我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及前景展望

趙群

摘? 要;本文簡要闡述資產(chǎn)證券化的功能特點，在此基礎(chǔ)上，對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的一些問題進行探討，并展望資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)證券化;發(fā)展現(xiàn)狀;發(fā)展前景

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于美國，從20世紀80年代起，就已經(jīng)從美國傳入歐洲、亞洲，美國、英國、日本等國家都是世界上資產(chǎn)證券化發(fā)展規(guī)模十分龐大的國家，尤其是美國，是當(dāng)前資產(chǎn)證券化發(fā)展規(guī)模最大的國家。我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展起步較晚，且經(jīng)歷了諸多波折，時至今日，與美國、英國、日本等國的資產(chǎn)證券化市場相比，仍處于發(fā)展探索階段。本文基于資產(chǎn)證券化的功能特點以及國內(nèi)外的實踐，就其在我國的發(fā)展現(xiàn)狀及前景進行探討，以期能夠為相關(guān)研究提供一些參考與借鑒。

一、資產(chǎn)證券化的功能特點

資產(chǎn)證券化對促進社會經(jīng)濟發(fā)展具有十分顯著的作用，其功能特點主要表現(xiàn)為改善資產(chǎn)流動性、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本以及使金融機構(gòu)經(jīng)營模式更多樣等。但資產(chǎn)證券化也存在一些消極的影響，其在拓展金融機構(gòu)資金來源的同時，也會導(dǎo)致金融機構(gòu)在信貸業(yè)務(wù)開展過程中放寬審批標準，從而增加信貸風(fēng)險，影響金融穩(wěn)定。此外，從宏觀經(jīng)濟的角度來說，資產(chǎn)證券化會影響貨幣政策的調(diào)控效果，對宏觀經(jīng)濟金融的穩(wěn)定性存在不利影響。

雖然目前我國社會經(jīng)濟的發(fā)展相對比較快速，但就整體而言，與西方發(fā)達國家相比還存在一定差距，因此，更需要金融創(chuàng)新對經(jīng)濟發(fā)展提供支持，在此情況下，對資產(chǎn)證券化的功能需求比較積極。通過資產(chǎn)證券化，可以盤活銀行的存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的流動性;有助于加快債券市場發(fā)展，增加其廣度和深度，促進金融市場協(xié)調(diào)發(fā)展，提高金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型等。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展始于2005年，雖然至今已經(jīng)有了15年的時間，但基本還是處于試點階段。從發(fā)展歷程來說，我國資產(chǎn)證券化試點大致可以分為3個階段，即試點啟動階段、試點暫停階段以及試點重啟階段。

2005年4月，我國正式開始資產(chǎn)證券化的試點工作，中國人民銀行、銀監(jiān)會頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，成為我國開始發(fā)展資產(chǎn)證券化的標志。

受2008年世界金融危機的影響，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展遇到阻滯，2009年到2011年間國內(nèi)的資產(chǎn)證券化試點工作一度暫停，這一時期的資產(chǎn)證券化試點工作發(fā)展緩慢，整體可視為暫停階段。

2011年8月之后，我國資產(chǎn)證券化試點工作開始重啟。最先重新啟動的是券商資產(chǎn)證券化試點，2012年5月信貸資產(chǎn)證券化試點工作也開始重啟，并在2013年逐步擴大試點額度。之后ABN（Asset-Backed Medium-term Notes，資產(chǎn)支持票據(jù)）、不良資產(chǎn)證券化試點工作也陸續(xù)重新啟動。在我國資產(chǎn)證券化試點工作重新啟動的同時，國家政策層面也對資產(chǎn)證券化進行了逐步的松綁。2014年11月，中國銀監(jiān)會發(fā)布了資產(chǎn)證券化備案登記工作流程，次年中國人民銀行發(fā)布公告明確了中國人民銀行注冊、銀監(jiān)會備案的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式，當(dāng)年銀監(jiān)會批復(fù)了27家銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開辦資格。之后，根據(jù)中國人民銀行授權(quán)，銀行間市場交易商協(xié)會陸續(xù)發(fā)布了各類資產(chǎn)證券化的信息披露操作規(guī)則。

目前我國的資產(chǎn)證券化主要有3種類型，即信貸ABS（Asset Backed Securitization，資產(chǎn)證券化）、企業(yè)ABS以及ABN。從2016年到2019年，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛，截至2019年12月31日，我國全年共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品23439.41億元，年末市場存量為41961.19億元，同比分別增長了17%和36%。其中，信貸ABS發(fā)行9634.59億元、企業(yè)ABS發(fā)行10917.46億元、ABN發(fā)行2887.36億元，同比分別增長3%、15%和129%，分別占發(fā)行總量的41%、47%和12%，占市場總量的48%、42%和10%。

三、我國資產(chǎn)證券化在發(fā)展過程中存在的一些問題

（一）資產(chǎn)證券化的制度建設(shè)問題

雖然資產(chǎn)證券化在我國正式啟動實施已經(jīng)有15年的時間，但到目前為止，我國尚未完成資產(chǎn)證券化的制度建設(shè)，所面臨的問題突出表現(xiàn)為相關(guān)的法律法規(guī)不健全、會計和稅收制度界定不明確。

目前，我國尚沒有針對資產(chǎn)證券化的專門性的法律法規(guī)，由此導(dǎo)致的問題主要表現(xiàn)在兩方面：一是在資產(chǎn)證券化的實踐操作中存在與現(xiàn)行的法律法規(guī)相沖突的地方，另一方面是雖然部分法律法規(guī)對資產(chǎn)證券化有所支持，但相關(guān)規(guī)定已經(jīng)滯后于資產(chǎn)證券化的發(fā)展實際。資產(chǎn)證券化工作過程中的法律依據(jù)多依靠零散、不全面的司法解釋，這在很大程度上對資產(chǎn)證券化的發(fā)展造成了阻礙。

在會計和稅收制度上，一是現(xiàn)行的會計準則中有關(guān)會計要素、會計確認、會計計量、會計合并、會計披露的界定等方面都存在不同程度的難以有效適用于資產(chǎn)證券化的情況;二是由于稅法對資產(chǎn)證券化沒有專門的規(guī)定，所以對于結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在重復(fù)征稅問題，違反了稅收中性原則;三是對于信托形式的SPV（Special Purpose Vehicle，指特殊目的的載體，也稱為特殊目的機構(gòu)/公司），信托法等法律制度沒有明確稅制主體框架。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題

資產(chǎn)證券化的風(fēng)險特征較為復(fù)雜且難以計量，這使得對其進行監(jiān)管的難度比較大。我國資產(chǎn)證券化尚處于發(fā)展的初期，相對注重其特點與功能的積極作用，加上學(xué)界對資產(chǎn)證券化的研究當(dāng)前主要還是集中于實踐應(yīng)用，在理論研究方面基礎(chǔ)還比較薄弱，使得對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管相對滯后，監(jiān)管實踐中存在不少的問題。具體來說，資產(chǎn)證券化參與主體較多，但實際受到監(jiān)管的卻不是很多;資產(chǎn)證券化增加流動性和風(fēng)險轉(zhuǎn)移等基本功能，本身實質(zhì)上就存在較大的風(fēng)險隱患，對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性存在較大影響;在監(jiān)管層面、保護投資者的合法權(quán)益方面存在不足，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行人有較高的道德風(fēng)險，使得監(jiān)管有時力有未逮;資產(chǎn)證券化導(dǎo)致傳統(tǒng)的融資中介與資本市場的關(guān)系更加緊密，風(fēng)險跨市場傳遞的隱患較大，且增加了監(jiān)管的難度。

（三）資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理問題

資產(chǎn)證券化的風(fēng)險主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)池、產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計和信用增級、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性、會計處理、信息披露制度、資本的充足性等。對于特定的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，如不良資產(chǎn)證券化，還存在信用風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險等多種風(fēng)險。我國在資產(chǎn)證券化方面的發(fā)展時間還比較短，對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理，無論是在風(fēng)險意識上、管理技術(shù)上還是在經(jīng)驗上，都還存在不足。

四、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景展望

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的原因從其發(fā)源地美國追溯，主要為緩解儲蓄信貸危機、拓展銀行資金來源和提高盈利能力、滿足市場對安全資產(chǎn)的需求、滿足監(jiān)管對銀行資本充足率的要求等。相較于美國、歐洲各國及日本等金融發(fā)達國家，我國的金融市場發(fā)展成熟度還相對較低，社會經(jīng)濟發(fā)展對金融支持的需求又比較大，在此情況下，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對于金融機構(gòu)豐富業(yè)務(wù)模式、盤活存量資產(chǎn)、拓展資金來源、提高盈利能力，進而推動債券市場發(fā)展，為社會經(jīng)濟發(fā)展提供更有力的金融支持具有重要的意義。

就我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀而言，已經(jīng)連續(xù)6年保持快速發(fā)展的勢頭，2019年全年發(fā)行各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2.34萬億元，年末存量規(guī)模突破4萬億元。在信貸ABS中，RMBS（Mortgage-Backed Security，住房抵押貸款支持證券）繼續(xù)穩(wěn)健擴容，個人汽車抵押貸款支持證券和信用卡貸款A(yù)BS同比增長62%和49%。在企業(yè)ABS中，應(yīng)收賬款A(yù)BS、企業(yè)債權(quán)ABS、租賃租金ABS和小額貸款A(yù)BS的發(fā)行規(guī)模較大，分別為3630.97億元、2379.61億元、1397.98億元和1174.64億元。其他如信托受益權(quán)ABS、保理融資債權(quán)ABS、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券、基礎(chǔ)設(shè)施收費ABS、類房地產(chǎn)信托投資基金和融資融券債權(quán)ABS、消費性貸款A(yù)BS、政府和社會資本合作（PPP）項目ABS等均有不同程度的增長。從上述不難看出，我國資產(chǎn)證券化近年來取得了長足的發(fā)展，且仍有較大的發(fā)展空間。當(dāng)前我國社會經(jīng)濟正處于供給側(cè)改革及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，資產(chǎn)證券化所具備的金融積極作用對于此時期我國社會經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的促進作用，發(fā)展前景可期。

（作者單位為中車大連機車車輛有限公司）

參考文獻

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