創(chuàng)業(yè)板注冊制不要重蹈“三高”覆轍

黃湘源

創(chuàng)業(yè)板注冊制僅是小荷才露尖尖角，就急于要刷一刷自己的存在感。注冊制下首批出臺的新股不僅創(chuàng)造了創(chuàng)業(yè)板最高發(fā)行價(jià)的歷史紀(jì)錄，與風(fēng)頭正勁的科創(chuàng)板也大有一較高下之意。本該成為創(chuàng)業(yè)板重整旗鼓發(fā)動機(jī)的注冊制，剛一開始似乎就又回到了創(chuàng)業(yè)板初期那副泡沫發(fā)生器的模樣了。

注冊制下的創(chuàng)業(yè)板莫要重回“三高”老路

十年前，中國資本市場最有活力的板塊非創(chuàng)業(yè)板莫屬，雖然創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時(shí)因種種原因沒有實(shí)行注冊制改革，但打造中國納斯達(dá)克的期望和科技型上市公司集中營的形象仍使其輕而易舉地打破了23倍市盈率紅線的限制。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2009年～2012年，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率在100倍以上的個(gè)股共有16只。但令人嘆息的是，當(dāng)年發(fā)行市盈率高高在上的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，上市后卻多數(shù)難逃高開低走的宿命。

近日，注冊制條件下創(chuàng)業(yè)板首批發(fā)行新股之一138.02元/股的首發(fā)價(jià)格，成功打破了此前的紀(jì)錄。創(chuàng)業(yè)板注冊制初始新股發(fā)行定價(jià)的高企，一定程度上其實(shí)也可視之為是對當(dāng)前科創(chuàng)板越來越高的新股發(fā)行價(jià)水到渠成的承接。雖然其41倍的發(fā)行市盈率與之前科創(chuàng)板公司最高1737.49倍的發(fā)行率相比僅僅是小巫見大巫，但作為注冊制改革在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相繼推開給市場所帶來的見面禮，如果發(fā)行市盈率和發(fā)行價(jià)未來越來越高，對于市場的影響是很值得引起人們?nèi)ド钏嫉摹?/p>

越來越高的發(fā)行定價(jià)和市盈率，一定程度有可能意味著股票基本面的本質(zhì)變化給市場所帶來的投資機(jī)會，但卻并不意味著相關(guān)股票的估值可以脫離對基本面成長性的正確評估。在這個(gè)問題上，科創(chuàng)板還可以說是一張白紙，而創(chuàng)業(yè)板則是有前車之鑒的，相繼推開注冊制改革的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為了更方便企業(yè)上市融資，雖然一定程度上降低了企業(yè)的上市門檻，放寬了新股發(fā)行的條件，也并不意味著新股可以重回過去高價(jià)發(fā)行、高市盈率發(fā)行、高比例超募發(fā)行的老套路?！叭摺比﹀X不僅將造成市場資源的浪費(fèi)，同時(shí)也必然將有可能給市場帶來更多有違公開公平公正基本原則的負(fù)面因素，這從根本上說也是不利于資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的。

注冊制下發(fā)行定價(jià)的高企并不是創(chuàng)業(yè)板的福音

新股發(fā)行定價(jià)和市盈率越來越高，其實(shí)一定程度上也反映了新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制方面依然存在一些問題。創(chuàng)業(yè)板目前雖然基本完成了與科創(chuàng)板的接軌，但在發(fā)行上市制度上與科創(chuàng)板仍有一些不同之處，相較于科創(chuàng)板公司在IPO時(shí)必須向基金公司等網(wǎng)下投資者以詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，創(chuàng)業(yè)板保留了直接定價(jià)方式;在網(wǎng)下投資者賬戶持有市值的門檻上，創(chuàng)業(yè)板僅要求1000萬的市值門檻;此外，創(chuàng)業(yè)板僅對未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價(jià)發(fā)行企業(yè)實(shí)施保薦人相關(guān)子公司強(qiáng)制跟投的制度。這意味著當(dāng)報(bào)價(jià)有可能涉及相關(guān)詢價(jià)機(jī)構(gòu)背后的利益時(shí)，利益輸送和利益交換并不是一點(diǎn)也沒有幕后交易的機(jī)會的。

同時(shí)，新股發(fā)行定價(jià)和市盈率的越來越高，似乎與人氣越來越高的“新股不敗神話”也有著密不可分的關(guān)系。盡管創(chuàng)業(yè)板在迎接注冊制落地之前有意識地發(fā)動了一場較為全面的涉及投資者資格確認(rèn)的重新簽約活動，但恰恰在這次重簽活動還沒有來得及全面收官的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板首批按照注冊制要求所發(fā)行的新股就迫不及待地進(jìn)入了發(fā)行程序。這不僅導(dǎo)致一部分還沒有來得及完成重簽手續(xù)的投資者失去了認(rèn)購首批新股的資格，這批發(fā)行價(jià)高企的新股也無不由于過大的稀缺性而導(dǎo)致中簽率相對偏低。發(fā)行價(jià)高企的創(chuàng)業(yè)板新股如果又將因此而重蹈之前非注冊條件下高開低走的覆轍，則注冊制的創(chuàng)業(yè)板與非注冊時(shí)實(shí)則是沒有什么本質(zhì)區(qū)別的。

在筆者看來，注冊制下發(fā)行定價(jià)的高企并不是創(chuàng)業(yè)板的福音，而是飲鴆止渴的泡沫發(fā)生器。借短缺經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃分配模式，在將新股打新差價(jià)當(dāng)做一種福利送給二級市場投資者的同時(shí)，如果又重新淪為一級市場上市公司大股東圈錢、二級市場大機(jī)構(gòu)大資金投機(jī)套利割散戶韭菜的工具，那么，其必然的結(jié)果顯然不可能離對外接軌國際對內(nèi)也有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場化正確方向越來越近，而只會越來越遠(yuǎn)。而這，決不是注冊制改革的本意，顯然也是一切期待注冊制改革將給創(chuàng)業(yè)板，給廣大投資者帶來美好希望的人們所不愿意看到的。