央行相應(yīng)完善了對危機應(yīng)對措施以及相應(yīng)財務(wù)報表科目設(shè)置，以充分反映這些政策工具的含義、規(guī)模及對央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響。我國央行應(yīng)充分結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢變化及各國資產(chǎn)負(fù)債表政策溢出效應(yīng)對我國的影響，在構(gòu)建財務(wù)報告透明度體系時，協(xié)調(diào)考慮會計標(biāo)準(zhǔn)改革安排，充分利用會計信息系統(tǒng)建設(shè)，構(gòu)建統(tǒng)一的會計信息平臺，促進(jìn)央行財務(wù)報告的標(biāo)準(zhǔn)化、科學(xué)化、透明化建設(shè)。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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收稿日期：2020-06-08

作者簡介：顏 ? ?蕾（1983-），女，海南?？谌?，現(xiàn)供職于中國人民銀行?？谥行闹?

陳沁園（1991-），女，浙江杭州人，現(xiàn)供職于中國人民銀行杭州中心支行;

王改霞（1990-），女，河南濮陽人，現(xiàn)供職于中國人民銀行?？谥行闹?

徐 ? ?瀟（1991-），女，甘肅平?jīng)鋈?，現(xiàn)供職于中國人民銀行?？谥行闹?

陳曉娟（1988-），女，浙江臺州人，現(xiàn)供職于中國人民銀行臺州市中心支行。