• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中央企業(yè)對(duì)內(nèi)推行EVA考核的方案研究

    2020-09-06 13:26:24王永妍劉桂香
    會(huì)計(jì)之友 2020年17期
    關(guān)鍵詞:價(jià)值管理央企業(yè)績(jī)考核

    王永妍 劉桂香

    【摘 要】 隨著EVA重要性在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人考核體系中的不斷提升,價(jià)值創(chuàng)造成為中央企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。然而目前EVA價(jià)值管理在中央企業(yè)內(nèi)部的實(shí)施力度與效果參差不齊。如何將EVA目標(biāo)層層向下傳遞,是價(jià)值管理在央企落地的關(guān)鍵。文章總結(jié)了中央企業(yè)對(duì)內(nèi)推行EVA考核的主要實(shí)施難點(diǎn),包括:確定EVA的評(píng)價(jià)主體,平衡EVA計(jì)量模型的科學(xué)性與便捷性,以及在差異化考核下保障集團(tuán)完成EVA考核任務(wù)。在此基礎(chǔ)上,從定義EVA中心、設(shè)計(jì)EVA計(jì)量模型、構(gòu)建EVA目標(biāo)分解模型以及將EVA價(jià)值管理融入現(xiàn)有的管理體系四個(gè)方面提出了建議,從系統(tǒng)性視角為中央企業(yè)體系內(nèi)的企業(yè)集團(tuán)對(duì)內(nèi)推行EVA考核、實(shí)現(xiàn)EVA價(jià)值管理的縱深推進(jìn),提供具有普適性且切實(shí)可行的指導(dǎo)。

    【關(guān)鍵詞】 EVA; 價(jià)值管理; 央企; 業(yè)績(jī)考核

    【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937(2020)17-0055-05

    一、引言

    EVA是指企業(yè)可持續(xù)的投資收益超過(guò)資本成本的盈利能力,即稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大于資本成本的凈值。為了引導(dǎo)中央企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央企”)轉(zhuǎn)型升級(jí)、做強(qiáng)做優(yōu)、增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展能力,國(guó)務(wù)院國(guó)資委從2010年開(kāi)始在央企全面推行EVA考核,這意味著對(duì)央企的關(guān)注點(diǎn)由企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)逐步轉(zhuǎn)移到以EVA為導(dǎo)向的價(jià)值創(chuàng)造能力。自此,央企進(jìn)入了以?xún)r(jià)值管理為重點(diǎn)的新階段。很多學(xué)者研究了央企開(kāi)展EVA考核的激勵(lì)效果,并提供了EVA考核能夠降低企業(yè)非效率投資行為[1]和代理成本[2],提升創(chuàng)新水平[3]與公司價(jià)值[4]的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

    2014年,國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于以經(jīng)濟(jì)增加值為核心加強(qiáng)中央企業(yè)價(jià)值管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》,明確提出“中央企業(yè)要把經(jīng)濟(jì)增加值及其改善值作為各級(jí)出資企業(yè)負(fù)責(zé)人績(jī)效薪酬核定的重要指標(biāo)”。然而,從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,央企對(duì)內(nèi)推行EVA考核的實(shí)施力度與效果參差不齊,有的央企將EVA作為考核子公司的重要指標(biāo),EVA深刻地影響了集團(tuán)與子公司的運(yùn)營(yíng)與投融資決策;有的央企雖然對(duì)一級(jí)子公司實(shí)施了EVA考核,但是采用和國(guó)資監(jiān)管部門(mén)相同的方式計(jì)算EVA,未考慮子公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、發(fā)展階段、風(fēng)險(xiǎn)狀況等特殊性,導(dǎo)致EVA僅在名義上成為其績(jī)效評(píng)價(jià)的一部分,對(duì)其投融資決策影響甚微;有的央企對(duì)EVA的應(yīng)用僅限于應(yīng)對(duì)國(guó)資監(jiān)管部門(mén)的考核要求,并未對(duì)其子公司開(kāi)展EVA考核[5]。即便是已經(jīng)對(duì)內(nèi)推行EVA考核的央企,大多也僅限于下屬一級(jí)、二級(jí)子公司層面,而這些子公司自身也多為組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大型企業(yè)集團(tuán),其也應(yīng)繼續(xù)向下推行差異化的EVA考核。針對(duì)EVA考核的推行情況,筆者訪(fǎng)談了兩家央企,這兩家央企均于2020年開(kāi)始對(duì)其下屬一級(jí)子公司開(kāi)展了EVA考核,而子公司對(duì)于如何進(jìn)一步向下推行EVA考核,依然充滿(mǎn)困惑。

    EVA并非僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的指標(biāo),而是一套管理體系,涉及到企業(yè)管理的方方面面。只有將EVA的責(zé)任層層分解落實(shí),引導(dǎo)組織各層級(jí)管控系統(tǒng)和決策行為的變革,形成人人關(guān)心價(jià)值創(chuàng)造、人人接受EVA約束的管理環(huán)境,才能真正地實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理,提升價(jià)值管理能力。央企是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。根據(jù)國(guó)資委發(fā)布的數(shù)據(jù),2019年央企累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.8萬(wàn)億元,占GDP比重達(dá)31%。在這一龐大且組織層級(jí)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體中,如何將EVA目標(biāo)層層傳遞下去,明確各基層單位對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的貢獻(xiàn),使上下各層級(jí)完全融入到價(jià)值創(chuàng)造體系中,是價(jià)值管理在央企落地的關(guān)鍵。

    筆者在某能源型央企A集團(tuán)的內(nèi)部EVA考核方案基礎(chǔ)上,進(jìn)一步總結(jié)提煉,提出央企對(duì)內(nèi)推行EVA考核的方案建議,以期為央企體系內(nèi)的企業(yè)集團(tuán)(下文內(nèi)容從央企的視角闡述,但其原理同樣適用于央企下屬的各級(jí)企業(yè)集團(tuán))對(duì)內(nèi)推行EVA價(jià)值管理提供借鑒。

    二、央企對(duì)內(nèi)推行EVA考核的難點(diǎn)

    (一)確定EVA的評(píng)價(jià)主體

    在對(duì)內(nèi)推行EVA考核時(shí),首先需要確定EVA考核評(píng)價(jià)的主體,即開(kāi)展EVA考核的范圍。央企下屬企業(yè)類(lèi)型復(fù)雜,有保障民生、履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè),有充分參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè),有背負(fù)著由于企業(yè)辦社會(huì)、低效對(duì)外投資等歷史包袱的企業(yè),有處于成熟期的企業(yè),也有尚在“跑馬圈地”以迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額的企業(yè)。并不是所有企業(yè)都適宜開(kāi)展EVA考核,例如,尚在“跑馬圈地”的企業(yè),現(xiàn)階段而言,迅速鋪開(kāi)規(guī)模以掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)比財(cái)務(wù)回報(bào)更加重要和現(xiàn)實(shí),如果使用EVA對(duì)其進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),將不利于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。因此,如何在類(lèi)型多樣的企業(yè)中識(shí)別EVA的評(píng)價(jià)主體是首先需要解決的難點(diǎn)問(wèn)題。

    (二)平衡EVA計(jì)量模型的科學(xué)性與便捷性

    為了降低實(shí)施難度,國(guó)務(wù)院國(guó)資委在對(duì)央企的考核方案中對(duì)EVA計(jì)量盡可能地予以簡(jiǎn)化,并未根據(jù)理論上的EVA模型設(shè)置紛繁復(fù)雜的調(diào)整項(xiàng)目,而僅是設(shè)立了幾個(gè)調(diào)整項(xiàng)目。然而,為了使EVA真正地成為衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造的有效工具,央企在對(duì)內(nèi)推行EVA考核時(shí)卻不應(yīng)采用一刀切的模式。因?yàn)榇蟛糠盅肫鬄榇笮偷钠髽I(yè)集團(tuán),旗下?lián)碛卸鄠€(gè)業(yè)務(wù)板塊,有在同一產(chǎn)業(yè)鏈上分工協(xié)作的上中下游業(yè)務(wù),也有相對(duì)獨(dú)立的混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),有上市公司,有非上市公司,且各業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、發(fā)展階段等各不相同,如果采用一刀切的模式推行EVA價(jià)值管理,將不利于有效激勵(lì)其創(chuàng)造價(jià)值。例如,在資本市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)再融資是企業(yè)獲取資金的重要途徑,企業(yè)股權(quán)再融資往往金額重大,將會(huì)極大地增加企業(yè)的資本總額,降低資產(chǎn)負(fù)債率,導(dǎo)致資本成本的提高。而融入的資金并不是一次性投入使用的,發(fā)揮效用的時(shí)期是在未來(lái)年度,如果將融資金額全額計(jì)入當(dāng)年的資本總額,將會(huì)極大地影響EVA。如果不考慮股權(quán)融資資金投入的階段性影響,將會(huì)打擊企業(yè)股權(quán)再融資的積極性。因此,為了科學(xué)、合理地將價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向傳遞下去,央企在對(duì)下屬單位實(shí)施考核時(shí),應(yīng)根據(jù)各下屬單位所處行業(yè)、戰(zhàn)略定位、發(fā)展階段來(lái)量身定做其EVA計(jì)量模型,才能體現(xiàn)價(jià)值管理思想。

    然而,定制EVA計(jì)量模型后,勢(shì)必導(dǎo)致EVA的計(jì)量更加復(fù)雜、難以理解,增加組織成員的抵制情緒,且定制化程度越高,認(rèn)知難度越大,推行阻力也越大。業(yè)績(jī)管理制度本身的簡(jiǎn)捷直觀是提升制度認(rèn)知度、緩減制度阻力的重要基礎(chǔ)[5],因此,如何平衡EVA計(jì)量模型的科學(xué)性與便捷性,是開(kāi)展EVA考核面臨的難點(diǎn)問(wèn)題。

    (三)在差異化考核下,保障集團(tuán)完成EVA考核任務(wù)

    國(guó)務(wù)院國(guó)資委要求央企根據(jù)企業(yè)內(nèi)部不同板塊、不同發(fā)展階段的特點(diǎn)推行差異化考核。然而,對(duì)各下屬單位采用差異化的EVA考核模型,也將導(dǎo)致各下屬單位EVA的匯總值與從央企集團(tuán)層面計(jì)算的EVA值(合并口徑)存在較大差異。這種差異主要來(lái)自于兩個(gè)方面:一是EVA計(jì)量口徑的差異,即各下屬單位之間的EVA計(jì)量模型存在差異,且下屬單位的EVA計(jì)量模型與國(guó)資委對(duì)央企集團(tuán)實(shí)施考核的EVA計(jì)量模型存在差異;二是關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的合并抵銷(xiāo)問(wèn)題,即由于集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈分工,各下屬單位之間存在著大量的關(guān)聯(lián)交易,將在集團(tuán)層面合并抵銷(xiāo),從而導(dǎo)致各下屬單位匯總后的EVA與央企集團(tuán)層面合并口徑的EVA存在不小的差異。

    正因?yàn)檫@種差異的存在,有些央企為了確保完成國(guó)資委下達(dá)的考核任務(wù),在對(duì)內(nèi)推行EVA考核時(shí)統(tǒng)一采用國(guó)資監(jiān)管部門(mén)口徑的EVA模型,沒(méi)有充分考慮下屬各單位的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn),導(dǎo)致EVA價(jià)值管理流于形式,沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用。如果要開(kāi)展差異化考核,央企就必須面對(duì)一個(gè)很現(xiàn)實(shí)且復(fù)雜的問(wèn)題:如何在差異化考核下,保障集團(tuán)完成國(guó)資委下達(dá)的EVA考核任務(wù)?

    三、央企對(duì)內(nèi)推行EVA考核的方案建議

    (一)定義EVA中心

    EVA中心是在集團(tuán)層面下進(jìn)行EVA衡量的實(shí)體。為了明確各下屬單位在集團(tuán)EVA創(chuàng)造中的權(quán)力和責(zé)任,需要首先定義EVA中心。EVA中心可分為EVA測(cè)量中心和EVA激勵(lì)中心兩種類(lèi)型。其中EVA測(cè)量中心對(duì)EVA的提高沒(méi)有硬性要求,只要求能夠計(jì)算EVA值,不作為創(chuàng)造EVA的責(zé)任單位。對(duì)于集團(tuán)內(nèi)部不以創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益為主要任務(wù)的單位,可將其定義為EVA測(cè)量中心。EVA激勵(lì)中心是集團(tuán)向下傳遞EVA考核任務(wù)的主力單位。該中心以創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益為主要任務(wù),且相對(duì)獨(dú)立,擁有足夠的經(jīng)營(yíng)自主權(quán),能夠?qū)ζ銭VA的創(chuàng)造效果負(fù)責(zé)。

    根據(jù)目前央企集團(tuán)下屬各單位的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、戰(zhàn)略定位、所處發(fā)展階段,大致可將其可分為戰(zhàn)略培育單位、盈利模式成熟穩(wěn)定的單位與承擔(dān)政治性任務(wù)為主的單位。對(duì)于戰(zhàn)略培育單位,其尚處于投資期,暫時(shí)未形成盈利,但未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?,可作為EVA測(cè)量中心,目前不對(duì)其EVA的創(chuàng)造提出要求,未來(lái)進(jìn)入盈利期后再調(diào)整為EVA激勵(lì)中心,但在投資期一定要從長(zhǎng)遠(yuǎn)看能否創(chuàng)造足夠的EVA;對(duì)于盈利模式成熟穩(wěn)定的單位應(yīng)作為EVA創(chuàng)造的主力單位;同時(shí),由于歷史原因,央企內(nèi)部也存在一些下屬單位承擔(dān)了集團(tuán)的不良資產(chǎn),以維持穩(wěn)定、消化歷史遺留問(wèn)題為主要任務(wù),還有部分企業(yè)以履行社會(huì)責(zé)任為主要任務(wù),這些以承擔(dān)政治性任務(wù)為主的單位不應(yīng)作為創(chuàng)造EVA的責(zé)任單位,應(yīng)作為EVA測(cè)量中心。詳見(jiàn)圖1。

    (二)設(shè)計(jì)EVA計(jì)量模型

    對(duì)于EVA測(cè)量中心,雖然其占用了集團(tuán)的資本,但是由于種種原因,無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益,這部分由于資本占用而要求的價(jià)值回報(bào)需要由集團(tuán)來(lái)承擔(dān),因此,其EVA計(jì)量應(yīng)與集團(tuán)保持一致,即為國(guó)資委對(duì)央企負(fù)責(zé)人考核時(shí)所使用的EVA計(jì)量模型。

    對(duì)于EVA激勵(lì)中心,為了有效引導(dǎo)其提高資本效率,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),為股東創(chuàng)造價(jià)值,應(yīng)針對(duì)各單位的具體情況量身定做EVA計(jì)量模型,以剖析并揭示各EVA激勵(lì)中心真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造能力,發(fā)揮EVA的價(jià)值管理功能。由于EVA衡量的是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大于資本成本的凈值,因此設(shè)計(jì)EVA計(jì)量模型主要涉及兩方面的內(nèi)容:

    一是測(cè)算各下屬單位真實(shí)的資本成本率。資本成本是EVA的核心,其準(zhǔn)確性影響著EVA的準(zhǔn)確性。雖然國(guó)資委在實(shí)施EVA考核時(shí),對(duì)央企的資本成本率有統(tǒng)一的要求,但央企下屬各單位的戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)范圍、資本結(jié)構(gòu)等各不相同,所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況也各不相同,因此資本成本率也應(yīng)不同。例如,高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高于傳統(tǒng)制造業(yè),投資者要求的投資回報(bào)自然更高,在相同的資本結(jié)構(gòu)下,高科技企業(yè)的資本成本率也應(yīng)更高。如果對(duì)所有下屬企業(yè)采用統(tǒng)一的資本成本率,將導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本成本率偏低,從而鼓勵(lì)企業(yè)無(wú)視資本成本,追求高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。所以,EVA考核應(yīng)測(cè)算各單位真實(shí)的資本成本率,反映各單位之間風(fēng)險(xiǎn)的差異,引導(dǎo)各單位以?xún)r(jià)值創(chuàng)造來(lái)指導(dǎo)企業(yè)的投融資決策行為。

    資本成本率=股權(quán)資本比率×股權(quán)資本成本率+債權(quán)資本比率×債權(quán)資本成本率×(1-所得稅率)。其中,股權(quán)資本比率、債權(quán)資本比率、債權(quán)資本成本率和所得稅率均可根據(jù)各單位的實(shí)際情況確定。較為復(fù)雜的是股權(quán)資本成本率的確定,一般使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型,股權(quán)資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可采用一定期限的國(guó)債票面利率或者銀行存款利率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為股票市場(chǎng)報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額,在評(píng)估實(shí)踐中,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常采用三種方式確定:一是整體/同行業(yè)股票市場(chǎng)或某幾家可比公司某一時(shí)期的收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的差額;二是整體/同行業(yè)上市公司或某幾家可比公司凈資產(chǎn)收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額;三是在美股市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的基礎(chǔ)上加上中國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[6]。也有學(xué)者為了簡(jiǎn)化起見(jiàn),以GDP增長(zhǎng)率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的替代變量[7-8]。β系數(shù)度量的是資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于上市公司,可根據(jù)其股價(jià)相對(duì)于股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)性計(jì)算得出。而對(duì)于非上市公司,其β系數(shù)難以直接獲取,可采用兩種方式獲?。阂皇莻€(gè)體對(duì)標(biāo),即從同行業(yè)上市公司中選擇一家或幾家對(duì)標(biāo)公司,取其β系數(shù)的均值;二是行業(yè)對(duì)標(biāo),即取本行業(yè)所有上市公司β系數(shù)的均值或中位數(shù)。盧闖等(2010)的研究發(fā)現(xiàn),相較于采用統(tǒng)一的資本成本率,基于行業(yè)β值計(jì)算資本成本率將使EVA考核結(jié)果更加公正[9]。

    二是確定下屬單位稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與資本總額的調(diào)整項(xiàng)目。國(guó)資委為央企確定的調(diào)整項(xiàng)目應(yīng)繼續(xù)保留,在此基礎(chǔ)上,為了體現(xiàn)價(jià)值管理導(dǎo)向,可根據(jù)下屬各單位的業(yè)務(wù)特點(diǎn),針對(duì)一些重大的事項(xiàng),增設(shè)部分調(diào)整項(xiàng)目。需要注意的是,過(guò)多的調(diào)整項(xiàng)目雖然考慮了各單位的特殊因素,但同時(shí)將增加主觀因素的影響,反而影響執(zhí)行效果,因此,建議嚴(yán)格控制調(diào)整項(xiàng)數(shù)量,增設(shè)3—5項(xiàng)為宜。在進(jìn)行EVA調(diào)整時(shí)應(yīng)遵循以下原則:(1)重要性原則。應(yīng)主要針對(duì)影響重大的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。(2)導(dǎo)向性原則。調(diào)整項(xiàng)的確定應(yīng)能夠有效引導(dǎo)管理者的價(jià)值創(chuàng)造行為。(3)簡(jiǎn)便性原則。調(diào)整項(xiàng)不宜太多太繁雜,且計(jì)量方法應(yīng)盡量簡(jiǎn)化,以免影響操作性。(4)可靠性原則。調(diào)整項(xiàng)目應(yīng)具備一定的數(shù)據(jù)基礎(chǔ),以免出現(xiàn)人為操縱數(shù)據(jù)結(jié)果的行為。

    增設(shè)內(nèi)部口徑的調(diào)整項(xiàng)必須經(jīng)過(guò)充分的內(nèi)部調(diào)研和數(shù)據(jù)測(cè)算,先易后難,循序漸進(jìn)地進(jìn)行。尤其在實(shí)施初期,應(yīng)盡量避免糾纏于具體細(xì)節(jié),先行動(dòng)起來(lái),在推進(jìn)中不斷地灌輸理念、解決問(wèn)題、持續(xù)改進(jìn)??刹捎萌缦聦?shí)施步驟:

    首先,開(kāi)展內(nèi)部調(diào)研。各EVA激勵(lì)中心上報(bào)調(diào)整需求,內(nèi)容包括:國(guó)資監(jiān)管部門(mén)口徑以外的其他重要的調(diào)整項(xiàng)、調(diào)整原因、最近三年該調(diào)整項(xiàng)的金額等。

    其次,確定內(nèi)部調(diào)整項(xiàng)。集團(tuán)匯總研究調(diào)整原因、金額重大程度以及數(shù)據(jù)的可規(guī)范性與可獲取性,并在集團(tuán)內(nèi)部確定3—5項(xiàng)重大的調(diào)整項(xiàng)。

    再次,設(shè)計(jì)具體的調(diào)整方案。確定各內(nèi)部調(diào)整項(xiàng)的數(shù)據(jù)口徑、數(shù)據(jù)來(lái)源、適用范圍、調(diào)整比例、調(diào)整方式。以上文提到的資本市場(chǎng)股權(quán)再融資為例,A集團(tuán)對(duì)下屬單位上報(bào)的這一調(diào)整需求進(jìn)行了深入分析,認(rèn)為該事項(xiàng)一般金額重大,為了不打擊各單位股權(quán)再融資的積極性,真實(shí)地反映其價(jià)值創(chuàng)造能力,在計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)予以調(diào)整。同時(shí),在調(diào)整方案設(shè)計(jì)時(shí),為了有效引導(dǎo)各單位按照募集資金使用計(jì)劃投入資金,提高資金使用效率,不鼓勵(lì)資金閑置行為,采用了如下調(diào)整方案:預(yù)算時(shí),按照募集資金使用計(jì)劃中各項(xiàng)目投入的時(shí)間進(jìn)度計(jì)劃,對(duì)于未投入的資金額在資本總額中予以全額調(diào)回。決算時(shí),當(dāng)實(shí)際投入額大于計(jì)劃投入額時(shí),按實(shí)際未投入額予以調(diào)整;如果實(shí)際投入額小于計(jì)劃投入額,按募集資金運(yùn)用計(jì)劃中的未投入額予以調(diào)整。

    最后,持續(xù)改進(jìn)。在方案實(shí)施一段時(shí)期后總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),可適當(dāng)增加其他的調(diào)整項(xiàng),對(duì)調(diào)整方案進(jìn)行修訂完善。

    (三)構(gòu)建EVA目標(biāo)分解模型

    當(dāng)央企集團(tuán)明確了各下屬單位在EVA創(chuàng)造中的責(zé)任以及差異化的EVA計(jì)量模型后,接下來(lái)需要構(gòu)建集團(tuán)的EVA目標(biāo)分解模型,以便EVA考核任務(wù)的分解落實(shí)。

    首先,集團(tuán)需要根據(jù)下達(dá)的EVA考核目標(biāo)值確定集團(tuán)當(dāng)年的EVA目標(biāo)值。通常,集團(tuán)的EVA目標(biāo)值應(yīng)高于國(guó)資監(jiān)管部門(mén)下達(dá)的考核目標(biāo)值,以便更好地完成考核任務(wù)的同時(shí)留有一定安全余量。

    其次,集團(tuán)的EVA目標(biāo)值為集團(tuán)合并口徑,需要將其進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為匯總口徑的EVA目標(biāo)值才能向下分解。由于匯總口徑的EVA來(lái)自各下屬單位EVA的匯總,而各家單位的調(diào)整項(xiàng)、資本成本率各不相同,且彼此之間存在著大量的關(guān)聯(lián)交易,因此匯總口徑與合并口徑的EVA目標(biāo)值將存在較大差異,且無(wú)法通過(guò)簡(jiǎn)單的換算互相轉(zhuǎn)換。一種可行的做法是通過(guò)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算來(lái)實(shí)現(xiàn)。可根據(jù)近年集團(tuán)合并口徑與匯總口徑的EVA數(shù)據(jù)計(jì)算各年的EVA合并系數(shù)(EVA合并系數(shù)=匯總口徑EVA/合并口徑EVA)。雖然因各下屬單位的資本結(jié)構(gòu)、調(diào)整項(xiàng)所占比例、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模等均處于變化之中,從而使集團(tuán)各年的EVA合并系數(shù)也隨之不斷變化,但與此同時(shí),由于央企的業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定且具有一定的延續(xù)性,這一系數(shù)亦不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng),在短期內(nèi)應(yīng)處于一定的區(qū)間。因此,集團(tuán)可利用這一系數(shù)作為測(cè)算匯總口徑EVA目標(biāo)值的依據(jù):匯總口徑EVA目標(biāo)值=合并口徑EVA目標(biāo)值×EVA合并系數(shù)×保險(xiǎn)系數(shù)。其中,EVA合并系數(shù)可采用近3年EVA合并系數(shù)的均值或最大值;保險(xiǎn)系數(shù)作為對(duì)EVA合并系數(shù)估算偏差的彌補(bǔ),可根據(jù)集團(tuán)面臨的經(jīng)營(yíng)不確定程度來(lái)設(shè)定。當(dāng)集團(tuán)面對(duì)的外部環(huán)境正發(fā)生較大變化或集團(tuán)正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期時(shí),當(dāng)年的EVA合并系數(shù)很有可能較大地偏離歷史的EVA合并系數(shù),此時(shí)可適當(dāng)提高保險(xiǎn)系數(shù),以確保集團(tuán)EVA目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    再次,計(jì)算集團(tuán)EVA測(cè)量中心的EVA值(可根據(jù)該中心的其他預(yù)算目標(biāo)進(jìn)行測(cè)算),并將集團(tuán)匯總口徑EVA目標(biāo)值扣除EVA測(cè)量中心EVA值后的余額,作為由EVA激勵(lì)中心承擔(dān)的目標(biāo)值。由于EVA測(cè)量中心并不是創(chuàng)造EVA的責(zé)任單位,其EVA值很可能為負(fù),因此,EVA激勵(lì)中心實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了由EVA測(cè)量中心所消耗的資本成本。

    最后,確定各EVA激勵(lì)中心的EVA目標(biāo)值。EVA作為預(yù)算目標(biāo)之一,與其他預(yù)算目標(biāo)的確定方法與流程一致,應(yīng)從集團(tuán)目標(biāo)及各單位的戰(zhàn)略規(guī)劃出發(fā),結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境分析,確定當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,并以此為依據(jù),結(jié)合歷史水平、行業(yè)水平、對(duì)標(biāo)公司水平等綜合確定EVA目標(biāo)值。同時(shí),它是預(yù)算單位與集團(tuán)反復(fù)協(xié)商的結(jié)果,須經(jīng)過(guò)雙方的共同承諾與認(rèn)可。

    (四)將EVA價(jià)值管理融入現(xiàn)有的管理體系

    對(duì)于擁有幾十年經(jīng)營(yíng)歷史的央企而言,其內(nèi)部已形成了一套成熟的管理體系。推進(jìn)EVA價(jià)值管理,并非是要“另起爐灶”,而應(yīng)將其融入到企業(yè)現(xiàn)有的管理體系中去,借助現(xiàn)有體系使EVA價(jià)值管理順利落地的同時(shí),進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有體系。

    根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委2014年發(fā)布的《關(guān)于以經(jīng)濟(jì)增加值為核心加強(qiáng)中央企業(yè)價(jià)值管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》,EVA價(jià)值管理“是以?xún)r(jià)值最大化為目標(biāo)……通過(guò)價(jià)值診斷、檢測(cè)控制、考核激勵(lì)等管理流程的制度化、工具化,對(duì)影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)因素進(jìn)行控制的全過(guò)程管理”。作為企業(yè)全過(guò)程管控的有效工具,全面預(yù)算管理體系可以為EVA目標(biāo)的分解落實(shí)和資源配置提供統(tǒng)一平臺(tái)[10]。借助全面預(yù)算管理體系可實(shí)現(xiàn)EVA的閉環(huán)管理,增強(qiáng)價(jià)值管理的系統(tǒng)性。這就需要針對(duì)企業(yè)EVA價(jià)值管理的具體需求,對(duì)現(xiàn)行的全面預(yù)算管理體系進(jìn)行再次開(kāi)發(fā),包括對(duì)預(yù)算組織、預(yù)算目標(biāo)、預(yù)算編制模型、預(yù)算執(zhí)行監(jiān)控以及預(yù)算考核五大模塊的功能進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)充調(diào)整,如圖2所示。

    四、結(jié)論

    總而言之,EVA是一個(gè)定制化的工具,央企及其下屬企業(yè)集團(tuán)在對(duì)內(nèi)推行EVA考核時(shí)應(yīng)根據(jù)各下屬單位的特點(diǎn)量身定做其EVA考核方案,同時(shí),應(yīng)遵循以下原則:(1)剛性。方案必須首先能夠確保集團(tuán)完成國(guó)資委的考核任務(wù)。(2)定制化。方案必須考慮到各單位的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、發(fā)展階段以及戰(zhàn)略定位。(3)導(dǎo)向性。方案設(shè)計(jì)時(shí)必須體現(xiàn)集團(tuán)的管理導(dǎo)向。(4)可操作性。實(shí)施方案應(yīng)盡量簡(jiǎn)化,易操作,降低管理成本。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] 王朋吾.EVA考核制度、政府干預(yù)與國(guó)有企業(yè)非效率投資[J].會(huì)計(jì)之友,2018(8):90-95.

    [2] 常丹丹.EVA考核會(huì)降低中央企業(yè)的代理成本嗎?——基于自然實(shí)驗(yàn)的一項(xiàng)研究[J].會(huì)計(jì)之友,2020(6):84-91.

    [3] 余明桂,鐘慧潔,范蕊.業(yè)績(jī)考核制度可以促進(jìn)央企創(chuàng)新嗎?[J].經(jīng)濟(jì)研究,2016,51(12):104-117.

    [4] 莫磊,粟夢(mèng)薇.EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制、薪酬支付與公司價(jià)值[J].會(huì)計(jì)之友,2019(18):92-98.

    [5] 湯谷良,戴天婧.中央企業(yè)EVA評(píng)價(jià)制度實(shí)施效果的理論解釋[J].會(huì)計(jì)研究,2015(9):35-43,96.

    [6] 徐愛(ài)農(nóng),葛其泉.折現(xiàn)率中股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估,2010(9):24-28.

    [7] 朱傳華,詹細(xì)明,黃金英.經(jīng)濟(jì)增加值模型在商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2013(12):89-91.

    [8] 溫素彬,蔣天使,劉義鵑.企業(yè)EVA價(jià)值評(píng)估模型及應(yīng)用[J].會(huì)計(jì)之友,2018(2):147-151.

    [9] 盧闖,杜菲,佟巖,等.導(dǎo)入EVA考核中央企業(yè)的公平性及其改進(jìn)[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2010(6):96-105.

    [10] 池國(guó)華,鄒威.基于EVA的價(jià)值管理會(huì)計(jì)整合框架—— 一種系統(tǒng)性與針對(duì)性視角的探索[J].會(huì)計(jì)研究,2015(12):38-44,96.

    猜你喜歡
    價(jià)值管理央企業(yè)績(jī)考核
    業(yè)績(jī)考核制度如何影響中央企業(yè)預(yù)算松弛
    基于新媒體下的央企新聞宣傳工作探析
    基層煙草企業(yè)多元價(jià)值管理下平衡積分卡開(kāi)發(fā)與設(shè)計(jì)
    央企實(shí)施EVA考核中問(wèn)題及對(duì)策研究
    如何在央企審計(jì)工作中實(shí)踐“兩學(xué)一做”
    基于價(jià)值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析研究
    淺析國(guó)資管理體制下中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核制度變化歷程
    工廠財(cái)務(wù)管理考核方法探討
    基于EVA的企業(yè)價(jià)值管理研究
    商(2016年25期)2016-07-29 09:04:55
    上市公司市值管理問(wèn)題研究文獻(xiàn)綜述
    亚洲av免费在线观看| 成年女人看的毛片在线观看| 日韩中字成人| 99久久精品一区二区三区| 99在线视频只有这里精品首页| 免费av毛片视频| 国产熟女欧美一区二区| 国产色婷婷99| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 日本黄色片子视频| 麻豆国产av国片精品| 日韩欧美精品免费久久| 久久久久国内视频| 国产精品久久久久久av不卡| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲精品成人久久久久久| 欧美日本亚洲视频在线播放| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 寂寞人妻少妇视频99o| 黄色一级大片看看| 日韩国内少妇激情av| 成人二区视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 成人av在线播放网站| 亚洲国产精品成人久久小说 | 身体一侧抽搐| .国产精品久久| 女同久久另类99精品国产91| 内射极品少妇av片p| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 国产精品一二三区在线看| 欧美色视频一区免费| 最近在线观看免费完整版| 乱系列少妇在线播放| av女优亚洲男人天堂| 国产人妻一区二区三区在| 日韩 亚洲 欧美在线| 可以在线观看的亚洲视频| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 在线免费十八禁| 久久99热6这里只有精品| 色av中文字幕| 成人鲁丝片一二三区免费| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 午夜激情福利司机影院| 精品无人区乱码1区二区| 久久精品国产亚洲网站| 少妇熟女欧美另类| 国产麻豆成人av免费视频| 国产人妻一区二区三区在| 秋霞在线观看毛片| 色视频www国产| 亚洲天堂国产精品一区在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久久国产成人精品二区| 性欧美人与动物交配| 91精品国产九色| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产在线精品亚洲第一网站| 人妻久久中文字幕网| 搡老妇女老女人老熟妇| 一级黄色大片毛片| videossex国产| 国产精品一区二区免费欧美| 内射极品少妇av片p| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲专区国产一区二区| 在线天堂最新版资源| 人妻夜夜爽99麻豆av| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产一区二区在线观看日韩| 国产伦精品一区二区三区视频9| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 精品午夜福利在线看| 精品久久国产蜜桃| av在线天堂中文字幕| 嫩草影院精品99| 黄色视频,在线免费观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲精品影视一区二区三区av| 卡戴珊不雅视频在线播放| videossex国产| 久久九九热精品免费| 热99re8久久精品国产| 欧美色欧美亚洲另类二区| 欧美另类亚洲清纯唯美| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 内地一区二区视频在线| 极品教师在线视频| 国产乱人偷精品视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 国产成人freesex在线 | 黄色视频,在线免费观看| 国产成人a∨麻豆精品| 国产成人影院久久av| 能在线免费观看的黄片| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 成人二区视频| 中文在线观看免费www的网站| 免费观看精品视频网站| 欧美潮喷喷水| 欧美人与善性xxx| 国产视频一区二区在线看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲精品在线观看二区| 日韩欧美精品v在线| 一进一出好大好爽视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| АⅤ资源中文在线天堂| 18禁在线播放成人免费| 六月丁香七月| 国产真实乱freesex| 老司机午夜福利在线观看视频| 久久久久久久久久久丰满| 久久久精品大字幕| 亚洲欧美成人精品一区二区| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲自拍偷在线| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 免费观看的影片在线观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 国产 一区 欧美 日韩| 欧美人与善性xxx| 亚洲色图av天堂| 男人舔奶头视频| 日韩制服骚丝袜av| 色综合站精品国产| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产人妻一区二区三区在| 成人亚洲精品av一区二区| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲成av人片在线播放无| 一级黄色大片毛片| 日本五十路高清| 黑人高潮一二区| 欧美性感艳星| 最后的刺客免费高清国语| 能在线免费观看的黄片| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 成人美女网站在线观看视频| 91狼人影院| 九九在线视频观看精品| 久久精品人妻少妇| 精品一区二区免费观看| 国产黄a三级三级三级人| 99九九线精品视频在线观看视频| 91久久精品国产一区二区成人| 简卡轻食公司| 高清毛片免费观看视频网站| 久99久视频精品免费| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲三级黄色毛片| 欧美不卡视频在线免费观看| 男人舔奶头视频| 国产精品一及| 观看美女的网站| 99久国产av精品国产电影| 干丝袜人妻中文字幕| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产伦在线观看视频一区| 九九在线视频观看精品| 日本五十路高清| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产一区二区三区在线臀色熟女| av视频在线观看入口| 老司机影院成人| 晚上一个人看的免费电影| 欧美最黄视频在线播放免费| 99久久九九国产精品国产免费| 久久久久久九九精品二区国产| 日本 av在线| 九九热线精品视视频播放| 97热精品久久久久久| 国产69精品久久久久777片| 一级毛片aaaaaa免费看小| 欧美激情久久久久久爽电影| 国产高清视频在线播放一区| 日韩精品有码人妻一区| 成年女人永久免费观看视频| 成人无遮挡网站| 久久久国产成人精品二区| 国产精品一区二区免费欧美| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产精品亚洲一级av第二区| av在线观看视频网站免费| 97超视频在线观看视频| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 又黄又爽又免费观看的视频| 中文字幕av成人在线电影| av免费在线看不卡| av在线播放精品| 韩国av在线不卡| 亚洲av成人精品一区久久| 又黄又爽又免费观看的视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 亚洲国产欧美人成| 色播亚洲综合网| 国产日本99.免费观看| 色尼玛亚洲综合影院| 国产伦在线观看视频一区| 欧美一区二区精品小视频在线| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 热99re8久久精品国产| 亚洲在线观看片| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 男女下面进入的视频免费午夜| 色哟哟·www| 亚洲精品影视一区二区三区av| 久久久国产成人精品二区| 美女被艹到高潮喷水动态| 精品不卡国产一区二区三区| 国产一区二区三区av在线 | 97超视频在线观看视频| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜精品一区二区三区免费看| 欧美+日韩+精品| 22中文网久久字幕| 亚洲av免费在线观看| 欧美激情在线99| 成人二区视频| 人人妻人人看人人澡| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲av.av天堂| 亚洲国产精品成人综合色| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 日韩大尺度精品在线看网址| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 成人鲁丝片一二三区免费| 亚洲欧美日韩东京热| 又粗又爽又猛毛片免费看| 美女黄网站色视频| av卡一久久| 精品日产1卡2卡| 国产伦一二天堂av在线观看| 午夜福利高清视频| 亚洲av成人av| 午夜福利视频1000在线观看| 国产综合懂色| 久久精品91蜜桃| 99热网站在线观看| 国产成人a∨麻豆精品| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲,欧美,日韩| 日韩欧美精品v在线| 成人漫画全彩无遮挡| 国产69精品久久久久777片| 久久草成人影院| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 国产伦精品一区二区三区视频9| 欧美成人a在线观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 看十八女毛片水多多多| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产淫片久久久久久久久| 国产av麻豆久久久久久久| av在线蜜桃| 国产一区二区在线av高清观看| 久久精品国产亚洲网站| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲中文字幕日韩| 99久久中文字幕三级久久日本| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 亚洲图色成人| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 久久久久久久久久成人| 嫩草影视91久久| 97在线视频观看| 秋霞在线观看毛片| 久久久欧美国产精品| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲内射少妇av| 国产成人aa在线观看| 精品久久久噜噜| 国产极品精品免费视频能看的| 日韩欧美三级三区| 禁无遮挡网站| 99热这里只有是精品50| av.在线天堂| 久久久久久久久大av| 性色avwww在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 91午夜精品亚洲一区二区三区| 91久久精品国产一区二区三区| 久久久久性生活片| 一个人看视频在线观看www免费| 日本五十路高清| av在线天堂中文字幕| 在线看三级毛片| 伦精品一区二区三区| 日韩欧美精品v在线| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 亚洲乱码一区二区免费版| 男女之事视频高清在线观看| 91精品国产九色| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产精品av视频在线免费观看| 国产成人影院久久av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 我的老师免费观看完整版| 97超视频在线观看视频| 午夜精品在线福利| 成人欧美大片| 日韩一本色道免费dvd| 九九热线精品视视频播放| 精品人妻熟女av久视频| 赤兔流量卡办理| av中文乱码字幕在线| 一个人免费在线观看电影| 一级av片app| 婷婷精品国产亚洲av| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产片特级美女逼逼视频| 中文字幕av在线有码专区| 午夜影院日韩av| 成人午夜高清在线视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 麻豆久久精品国产亚洲av| 欧美性猛交黑人性爽| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产精品国产高清国产av| 久久精品国产清高在天天线| 久久午夜亚洲精品久久| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 听说在线观看完整版免费高清| 久久久国产成人精品二区| 伦理电影大哥的女人| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 91久久精品国产一区二区成人| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 免费高清视频大片| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 天堂√8在线中文| 51国产日韩欧美| 成人永久免费在线观看视频| av国产免费在线观看| 久久久久国内视频| 久久久精品大字幕| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 一级毛片久久久久久久久女| 欧美极品一区二区三区四区| 网址你懂的国产日韩在线| 国产精品一及| 欧美xxxx性猛交bbbb| 黄色配什么色好看| 天堂动漫精品| 成人性生交大片免费视频hd| 中国美白少妇内射xxxbb| 日本 av在线| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲欧美成人精品一区二区| 久久久久久久久大av| 性色avwww在线观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 日韩精品青青久久久久久| 最近中文字幕高清免费大全6| 在线播放国产精品三级| 欧美+亚洲+日韩+国产| 超碰av人人做人人爽久久| 久久久久精品国产欧美久久久| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲无线在线观看| 成人二区视频| 精品一区二区三区人妻视频| 18禁在线播放成人免费| 精品久久久久久久久久久久久| 国产高潮美女av| 日韩av在线大香蕉| 国产精品一区二区免费欧美| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 午夜亚洲福利在线播放| 国产色爽女视频免费观看| 国产高潮美女av| 亚洲av一区综合| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产爱豆传媒在线观看| av视频在线观看入口| 国产精品永久免费网站| av.在线天堂| 日韩欧美免费精品| 中文在线观看免费www的网站| 久久欧美精品欧美久久欧美| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 淫妇啪啪啪对白视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 日韩制服骚丝袜av| av在线天堂中文字幕| 国产91av在线免费观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 卡戴珊不雅视频在线播放| 成人综合一区亚洲| 少妇人妻一区二区三区视频| videossex国产| 日韩欧美在线乱码| 久久这里只有精品中国| 国产麻豆成人av免费视频| 波野结衣二区三区在线| 97在线视频观看| 在线播放国产精品三级| 日韩人妻高清精品专区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产色婷婷99| www日本黄色视频网| 日本一二三区视频观看| 赤兔流量卡办理| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 国产 一区 欧美 日韩| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产一区二区激情短视频| 亚洲人成网站在线播| 中文字幕av成人在线电影| 久久6这里有精品| 免费人成在线观看视频色| 精华霜和精华液先用哪个| 成人av在线播放网站| 搞女人的毛片| 日本精品一区二区三区蜜桃| 欧美丝袜亚洲另类| 成年女人看的毛片在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲美女搞黄在线观看 | 男人和女人高潮做爰伦理| 日本熟妇午夜| 国产男人的电影天堂91| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 日韩一区二区视频免费看| 日本黄大片高清| 99国产精品一区二区蜜桃av| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日本 av在线| 在线看三级毛片| 精品熟女少妇av免费看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 51国产日韩欧美| 99视频精品全部免费 在线| 国产精品女同一区二区软件| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 搡老岳熟女国产| 久久精品夜色国产| av.在线天堂| 欧美在线一区亚洲| 99热精品在线国产| 日本 av在线| 国产视频内射| 免费观看在线日韩| 免费人成视频x8x8入口观看| 波多野结衣巨乳人妻| 免费av毛片视频| 久久99热6这里只有精品| 国产高清视频在线播放一区| 国模一区二区三区四区视频| 中文资源天堂在线| 天堂√8在线中文| 直男gayav资源| 无遮挡黄片免费观看| 精品人妻熟女av久视频| 国产熟女欧美一区二区| 丝袜美腿在线中文| 18+在线观看网站| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 午夜精品国产一区二区电影 | 男女视频在线观看网站免费| 色5月婷婷丁香| 麻豆国产97在线/欧美| 精品久久久久久久久久免费视频| 午夜a级毛片| 日本黄色片子视频| 身体一侧抽搐| 禁无遮挡网站| 在线a可以看的网站| 日日干狠狠操夜夜爽| 日韩欧美在线乱码| 久久精品影院6| 一本精品99久久精品77| 在线观看一区二区三区| 欧美色欧美亚洲另类二区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 一级毛片我不卡| 日韩精品中文字幕看吧| 久久综合国产亚洲精品| 啦啦啦韩国在线观看视频| 日韩三级伦理在线观看| 高清毛片免费看| 日韩欧美 国产精品| 欧美zozozo另类| 91狼人影院| 成人特级av手机在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 日韩国内少妇激情av| 我要看日韩黄色一级片| 欧美最黄视频在线播放免费| 97超视频在线观看视频| 亚洲第一电影网av| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 麻豆乱淫一区二区| 国产高潮美女av| 欧美色视频一区免费| 99视频精品全部免费 在线| 欧美成人a在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 在线播放无遮挡| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产色婷婷99| 日韩欧美三级三区| 国产综合懂色| 国产精品久久久久久精品电影| 欧美另类亚洲清纯唯美| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久精品人妻少妇| 热99re8久久精品国产| 两个人的视频大全免费| 美女cb高潮喷水在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 毛片一级片免费看久久久久| 一个人看视频在线观看www免费| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 在线播放无遮挡| 91久久精品国产一区二区三区| 成人欧美大片| 美女大奶头视频| 在线看三级毛片| 国产乱人视频| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲成人久久性| 亚洲av免费高清在线观看| 熟女电影av网| 欧美成人一区二区免费高清观看| h日本视频在线播放| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| h日本视频在线播放| 亚洲五月天丁香| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 夜夜爽天天搞| 一个人看的www免费观看视频| 欧美激情在线99| 国产精品国产高清国产av| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲欧美日韩东京热| 岛国在线免费视频观看| 婷婷亚洲欧美| 色播亚洲综合网| 三级经典国产精品| 精品久久久久久久末码| 在线观看66精品国产| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 性色avwww在线观看| 精品熟女少妇av免费看| 1024手机看黄色片| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产av在哪里看| 免费看av在线观看网站| 91av网一区二区| 精品久久久久久成人av| 婷婷六月久久综合丁香| 精品久久久久久久久久久久久| 久久久久久久久久黄片| 久久久精品大字幕| 九色成人免费人妻av| 久久久欧美国产精品| 综合色丁香网| 搞女人的毛片| 一区二区三区四区激情视频 | 看十八女毛片水多多多| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲欧美精品自产自拍| 成人性生交大片免费视频hd| 欧美又色又爽又黄视频| 成人二区视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 天堂影院成人在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 日韩一区二区视频免费看| a级毛片a级免费在线| 国产亚洲精品av在线| 亚洲七黄色美女视频| 欧美最新免费一区二区三区| 毛片女人毛片| 嫩草影视91久久| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| eeuss影院久久| 天堂影院成人在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 麻豆一二三区av精品| 国产精品精品国产色婷婷| 国产午夜精品论理片| av视频在线观看入口| 九九在线视频观看精品| 亚洲最大成人手机在线| 一区二区三区高清视频在线| 国产精品一二三区在线看| 男女下面进入的视频免费午夜|