關于垃圾發(fā)電授信項目的幾點思考

林恒輝

一、垃圾處理現狀

（一）市場容量不斷擴大

生活垃圾是指在日常生活中或者為日常生活提供服務的活動中產生的固體廢物以及法律、行政法規(guī)規(guī)定視為生活垃圾的固體廢物。2016年全國城區(qū)人口（含暫住人口）47713.18萬人，城區(qū)生活垃圾清運量為20362.01萬噸，平均垃圾清運量約為1.17kg/人/天。垃圾無害化處理量為19673.78萬噸，無害化處理率達96.62%，以500萬人口的中小地級市為例，58.52%的城鎮(zhèn)化率，則城區(qū)垃圾無害化處理目前最大需求量約為3307.71噸/天。

（二）垃圾發(fā)電成為主流處理方法

目前，國內外廣泛采用的城市生活垃圾處理方式主要有衛(wèi)生填埋、堆肥法、焚燒法等。發(fā)達國家處理生活垃圾方式以焚燒為主，如日本采用焚燒的比例達79%。而我國受制于垃圾分類體制機制欠缺與落實難度較大，目前仍以填埋為主要的處理方式。但隨著垃圾焚燒技術的日趨成熟，垃圾分類處理日益普遍，土地資源日益稀缺的情況下，垃圾焚燒處理方式將逐步成為主流。現階段，從筆者接觸的授信項目看，也均為垃圾焚燒發(fā)電項目融資。

二、主要政策基礎

（一）稅收政策

《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》第一百條規(guī)定：城鎮(zhèn)污水處理項目和城鎮(zhèn)垃圾處理項目購置并實際使用相關規(guī)定的環(huán)境保護、節(jié)能節(jié)水、安全生產等專用設備的，該專用設備投資額的10%可以從企業(yè)當年的應納稅額中抵免；當年不足抵免的，可以在以后5個納稅年度結轉抵免。

公共垃圾處理項目的所得，企業(yè)所得稅享受“三免三減半”。

（二）PPP模式政策

據《關于在公共服務領域深入推進政府和社會資本合作的通知》（財金〔2016〕90號）相關文件，PPP項目“探索開展兩個‘強制’試點”，垃圾處理項目正是兩個試點之一。

據《關于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式的通知》（財建〔2017〕455號）文件，新建污水、垃圾處理項目要全面實施PPP模式，未有效落實全面實施PPP模式政策的項目，原則上不予安排相關預算支出。

（三）電價政策

根據國家頒布的可再生能源扶持政策，垃圾焚燒發(fā)電全部保證上網，上網電價可在燃煤電價基礎上，每度補貼0.25元，同時還將獲得市政部門按噸位支付的垃圾處理費。

2012年國家發(fā)展改革委關于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知：以生活垃圾為原料的垃圾焚燒發(fā)電項目，均先按其入廠垃圾處理量折算成上網電量進行結算，每噸生活垃圾折算上網電量暫定為280千瓦時，并執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電價每千瓦時0.65元（含稅，下同），其余上網電量執(zhí)行當地同類燃煤發(fā)電機組上網電價。

三、投資成本

垃圾發(fā)電項目的投資成本主要集中在土建以及設備采購。土建投資主要因一般垃圾項目選址較偏，周邊地形較不規(guī)整，山坡地等較多，配套投入較大，另外，垃圾倉層高、環(huán)保等均有特定要求，因此土建單位成本較一般的建筑工程高1000元/平方。

根據供應商選擇以及工藝的不同，設備成本差異較大，如機械爐排放供應商日本日立造船株式會社（VonRoll三段階梯傾斜爐排）、日本三菱重工株式會社（三菱·馬丁逆推爐排）單位采購價格接近國內設備供應商上海康恒、重慶三峰卡萬塔、光大國際環(huán)保的2倍左右。國產設備為主的項目單位造價在40元/噸～45元/噸之間。

四、運營模式

垃圾焚燒的運營模式主要通過特許經營權來經營，包括BOT與BOO模式兩種。主要的項目資產均由項目公司持有，但除項目融資外，其他對外的抵質押均在特許經營協議中有所約束，BOT模式下特許經營到期，項目資產實現轉移變更。具體的經營中：

（一）收入

1.垃圾處理費。垃圾處理由政府統(tǒng)一收運。從目前來看，各地、各項目差異較大，在35元/噸～80元/噸區(qū)間。特許經營年限以及調價機制直接影響項目的后續(xù)現金流與效益。

另外，需關注垃圾收運模式、收運量以及收運距離。正常收運模式主要為政府集中收運至垃圾倉口，合理運距為30～50km之間，項目運距過大，所服務區(qū)域可能后續(xù)會新建項目，影響原項目的垃圾處理量。

2.發(fā)電收入。目前項目主要執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電價每千瓦時0.65元，以成都及周邊地區(qū)為例，0.4012元為電力公司每月直接結算，0.1元為地方政府補貼、每季度結算，0.1488元為國家補貼、每年結算。因此發(fā)電收入存在一定的賬期，地方補貼與區(qū)域財力存在一定的相關性。

3.其他收入。除了高溫蒸汽可以用來發(fā)電外，其余物質也各有用途，包括濾渣、熱氣、垃圾分揀廢舊金屬銷售，但收入金額占比較小。

（二）成本

包括人工成本、設備維修成本、電耗、水耗、三廢處理系統(tǒng)特別是添加藥劑原料等成本。其中維修成本占比較大，主要因我國垃圾分類體制較為弱后，大量的固廢物對機械、設備損耗較大，停機維護時間較長。

五、垃圾發(fā)電融資的幾點思考

（一）融資模式的選擇

根據455號文，要求“有序推進存量項目轉型為PPP模式”，原由平臺公司主導建設并持有的存量垃圾處理項目后續(xù)將逐步轉型，通過資產變現、股權轉讓等方式引入社會資本，帶來銀行介入機會。

此外，2017年7月1日前已立項審批的項目，筆者認為其模式、立項審批等應仍有效，商業(yè)銀行仍可介入。但對于層級較低的項目，應重點關注其垃圾處理費納入財政預算支出的合規(guī)性。

（二）關鍵指標的整理

表1

（三）審批項目風控措施的把握

1.項目土地、地上建筑物及機器設備抵押。關注特許經營協議中政府就項目資產抵押的約定以及權屬，部分項目土地為劃撥地，可能存在抵押障礙。另從現有審批項目梳理，大部分政府對資產及股權的質押均要求事先取得特許經營權授權方的同意，部分項目特別是BOO模式的項目一般已在特許經營協議中同意抵押用于融資的相關條款秒速，無須畫蛇添足。

2.股權質押。原則上須追加，實務中，主要根據社會資本方的實力以及強勢程度，對于較強的社會資本方一般在提供股東擔保的情況下，考慮未來集團資產整合、上市等特定需求，股權質押意愿較差，可根據股東實力酌情審慎減少。

3.特許經營權質押。部分城市允許特許經營權質押，但大部分地方政府并無相關的文件支撐，無法辦理。實務中可先要求簽訂質押協議，并約定所在區(qū)域允許辦理質押時及時追加辦理。

4.特許經營權項下現在及未來全部應收賬款質押。確保債務人知悉同意，且質押唯一性、回款賬戶唯一性，實務中一般以告知函方式通知相關部門和單位。中國民生銀行為其向申請人支付垃圾處理補貼費和電費的唯一回款賬戶，未經銀行書面同意不得更改回款路徑。且從告函方式上有限選擇銀企聯合發(fā)起告知函方式。

5.股東擔保。目前看垃圾焚燒以民企居多，優(yōu)選上市行業(yè)龍頭企業(yè)，如光大環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源等。

6.其他。若適用，建議要求施工單位放棄優(yōu)先收償權等。建議各風控措施結合項目實際情況、股東的資質等合理設定。

（四）其他

2016年開始，政府對村鎮(zhèn)垃圾處理的投入已經超過了對城市垃圾處理的投入，這表明政府對村鎮(zhèn)垃圾處理市場的重視，未來村鎮(zhèn)垃圾市場潛力不容小覷。

隨著項目下延至鄉(xiāng)鎮(zhèn)，業(yè)務機會將大大增加，但項目將呈“小、雜、散”等特點，銀行可介入的方式基本以“資產包”模式居多，經營機構也可予以關注，并優(yōu)選主體與資產介入。