匯率何以減壓

唐如鈺

外匯儲備是“拿來用的，而不是攢著看的”，市場應(yīng)正?？创渥兓?。

國家外匯管理局最新數(shù)據(jù)顯示，2017年2月我國外匯儲備為3.0051萬億美元，結(jié)束了此前連續(xù)7個月的下滑。市場的焦慮似乎還未隨外儲微弱抬頭而完全消失，就是否死守“3萬億”這一心理關(guān)口仍爭論不休。

關(guān)注點在，2017年應(yīng)該“保匯率”還是“保外儲”、匯率會否繼續(xù)“跌跌不休”、外儲是否到了需“死守”紅線的時刻以及央行應(yīng)采取何種措施以防范貶值預(yù)期與資本外流相互作用下的潛在危機？

強化自身經(jīng)濟基本面和建立更加市場化的匯率浮動機制是防范匯率風(fēng)險的關(guān)鍵。

多位受訪專家均向《財經(jīng)國家周刊》記者表示，一方面，2017年人民幣匯率仍將面臨貶值壓力，但驅(qū)動我國資本外流的力量已經(jīng)減弱，匯率下行空間有限。不僅如此，在我國經(jīng)常項目保持順差、貨幣政策中性偏緊、資本市場進一步開放等因素作用下，人民幣匯率短期內(nèi)或趨于企穩(wěn)。

另一方面，我國外匯儲備雖在三萬億美元線徘徊，但其余額充裕且仍處于全球最高水平，足以應(yīng)對市場流動性需求和防范外來風(fēng)險。市場無需恐慌，更不必強調(diào)并無實際意義的心理關(guān)口。

此時，政策應(yīng)將焦點置于加強自身經(jīng)濟基本面和建立更加市場化的匯率浮動機制上，為人民幣匯率企穩(wěn)提供更有力支撐，并防范風(fēng)險。

3月10日，央行行長周小川在全國兩會記者會上表示，去年受企業(yè)對外投資并購熱情高漲、美國大選等影響，人民幣匯率出現(xiàn)了較大波動。今年，經(jīng)濟企穩(wěn)、供給側(cè)改革和“三去一降一補”繼續(xù)取得成效，將有助于人民幣匯率的穩(wěn)定。

貶值壓力或減弱

多位受訪專家預(yù)期，2017年人民幣兌美元匯率仍存在一定貶值壓力，但下行空間有限，且貶值壓力在近兩年的釋放后已減弱。主要原因是：

其一，從市場供求關(guān)系來看，企業(yè)大規(guī)模去外債的購匯需求已趨于緩解。

中國金融四十人論壇高級研究員張斌稱，過去兩年，企業(yè)大規(guī)模償還外債和居民部門增加海外資產(chǎn)配置的購匯需求是導(dǎo)致人民幣貶值的主力軍。但從2016年第三季度開始，企業(yè)外債償還已基本告一段落，甚至出現(xiàn)對外負(fù)債逆轉(zhuǎn)回升的現(xiàn)象。

其二，居民部門增加海外資產(chǎn)配置的需求雖是長期趨勢，但與企業(yè)大規(guī)模結(jié)匯相比比較平穩(wěn)有序，且增持預(yù)期有望下調(diào)。

張斌表示，我國貨幣政策和監(jiān)管條件在進一步管制不合規(guī)海外資產(chǎn)增持的同時，也可能增加居民部門持有美元資產(chǎn)的機會成本。目前美元指數(shù)已升至歷史新高，且特朗普主張“弱美元”，都可能收窄美元上漲空間;而持有美元資產(chǎn)的收益預(yù)期下降，將影響我國居民部門配置海外資產(chǎn)的意愿。

其三，我國經(jīng)常項目下的貿(mào)易順差和資本市場進一步開放，將有利于國際收支平衡。

雖然，我國2月進出口貿(mào)易出現(xiàn)603.6億元逆差，但招商證券宏觀研究團隊分析，其主要是受進口大增和春節(jié)期間企業(yè)出口規(guī)模季節(jié)性偏低的影響，并不代表未來有持續(xù)的貿(mào)易逆差。

民生銀行研究院院長黃劍輝稱，一方面，我國經(jīng)常項目仍將保持一定規(guī)模的順差，今年全球貨物貿(mào)易有望復(fù)蘇也為我國進出口帶來積極信號。

另一方面，隨著我國資本市場進一步開放與成熟，有望吸引新的海外資本流入。比如，在亞洲新興經(jīng)濟體資本周期性流動、人民幣加入SDR等利好因素的作用下，中國對國際資本的吸引力將明顯增加。招商證券宏觀研究團隊預(yù)計，未來五年中國債券市場有望吸引約4200億美元資本流入。

此外，人民銀行春節(jié)后全面上調(diào)政策利率曲線，進一步縮小中美利差，在一定程度上也緩解了人民幣貶值壓力。

多位受訪專家分析，短期內(nèi)人民幣匯率貶值預(yù)期雖暫難改變，但有望維持在一定區(qū)間內(nèi)波動;長期來看，匯率將呈雙向波動。

風(fēng)險仍不容小覷

受訪專家還認(rèn)為，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟條件和風(fēng)險因素的變化，年內(nèi)人民幣貶值風(fēng)險仍不容小覷。

華泰證券首席宏觀研究員李超分析，2017年影響匯率貶值的因素主要有：特朗普政策效應(yīng)、美聯(lián)儲加息路徑、歐洲地緣政治風(fēng)險以及貶值預(yù)期下匯率波動與資本項目流出的相互強化。

首先，美國經(jīng)濟走勢仍面臨特朗普政策的不確定性。李超表示，如果未來特朗普減稅和擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策執(zhí)行到位，或增強美國經(jīng)濟向好趨勢，進一步帶動美元走強。

其次，特朗普政策中還涉及中美貿(mào)易戰(zhàn)等問題，一旦貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，將嚴(yán)重沖擊我國出口業(yè)，危害經(jīng)常項目順差。

但黃劍輝分析，從特朗普上臺后的行為來看，中美爆發(fā)全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性并不大。并且，早前更有評論指出，美國聲稱打響“全面貿(mào)易戰(zhàn)”的措辭，不過是為了把中國“騙”到談判桌上而已。

再者，美聯(lián)儲仍處于加息通道之中。

美國時間 3 月 15 日，美聯(lián)儲決定加息 25 個基點，并暗示年內(nèi)或?qū)⒃偌酉纱?，如果“承諾”兌現(xiàn)，中國等新興經(jīng)濟體的本幣或?qū)⒚媾R貶值壓力。

此外，歐洲地緣政治風(fēng)險也是影響美元走勢的重要因素。李超認(rèn)為，若今年歐洲多國大選再發(fā)生“黑天鵝”事件，政局出現(xiàn)混亂導(dǎo)致歐元走弱，或?qū)⑦M一步推升美元指數(shù)。

李超稱，去年是我國國際收支連續(xù)呈現(xiàn)“經(jīng)常項目順差、資本項目逆差”的第三年，今年匯率貶值可能與資本項目流出相互強化，需要重點防范。

匯率、外儲和房價

人民幣進入新一輪貶值周期以來，各界對于央行應(yīng)該“保匯率”還是“保房價”以及“保匯率”還是“保外儲”的爭論紛紜。

對房價與匯率二者不可兼得之說，多位受訪專家并不認(rèn)同。李超認(rèn)為，匯率與房地產(chǎn)在寬松的貨幣政策下具備短期的翹翹板關(guān)系，但長期來看兩者關(guān)系不大。并且，本輪人民幣貶值中，企業(yè)去美元負(fù)債與居民部門配置海外資產(chǎn)，是造成人民幣貶值的主力軍，房地產(chǎn)在其中并未發(fā)揮明顯作用。

那么，“保匯率”與“保外儲”，又是否存在輕重關(guān)系？當(dāng)前市場焦慮外匯儲備是否已處在心理紅線。對此，專家表示，所謂心理關(guān)口并無實際意義，外儲遠(yuǎn)未到死守階段，余額仍處于全球最高水平，足以應(yīng)對市場流動性需求和防范外來風(fēng)險。

在黃劍輝看來，隨著我國經(jīng)濟增長動能逐步加強，在經(jīng)常項目順差繼續(xù)保持和引入新一輪海外資本等因素的作用下，外儲有望在年內(nèi)回升。

招商證券宏觀研究團隊則分析，長期來看，外儲將逐步告別系統(tǒng)性增加或減少的情形。

3月10日，周小川也強調(diào)外儲是“拿來用的，而不是攢著看的”，應(yīng)正?？创渥兓?/p>

李超分析，今年央行將把維持“國際收支平衡”作為貨幣政策的主要考量目標(biāo)之一。一方面，固定匯率并不符合推動人民幣國際化的宗旨，央行更希望匯率在一定區(qū)間內(nèi)自由浮動;另一方面，外儲規(guī)模仍然充裕。因此，貨幣政策應(yīng)更多關(guān)注如何維持國際收支平衡，以防止匯率貶值和資本流出之間雙向負(fù)面影響的擴大。

歸根到底，強化自身經(jīng)濟基本面和建立更加市場化的匯率浮動機制，是防范匯率風(fēng)險的關(guān)鍵。

“政策須從強調(diào)實體經(jīng)濟、推動人民幣國際化和堅持浮動匯率制度等方面發(fā)力。”黃劍輝說。