• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    房地產(chǎn)行業(yè)輕資產(chǎn)運營模式研究

    2020-09-02 06:24:26劉愛珠
    財會學(xué)習(xí) 2020年23期
    關(guān)鍵詞:動因分析輕資產(chǎn)房地產(chǎn)行業(yè)

    劉愛珠

    摘要:房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)歷了20多年的繁榮,傳統(tǒng)的運營模式在特定的經(jīng)濟環(huán)境及改革紅利下為房地產(chǎn)企業(yè)帶來豐厚的利潤。在當(dāng)下房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控持續(xù)升級的背景下,房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道收窄,資金壓力普遍增大,面臨拓展融資渠道、降低融資成本和維持穩(wěn)定現(xiàn)金流的急迫需求,在此背景下輕資產(chǎn)運營模式顯得日益重要。本文分析了房地產(chǎn)企業(yè)輕資產(chǎn)運營的動因和目前主流的輕資產(chǎn)運營模式,總結(jié)了輕資產(chǎn)運營模式的財務(wù)意義。

    關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)行業(yè);輕資產(chǎn);動因分析;模式研究

    引言

    過去20多年來,我國房地產(chǎn)行業(yè)在特定的經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境下,取得了快速發(fā)展并收獲了巨大的利潤。在傳統(tǒng)的運營模式下,既往開發(fā)過程中形成了大量的自持性寫字樓、自持性商業(yè)物業(yè)等固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn),這部分資產(chǎn)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的非流動資產(chǎn)中,沉淀了大量資金且變現(xiàn)能力較差,較大程度上影響了房地產(chǎn)企業(yè)整體資金周轉(zhuǎn)效率。

    我國房地產(chǎn)企業(yè)自有資金普遍較薄弱,而隨著“房住不炒”的政策基調(diào)的落定,給房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流帶來了更大挑戰(zhàn),融資壓力日益凸顯,瀕臨資金鏈斷裂等財務(wù)困境的房企也不在少數(shù)。輕資產(chǎn)運營模式對于盤活企業(yè)非流動資產(chǎn)、減少資金占用,具有很強的現(xiàn)實意義。

    一、房地產(chǎn)行業(yè)輕資產(chǎn)運營模式介紹及動因分析

    (一)輕資產(chǎn)運營模式介紹

    “輕資產(chǎn)模式”與“重資產(chǎn)模式”相對,是企業(yè)利用財務(wù)杠桿效應(yīng),以較少的資金投入來獲取更高的利潤。輕資產(chǎn)運營模式下,房地產(chǎn)企業(yè)不再把土地、資產(chǎn)放在開發(fā)的核心位置,而是更加重視運營管理過程給企業(yè)帶來的價值增值。通過較少的資金投入,配以標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化的運營管理,給企業(yè)帶來較高的資本回報。

    轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運營模式的房企大多具有以下特點:①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中土地儲備占比適中;②企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率高;③擁有充足的自由現(xiàn)金流;④融資手段豐富,且嚴(yán)格控制融資成本。

    (二)房地產(chǎn)企業(yè)采用輕資產(chǎn)模式的動因分析

    1.減少自有資金投入,維持穩(wěn)定現(xiàn)金流

    房地產(chǎn)企業(yè)由于所處行業(yè)特性,相較于其他行業(yè)來說,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率較低,周轉(zhuǎn)時間較長。一個房地產(chǎn)項目從拿地到經(jīng)營性現(xiàn)金流回正,普遍需要一年半甚至更長的時間。在傳統(tǒng)的重資產(chǎn)運營模式下,房屋銷售收入是企業(yè)的主要收入來源。但房屋銷售收入受到整個房地產(chǎn)市場熱度和宏觀調(diào)控政策的影響,存在一定的波動性和不可預(yù)見性。在房地產(chǎn)調(diào)控不斷升級的情況下,購買者持幣觀望,銷售收入的波動性尤為明顯。過分依賴房屋銷售收入的傳統(tǒng)運營模式限制了企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入的渠道,為了應(yīng)對企業(yè)現(xiàn)金流波動及不可控的局面,輕資產(chǎn)運營模式不失為好的轉(zhuǎn)型選擇。

    2.拓展融資渠道,降低融資成本

    房地產(chǎn)企業(yè)需要巨額資金來購買土地、墊付前期建設(shè)成本,以保證企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。我國絕大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)主要通過經(jīng)營貸款、抵押貸款、信托及發(fā)債等方式進(jìn)行融資,解決資金需求,銀行貸款又是使用最多的外部融資方式。但近年來,銀保監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)嚴(yán)控銀行資金流入房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模,資管新規(guī)等行業(yè)調(diào)控政策則限制了信托等非銀資金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè),而發(fā)債等直接融資市場要求融資人披露大量信息,多管齊下、全方位限制資金流入房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)控大趨勢,導(dǎo)致了房企融資渠道不斷收窄、融資成本急劇增高。

    對于房企來說,房屋預(yù)售資金也是重要的無息融資渠道之一,而隨著各地限購、限貸以及限價等調(diào)控政策的不斷升級,房地產(chǎn)項目的有效客群范圍被迫縮小、產(chǎn)品價格嚴(yán)格受限,給房地產(chǎn)項目的銷售收入帶來了直接和深刻的影響,直接影響房企的經(jīng)營性現(xiàn)金流入,資金壓力增大。

    在經(jīng)營性現(xiàn)金流入和籌資性現(xiàn)金流入均受較大影響的背景下,如何拓展融資渠道和降低融資成本成為房地產(chǎn)企業(yè)必須要解決的重大問題。

    3.提升資金回報率,拓展市場規(guī)模

    房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè),重資產(chǎn)模式下一個項目通常要占用房地產(chǎn)企業(yè)大量的資金,導(dǎo)致較為低下的資金使用效率,使企業(yè)失去進(jìn)一步拓展市場的機會。尤其對于熱點城市而言,項目土地價格高、體量大,靠單一房地產(chǎn)企業(yè)獨自完成重大項目的前期盡調(diào)、土地購買、建筑安裝等全鏈條工作壓力巨大,對于企業(yè)來說,更合理的做法是尋求專業(yè)機構(gòu)合作,各自專注于優(yōu)勢板塊,發(fā)揮比較優(yōu)勢,達(dá)到以較小規(guī)模的有形資產(chǎn)投入,實現(xiàn)高資本回報和市場占有的目標(biāo)。

    二、房地產(chǎn)行業(yè)輕資產(chǎn)運營模式分析

    (一)盤活資產(chǎn),提升流動性支持——“售后回租”模式

    制造業(yè)企業(yè)經(jīng)常使用生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)與租賃公司開展售后回租業(yè)務(wù),通過將資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)銷售給租賃公司,與租賃公司簽訂一份租賃契約,約定將該固定資產(chǎn)租回,分期還本付息。

    售后回租業(yè)務(wù)具有突出的優(yōu)勢:一是將資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)變現(xiàn),提高資產(chǎn)流動性;二是出售的固定資產(chǎn)無須記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中,無須提取相關(guān)折舊,有利于提高企業(yè)的營業(yè)利潤。

    部分房地產(chǎn)企業(yè)可借鑒售后回租的方式開拓融資渠道,比如持有大量商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)的房地產(chǎn)企業(yè)。與銀行提供的經(jīng)營性物業(yè)貸相比,售后回租的優(yōu)勢突出,房地產(chǎn)企業(yè)無須提供繁雜的申請材料,無須等待銀行長時間的審批作業(yè),只需與金融租賃公司洽談妥當(dāng),在租賃協(xié)議的條款中予以落實,即可將商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)“變現(xiàn)”,獲得大量的流動性支持。

    (二)撬動社會資本,實現(xiàn)高溢價——資產(chǎn)證券化模式

    REITs的全稱是房地產(chǎn)信托投資基金,最早來源于美國,其交易結(jié)構(gòu)是:房地產(chǎn)企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn),委托給信托成立信托產(chǎn)品,形成財產(chǎn)權(quán)信托;以信托份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)裝入資管計劃之中,對資管計劃進(jìn)行分層,形成優(yōu)先級、夾層、次級的分層證券,以公募或私募的形式對市場投資人銷售證券,即通過資產(chǎn)證券化的形式將資產(chǎn)負(fù)債表中的重資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,以少量的自有資本通過多重杠桿獲得充裕的現(xiàn)金流,不但實現(xiàn)自有資本的高回報,也能最終實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營的目的。

    2014年,銀監(jiān)會發(fā)布開展REITs試點工作的通知,這意味著政府開始支持相關(guān)金融體系建設(shè),住建部后來發(fā)布的指導(dǎo)意見,也表明政府積極推進(jìn)租賃市場發(fā)展,鼓勵房地產(chǎn)信托基金的態(tài)度。2015年1月,證券公司聯(lián)合某著名電商平臺創(chuàng)設(shè)的一款REITs產(chǎn)品就是一個典型代表:該產(chǎn)品以企業(yè)的11家門店為基礎(chǔ),通過私募基金持有這些物業(yè)后,將私募基金份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來設(shè)立資產(chǎn)支持證券。產(chǎn)品最終募集規(guī)模達(dá)44億元,并且通過這樣的交易機制,企業(yè)將實現(xiàn)超13億元的稅后凈收益,降低了公司資產(chǎn)負(fù)債率,改善了各項財務(wù)指標(biāo),并實現(xiàn)現(xiàn)金流入,增加了自由現(xiàn)金流。

    目前REITs交易結(jié)構(gòu)已日趨成熟和完善,市場投資人對該種證券化的認(rèn)可程度較高,我國一二線城市物業(yè)價值上升較快,已具備廣泛開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

    (三)投資運營一體化——“小股操盤”模式

    國內(nèi)標(biāo)桿房企中,“小股操盤”模式被認(rèn)為是凱德模式的典型代表。2014年,某標(biāo)桿房企首次正式對外提出將探索“小股操盤”的輕資產(chǎn)運營模式。即以較少的資金投入和品牌及管理的輸出,獲取管理費用和股權(quán)收益,實現(xiàn)以小股投資換取大額收益的目標(biāo),該模式主要有以下特點:一是標(biāo)桿房企持股但不控股,持股比例很小,個別項目甚至持股比例不到10%;二是通過強大的品牌、產(chǎn)品系統(tǒng)和管理的輸出,對開發(fā)項目進(jìn)行操盤,同時合作股東不得干預(yù)標(biāo)桿房企對項目開發(fā)的決策控制;三是“同股不同權(quán)”,股權(quán)收益分配與持股比例不具有線性相關(guān)性,而是由標(biāo)桿房企與投資人另行協(xié)商,有利于提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

    (四)與資金實力雄厚的大企業(yè)集團合作——“前端融資”和“投資施工一體化”模式

    與上述“小股操盤”模式相似,知名房企采取與資金實力雄厚的大企業(yè)集團以混改模式合作成立項目公司,大企業(yè)集團占較大股權(quán)?!扒岸巳谫Y”即項目拿地前期,項目合作各方即達(dá)成協(xié)議成立項目公司,在競拍得土地前即進(jìn)行前期融資獲得了大部分資金。前期融資部分資金由大企業(yè)集團以借款方式或通過平臺提供,小部分資金由股東雙方再按比例出資,后續(xù)項目拿地后再以開發(fā)貸形式獲取銀行貸款,項目取得銷售款后優(yōu)先償還大企業(yè)集團借款。

    項目施工方面與國內(nèi)“中”字頭大企業(yè)或省屬大企業(yè)集團合作,實行“投資施工一體化”模式,前期施工所需資金由施工企業(yè)先行墊資,待項目取得開發(fā)貸或銷售款后再支付施工企業(yè)墊款,達(dá)到減少資金占用的目的。知名房企操盤,根據(jù)銷售額從項目公司提取一定比例的管理費用和銷售費用,既保障知名房企的運營費用,又達(dá)到以少量資金運作大型項目的目的。目前越來越多的知名房企都熱衷于此種投資運營模式。

    (五)以品牌輸出和運營為核心——“代建+管理輸出”模式

    以運營為核心的輕資產(chǎn)模式中,最為典型的是某國內(nèi)知名企業(yè)集團在2015年開啟的獨創(chuàng)模式。在合作類各項廣場模式中,由投資者負(fù)責(zé)出資,此企業(yè)集團負(fù)責(zé)找地、建設(shè)、招商、運營,并輸出品牌,但不再介入投資領(lǐng)域,只從未來凈租金收益中分成,未來資產(chǎn)歸投資者所有。這種模式不但降低了企業(yè)的資金壓力,還能大幅度提升投資利潤率。

    三、輕資產(chǎn)運營模式的現(xiàn)實意義

    當(dāng)下,房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道普遍收窄,銀行信貸進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)的方式及規(guī)模均受限,房地產(chǎn)開發(fā)貸要求趨嚴(yán),傳統(tǒng)的商品房按揭受到監(jiān)管機構(gòu)的額度控制,信托等非銀機構(gòu)的資金規(guī)模也受到監(jiān)管指導(dǎo),大型項目建設(shè)依賴單個房地產(chǎn)企業(yè)難以完成。而輕資產(chǎn)運營模式對于發(fā)揮企業(yè)各自優(yōu)勢,改善企業(yè)的財務(wù)狀況,最終完成大型項目的開發(fā)并提高投資回報水平,實現(xiàn)雙贏甚至多贏,有著現(xiàn)實意義。

    (一)有助于房地產(chǎn)企業(yè)制定適合自身的財務(wù)戰(zhàn)略

    房地產(chǎn)企業(yè)開展輕資產(chǎn)運營的方式多種多樣,每一種輕資產(chǎn)運營模式,都要求企業(yè)制定不同的財務(wù)戰(zhàn)略。以上述標(biāo)桿房企為例,其之所以成功實施“小股操盤”這種輕資產(chǎn)運營模式,得益于其超高的品牌價值、成熟的產(chǎn)品線、多樣的銷售渠道和優(yōu)質(zhì)的專業(yè)團隊。企業(yè)必須從實際情況出發(fā),明確自身的核心優(yōu)勢和短板,選擇個性化的輕資產(chǎn)運營模式,從而制定各自適用的財務(wù)戰(zhàn)略,最終實現(xiàn)改善財務(wù)狀況,提升自有資金投資收益。

    (二)有助于企業(yè)長期盈利和降低經(jīng)營風(fēng)險

    輕資產(chǎn)運營模式要求企業(yè)發(fā)掘自己的核心競爭力,聚焦于發(fā)展高價值的核心業(yè)務(wù),整合內(nèi)外部優(yōu)勢資源,摒棄增加企業(yè)負(fù)擔(dān)的業(yè)務(wù)鏈條,專注于自身最具核心競爭力的領(lǐng)域,逐步降低企業(yè)運營成本,減少資金占用,降低融資成本,達(dá)到維持穩(wěn)定現(xiàn)金流的目的。通過售后回租、REITs等形式都可將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中“重資產(chǎn)”出表,獲得必要的現(xiàn)金流,在優(yōu)化企業(yè)財務(wù)報表的同時,有助于企業(yè)提高長期盈利,降低經(jīng)營風(fēng)險。

    (三)有助于降低企業(yè)生產(chǎn)成本和經(jīng)營成本

    房地產(chǎn)企業(yè)不需購置生產(chǎn)設(shè)備,將技術(shù)含量低、生產(chǎn)等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移給更有行業(yè)優(yōu)勢的企業(yè),只需投入較少的設(shè)計成本和輸出品牌管理,不僅節(jié)約了大量設(shè)備投資和基建投資,還節(jié)約了大量人員、物資管理成本。同時與大企業(yè)集團合作,可以利用大企業(yè)集團的豐富人力資源,有效地將房產(chǎn)信息進(jìn)行內(nèi)部推廣,無須投入較高成本的銷售費用,最大限度地降低企業(yè)生產(chǎn)成本和經(jīng)營成本。

    結(jié)語

    文章主要講述了輕資產(chǎn)運營的特點,以及房地產(chǎn)行業(yè)輕資產(chǎn)運營動因分析、輕資產(chǎn)運營模式介紹和輕資產(chǎn)運營的現(xiàn)實意義。旨在減少房地產(chǎn)行業(yè)大額資金占用,提高資金周轉(zhuǎn)效率,利用品牌優(yōu)勢進(jìn)一步改善財務(wù)狀況,提升自有資金投資收益。

    參考文獻(xiàn)

    [1]李玉.我國商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運營模式的研究[D].北京:北京交通大學(xué),2015(10).

    [2]李百吉,李甜甜.房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運營模式的研究——以萬科集團為例[J].廣西大學(xué)學(xué)報,2018(04):48–54.

    [3]何巧,孫敏.巧析我國房地產(chǎn)新型融資模式[J].時代金融,2016(02):12–17.

    [4]中國注冊會計師協(xié)會.企業(yè)戰(zhàn)略與風(fēng)險管理[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2017:57–72.

    [5]侯龍文.論財務(wù)戰(zhàn)略管理的相對獨立性[J].會計研究,1993:55–59.

    猜你喜歡
    動因分析輕資產(chǎn)房地產(chǎn)行業(yè)
    新時代背景下商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展模式研究
    財務(wù)重述與經(jīng)濟后果
    能源型國企轉(zhuǎn)型升級與輕資產(chǎn)運營研究
    能源型國企財務(wù)管理與輕資產(chǎn)運營研究
    論社群經(jīng)濟浪潮下在線旅游企業(yè)的戰(zhàn)略布局
    利率市場化對中國當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的影響
    中國市場(2016年38期)2016-11-15 00:09:01
    對于我國房地產(chǎn)發(fā)展的幾點思考
    企業(yè)盈余管理的動因與風(fēng)險防范
    商(2016年28期)2016-10-27 21:08:54
    “營改增”對房地產(chǎn)行業(yè)的影響及籌劃對策
    基于作業(yè)成本法的產(chǎn)品成本動因分析
    中國市場(2016年36期)2016-10-19 03:53:18
    国产精华一区二区三区| 国产精品久久视频播放| 亚洲国产看品久久| 亚洲国产欧美网| 大码成人一级视频| 久久精品成人免费网站| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 婷婷成人精品国产| 一级片'在线观看视频| 亚洲av欧美aⅴ国产| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 欧美成人免费av一区二区三区 | 91国产中文字幕| 亚洲av熟女| 日韩三级视频一区二区三区| 欧美日韩黄片免| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 国产精品久久电影中文字幕 | 国产单亲对白刺激| 欧美日韩视频精品一区| 99在线人妻在线中文字幕 | 国产成人av教育| 18在线观看网站| 大陆偷拍与自拍| 日本精品一区二区三区蜜桃| 成年动漫av网址| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久香蕉精品热| 精品国产国语对白av| 女人被狂操c到高潮| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 满18在线观看网站| av有码第一页| 天堂俺去俺来也www色官网| 悠悠久久av| 免费少妇av软件| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产精品免费一区二区三区在线 | 18在线观看网站| 久久久国产精品麻豆| 一二三四社区在线视频社区8| 精品人妻在线不人妻| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产成人系列免费观看| 色在线成人网| 国产色视频综合| 久久狼人影院| 久久亚洲精品不卡| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产xxxxx性猛交| 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产男靠女视频免费网站| 精品亚洲成a人片在线观看| 18禁观看日本| av线在线观看网站| 日韩欧美国产一区二区入口| 99久久人妻综合| 韩国精品一区二区三区| 18禁观看日本| 国产男靠女视频免费网站| 亚洲美女黄片视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 十八禁高潮呻吟视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 精品久久久久久,| 国产真人三级小视频在线观看| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 精品人妻1区二区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 在线视频色国产色| 久久亚洲精品不卡| 国产不卡av网站在线观看| 人妻 亚洲 视频| 人妻 亚洲 视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 在线免费观看的www视频| 国产午夜精品久久久久久| 大陆偷拍与自拍| 日本a在线网址| 亚洲国产欧美一区二区综合| 母亲3免费完整高清在线观看| 丝袜人妻中文字幕| 免费观看a级毛片全部| 午夜精品在线福利| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 欧美日韩一级在线毛片| 午夜老司机福利片| 亚洲欧美激情综合另类| 国产欧美日韩综合在线一区二区| aaaaa片日本免费| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 欧美精品av麻豆av| 极品人妻少妇av视频| 麻豆国产av国片精品| 青草久久国产| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲人成电影免费在线| 精品久久久久久电影网| 欧美丝袜亚洲另类 | 9191精品国产免费久久| 国产精品电影一区二区三区 | 日韩欧美一区视频在线观看| 久久狼人影院| 国产主播在线观看一区二区| 精品乱码久久久久久99久播| 久久久久精品人妻al黑| 女性生殖器流出的白浆| 国产成人精品在线电影| 亚洲av电影在线进入| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 黄频高清免费视频| 99riav亚洲国产免费| 中文字幕人妻熟女乱码| 久久这里只有精品19| 99久久精品国产亚洲精品| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 999久久久精品免费观看国产| 亚洲精品在线美女| 国产精品综合久久久久久久免费 | 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 在线观看免费日韩欧美大片| 日本一区二区免费在线视频| 国产成人免费观看mmmm| 午夜成年电影在线免费观看| 成人影院久久| 看黄色毛片网站| 亚洲一区中文字幕在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 久久久久久免费高清国产稀缺| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲欧美色中文字幕在线| 亚洲男人天堂网一区| 交换朋友夫妻互换小说| 欧美日韩视频精品一区| 少妇被粗大的猛进出69影院| 99热只有精品国产| 五月开心婷婷网| 狠狠狠狠99中文字幕| a在线观看视频网站| 久久久国产成人免费| 高清av免费在线| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美国产精品va在线观看不卡| 一二三四在线观看免费中文在| 欧美 日韩 精品 国产| 涩涩av久久男人的天堂| 久久精品国产清高在天天线| 国产男女超爽视频在线观看| 最近最新免费中文字幕在线| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 欧美中文综合在线视频| 最新美女视频免费是黄的| 亚洲一区二区三区不卡视频| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 少妇粗大呻吟视频| 精品久久久久久,| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 午夜亚洲福利在线播放| 免费观看a级毛片全部| av网站在线播放免费| 亚洲色图综合在线观看| 黄色成人免费大全| av线在线观看网站| 热99久久久久精品小说推荐| 成人亚洲精品一区在线观看| 大香蕉久久成人网| 女人被狂操c到高潮| 午夜久久久在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 久久国产精品影院| 99久久人妻综合| 午夜免费观看网址| 国产一区二区激情短视频| а√天堂www在线а√下载 | 亚洲色图av天堂| 欧美日韩黄片免| 99re在线观看精品视频| 亚洲中文av在线| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产成人av教育| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 搡老熟女国产l中国老女人| 免费在线观看影片大全网站| 久热这里只有精品99| 亚洲中文av在线| 久久久久久久精品吃奶| 一级作爱视频免费观看| 成人18禁在线播放| 91在线观看av| 成人特级黄色片久久久久久久| 午夜免费成人在线视频| 1024香蕉在线观看| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 99精国产麻豆久久婷婷| 久久久久国内视频| 人妻久久中文字幕网| 国产亚洲精品一区二区www | 免费看十八禁软件| 99久久精品国产亚洲精品| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲中文字幕日韩| 日本欧美视频一区| 久久久国产精品麻豆| 国产av又大| 亚洲avbb在线观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲精品在线美女| 成年动漫av网址| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久精品成人免费网站| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 精品第一国产精品| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久久久国产精品麻豆| 中文欧美无线码| 亚洲avbb在线观看| 美女福利国产在线| 婷婷成人精品国产| 日韩欧美一区视频在线观看| 丝袜美腿诱惑在线| 免费在线观看黄色视频的| 淫妇啪啪啪对白视频| 美女国产高潮福利片在线看| 国产精品久久久av美女十八| 五月开心婷婷网| 一级片免费观看大全| 久久久国产成人精品二区 | av天堂久久9| 咕卡用的链子| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 一进一出好大好爽视频| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 香蕉国产在线看| 成人18禁在线播放| 国产精品一区二区精品视频观看| 色在线成人网| 色94色欧美一区二区| 欧美日韩一级在线毛片| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产视频一区二区在线看| 黄频高清免费视频| 国产97色在线日韩免费| 丝袜美足系列| 妹子高潮喷水视频| 黄片小视频在线播放| 麻豆av在线久日| 亚洲免费av在线视频| 亚洲国产精品sss在线观看 | 欧美国产精品一级二级三级| 午夜91福利影院| 久久久久久免费高清国产稀缺| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲av第一区精品v没综合| 夜夜夜夜夜久久久久| 色综合婷婷激情| 中文字幕制服av| 啦啦啦 在线观看视频| 亚洲人成电影观看| 成人影院久久| 国产精品99久久99久久久不卡| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 国产精品久久久久久人妻精品电影| a级毛片在线看网站| 久久久国产一区二区| 99精品在免费线老司机午夜| 黄色成人免费大全| 久热这里只有精品99| 母亲3免费完整高清在线观看| 99久久综合精品五月天人人| 欧美乱色亚洲激情| 亚洲第一av免费看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产亚洲欧美精品永久| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 高清av免费在线| 欧美日韩精品网址| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产高清国产精品国产三级| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 欧美日韩乱码在线| 女人精品久久久久毛片| 欧美乱色亚洲激情| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产亚洲精品久久久久5区| 女警被强在线播放| 久久国产亚洲av麻豆专区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 日本黄色日本黄色录像| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 9191精品国产免费久久| 国产野战对白在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 亚洲欧美色中文字幕在线| 日本a在线网址| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲五月色婷婷综合| 免费在线观看完整版高清| 成人手机av| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲性夜色夜夜综合| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产在线一区二区三区精| 日韩欧美免费精品| 久久久久国产一级毛片高清牌| 欧美日韩av久久| 国产91精品成人一区二区三区| 久久久久国内视频| 亚洲情色 制服丝袜| 老司机靠b影院| 90打野战视频偷拍视频| 两人在一起打扑克的视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 日韩成人在线观看一区二区三区| 老鸭窝网址在线观看| 高清在线国产一区| 在线观看www视频免费| 啦啦啦 在线观看视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 成人永久免费在线观看视频| 国产一区在线观看成人免费| 亚洲国产欧美一区二区综合| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 999久久久国产精品视频| 精品免费久久久久久久清纯 | 久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 亚洲av第一区精品v没综合| 国产精品亚洲av一区麻豆| av免费在线观看网站| 亚洲av成人av| 日韩有码中文字幕| 亚洲一区二区三区不卡视频| 国产不卡一卡二| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产1区2区3区精品| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 香蕉国产在线看| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲片人在线观看| 波多野结衣一区麻豆| 9191精品国产免费久久| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 大香蕉久久网| 狂野欧美激情性xxxx| 亚洲中文字幕日韩| 色94色欧美一区二区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 又黄又粗又硬又大视频| 丰满的人妻完整版| 99香蕉大伊视频| 又黄又粗又硬又大视频| 久久精品国产清高在天天线| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 亚洲av片天天在线观看| 一级a爱片免费观看的视频| 国产成人影院久久av| 亚洲精品av麻豆狂野| 波多野结衣av一区二区av| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 精品少妇久久久久久888优播| 国产亚洲精品第一综合不卡| 夜夜爽天天搞| 精品一区二区三区av网在线观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 在线看a的网站| av国产精品久久久久影院| 日本五十路高清| 亚洲黑人精品在线| 窝窝影院91人妻| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 成人手机av| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 欧美午夜高清在线| 免费在线观看黄色视频的| 成年人午夜在线观看视频| 99国产精品免费福利视频| 久久久久国产一级毛片高清牌| 亚洲三区欧美一区| 久久国产精品大桥未久av| av网站在线播放免费| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产亚洲精品久久久久5区| xxx96com| 国产真人三级小视频在线观看| 国产av又大| 一本综合久久免费| 亚洲,欧美精品.| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲国产精品合色在线| 美女高潮到喷水免费观看| 久久久国产一区二区| 中文字幕制服av| 一级片免费观看大全| 国产精品电影一区二区三区 | 久久午夜亚洲精品久久| 国产亚洲精品一区二区www | 校园春色视频在线观看| 国产一区二区三区视频了| 国产av精品麻豆| 正在播放国产对白刺激| 自线自在国产av| 日韩大码丰满熟妇| 丝袜美足系列| 丰满的人妻完整版| 日本wwww免费看| 欧美精品亚洲一区二区| 成人免费观看视频高清| 亚洲精品国产一区二区精华液| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 中亚洲国语对白在线视频| 韩国av一区二区三区四区| 国产高清激情床上av| 成人手机av| 一本大道久久a久久精品| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 色尼玛亚洲综合影院| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 国产成人精品无人区| 日日爽夜夜爽网站| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久久精品亚洲av国产电影网| 91九色精品人成在线观看| 国产精品二区激情视频| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 人成视频在线观看免费观看| 午夜日韩欧美国产| 18禁国产床啪视频网站| 成年女人毛片免费观看观看9 | 1024香蕉在线观看| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美成人午夜精品| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产在线观看jvid| 中文字幕人妻熟女乱码| 日本黄色日本黄色录像| av中文乱码字幕在线| а√天堂www在线а√下载 | 一级毛片精品| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 欧美日韩综合久久久久久 | 国产熟女xx| 国产高潮美女av| 国产黄a三级三级三级人| www国产在线视频色| 老汉色∧v一级毛片| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲午夜理论影院| 天堂动漫精品| 色尼玛亚洲综合影院| 日韩成人在线观看一区二区三区| 久久午夜亚洲精品久久| 色老头精品视频在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 亚洲在线自拍视频| 精品国产三级普通话版| 99久久精品国产亚洲精品| 成年女人看的毛片在线观看| 69av精品久久久久久| 国产亚洲精品av在线| 国产精品日韩av在线免费观看| 天堂影院成人在线观看| 亚洲avbb在线观看| 一区二区三区高清视频在线| 久久久久九九精品影院| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 天天添夜夜摸| 看免费av毛片| 美女黄网站色视频| 国产精品 欧美亚洲| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲成人久久爱视频| 成年女人看的毛片在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 制服人妻中文乱码| 国产真实伦视频高清在线观看 | 悠悠久久av| a在线观看视频网站| 日韩国内少妇激情av| 乱人视频在线观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 欧美黑人欧美精品刺激| 高清在线国产一区| 最新中文字幕久久久久| 女人被狂操c到高潮| 波多野结衣高清无吗| 99在线视频只有这里精品首页| 国产视频一区二区在线看| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 搞女人的毛片| 天天添夜夜摸| 国产激情偷乱视频一区二区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 欧美大码av| 黄色女人牲交| 国产成人欧美在线观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 午夜精品久久久久久毛片777| 黄色成人免费大全| 久久久久久久精品吃奶| 成人永久免费在线观看视频| 欧美性猛交黑人性爽| 免费观看精品视频网站| 88av欧美| 中文在线观看免费www的网站| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产单亲对白刺激| 人人妻人人澡欧美一区二区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲专区中文字幕在线| 可以在线观看的亚洲视频| 国产午夜福利久久久久久| 美女cb高潮喷水在线观看| 一级黄色大片毛片| 在线观看午夜福利视频| 一级黄色大片毛片| 日韩欧美精品免费久久 | 动漫黄色视频在线观看| 国产成人影院久久av| 麻豆成人av在线观看| 一区二区三区免费毛片| h日本视频在线播放| 国产精品 国内视频| 手机成人av网站| 亚洲黑人精品在线| 国产精品98久久久久久宅男小说| 欧美黑人巨大hd| av福利片在线观看| 一区二区三区免费毛片| 日本成人三级电影网站| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 九九在线视频观看精品| 男人的好看免费观看在线视频| 精品国产亚洲在线| 欧美色视频一区免费| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 午夜免费激情av| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 日日夜夜操网爽| 亚洲精品粉嫩美女一区| 窝窝影院91人妻| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲av成人精品一区久久| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 变态另类丝袜制服| a级一级毛片免费在线观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 真人做人爱边吃奶动态| 色综合站精品国产| 欧美高清成人免费视频www| 免费大片18禁| 欧美日韩国产亚洲二区| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 天天一区二区日本电影三级| 两个人视频免费观看高清| 岛国在线观看网站| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美日韩综合久久久久久 | 久久久久久久久中文| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 一个人看视频在线观看www免费 | 免费看光身美女| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 免费无遮挡裸体视频| 久久久久国内视频| 1000部很黄的大片| 熟女人妻精品中文字幕| 午夜免费成人在线视频| 少妇的丰满在线观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 日本在线视频免费播放| 精品乱码久久久久久99久播| 精品国内亚洲2022精品成人| 一个人免费在线观看的高清视频| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 欧美成人a在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 久9热在线精品视频| 成人国产一区最新在线观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久亚洲精品不卡| 亚洲在线自拍视频| 亚洲国产欧美人成| 无限看片的www在线观看| 亚洲黑人精品在线| 中文亚洲av片在线观看爽| 成人性生交大片免费视频hd| 国产精品影院久久| 成年免费大片在线观看| 欧美bdsm另类| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产精品久久视频播放|