市場改革視野下的證券法修訂

關鍵詞 市場改革 證券法 證券市場 修訂背景 修訂方向

作者簡介：王如意，上海市廣發(fā)（深圳）律師事務所。

中圖分類號：D922.28? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.07.197

在我國的社會主義市場經(jīng)濟當中，證券市場的活躍度較高，對于拉動經(jīng)濟增長，促進金融發(fā)展發(fā)揮著重要作用，特別是在優(yōu)化市場資源配置，激活經(jīng)濟發(fā)展活力方面的作用明顯。基于市場改革視野之下，對證券法進行修訂，其修訂的方向一定是有利于市場改革全面推進，有利于證券市場健康發(fā)展的。

一、市場改革視野下證券法修訂的背景

所謂“證券”，其本質即為財產(chǎn)權利證明，是可進行轉讓、交易的投資合同。根據(jù)我國《證券法》的規(guī)定，證券包括股票、公司債券，不涉及其他，這一狹窄的法律規(guī)定與現(xiàn)階段證券市場的發(fā)展出現(xiàn)嚴重脫節(jié)。同時也造成我國企業(yè)因間接金融比重高，銀行貸款的巨額利息使得負債較多，不能很好地利用證券這一融資工具去實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而真正在資本市場中獲益，實現(xiàn)發(fā)展。

我國的《證券法》在20世紀末期出臺，在21世紀初期經(jīng)歷過重大修改，自那之后證券市場蓬勃發(fā)展，在規(guī)模與結構方面都發(fā)生了極大地改變，取得了長足的進步?？梢哉f，21世紀初期的《證券法》大修，很好地展現(xiàn)了法律制度對證券市場發(fā)展的保障與促進作用，在規(guī)范證券市場交易行為維護正常經(jīng)濟秩序方面發(fā)揮了巨大作用。

而在新時期背景條件下，我國的經(jīng)濟發(fā)展迎來重大機遇與挑戰(zhàn)，市場改革程度不斷深化，涉及愈發(fā)廣泛，現(xiàn)行的《證券法》的部分內(nèi)容與現(xiàn)階段的證券市場實際情況有所不符，對于新出現(xiàn)的證券市場發(fā)展訴求無法給予科學的指導與明確的答復，集中表現(xiàn)在發(fā)行管制過多，證券范圍過窄，約束機制不完善等方面，對于這部分內(nèi)容的修訂，當是市場改革視野下證券法修訂的主要方向。

二、市場改革視野下證券法修訂的意義

市場改革視野下對證券法進行修訂，其主要意義集中表現(xiàn)在第一，為市場深化改革提供必要的法律支撐與保障;第二，促進證券市場健康規(guī)范發(fā)展;第三，對證券市場內(nèi)各方的合法權益進行保護。具體市場改革視野下證券法修訂的意義分析如下：

（一）為市場深化改革提供必要的法律支撐與保障

《證券法》的出臺與修訂，對于證券市場來說，所發(fā)揮的核心作用是通過法律的形式，為證券市場的發(fā)展提供必要的指導與支撐，從而保障證券市場因瞬息萬變的特點所帶來的風險。這一核心作用具有延續(xù)性，從1998年發(fā)生“金融危機”，到新時期市場深化改革全面推進，《證券法》的出臺與修訂一直都與時代的進步同步，與經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律合拍，通過自身的優(yōu)勢優(yōu)化配置資源，支撐與保障我國的證券市場穩(wěn)定發(fā)展，促進與助力證券市場深化改革的推進。

（二）促進證券市場健康規(guī)范發(fā)展

目前看來，證券市場本身存在的虛假信息、信息泄露、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易等違法情況依然存在，這些違法情況的存在在很大程度上對證券市場的健康發(fā)展造成了阻礙，不僅破壞了正常的市場秩序，更是沖擊了證券市場處于核心關鍵位置的公平正義原則。為此，這就需要依靠《證券法》以法律的形式對這些問題進行約束管制，以扶正證券市場發(fā)展的軌跡，營造健康的氛圍。而且，隨著時代的進步發(fā)展，證券市場中存在的違法情況呈現(xiàn)出多樣化、信息化的趨勢，這就要求《證券法》基于實際情況加以修訂，對違法行為進行再定義，提高保護的力度與范圍，以能夠提供更有力、更貼合、更實用的法律規(guī)定，促進證券市場健康規(guī)范發(fā)展。

（三）對證券市場內(nèi)各方的合法權益進行保護

證券市場內(nèi)參與各方較多，無論是投資者、股民還是證券公司等，都是證券市場內(nèi)不可或缺的力量以及主要的參與主體，為此，應該通過《證券法》，以法律的形式對各方的合法權益進行保護。而這一方面，也是社會層面與證券市場相關各方關注的重點?；旧?，《證券法》對證券市場內(nèi)各方的合法權益進行保護的有效措施之一，就是提高違法違規(guī)成本，以懲戒促保護，只有真正保障了證券市場內(nèi)各方的合法權益，才能使得證券市場改革順利進行。

三、市場改革視野下證券法存在的不足

市場改革視野下審視《證券法》存在的不足，更具有現(xiàn)實意義，因為這些不足的發(fā)現(xiàn)多是來自于實踐的檢驗，是在市場改革不斷深入推進的過程中而暴露出來的問題，具體表現(xiàn)在不能適應證券市場的發(fā)展趨勢，不能滿足證券市場參與各方的實際需求。市場改革視野下《證券法》存在的不足主要包括以下三個方面：

（一）發(fā)行管制多，方式單一

現(xiàn)階段《證券法》對于證券發(fā)行的管制內(nèi)容過多，過于具體和細化的規(guī)則的束縛不利于市場的活躍，而且受此影響使得證券發(fā)行的方式過于單一，定向發(fā)售、承購包銷、招標發(fā)行等方式的使用綜合性、適用性較差，由此導致在證券市場中融資的比重過低，直接降低了資本市場對實體經(jīng)濟的扶持作用，特別是在現(xiàn)階段需要幫助實體經(jīng)濟復蘇的關口，這一問題暴露的更加明顯。

（二）證券范圍窄，層次單薄

現(xiàn)階段，我國的《證券法》還不足以支撐證券跨境發(fā)行與開展交易活動，主要是對跨境證券侵權損害賠償法律適用問題缺少規(guī)定，只能依據(jù)《民法通則》解決類似問題，由此導致證券范圍過窄，整體的市場情況缺乏層次性，略顯單薄，在創(chuàng)新方面嚴重缺失，在一定程度上與市場的發(fā)展需求不相匹配，也不能對證券市場中存在的非法行為進行有效打擊。

（三）約束力度差，保護不足

目前看來，《證券法》中存在的違法行為定義模糊、違法成本較低、投資者維權難等問題依然突出明顯，這集中體現(xiàn)了現(xiàn)階段《證券法》約束力度不夠，約束機制不健全的問題。由此造成的另一個層面就是對投資者的保護力度不夠，當違法行為發(fā)生，當合法利益出現(xiàn)受損情況時，監(jiān)管介入的速度較慢，執(zhí)法的強硬程度也不足。

四、市場改革視野下證券法修訂的方向

對于市場改革視野下證券法修訂的方向，一直以來是社會關注的重點，國家研究的重點，整體來看，在關于《證券法》修訂方向的討論當中，有一些聲音出現(xiàn)的頻率較高，也由此形成了修訂方向的聚焦點，主要包括五個方面，即堅持以信息公開為中心，提高投融資自主權，強化證券機構經(jīng)營規(guī)范，豐富資本市場層次和提高投資者保護力度。具體就市場改革視野下《證券法》修訂的方向分析如下：

（一）堅持以信息公開為中心

在市場改革視野下的《證券法》修訂應該明確以信息公開為證券發(fā)行的中心，將其視作股票發(fā)行注冊改革的本質。只有實現(xiàn)了信息的公開透明，才能為投資者提供有效地數(shù)據(jù)信息，從而進行更加全面系統(tǒng)、準確到位的質量評估、價值判斷，從而從根本上激活證券市場，從性質上優(yōu)化市場資源，徹底發(fā)揮證券對市場資源優(yōu)化配置的作用，找到新的突破口與上升點，營造公開透明的市場環(huán)境。

（二）提高投融資自主權

投融資自主權屬于證券市場，也應該通過市場改革視野下《證券法》的修訂提高證券市場主體投融資的自主權，這直接關系到金融對市場資源配置的效率，所起到的作用十分關鍵。另外，從另一個角度看待提高投融資自主權的問題，不難發(fā)現(xiàn)提高市場主體的融資自主權，其實也是在保護一般投資人的合法權益，這是因為投融資直接進入資本市場，而實現(xiàn)市場規(guī)范的法律基礎就是《證券法》，在《證券法》的約束與指導下，有利于使得優(yōu)質投資真正進入到優(yōu)質行業(yè)，實現(xiàn)資源的最大效率使用，創(chuàng)造更大的財富。

（三）強化證券機構經(jīng)營規(guī)范

證券機構是證券市場中重要的主體，是交易發(fā)生的場所或平臺，為此，加強做好證券機構經(jīng)營規(guī)范性提高具有重要意義?？傮w來看，在市場改革視野下進行《證券法》的修訂，一方面有利于統(tǒng)一證券機構經(jīng)營的規(guī)范標準，另一方面則是能夠為證券市場發(fā)展打下堅實穩(wěn)定的基礎。通過《證券法》的修訂，能夠做到順勢調(diào)整，以提高證券機構功能完善程度，促進證券機構之間的良性競爭，從而促進行業(yè)整體的創(chuàng)新發(fā)展。

（四）豐富資本市場層次

現(xiàn)階段《證券法》主要對交易所進行規(guī)范，并不涉及其他層次市場，這就使得局限性凸顯。為此，豐富資本市場層次應該被看做市場改革視野下《證券法》修訂的重要內(nèi)容與方向。首先，應該重新設定證券交易的場所，將證券交易所、國務院批準的其他證券交易所、監(jiān)管機構批準的證券交易所以及進行財產(chǎn)權益交易的場所等通通納入到《證券法》的規(guī)定當中。其次，規(guī)定公開發(fā)行證券可在上述場所中公開交易。再者，明確規(guī)定上述場所可以進行證券的非公開交易。最后，準許證券交易所、國務院批準的其他證券交易所依法設立不同層次市場，并要求公開交易要自覺接受監(jiān)管審批。

（五）提高投資者保護力度

提高投資者保護力度，是市場改革視野下《證券法》修訂的主要內(nèi)容與方向，這是因為投資者是金融市場中的重要主體，更是搞活市場，提高資源質量的關鍵。通過《證券法》提高投資者保護力度的方法是新增公開承諾履行制度、現(xiàn)金分紅制度、信息披露制度和訴訟制度。通過這些制度的確立完善短線、內(nèi)幕、暗箱操縱等違法交易行為的發(fā)生，避免有空可鉆，非法占有資源的情況出現(xiàn)。

五、結語

本文通過證券法修訂的背景，證券法修訂的意義，證券法存在的不足和證券法修訂的方向四個方面對市場改革視野下的《證券法》修訂進行了分析闡述。目前來看，《證券法》修訂的主要目的是規(guī)范市場秩序，加強監(jiān)管力度，從而有效促進金融證券市場在經(jīng)濟發(fā)展過程中的作用發(fā)揮。目前看來，隨著市場發(fā)展的改革深化程度不斷加深，建立完善的法律保障體系也緊隨開展，通過法律的形式進行保障，是從根本上，從實際處對金融證券市場進行的基礎性保護與引導規(guī)范。

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