SN并購(gòu)JLF的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范及對(duì)策研究

鄧小華

摘要：2019年9月，SN實(shí)現(xiàn)關(guān)于JLF中國(guó)的并購(gòu)，該并購(gòu)有利于提高SN企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化和數(shù)字化發(fā)展。本文就SN易購(gòu)并購(gòu)JLF面臨的有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及有關(guān)防范措施進(jìn)行介紹，基于此提出企業(yè)并購(gòu)有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞：SN;JLF;并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1 SN并購(gòu)JLF的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析

1.1 企業(yè)背景簡(jiǎn)介

1.1.1并購(gòu)方SN易購(gòu)

SN易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司成立于1996年，是一家以經(jīng)營(yíng)家用電器、辦公設(shè)備、日用百貨、汽車等為一體的商業(yè)企業(yè)。該公司于2004上市，2017年正式列入世界500強(qiáng)企業(yè)。計(jì)劃2020年，實(shí)現(xiàn)3000億元的銷售額，躋身于中國(guó)領(lǐng)先的B2C平臺(tái)。2019年SN易購(gòu)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)2000億，凈利潤(rùn)超過(guò)90億元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)陔娚绦袠I(yè)領(lǐng)域位列前衛(wèi)，在SN并購(gòu)JLF的2019年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露該公司的營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力下圖列示：

1.1.2被并購(gòu)方JLF中國(guó)

JLF成立于1959年，是歐洲領(lǐng)先的零售商，憑著擁有健全的商業(yè)模式，1995年人駐中國(guó)市場(chǎng)，成為最先在中國(guó)發(fā)展零售業(yè)務(wù)的外資企業(yè)。超過(guò)保質(zhì)期的食品再出售，甚至變更產(chǎn)品時(shí)間于2012年被揭示，2018年，JLF在《2018年度全球零售商力量報(bào)告》中排名進(jìn)一步下跌，同年，JLF資產(chǎn)總額約115億元，但負(fù)債高達(dá)約138億元，JLF中國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于資不抵債的虧損狀態(tài)。到2019年3月，在中國(guó)大陸擁有20多家便利店，210家大型超市以及6家大型倉(cāng)儲(chǔ)配送服務(wù)中心，大概3000萬(wàn)會(huì)員。

1.2 SN并購(gòu)JLF有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)剖析

1.2.1并購(gòu)估值風(fēng)險(xiǎn)剖析

2019年9月，SN易購(gòu)出資48億元并購(gòu)JLF中國(guó)80%股份，JLF集團(tuán)持JLF中國(guó)20%股份，至此SN成為JLF中國(guó)控股股東。從《股權(quán)購(gòu)買協(xié)議》可以看出，JLF中國(guó)100%股份被估值為60億元。SN在并購(gòu)JLF中給出了相對(duì)合理的估值解釋，但仍存在JLF有被高估的風(fēng)險(xiǎn)。商品零售業(yè)通常采用市銷率法進(jìn)行估值，即使凈利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，該種方法也可能為虧損企業(yè)給出一個(gè)有意義的估值數(shù)，但此種方法也存在一個(gè)缺陷，其無(wú)法反映企業(yè)的成本控制能力，也無(wú)法去除關(guān)聯(lián)交易的影響。

在SN并購(gòu)JLF的例子中可以看出SN對(duì)于JLF的估值風(fēng)險(xiǎn)采取了一定的預(yù)防舉措，SN對(duì)JLF60億的估值在2019年報(bào)告中做出了解釋，盡管JLF凈利潤(rùn)近年來(lái)是負(fù)數(shù)，但JLF中國(guó)去年的利潤(rùn)表顯示未扣除利息、所得稅、折舊和攤銷前其利潤(rùn)是5.16億元，因此其虧損并非主營(yíng)業(yè)務(wù)因素。現(xiàn)金為王，JLF2019年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.25億元，而永輝為17.61億元，但市值高達(dá)1000億，因此JLF并未被高估。

1.2.2并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)剖析及預(yù)防現(xiàn)狀

SN易購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的有效途徑之一及并購(gòu)，在并購(gòu)JLF中國(guó)前，SN曾接連并購(gòu)例如紅孩子、PPTV、滿座網(wǎng)和天天快遞，這幾項(xiàng)并購(gòu)無(wú)疑增加SN易購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也讓企業(yè)資源分散化。另外，從表2可以看出JLF經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~以及投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~今年為負(fù)值，現(xiàn)金流主要依靠籌資活動(dòng)，可以看出JLF這幾年皆處于虧損狀態(tài)，若并購(gòu)之后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法有效改善，將增加SN易購(gòu)的財(cái)務(wù)及業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

依據(jù)公告可以看出，本次并購(gòu)資金超過(guò)30億元皆來(lái)自2019年的非公開(kāi)發(fā)行股票籌集的資金，其余以自有資金或者依然采用以上方式取得。換句話說(shuō)，此次并購(gòu)資金通過(guò)內(nèi)部融資和外部融資相結(jié)合實(shí)現(xiàn)。在某種程度上緩解了企業(yè)并購(gòu)全部使用內(nèi)部融資而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由此可得SN對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)還是有相關(guān)應(yīng)對(duì)措施的。

1.2.3并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)分析及預(yù)防狀態(tài)

JLF中國(guó)是世界第二大國(guó)際化零售連鎖集團(tuán)的中國(guó)子公司，在中國(guó)有大約20年的經(jīng)營(yíng)史，擁有其獨(dú)具特色的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理念及文化。SN易購(gòu)并購(gòu)JLF后，兩者在企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念上必然存在一定的不同，因此兩方需進(jìn)行一定的整合，假如整合工作安排不合理，尚未建立兼容管理體系和運(yùn)營(yíng)模式，將會(huì)對(duì)SN的經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響。

SN易購(gòu)并購(gòu)JLF后作出了一系列整合，面對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)，JLF超市呈現(xiàn)大而全、多而雜等特點(diǎn)和當(dāng)下分支愈來(lái)愈細(xì)的電商零售賽道有所不同，SN重新整合了JLF有關(guān)財(cái)務(wù)方面的資料，未對(duì)高管人員進(jìn)行重大調(diào)整，宣稱不加入JLF中國(guó)實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，同時(shí)引入SN的物流服務(wù)特色，從倉(cāng)儲(chǔ)、人員方面實(shí)現(xiàn)共享。

2 有關(guān)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

2.1 并購(gòu)估值風(fēng)險(xiǎn)防范建議

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的第一步驟是充分獲取被并購(gòu)方公司信息，包括認(rèn)清被并購(gòu)公司所處的行業(yè)環(huán)境，了解被并購(gòu)企業(yè)自身的基本情況，例如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)組織架構(gòu)、企業(yè)文化、企業(yè)組織架構(gòu)等。另外要謹(jǐn)慎鑒別財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、可靠性，可以聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施盡職調(diào)查。合理選擇評(píng)估方法，綜合運(yùn)用多種方法對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)估，從而科學(xué)評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

2.2并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)防范

適宜的融資戰(zhàn)略及融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必要保證，選擇良好的融資戰(zhàn)略及融資結(jié)構(gòu)能夠很好地降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)方如果能夠通過(guò)自己的信用獲取更多的融資渠道，比如向銀行長(zhǎng)期借款減少企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)等。另外，合理的融資結(jié)構(gòu)不僅可以降低并購(gòu)方的融資成本，也更能發(fā)揮成本效益原則。在具體實(shí)施過(guò)程中，合理搭配內(nèi)部融資與外部融資，從而保證資金需求，保證企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性以及避免股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

并購(gòu)?fù)瓿珊?，第一要?jiǎng)?wù)即是對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行資產(chǎn)整合與維護(hù)，例如像JLF此類商品零售業(yè)，對(duì)企業(yè)的品牌質(zhì)量進(jìn)行維護(hù)并提升。經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定關(guān)系企業(yè)目標(biāo)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，因此要慎重制定企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，防止決策失誤而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在整合實(shí)施過(guò)程中，制定合理整合計(jì)劃，監(jiān)督保證計(jì)劃的有效實(shí)施，同時(shí)調(diào)動(dòng)企業(yè)各部門配合積極性，保證整合的速度與質(zhì)量。

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