福斯特：光伏膠膜全球寡頭感光干膜有望崛起

林然

福斯特是全球光伏膠膜龍頭，市場份額在60%以上，公司通過低價策略成功壓制了競爭對手的擴張，競爭格局在光伏產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)當中屬于最優(yōu)的，長期受益于光伏市場的繁榮。此外公司感光干膜業(yè)務進展順利，成功打入深南電路、景旺電子、奧斯康等下游大廠，放量在即，感光干膜市場空間大于光伏膠膜，公司有望在感光干膜領域復制光伏膠膜的成功路徑，實現(xiàn)感光干膜的進口替代，增長動能較強。

? ? ? ? ? ? 光伏膠膜全球寡頭

福斯特早期從事熱熔網(wǎng)膜生產(chǎn)銷售，后來切入光伏膠膜領域并逐漸成為全球龍頭，當前正在往電子材料、功能膜材料、特種化學品等領域延伸，產(chǎn)品種類不斷增多，但始終圍繞新材料布局，公司成長也不依賴并購，內生增長動力很強。

2019年福斯特收入64億元，凈利9.6億元，同比分別增長33%和27%。自2013年福斯特作為第一起草人參與制定膠膜國家標準并奠定行業(yè)地位以來，公司年均收入增速22%，高于同期全球裝機增速2PCT。光伏封裝膠膜是太陽能電池組件關鍵封裝材料，對太陽能電池組件起到封裝和保護的作用，能提高組件的光電轉換效率，并延長組件的使用壽命。早期光伏膠膜主要依賴進口，主要生產(chǎn)廠家包括美國勝邦（STR）、日本的三井化學、普利司通等企業(yè)。

圖一：福斯特光伏膠膜產(chǎn)能走勢

數(shù)據(jù)來源：招商證券

2003年福斯特開始布局EVA膠膜，經(jīng)過近5年的自主開發(fā)，福斯特在配方、生產(chǎn)工藝、關鍵設備等方面取得了重大突破，2008年所產(chǎn)EVA膠膜主要指標已達到或超過國外產(chǎn)品。2013年國家標準“光伏組件封裝用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）膠膜”發(fā)布，福斯特為起草排名第一單位，奠定公司行業(yè)地位。此后公司通過低價策略，將毛利率從40%壓縮到20%，成功搶占全球市場份額，市占率從2013年的36%提升到2019年的58%，成為全球光伏膠膜領域的寡頭。

公司光伏膠膜業(yè)務共有4個生產(chǎn)基地，產(chǎn)能7.5億平，預計到2020年底產(chǎn)能增長到9-9.5億平，當前在建項目投產(chǎn)后，產(chǎn)能將達到17億平。光伏組件封裝技術一直在進步，但基本封裝思路沒有發(fā)生大的變化，電池+膠膜+玻璃的經(jīng)典模式長期不變，膠膜的替代品幾乎沒有，因此膠膜的需求主要和全球光伏裝機量相關，考慮組件效率的提升，膠膜需求增速略低于光伏裝機增速，但行業(yè)寡頭的地位有望幫助福斯特獲得高于行業(yè)的增長速度。

2013年前后膠膜毛利率高達40%，福斯特主動降價將毛利率壓縮到20%，將不具備成本優(yōu)勢的海外供應商擠出市場，并壓制國內其他廠商的擴張步伐，這一戰(zhàn)略非常成功，公司的市占率從2013年的36%提升到2019年的58%，銷量從2億平增長到7.5億平。當前公司仍舊嚴格控制毛利率在20%左右，并積極擴產(chǎn)，通過量的增長來實現(xiàn)凈利增長。

? ? 感光干膜有望成為新增長點

感光干膜（干膜光刻膠）的主要用途是提高印制電路板（PCB）的分辨率，能夠制造線寬小于0.1mm的PCB圖像。應用干膜能夠簡化印刷版制造的工序，實現(xiàn)機械化和自動化，PCB產(chǎn)品性能的進步離不開感光干膜的技術進步。感光干膜是PBC光刻膠最主要的一種。

感光干膜由于技術含量高、設備投資大、市場壁壘高、規(guī)模效應顯著，所以行業(yè)集中度比較高。全球感光干膜的廠家主要有7家，分別為日本日立化成、日本旭化成、韓國KOLON、臺灣長興化學、美國杜邦、臺灣長春化工、意大利莫頓公司，前五家公司占據(jù)了80%左右的市場。

受益于全球PCB市場向中國轉移，中國PCB產(chǎn)值2018年突破了300億美元，占全球PCB產(chǎn)值比例在50%左右。中國PCB市場的良好增長為感光干膜帶來了巨大的需求。同時，國內部分廠商在感光干膜的關鍵材料PET和PE上目前也已突破，技術壁壘在逐步瓦解，國內廠商迎來發(fā)展機遇。

從感光干膜結構可以看出，感光干膜是在PET上涂覆抗腐蝕層和PE層，這種技術與福斯特背板業(yè)務的涂覆技術有較大的類似性。福斯特通過自主研發(fā)，積極切入感光干膜業(yè)務，目前已經(jīng)掌握核心生產(chǎn)工藝，并往上游原材料延伸，確保自身供應鏈安全并擴大盈利能力。福斯特已經(jīng)開啟了感光干膜進口替代的序幕，感光干膜有望成為光伏膠膜之后第二個由福斯特主導完成進口替代的高科技產(chǎn)品。

當前全球感光干膜市場在100多億元，其中50%在國內，隨著5G和電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這個行業(yè)保持著兩位數(shù)的增長，國產(chǎn)占比也在不斷提升。2019年公司感光干膜出貨1424萬平，收入僅5700萬元，市場占有率1%不到。當前公司已經(jīng)通過深南電路、景旺電子、奧斯康等國內大型PCB企業(yè)，其中高技術含量的LDI干膜（激光干膜）產(chǎn)品獲得客戶好評，客戶端放量在即，國產(chǎn)替代進程已經(jīng)開啟。（見表一）

表一：國內感光干膜市場格局

數(shù)據(jù)來源：招商證券

福斯特當前感光干膜產(chǎn)能5000萬平，下半年增長到2億平，廠房已經(jīng)建好，設備也已經(jīng)到位，調試完畢就可進入生產(chǎn)。公司客戶集中在廣深一帶，不排除公司未來在珠三角新建產(chǎn)能以保障客戶需求。接下來，將是福斯特不斷放量搶占市場份額的表演時刻。隨著產(chǎn)能的快速擴張，產(chǎn)銷量以及收入將快速增長，感光干膜未來有望成為公司營收新的增長點。