關(guān)于債轉(zhuǎn)股中的財務(wù)盡職調(diào)查的探討

李鑫

[摘 要]眾所周知，債轉(zhuǎn)股可以整合處于財務(wù)困境企業(yè)的資源，是幫助其度過市場的難關(guān)并解決債務(wù)問題的一個重要手段。而債權(quán)方如何在最短的時間內(nèi)迅速了解債務(wù)方的基本情況顯得十分重要。要做到這一點，財務(wù)盡職調(diào)查是債轉(zhuǎn)股的一項重要工作，是債轉(zhuǎn)股工作能夠順利完成的前提。對債轉(zhuǎn)股中財務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)注點、方法是探討的重點。

[關(guān)鍵詞]財務(wù)困境;債轉(zhuǎn)股;財務(wù)盡職調(diào)查

[中圖分類號] F27 ? ? ? ? ? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A ? ? ? ? ? ? [文章編號] 2095-3283（2020）08-0119-04

Abstract： As is known to all， debt-to-equity swap is an important means to integrate the resources of enterprises in financial difficulties and help them overcome difficulties in the market and solve debts. It is very important for the creditor to understand the basic situation of the debtor in the shortest time. In order to achieve this， financial due diligence is an important work of the whole debt-equity swap or the entire debt-equity swap can be completed and successful premise. This paper will elaborate the focus method and content of financial due diligence in debt-equity swap

Key Words： Financial Distress; Debt-to-Equity Swap; Financial Due-Diligence

一、導(dǎo)語

隨著去杠桿的強力執(zhí)行和環(huán)保要求的不斷提高，越來越多的企業(yè)陷入財務(wù)困境，發(fā)生了財務(wù)違約。受到宏觀環(huán)境的影響，部分企業(yè)陷入了財務(wù)困境，發(fā)生了債務(wù)違約。如何解決這些債務(wù)，幫助困境中的企業(yè)走出困境并償還債務(wù)，成為這類企業(yè)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。通過債轉(zhuǎn)股整合困難企業(yè)的資源是幫助其度過市場的難關(guān)并解決債務(wù)的一個重要手段。財務(wù)盡職調(diào)查是債轉(zhuǎn)股工作完成的前提。

二、財務(wù)盡職調(diào)查工作的關(guān)注點及基本內(nèi)容

財務(wù)困境中的企業(yè)突出的表現(xiàn)是資金鏈斷裂、訴訟纏身、工廠停產(chǎn)或者半停產(chǎn)狀態(tài)。對于此類企業(yè)的財務(wù)盡職調(diào)查與IPO、銀行貸款和股權(quán)投資的盡職調(diào)查關(guān)注點具有很大的不同。在股權(quán)投資的財務(wù)盡職調(diào)查中，關(guān)注點在于企業(yè)的未來成長性和盈利性;在債權(quán)融資的財務(wù)盡職調(diào)查中，關(guān)注點在于企業(yè)的穩(wěn)定性和還款保證能力。而對處于財務(wù)困境中的企業(yè)進行財務(wù)盡職調(diào)查，關(guān)注點為導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境的原因和是否有可行的解決方案。因此，對陷入財務(wù)困境的企業(yè)擬進行債轉(zhuǎn)股而進行財務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)注點有以下幾個方面。

（一）企業(yè)的基本信息

1.企業(yè)的歷史沿革

想要知道企業(yè)過去曾經(jīng)做過什么，怎么做的，取得了什么樣的結(jié)果，就必須了解目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革。想要了解債務(wù)方企業(yè)陷入財務(wù)困境的原因，首先就要了解該企業(yè)的歷史沿革，這對于債權(quán)方企業(yè)了解債務(wù)方企業(yè)是基礎(chǔ)前提。

（1）股權(quán)變動情況及增資情況

盡職調(diào)查人員首先要了解債務(wù)方企業(yè)的出資方、出資金額、出資方式及股權(quán)占比。另外盡職調(diào)查人員還應(yīng)將股權(quán)變動的情況及增資的情況進行詳實的描述，主要涉及歷次股權(quán)變動的交易雙方和交易條件以及歷次增資的增資方和增資條件。

（2）企業(yè)規(guī)模的發(fā)展歷史

盡職調(diào)查人員應(yīng)將企業(yè)的主要資產(chǎn)，包括土地使用權(quán)、產(chǎn)能指標(biāo)和主要生產(chǎn)設(shè)備的發(fā)展歷史詳盡的描述出來。

2.企業(yè)的實際控制方

企業(yè)陷入財務(wù)困境后，對于實際控股股東情況進行全方面的盡職調(diào)查顯得特別重要[1]。盡職調(diào)查人員應(yīng)對企業(yè)的實際控股股東的運營能力、資產(chǎn)情況和財務(wù)狀況等方面做出詳盡的調(diào)查和分析。這部分內(nèi)容可以使債權(quán)方企業(yè)了解自己的交易對象，有著很重要的意義。

3.企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)

對債務(wù)方的財務(wù)盡職調(diào)查需要對其的組織結(jié)構(gòu)進行充分的了解，就是要調(diào)查其內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置是否合理，調(diào)查董事會和管理層的控制情況和管理情況，調(diào)查管理層的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格，調(diào)查債務(wù)方的企業(yè)文化，調(diào)查債務(wù)方的內(nèi)部控制。盡職調(diào)查人員應(yīng)對債務(wù)方內(nèi)部控制的有效性做出詳盡的分析，對其內(nèi)部控制制度的設(shè)立情況以及運營的有效性進行分析，對于其中存在的缺陷做出風(fēng)險提示并提出整改建議。

4.企業(yè)的人力資源

一個企業(yè)的人力資源涉及到技術(shù)人員、行政人員和工人等。技術(shù)人員的技術(shù)水平是企業(yè)核心的競爭力，可以對企業(yè)產(chǎn)品的先進性和穩(wěn)定性產(chǎn)生決定性的影響，進而影響企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率和毛利率。行政人員的專業(yè)能力決定著企業(yè)的管理水平，好的行政人員可以提高企業(yè)的管理水平，提高運營效率，提高風(fēng)險控制水平。普通工人的薪酬福利待遇水平直接影響企業(yè)的生產(chǎn)成本水平，企業(yè)勞動力的穩(wěn)定性則對企業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性影響重大。企業(yè)的人力資源情況是債權(quán)方作出決策考慮的重要問題，需要重點關(guān)注。

盡職調(diào)查人員通過與管理人員訪談，查閱勞動合同、工資表和銀行支付單據(jù)等，將債務(wù)方企業(yè)的組織機構(gòu)設(shè)置情況、人員薪酬情況、勞動力來源、用工穩(wěn)定情況等方面以圖表的形式清晰展現(xiàn)出來。人力資源情況直接影響著企業(yè)的產(chǎn)品的競爭力、生產(chǎn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

（二）企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債

1.企業(yè)的資產(chǎn)

對債務(wù)方進行盡職調(diào)查的一項重要工作就是調(diào)查其有效資產(chǎn)的賬面價值、產(chǎn)權(quán)狀況及目前使用情況[2]。

（1）固定資產(chǎn)

盡職調(diào)查人員通過查閱政府批復(fù)文件、相關(guān)資產(chǎn)建造合同等，與企業(yè)管理人員和設(shè)備采購及安裝的負(fù)責(zé)人訪談，實地觀察企業(yè)的資產(chǎn)使用情況，對企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)及生產(chǎn)能力做出詳盡的描述和分析。此項分析是企業(yè)預(yù)測未來的生產(chǎn)情況和現(xiàn)金流情況的基礎(chǔ)前提。

（2）在建工程

盡職調(diào)查人員通過查閱建造合同，與企業(yè)相關(guān)人員訪談，盡可能將企業(yè)是否存在擴大產(chǎn)能的計劃，是否存在新增或者改擴建生產(chǎn)線的計劃，以及正在新建或者改擴建的生產(chǎn)線情況調(diào)查清楚，并做出詳細(xì)的描述和分析。通過此項分析，可以將企業(yè)未來可以釋放產(chǎn)能的情況、需要投資的情況等展現(xiàn)出來，這無疑對于債權(quán)方做決策有重要意義。

（3）無形資產(chǎn)

盡職調(diào)查人員應(yīng)對企業(yè)擁有的土地使用權(quán)、專利技術(shù)、產(chǎn)能指標(biāo)等資產(chǎn)進行充分調(diào)查。這類資產(chǎn)往往是企業(yè)的核心資源，往往其真實價值與企業(yè)財務(wù)報表記錄的價值差異巨大。盡職調(diào)查人員對此部分資產(chǎn)的調(diào)查和分析，將對被重組企業(yè)的股權(quán)估值工作有重要影響。

2.企業(yè)的負(fù)債

陷入財務(wù)困境的企業(yè)基本上均是債務(wù)纏身的企業(yè)，將債務(wù)方的負(fù)債情況調(diào)查清楚就是整個債轉(zhuǎn)股是否能夠順利進行的前提條件。如果存在多個債權(quán)人，各個債權(quán)人之間還要做出一致的決策后才能順利推進債轉(zhuǎn)股的工作。盡職調(diào)查方應(yīng)重點關(guān)注企業(yè)的全部負(fù)債情況。

盡職調(diào)查人員應(yīng)通過查閱銷售合同，財務(wù)賬務(wù)記錄等方法，對債務(wù)方的負(fù)債做出詳盡的列示，包括企業(yè)的債權(quán)人、各個債權(quán)人債務(wù)金額和債務(wù)條件等。盡職調(diào)查人員也需要和債權(quán)方進行函證或者直接聯(lián)系溝通，確認(rèn)債務(wù)關(guān)系、債務(wù)金額和債務(wù)條件的真實性和準(zhǔn)確性，并了解各個債權(quán)人對解決債務(wù)的態(tài)度和意向。

（三）主要業(yè)務(wù)模式

1.生產(chǎn)工藝流程情況

盡職調(diào)查人員應(yīng)通過對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層和工程師的訪談以及實地的觀察，繪制出企業(yè)的生產(chǎn)工藝流程圖。工藝流程圖是進一步分析債務(wù)企業(yè)成本的基礎(chǔ)和前提。

2.市場銷售情況

盡職調(diào)查人員通過查閱企業(yè)簽訂的長期銷售協(xié)議，以及已執(zhí)行和執(zhí)行中的合同情況，分析出債務(wù)企業(yè)的市場銷售情況，包括銷售渠道、銷售價格和毛利率。此部分內(nèi)容可以是預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流情況的前提。

3.采購情況

盡職調(diào)查人員通過查閱企業(yè)簽訂的采購合同，與企業(yè)管理人員以及采購人員甚至供應(yīng)商的訪談，將企業(yè)的主要生產(chǎn)原料和輔料的采購渠道做出詳盡的描述和分析。通過此項分析，可以很好的展現(xiàn)出該企業(yè)在生產(chǎn)成本方面存在的優(yōu)勢和劣勢。

4.物流情況

盡職調(diào)查人員通過查閱企業(yè)與合作的物流企業(yè)簽訂的運輸合同和倉儲合同，與企業(yè)管理人員以及倉庫管理人員的訪談，實地觀察企業(yè)的貨物存放和收發(fā)情況，對企業(yè)的物流情況做出詳盡的描述和分析。通過此項分析，可以很好的展現(xiàn)出該企業(yè)在生產(chǎn)成本方面和運營費用的優(yōu)勢和劣勢。如果該企業(yè)存在區(qū)位優(yōu)勢，一旦市場好轉(zhuǎn)，債務(wù)方企業(yè)能夠更好的發(fā)揮提高效益，也就更具有債轉(zhuǎn)股的意義。

（四）企業(yè)的盈利能力及預(yù)測

1.企業(yè)所處的行業(yè)及地位

企業(yè)出現(xiàn)了財務(wù)困境首先要判斷該企業(yè)所處的行業(yè)是不是出現(xiàn)了不利于全行業(yè)發(fā)展的情況，該行業(yè)是否具有走出低迷的經(jīng)濟周期的潛力。只有在該行業(yè)還有發(fā)展?jié)摿Φ那疤嵯拢瑐D(zhuǎn)股才有前提。同時，也要對該企業(yè)在行業(yè)中的地位進行研判[3]。

2.企業(yè)整體的盈利模式及競爭優(yōu)勢

通過對債務(wù)方盈利模式和競爭優(yōu)勢進行調(diào)查分析，分析其生產(chǎn)經(jīng)營情況，可以為該企業(yè)未來的現(xiàn)金流預(yù)測提供依據(jù)。同時，債務(wù)方通常會通過收入確認(rèn)和成本結(jié)轉(zhuǎn)來粉飾報表，盡職調(diào)查人員應(yīng)對債務(wù)方的真實的盈利水平進行充分關(guān)注。

3.企業(yè)盈利的預(yù)測和分析

企業(yè)除了對投資和融資的現(xiàn)金流進行預(yù)測，也需要對經(jīng)營現(xiàn)金流量進行預(yù)測。經(jīng)營現(xiàn)金流量是企業(yè)真正造血能力的體現(xiàn)。盡職調(diào)查人員應(yīng)通過企業(yè)產(chǎn)能、生產(chǎn)成本和市場情況的變化情況，對企業(yè)未來的盈利情況做出盡可能科學(xué)的預(yù)測。

（五）財務(wù)情況

1.審計調(diào)整后的報表及調(diào)整情況

盡職調(diào)查人員按照收集來的審計證據(jù)，對于債務(wù)企業(yè)不合理的會計處理進行賬務(wù)調(diào)整，并在此基礎(chǔ)上形成符合會計準(zhǔn)則規(guī)定和債權(quán)人利用條件的會計報表，讓債權(quán)人能夠充分的了解債務(wù)方的經(jīng)營和財務(wù)狀況[4]。

2.產(chǎn)品產(chǎn)銷情況

盡職調(diào)查人員通過了解企業(yè)的工藝流程，測算主輔料的消耗、人工費用支出等，了解企業(yè)當(dāng)前的產(chǎn)量和產(chǎn)品單位成本。同時根據(jù)企業(yè)的銷售合同的執(zhí)行情況，詳實的將債務(wù)方當(dāng)前的產(chǎn)品產(chǎn)銷情況描述出來。這部分內(nèi)容將對于測算債務(wù)方的運營情況有著重要意義。

3.報表項目分析

盡職調(diào)查人員應(yīng)對重要的報表項目進行核實和分析，如對應(yīng)收賬款的真實性進行分析。盡職調(diào)查人員充分與收入的真實性相結(jié)合進行分析，查詢銷售合同、銷售發(fā)票和銀行收款單據(jù)等，必要時與往來客戶進行函證。又如核查其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款兩個科目核算往來事項的內(nèi)容和性質(zhì)，實務(wù)工作中這里是問題最多的兩個科目。盡職調(diào)查人員應(yīng)在核實和分析的基礎(chǔ)上，將發(fā)現(xiàn)的潛在風(fēng)險做出提示。

4.財務(wù)指標(biāo)分析

以企業(yè)財務(wù)報告反映的財務(wù)指標(biāo)為主要依據(jù)對債務(wù)方企業(yè)進行財務(wù)分析，可以反映企業(yè)在運營過程中的利弊得失、財務(wù)狀況及發(fā)展趨勢，為改進企業(yè)財務(wù)管理工作和優(yōu)化經(jīng)營決策提供重要的財務(wù)信息。盡職調(diào)查人員可以通過財務(wù)指標(biāo)分析，為債權(quán)方企業(yè)提供被重組企業(yè)的陷入困境原因的分析，以及關(guān)于整改措施方面的建議。

（六）企業(yè)的風(fēng)險分析

1.企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險

陷入財務(wù)困境的債務(wù)方一般都是債務(wù)纏身的，并且其利用資產(chǎn)償還長期債務(wù)和短期債務(wù)的能力嚴(yán)重不足。但盡職調(diào)查工作仍需要對其需要償還的債務(wù)做詳盡的調(diào)查后，充分調(diào)查其償還債務(wù)的規(guī)劃、方式和能力[5]。只有被重組企業(yè)所有的債權(quán)人達(dá)成一致的債務(wù)解決意見后，債轉(zhuǎn)股工作才能很好的推進。

2.對外擔(dān)保情況

近年來企業(yè)之間的互相擔(dān)保導(dǎo)致企業(yè)資金斷裂的案例屢見不鮮，企業(yè)對外擔(dān)保情況對于企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險影響重大，這方面的調(diào)查也是盡職調(diào)查工作中的重中之重。

3.稅務(wù)風(fēng)險分析

稅務(wù)風(fēng)險對一個企業(yè)的正常生產(chǎn)運營有著至關(guān)重要的影響，企業(yè)有著向國家繳納稅金和代繳稅金的義務(wù)，如發(fā)生偷稅漏稅、發(fā)票使用不當(dāng)?shù)那闆r，企業(yè)將付出代價。盡職調(diào)查人員應(yīng)充分關(guān)注。

盡職調(diào)查過程中，調(diào)查人員應(yīng)列出與債務(wù)方相關(guān)的稅目、稅率和稅收政策，之后逐項分析債務(wù)方是否按照國家稅收法律政策及時足額繳納稅金。而這些稅目中，所得稅、增值稅和印花稅是債務(wù)方企業(yè)容易出現(xiàn)風(fēng)險的稅種，需要仔細(xì)核實。盡職調(diào)查人員應(yīng)測試這些稅目的稅賦是否與債務(wù)企業(yè)的規(guī)模和盈利能力相匹配，重點關(guān)注報稅報表內(nèi)部邏輯的勾稽關(guān)系。在這個基礎(chǔ)上，核實企業(yè)的現(xiàn)金流、物流和發(fā)票流。盡職調(diào)查人員如發(fā)現(xiàn)差異，就要關(guān)注差異形成的原因，這往往是發(fā)現(xiàn)問題的關(guān)鍵線索[6]。

4.未決訴訟、仲裁和行政處罰

訴訟、仲裁和行政處罰的發(fā)生和處理結(jié)果直接牽涉到債務(wù)方的債權(quán)債務(wù)、財產(chǎn)權(quán)利歸屬等問題，本身對債務(wù)方的持續(xù)經(jīng)常和償債能力也有重大影響，因此需要重點關(guān)注。

（1）未決訴訟和仲裁

盡職調(diào)查人員應(yīng)通過訪談、查閱相關(guān)公開公示信息等手段，了解企業(yè)的涉訴事項，對涉訴事項對企業(yè)的影響進行研判。涉訴事項的影響是債權(quán)方企業(yè)進行債權(quán)股的主要考慮的風(fēng)險之一。

（2）行政處罰

盡職調(diào)查人員應(yīng)充分調(diào)查企業(yè)既往的被處罰事項，分析事項發(fā)生的原因和處罰情況，結(jié)合企業(yè)的整改情況，分析判斷潛在的風(fēng)險，并做出風(fēng)險提示。

（七）投資回收期預(yù)測結(jié)論

盡職調(diào)查人員通過對于企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量以及融資現(xiàn)金流量的預(yù)測，對于新投資的回收期預(yù)測進行分析并得出結(jié)論，為債轉(zhuǎn)股雙方?jīng)Q策提供依據(jù)。盡職調(diào)查人員通過生產(chǎn)經(jīng)營計劃和盈利預(yù)測分析預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量，通過企業(yè)投資計劃預(yù)測企業(yè)的投資現(xiàn)金流量，通過分析的企業(yè)的再融資計劃、再融資能力、現(xiàn)有債務(wù)解決方案等預(yù)測企業(yè)的籌資現(xiàn)金流量。

債轉(zhuǎn)股工作無論對于債務(wù)方而言，還是對于債權(quán)人而言均不可避免要涉及新的資金投入，盡職調(diào)查人員應(yīng)通過對企業(yè)的改擴建投資計劃、企業(yè)的生產(chǎn)銷售情況以及企業(yè)的其他融資能力和計劃等方面，了解債務(wù)方整改當(dāng)前困境和未來幾年發(fā)展所需的資金情況。這方面的工作，對于債轉(zhuǎn)股工作中股權(quán)估值工作以及被重組企業(yè)未來的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。

（八）關(guān)聯(lián)方交易情況

通過調(diào)查承租人與股東、董事、高管之間的關(guān)聯(lián)交易情況，了解是否存在影響債務(wù)人正常經(jīng)營或效益實現(xiàn)的不公允交易行為，是否存在利益輸送以及資金轉(zhuǎn)移的情況。如果發(fā)現(xiàn)債務(wù)人存在較多不公允的關(guān)聯(lián)交易，以及股東大量及長期占用公司資金的情況，就需要對公司的盈利能力、持續(xù)經(jīng)營能力以及財務(wù)風(fēng)險進行謹(jǐn)慎評估。

盡職調(diào)查人員應(yīng)通過訪談和歷史交易信息等，盡可能詳盡的調(diào)查清楚關(guān)聯(lián)方的信息。主要包括以下方面。

1.關(guān)聯(lián)方清單及介紹

盡職調(diào)查人員應(yīng)首先列出所有關(guān)聯(lián)方的清單，并對于關(guān)聯(lián)方的關(guān)系和背景做出介紹。

2.關(guān)聯(lián)方銷售與采購情況

盡職調(diào)查人員應(yīng)將債務(wù)方企業(yè)與其關(guān)聯(lián)方的所有銷售和采購交易進行詳盡的分析，將其中不符合市場公平交易的行為篩選出來，并做出重要風(fēng)險提示。

3.關(guān)聯(lián)方往來情況

盡職調(diào)查人員應(yīng)將債務(wù)方企業(yè)與其關(guān)聯(lián)方的往來情況做出詳盡的分析，將其關(guān)聯(lián)方占用資源和占用關(guān)聯(lián)方資金的情況做出詳細(xì)的列示，并做出重要風(fēng)險提示。

（九）項目合規(guī)性分析

盡職調(diào)查人員應(yīng)查詢行業(yè)和地方的相關(guān)法律文件，查閱企業(yè)的相關(guān)項目立項批復(fù)、產(chǎn)能批復(fù)、環(huán)保消防的批復(fù)和相關(guān)經(jīng)營資質(zhì)證書等文件，了解企業(yè)是否具備正常安全生產(chǎn)運營的能力，分析債務(wù)方存在的問題瑕疵并做出風(fēng)險提示。盡職調(diào)查人員還應(yīng)實際觀察企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，查閱安全生產(chǎn)事故記錄，分析判斷債務(wù)方是否存在重大的安全生產(chǎn)問題和潛在風(fēng)險，并做出風(fēng)險提示。

（十）綜合建議與方案

盡職調(diào)查人員通過上述所有方面的綜合分析，為債轉(zhuǎn)股工作中債務(wù)雙方提出自己獨立的意見，并提出關(guān)于債權(quán)股的具體建議方案。

三、結(jié)語

財務(wù)盡職調(diào)查是降低風(fēng)險，充分獲得債務(wù)方有效信息的途徑。財務(wù)盡職調(diào)查可以運用一定的方法對被投資企業(yè)的相關(guān)情況進行客觀而真實的調(diào)查和還原，以此來保證債轉(zhuǎn)股方案的收益性、科學(xué)性和安全性。因此，成功的債轉(zhuǎn)股方案與財務(wù)盡職調(diào)查密不可分，要求調(diào)查人員必須勤勉盡職地開展相關(guān)財務(wù)工作[7]。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱 劉 茜）