民企紓困

李愛(ài)花

摘 要：2018年下半年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)群體性困境突出，在市場(chǎng)、資金、轉(zhuǎn)型等環(huán)境下愈發(fā)困難，各級(jí)地方政府以緩解民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為突破口，緩解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本，不僅能夠緩解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境，還能推動(dòng)國(guó)有企業(yè)全面發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，國(guó)有資本在收購(gòu)進(jìn)程中也面臨著標(biāo)的企業(yè)選擇中的風(fēng)險(xiǎn)并做好風(fēng)險(xiǎn)控制措施，降低國(guó)有企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，緩解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境。

關(guān)鍵詞：民企紓困? 收購(gòu)? 目標(biāo)公司? 風(fēng)險(xiǎn)

民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要的組成部分，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用。按照通俗的“56789”來(lái)講，民營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，占據(jù)我國(guó)60%以上的國(guó)民生產(chǎn)總值，70%以上的創(chuàng)新源于民營(yíng)企業(yè)，解決了80%以上的城鎮(zhèn)職工就業(yè)。但從2018年下半年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始陷入了群體性困境，市場(chǎng)冰山、融資高山、環(huán)境大山、轉(zhuǎn)型火山等大山直接或間接的加劇了企業(yè)困境。為走出“民企悖論”，國(guó)家和地方紛紛出臺(tái)民營(yíng)企業(yè)紓困政策，從紓困基金、紓困債等多項(xiàng)政策環(huán)境下緩解民營(yíng)企業(yè)困難。本文以國(guó)有經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化為背景，重視國(guó)有資本在民營(yíng)企業(yè)紓困中的運(yùn)用，主要為了達(dá)到以下兩個(gè)目的：一是通過(guò)探討國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的必要性，有效發(fā)揮國(guó)有資本在資本市場(chǎng)導(dǎo)向作用，將國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展相結(jié)合;二是分析標(biāo)的企業(yè)選擇及風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)標(biāo)的企業(yè)選擇中客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)提出規(guī)避措施，擴(kuò)大國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)效益的同時(shí)緩解民營(yíng)企業(yè)群體性困境。

一、國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本的必要性

（一）改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力

長(zhǎng)期發(fā)展中，國(guó)有企業(yè)形成了政府性質(zhì)或者自然壟斷的現(xiàn)狀，長(zhǎng)期處于市場(chǎng)壟斷經(jīng)營(yíng)中，國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力有待提升。國(guó)有資金收購(gòu)民營(yíng)資本是新時(shí)期國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的必然趨勢(shì)，是企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要途徑。結(jié)合國(guó)有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，有針對(duì)性地選取民營(yíng)資本，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略深度融合，構(gòu)建多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）激發(fā)企業(yè)活力，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

長(zhǎng)期的“壟斷”屬性，國(guó)有企業(yè)亟需一條“鯰魚”來(lái)激發(fā)企業(yè)內(nèi)部活力，不斷提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。民營(yíng)企業(yè)的“活性”“創(chuàng)新”特性是打破國(guó)有企業(yè)傳統(tǒng)“皇帝女兒不愁嫁”的思維，將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)統(tǒng)籌到企業(yè)持續(xù)發(fā)展中。通過(guò)資本收購(gòu)的方式獲取民營(yíng)資本，是引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)“鯰魚”的一種方式，可以將民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新思維引入國(guó)有企業(yè)，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)活力，改變傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

（三）補(bǔ)齊企業(yè)短板，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

通過(guò)國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的融合發(fā)展，培育企業(yè)自身參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力。發(fā)揮國(guó)有資本效益，從橫向和縱向兩個(gè)層面推動(dòng)自身業(yè)務(wù)發(fā)展，增加企業(yè)利潤(rùn)，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的目的。

二、標(biāo)的企業(yè)選擇過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本，雖然在一定程度上緩解了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，但是在標(biāo)的企業(yè)選擇過(guò)程中卻面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。只有嚴(yán)格控制標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)，才能在幫助民營(yíng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是資本收購(gòu)中最主要的風(fēng)險(xiǎn)，解決法律問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資本收購(gòu)最突出的問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)紓困主要以資金困難為主要表現(xiàn)形式，民營(yíng)企業(yè)迫切地需要資金注入維系企業(yè)生存資金鏈，股權(quán)交易目的明確，但是客觀上存在以交易為目的違反法律規(guī)范的情形發(fā)生。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)負(fù)債、股權(quán)抵押現(xiàn)象嚴(yán)重，法律上明確界定的資產(chǎn)歸宿問(wèn)題存在爭(zhēng)議，但是民營(yíng)企業(yè)在交易中存在隱瞞、財(cái)務(wù)信息披露造假等問(wèn)題，交易主體存在法律爭(zhēng)議。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)自身報(bào)表、數(shù)據(jù)不真實(shí)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此種風(fēng)險(xiǎn)將直接造成國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)精準(zhǔn)性不足，無(wú)法根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況作出正確的收購(gòu)方案，進(jìn)而引發(fā)收購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等連鎖反應(yīng)，采取不合理的信貸融資方式和現(xiàn)金支付方式進(jìn)行資本收購(gòu)。民營(yíng)企業(yè)層面主要是基于雙方信息不對(duì)稱引發(fā)的國(guó)有企業(yè)資本收購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)不當(dāng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)定價(jià)與實(shí)際價(jià)值之間出現(xiàn)差異，此種情形直接造成國(guó)有資本損失，加重國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本中存在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包含歷史遺留稅務(wù)和特殊性稅務(wù)處理不合規(guī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。資本收購(gòu)稅務(wù)務(wù)實(shí)中，民營(yíng)企業(yè)歷史遺留的稅務(wù)問(wèn)題與國(guó)有企業(yè)息息相關(guān)，民營(yíng)企業(yè)家在稅務(wù)籌劃中可能存在假發(fā)票、納稅申報(bào)不合規(guī)、偷稅、欠稅等問(wèn)題，這些問(wèn)題都將為國(guó)有企業(yè)帶來(lái)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)生存環(huán)境與發(fā)展環(huán)境面臨著諸多變動(dòng)因素，現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)是無(wú)法衡量企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r的，收購(gòu)后后續(xù)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)資源替代品、資源利用環(huán)境變化或者國(guó)家政策導(dǎo)向變化等，影響標(biāo)的公司和主要業(yè)務(wù)的持持發(fā)展，此種情形可能產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營(yíng)損失風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，雙方經(jīng)營(yíng)協(xié)同性是資本收購(gòu)后民營(yíng)資本是否能夠補(bǔ)齊國(guó)有資本短板最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。但是在實(shí)際收購(gòu)經(jīng)營(yíng)中依然存在“企業(yè)兩條路，經(jīng)營(yíng)不相關(guān)”的局面，國(guó)有企業(yè)尚未將民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)容與發(fā)展納入國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，僅僅將資本收購(gòu)作為投資獲取利益的手段。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)

整合風(fēng)險(xiǎn)主要包括戰(zhàn)略整合、人力資源整合及文化整合等要素。國(guó)有資本收購(gòu)后，能否完成國(guó)有企業(yè)收購(gòu)最初的目標(biāo)，將收購(gòu)目標(biāo)整合到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中尤為重要。同時(shí)，在國(guó)有資本干預(yù)以后，民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式、發(fā)展戰(zhàn)略都將進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，防止民營(yíng)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、高管流失等是保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素。但是整合不到位，將無(wú)法將民營(yíng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與國(guó)有企業(yè)發(fā)展相結(jié)合，形成發(fā)展合力，還將為國(guó)有企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)造成負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)管理成本。

三、標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本不僅能夠緩解民營(yíng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的困難，還能推動(dòng)國(guó)有資本多元化發(fā)展，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)國(guó)有企業(yè)標(biāo)的企業(yè)選擇中客觀存在的問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)應(yīng)該堅(jiān)持企業(yè)戰(zhàn)略管理理論，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

（一）重視盡職調(diào)查環(huán)節(jié)

首先，根據(jù)交易股權(quán)確定盡職調(diào)查范圍。以“項(xiàng)目交易目的和法律需求”結(jié)構(gòu)圖為指導(dǎo)，制定法律框架，找出資產(chǎn)收購(gòu)中需要解決的法律問(wèn)題;其次，實(shí)現(xiàn)委托團(tuán)隊(duì)與內(nèi)部管理人員共同參與評(píng)估。推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部人員共同參與促進(jìn)評(píng)估的目的?？陀^地評(píng)估交易主體資格、交易標(biāo)的情況、標(biāo)的公司規(guī)章制度、公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等，審慎調(diào)查、降低法律風(fēng)險(xiǎn);再次，制定交易安全保障措施。借助專業(yè)的律師進(jìn)制定交易規(guī)劃，明確交易流程，推動(dòng)交易各環(huán)節(jié)法律化發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)順利交易的目的。

（二）優(yōu)化付款安排環(huán)節(jié)

一是堅(jiān)持合理定價(jià)原則不動(dòng)搖。分析目標(biāo)公司資產(chǎn)比率、資本結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)價(jià)值、股權(quán)結(jié)構(gòu)類型等單因素，將目標(biāo)企業(yè)變量作為單因素方差分析目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)狀，通過(guò)目標(biāo)企業(yè)方差檢驗(yàn)、假設(shè)檢驗(yàn)合理定價(jià);二是優(yōu)化融資方式。國(guó)有企業(yè)可以結(jié)合自身實(shí)際情況，合理安排各種融資方式配比，控制好融資規(guī)模。建議在民營(yíng)企業(yè)資本收購(gòu)中財(cái)務(wù)股權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合的方式，減小企業(yè)資金壓力;三是優(yōu)化支付方式。所有的支付方式都將存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，建議國(guó)有企業(yè)采取現(xiàn)金支付和債務(wù)支付相結(jié)合的方式，在確保有效支付的同時(shí)降低支付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合理設(shè)置對(duì)賭條款

借鑒《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（2016）設(shè)置對(duì)賭條款，與民營(yíng)企業(yè)約定未來(lái)某一時(shí)間企業(yè)的盈利水平，將資產(chǎn)收購(gòu)后民營(yíng)企業(yè)后面3年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)進(jìn)行對(duì)賭，以此激勵(lì)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)積極性，降低國(guó)有企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。建議對(duì)賭條款設(shè)置中全面分析民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，合理設(shè)定對(duì)賭盈利水平，不是預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)?cè)礁咴胶?，需要將企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與實(shí)際情況深度融合，才能實(shí)現(xiàn)雙贏的目的。

（四）深化公司治理措施

將國(guó)有資本進(jìn)入對(duì)企業(yè)的影響納入環(huán)境分析中，強(qiáng)調(diào)歷史大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果運(yùn)用，明確企業(yè)經(jīng)營(yíng)大方向。同時(shí)，重視民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向，加快企業(yè)理念創(chuàng)新，重視企業(yè)持續(xù)發(fā)展模式與經(jīng)營(yíng)理念導(dǎo)向，國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中需要把控好經(jīng)營(yíng)大方向，落實(shí)經(jīng)營(yíng)理念方針，保持企業(yè)創(chuàng)新能力的前提下推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，降低市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，建立健全激勵(lì)機(jī)制，沿襲民營(yíng)企業(yè)科原有的激勵(lì)機(jī)制。堅(jiān)持績(jī)效激勵(lì)為基礎(chǔ)，傳承民營(yíng)企業(yè)原有的激勵(lì)機(jī)制，最大限度地減少企業(yè)高級(jí)人才流失;以內(nèi)部市場(chǎng)化為導(dǎo)向，以進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)為中心，激活企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)活力，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

四、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本是解決民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境的重要手段之一，也是國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略的重要表現(xiàn)。我們?cè)谀繕?biāo)企業(yè)資本收購(gòu)中需要重視標(biāo)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，客觀地分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，借助數(shù)學(xué)模型量化分析減少標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)。資本收購(gòu)以后，需要正確處理國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)之間的關(guān)系，發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，實(shí)現(xiàn)雙贏的目標(biāo)。