中國(guó)股市：股災(zāi)五周年紀(jì)念

臥龍

五年前中國(guó)股市6月見(jiàn)頂，之后出現(xiàn)一場(chǎng)世紀(jì)大股災(zāi)。準(zhǔn)確而言，2015年6月12日見(jiàn)頂，至7月9日，國(guó)證A股指數(shù)自7559點(diǎn)暴跌至4516點(diǎn)，18個(gè)交易日跌幅高達(dá)40.3%，比起1996年12月股災(zāi)的10個(gè)交易日暴跌43.3%，跌幅雖然較小、下跌時(shí)間略長(zhǎng)，但2015年中國(guó)股市總市值最高達(dá)71萬(wàn)億，與1996年底相比高出太多。6月至7月初的暴跌被稱(chēng)為股災(zāi)1.0。

股災(zāi)1.0時(shí)高層推出豪華版救市措施：21家券商出資1200億以上用于投資藍(lán)籌ETF，并且在上證指數(shù)4500點(diǎn)以下自營(yíng)盤(pán)不凈減持股票并擇機(jī)增持。1200億于7月6日周一開(kāi)市11點(diǎn)前到位，先由證金公司墊資入市;接著中國(guó)證券金融公司由240億增資至1000億;公募基金公司倡議出資購(gòu)買(mǎi)旗下基金，打開(kāi)前期暫停申購(gòu)基金申購(gòu)業(yè)務(wù);匯金發(fā)公告指已買(mǎi)入ETF，并繼續(xù)相關(guān)操作（意思是會(huì)繼續(xù)買(mǎi)入）;部分證券公司暫停融券業(yè)務(wù)，部分期貨公司要求沽空客戶(hù)周一前補(bǔ)交保證金;部分上市公司倡議維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定及承諾不減持等。最重要是暫緩新股發(fā)行，已申購(gòu)新股迅速退款。

股災(zāi)1.0時(shí)，流通A股市值小但總股本極大的中國(guó)石油（601857）被救市國(guó)家隊(duì)用于穩(wěn)定指數(shù)。中石油自6月29日9.84元拉升至7月7日14.25元，升幅44%;同期國(guó)證A指則下跌15%?？梢?jiàn)，拉升中石油毫無(wú)作用，僅僅是上證指數(shù)跌幅相對(duì)較小——8%。隨著股價(jià)不斷暴跌，飛流直下三千尺，上市公司選擇避災(zāi)，停牌數(shù)量之多簡(jiǎn)直全球罕見(jiàn)，7月9日有多達(dá)58%的公司停牌，前無(wú)古人，后無(wú)來(lái)者。7月10日仍有超1440家公司停牌，比例逾50%。停牌股票多，拋售壓力減低，7月9日上證指數(shù)最低3373點(diǎn)，之后反彈。而龍虎榜顯示，中信證券總部及其營(yíng)業(yè)部于深圳股市總共買(mǎi)入600多億籌碼（大部分在跌停板處買(mǎi)入），個(gè)別股票買(mǎi)入量占當(dāng)日成交超五成，戰(zhàn)況慘烈。當(dāng)時(shí)空頭大本營(yíng)中信期貨席位突然增加3萬(wàn)多手滬深300期指好倉(cāng)，相信對(duì)大市見(jiàn)底起重要心理作用。

中國(guó)股市在豪華救市措施下由7月9日反彈至7月24日，但僅僅收復(fù)38.2%的跌幅后便停滯不前。7月27日（周一），中石油拉升多日但終于支撐不住，尾市暴跌，當(dāng)日跌超9%，而當(dāng)日國(guó)證A指跌7.7%，上證指數(shù)跌8.4%。其后15個(gè)交易日逐步收復(fù)27日的跌幅。

經(jīng)過(guò)震蕩，股災(zāi)2.0上演。2015年8月18日至26日，國(guó)證A股指數(shù)自5670點(diǎn)大跌至4033點(diǎn)，7個(gè)交易日跌29%，史稱(chēng)股災(zāi)2.0。8月25日收市后，人民銀行宣布減息1/4厘的同時(shí)，降低銀行存款準(zhǔn)備金率0.5%。即便如此，中國(guó)股市仍在26日創(chuàng)出短期新低后才反彈。短期震蕩至9月中旬再跌，15日又見(jiàn)新低——此時(shí)藍(lán)籌股未再新低——前期恐慌盤(pán)已經(jīng)斬得七七八八，大市再次反彈。

8月26日至12月28日，上海B股指數(shù)自272點(diǎn)反彈至453點(diǎn)，升幅達(dá)到66.5%。但12月28日中午收市前突然暴跌，當(dāng)日跌7.9%，深圳B股指數(shù)亦跌4.8%，而國(guó)證A指僅跌2.4%，不過(guò)2016年1月4日，A股市場(chǎng)因熔斷展開(kāi)股災(zāi)3.0。顯然，上海B股充當(dāng)先知角色。股災(zāi)3.0，國(guó)證A指自2015年12月23日5500點(diǎn)跌至2016年1月27日3790點(diǎn)，24個(gè)交易日跌31.1%。當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)硬推熔斷機(jī)制乃股災(zāi)3.0主要原因。

經(jīng)過(guò)3輪股災(zāi)，看看當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體估值：上證50指數(shù)市盈率8.4倍，市凈率1.1倍，股息率3.6%;滬深300指數(shù)市盈率11.7倍，市凈率1.4倍;上證指數(shù)市盈率13.1倍，市凈率1.5倍，股息率2.3%;深證100指數(shù)市盈率21.9倍，市凈率2.6倍。低估值支持中國(guó)股市進(jìn)入為期兩年反彈行情。然而兩年時(shí)間，國(guó)證A指自3790點(diǎn)反彈至2017年11月5051點(diǎn)，升幅33%。

2015年股災(zāi)起因于當(dāng)年年初監(jiān)管層嚴(yán)厲處理兩融問(wèn)題但對(duì)場(chǎng)外配資則充耳不聞，導(dǎo)致藍(lán)籌股受壓而配資喜好之小型股、概念股則受到瘋狂追捧。2015年4月《人民日?qǐng)?bào)》有文章稱(chēng)4000點(diǎn)是牛市新起點(diǎn)！到5月份整個(gè)市場(chǎng)估值極高配資瘋狂，全通教育（300359）是一個(gè)極好例子：除權(quán)后最高價(jià)99.93元，如今只跌剩5.73元，跌幅94.3%。5月份又一個(gè)急剎車(chē)，禁止配資！當(dāng)時(shí)恒生電子HOMS系統(tǒng)占據(jù)配資絕大部分市場(chǎng) ，超80%。配資市場(chǎng)通常是10倍起步，100倍不是夢(mèng)。一旦禁止，市場(chǎng)見(jiàn)頂暴跌。

筆者之前一度認(rèn)為中國(guó)股市自2015年6月開(kāi)始所呈現(xiàn)之暴跌乃第4浪，情形與1996年12月暴跌第4浪相似，但至2016年底，指數(shù)走勢(shì)愈發(fā)顯弱，于是逐步看淡后市。2017年4月22日撰文《創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)中期向淡》，文中認(rèn)為：創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)（399102）2012年年底最低575點(diǎn)，升至2015年6月4449點(diǎn)，牛市結(jié)束。之后，急跌至2015年9月2020點(diǎn)可看作浪（a），然后是一個(gè)大型水平三角形浪（b），2017年3月已經(jīng)結(jié)束，之后進(jìn)入浪（c）下跌。文章明確指出：“無(wú)論何種情況，2015年9月的2020點(diǎn)必破無(wú)疑，各位今年（指2017年）需要回避創(chuàng)業(yè)板股?！眲?chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)2018年10月最低跌至1411點(diǎn)，比2015年9月低位再低30.1%。

中國(guó)股市反彈至2017年11月國(guó)證A指最高5051點(diǎn)，2018年1月次高點(diǎn)5028點(diǎn)——藍(lán)籌股2018年初見(jiàn)反彈最高點(diǎn)。之后外圍股市出現(xiàn)調(diào)整，而中國(guó)股市則進(jìn)入股災(zāi)4.0階段。股災(zāi)4.0跌勢(shì)較緩，至2018年10月，國(guó)證A指自5028點(diǎn)跌至3300點(diǎn)，跌幅34.4%。上市公司大股東質(zhì)押過(guò)度，股市下跌引發(fā)質(zhì)押危機(jī)，最終又是高層出手推出政策拆除炸彈。

股災(zāi)1.0及2.0，大批股市投資者因?yàn)閮扇诨蚺滟Y導(dǎo)致爆倉(cāng)，一些投資者多年累積財(cái)富一時(shí)間化為烏有，慘況不堪再提。然而，作為投資者必須將是次股災(zāi)銘記于心。股神巴菲特常說(shuō)：股市鐵律第一條，不要虧損;第二條，請(qǐng)謹(jǐn)記第一條。他將1929年大蕭條剪報(bào)裝在鏡框掛上墻壁，以提醒自己。我們亦應(yīng)當(dāng)依樣畫(huà)葫蘆，將2015年股災(zāi)剪報(bào)掛在墻上，銘記這一歷史慘況。

今年是2015年股災(zāi)5周年，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年下跌，風(fēng)險(xiǎn)大致上釋放，股市逐步恢復(fù)秩序。部分股票先后因?yàn)闃I(yè)績(jī)，或者題材，或者概念被炒起。然而市場(chǎng)人士一再吶喊牛來(lái)了，牛卻始終未至。股市自有其運(yùn)行規(guī)律，盡管目前中國(guó)股市估值“偏低”，但估值低不代表一定要有牛市。低估值、低估價(jià)是牛市降臨的基礎(chǔ)，但必須讓市場(chǎng)看到前景，牛市才可啟動(dòng)。

觀察國(guó)證A指周線圖走勢(shì)，2010年11月跌至2012年底，出現(xiàn)反彈，但受制于100周平均線，2013年6月大跌，后再度反彈，并且于100周平均線與200周平均線之間震蕩，最后沖破均線阻力展開(kāi)牛市。2017年11月至2019年1月下跌，之后出現(xiàn)反彈，受制于200周平均線，接著又是震蕩走勢(shì)。情形與上一次牛市誕生前相似。然而，交替原則告訴我們，市場(chǎng)不可能再一次重演歷史——即近期再次出現(xiàn)急沖式牛市可能性甚微。

國(guó)證A指2007年結(jié)束高級(jí)浪（3），之后進(jìn)入高級(jí)浪（4）調(diào)整，長(zhǎng)達(dá)7年時(shí)間一個(gè)水平三角形，至2014年5月結(jié)束，接著是一氣呵成高級(jí)浪（5）。高級(jí)浪（5）于2015年6月結(jié)束，亦即循環(huán)浪III結(jié)束，展開(kāi)循環(huán)浪IV調(diào)整。循環(huán)浪IV第一組ABC于2018年10月或2019年1月結(jié)束。此后進(jìn)入間隔浪X之中。間隔浪X可能于今年3月初4913點(diǎn)結(jié)束——若近期能突破4913點(diǎn)則浪X繼續(xù)尋頂。之后仍然有第二組ABC調(diào)整。上一期雜志文章有關(guān)平均8.6年底部周期，其時(shí)間之窗指向2022年初前后，正是第二組ABC重要依據(jù)。2019年1月至2022年初前后，時(shí)間長(zhǎng)度正好與基欽周期長(zhǎng)度吻合。由于新冠疫情影響，這一基欽周期屬于過(guò)渡性質(zhì)，在以往文章中已有論述，不再重復(fù)。于此過(guò)渡期間，投資者正好利用此時(shí)機(jī)，好好挑選未來(lái)值得長(zhǎng)期投資目標(biāo)，逢低逐步吸納。