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    新冠疫情下的金融市場震蕩與經(jīng)濟(jì)沖擊

    2020-08-10 09:16:31胡烜瑜
    中國商論 2020年15期

    胡烜瑜

    摘 要:本文基于經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下,首先通過對(duì)比分析對(duì)疫情危機(jī)和金融危機(jī)的界定進(jìn)行了定性研究;通過供求分析和經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律分析和預(yù)測了疫情的影響;根據(jù)AD-AS模型判斷疫情危機(jī)的性質(zhì)后,基于供求分析、成本-效益原則、IS-LM模型和溢出效益討論了政策工具和風(fēng)險(xiǎn),基于此對(duì)未來政策提出相關(guān)可行性建議。疫情危機(jī)由外生因素主導(dǎo),是復(fù)雜的全球性危機(jī),遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過金融危機(jī)帶來的影響,對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要取決于疫情持續(xù)時(shí)間、過程中生產(chǎn)能力的存續(xù)以及經(jīng)濟(jì)體本身的結(jié)構(gòu)合理性,各國應(yīng)以抗疫為中心,活用政策工具救助經(jīng)濟(jì),聯(lián)合統(tǒng)一度過這次全球危機(jī)。

    關(guān)鍵詞:疫情危機(jī)? 金融危機(jī)? 總供給——總需求? 宏觀經(jīng)濟(jì)模型? 邊際分析? 溢出效應(yīng)

    中圖分類號(hào):F831 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2020)08(a)-06

    新型冠狀病毒肺炎COVID-19,世界衛(wèi)生組織(WHO)于2020年3月11日將新型冠狀病毒肺炎(此后簡稱“疫情”)定為“全球大流行”。疫情在全球的爆發(fā)嚴(yán)重沖擊了世界經(jīng)濟(jì),在疫情發(fā)展趨勢不明的情況下,全球經(jīng)濟(jì)走勢也具有極大的不確定性。其中,金融市場的大幅動(dòng)蕩引起各界持續(xù)關(guān)注,引發(fā)的不同猜測和討論對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢具有重要影響。因此,關(guān)于疫情危機(jī)(本文中特指“疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的沖擊”,為筆者自己設(shè)定含義)的深入分析和預(yù)判,是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的重要話題。

    1 新冠疫情發(fā)展現(xiàn)狀

    新型冠狀病毒肺炎COVID-19的蔓延現(xiàn)已波及200多個(gè)國家和地區(qū),截至北京時(shí)間5月9日11時(shí)45分,全球確診3892991例,死亡274308例,死亡率近7%,如圖1所示。中國已進(jìn)入后疫情時(shí)期;歐美國家處于爆發(fā)平臺(tái)期向下降期過渡階段;部分新興經(jīng)濟(jì)體仍處于爆發(fā)階段。總體來說,全球疫情處于緩解階段但形勢依然嚴(yán)峻,并且尚未發(fā)現(xiàn)有效的治療方法。

    1.1 疫情危機(jī)

    疫情危機(jī)主要表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的受損、金融市場的大幅震蕩兩方面。

    1.1.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損

    在沒有有效治療方法的情況下,隔離是最有效的防控措施,但是疫情本身和隔離措施的外部性,使得全球經(jīng)濟(jì)遭受了重大沖擊。

    (1)中國:2月疫情高峰,3月開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。4月17日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,第一季度GDP環(huán)比下降9.8%,1—3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額、制造業(yè)投資增速各累計(jì)下滑19%、25.2%,相較1—2月數(shù)據(jù)分別恢復(fù)1.5%、6.3%(數(shù)據(jù)來源:中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局)。

    (2)美國:目前疫情最嚴(yán)重。美國勞工部8日公布的數(shù)據(jù)顯示,4月美國失業(yè)率飆升至14.7%,非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)人口約2050萬,為1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條以來的最高值,如圖2所示。

    (3)歐洲:3月疫情高峰。3月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI(采購經(jīng)理指數(shù))較2月分別下跌4.7%、26.2%,如圖3所示。

    1.1.2 金融市場大幅震蕩

    從全球資本市場來看,已經(jīng)出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)、企業(yè)巨額虧損并面臨倒閉以及某些某型金融機(jī)構(gòu)倒閉的現(xiàn)象,美國股市在3月的8個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)了4次熔斷,此后引發(fā)多國股市發(fā)生熔斷;4月21日美國原油期貨跌至-37美元,加劇了美國債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

    1.2 各國政策

    1.2.1 防疫政策

    根據(jù)流行病學(xué)對(duì)流行病傳播階段的劃分和我國的防控工作,嘗試將疫情劃分為以下階段并繪制出時(shí)間線,如圖4所示。

    中國以“內(nèi)防反彈、外防輸入”為主;歐美國家隔離政策有所放松,開始轉(zhuǎn)向復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段。

    1.2.2 經(jīng)濟(jì)政策

    各國都采取了積極的財(cái)政政策和貨幣政策,且投入快、規(guī)模大,但很多政策成本高、收效甚微。

    2 疫情危機(jī)與金融危機(jī)比較

    2.1 疫情危機(jī)與2008年金融危機(jī)區(qū)別

    2.1.1 根本原因不同

    2008年金融危機(jī)是金融系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的危機(jī);而本次危機(jī)是疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊后傳導(dǎo)至金融市場,疊加石油價(jià)格戰(zhàn)對(duì)金融市場形成的震蕩,是外生性原因。根據(jù)兩次事件發(fā)展過程,繪制了2008年金融危機(jī)和疫情對(duì)金融市場影響的傳導(dǎo)路徑如圖5、圖6所示。

    2.1.2 應(yīng)急政策不同

    對(duì)照美國貨幣政策,美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑通常為三種:一是先利率、再量寬;二是注入流動(dòng)性后支持銀行,再支持企業(yè);三是先救助大企業(yè)再救助中小企業(yè)。但在2008年金融危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)猶豫幾個(gè)月的反應(yīng)較慢并且力度不足以緩解流動(dòng)性危機(jī);本次危機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月迅速采取“零利率+開放式QE+增加回購+新舊危機(jī)工具”超常規(guī)模的救市措施。通過VIX恐慌指數(shù)(VIX)在3月16日后的回落現(xiàn)象來看,美元流動(dòng)性得到有效緩解,如圖7所示。

    同時(shí),美國此次大規(guī)模的財(cái)政激勵(lì)政策,為穩(wěn)住資本市場打出一套“組合拳”,如表1所示。

    2.2 疫情危機(jī)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過金融危機(jī)

    2.2.1 影響范圍更廣

    從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域來看,不同于之前的金融危機(jī)從金融、總需求兩個(gè)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行沖擊,疫情危機(jī)同時(shí)沖擊了總供給、總需求兩個(gè)側(cè)面并傳導(dǎo)至金融、貿(mào)易領(lǐng)域,影響面更廣;從地理范圍角度,在產(chǎn)業(yè)鏈全球化的大背景下,通過供應(yīng)鏈的傳遞將疫情危機(jī)傳導(dǎo)至多個(gè)國家和地區(qū)。

    2.2.2 影響時(shí)間不確定

    疫情危機(jī)后續(xù)的嚴(yán)重程度取決于疫情的發(fā)展情況。由于當(dāng)前國際環(huán)境復(fù)雜,基于現(xiàn)在的疫情發(fā)展做出3種簡單的預(yù)測。

    (1)樂觀情景:假設(shè)各國隔離措施都比較嚴(yán)格,歐美國家在復(fù)工復(fù)產(chǎn)后并未出現(xiàn)嚴(yán)重反彈現(xiàn)象,其他發(fā)展中國家在5月末6月初達(dá)到高峰,全球疫情在夏季基本結(jié)束。對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響屬于短期沖擊,通過短期政策激勵(lì)和市場的自行調(diào)節(jié),經(jīng)濟(jì)反彈較快。

    (2)中性情景:假設(shè)各國隔離力度參差不齊,一些國家在防控松懈后出現(xiàn)疫情反彈的現(xiàn)象,全球疫情呈現(xiàn)波浪式發(fā)展的情況。經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)中短期的蕭條,需要政策穩(wěn)步推行,通過較長時(shí)間來恢復(fù)。

    (3)悲觀情景:疫情在全球各個(gè)地區(qū)反復(fù),長期和人類“并存”。全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條,大量企業(yè)倒閉破產(chǎn),失業(yè)率激增,社會(huì)問題加劇公共衛(wèi)生問題的影響。

    2.2.3 影響程度更深遠(yuǎn)

    除了疫情和“石油戰(zhàn)”帶來的外生沖擊,全球十大經(jīng)濟(jì)體GDP增速明顯下降,全球經(jīng)濟(jì)位于經(jīng)濟(jì)周期的下行期,此內(nèi)在規(guī)律加上外生沖擊加劇衰退趨勢。

    2.3 疫情危機(jī)尚未形成金融危機(jī)

    根據(jù)3月22日國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì),央行副行長陳雨露提出的金融危機(jī)3個(gè)基本特征作為判斷標(biāo)準(zhǔn)來看:

    2.3.1 全球市面出現(xiàn)恐慌情緒

    金融市場的大幅動(dòng)蕩表現(xiàn)在VIX恐慌指數(shù)(VIX)在3月16日升到2008年金融危機(jī)后的最高點(diǎn)。符合標(biāo)準(zhǔn)。

    2.3.2 大的企業(yè)和商業(yè)機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)

    截止到5月9日,美國出現(xiàn)J.Crew和尼曼馬庫斯兩家破產(chǎn)的大型零售商,全球大型企業(yè)中航空公司、百貨公司、頁巖油企業(yè)等出現(xiàn)破產(chǎn)跡象,總體還不符合標(biāo)準(zhǔn)。

    2.3.3 大的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)

    截止到5月9日,沒有大的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn),美國銀行體系相對(duì)穩(wěn)健,不符合標(biāo)準(zhǔn)。

    3 疫情危機(jī)本質(zhì)及特點(diǎn)

    3.1 疫情危機(jī)對(duì)供給-需求同時(shí)沖擊

    (1)供給端:在既定技術(shù)水平并且黏性工資下,根據(jù)短期宏觀生產(chǎn)函數(shù),隔離政策帶來的勞動(dòng)投入的下降,資本和勞動(dòng)不存在可替代性,導(dǎo)致總產(chǎn)出下降,總產(chǎn)出水平對(duì)價(jià)格水平敏感程度降低,此時(shí)總供給曲線斜率變化接近垂直,并且向左移動(dòng)。

    (2)需求端:產(chǎn)品市場上消費(fèi)偏好變化,不必要的消費(fèi)減少,風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,投資減少。貨幣市場上流動(dòng)性偏好對(duì)貨幣的需求增加。總需求減少,總需求曲線向左移動(dòng)。

    3.2 主要矛盾的本質(zhì)偏向供給側(cè)

    由上述可知疫情通過就業(yè)直接對(duì)供給側(cè)進(jìn)行沖擊,需求側(cè)受到間接影響,在供給和需求的源頭看,供給側(cè)受到更大力度的沖擊。

    供求分析:通過價(jià)格理論我們可以將供給沖擊和需求沖擊在經(jīng)濟(jì)上的表現(xiàn)數(shù)據(jù)化。以中國1—2月為例。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù),供給端工業(yè)增加值累計(jì)增長率由5.7%下降到-13.5%,PPI上漲率由-1.2%上升到-0.2%;需求端社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增長率由2019年第4季度8.0%降到-20.5%,CPI上漲率則上漲到5.3%。供給量和需求量同時(shí)減少時(shí)價(jià)格仍在上升說明出現(xiàn)了供小于求,側(cè)面反映了供給側(cè)受到?jīng)_擊更大。如圖8所示。

    3.3 需求側(cè)沖擊帶有更多內(nèi)生性

    在疫情之前,從全球經(jīng)濟(jì)體的GDP增長速度來看,經(jīng)濟(jì)增長存在產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象,受到總需求約束。

    3.4 供求矛盾的重心不斷變化

    (1)地區(qū):中國的矛盾多體現(xiàn)在供給端,歐美國家更多在需求端。中國是勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì),勞動(dòng)力中農(nóng)民工是獨(dú)特群體,隔離和假期出現(xiàn)重疊對(duì)于制造業(yè)供應(yīng)鏈的影響直接沖擊供給側(cè);而歐美服務(wù)業(yè)為主,隔離措施不嚴(yán)格限制出行,美國巨大的金融市場又會(huì)對(duì)消費(fèi)等需求產(chǎn)生第二次沖擊,因此需求側(cè)體現(xiàn)更明顯。

    (2)時(shí)間:中國在復(fù)工復(fù)產(chǎn)前沖擊更多的是由供給側(cè)導(dǎo)向需求側(cè),隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行和國際疫情的時(shí)間差出現(xiàn),目前更多體現(xiàn)為需求側(cè)向供給側(cè)的沖擊。

    (3)產(chǎn)業(yè):服務(wù)業(yè)多是生產(chǎn)消費(fèi)同時(shí)發(fā)生,供求兩側(cè)沖擊;制造業(yè)更多制約供給側(cè)。疫情危機(jī)具有結(jié)構(gòu)性分化的特點(diǎn)。

    (4)產(chǎn)品:需求彈性小的必需品價(jià)格上升,需求彈性越大對(duì)供求兩側(cè)的影響越明顯;非接觸性消費(fèi)方式的產(chǎn)品供需受影響較小且需求通常會(huì)增加。CPI通脹和PPI通縮的分化現(xiàn)象反映了疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)秩序的擾動(dòng)。

    由以上4點(diǎn)分析,構(gòu)建出疫情危機(jī)供求傳導(dǎo)機(jī)制如圖9所示。

    4 疫情危機(jī)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測

    4.1 金融危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)較高

    從疫情危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制來看,現(xiàn)在的動(dòng)蕩是金融市場基于現(xiàn)在的狀態(tài)形成收益預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好,通過“用腳投票”的方式從價(jià)格上對(duì)現(xiàn)實(shí)進(jìn)行反映和預(yù)測,金融市場內(nèi)的放大機(jī)制會(huì)自動(dòng)放大影響,同時(shí)會(huì)傳導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而歷次金融危機(jī)的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)在于大型的、重要的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。在本次疫情危機(jī)中同樣適用,是否會(huì)引起金融危機(jī)的發(fā)生在于外在的沖擊是否會(huì)誘發(fā)出原生的系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

    4.2 金融風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

    根據(jù)發(fā)生過的金融危機(jī)的類型和原因,金融危機(jī)的發(fā)生依舊具備較大隱患。

    4.2.1 疫情危機(jī)前全球供給相對(duì)過剩,需求相對(duì)不足

    以中國為代表的生產(chǎn)國增長速度超越以美國為代表的消費(fèi)國?;谶呺H效益遞減規(guī)律,在技術(shù)沒有極大突破的背景下,從生產(chǎn)端看,美國等發(fā)達(dá)國家的效益逐漸遞減,而中國等生產(chǎn)國的生產(chǎn)要素還相對(duì)不足,出于邊際效益遞增階段。

    從需求端看,在2008年金融危機(jī)后資產(chǎn)價(jià)值收縮,財(cái)富效應(yīng)減少主要來自兩個(gè)方面:經(jīng)過危機(jī)國民的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)增強(qiáng),邊際消費(fèi)傾向遞減,人們的消費(fèi)心理發(fā)生變化;貧富分化繼續(xù)加大,金融市場對(duì)富人的影響更大,但其邊際消費(fèi)傾向較低。圖10展示了美國貧富差距的分化趨勢。

    4.2.2 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)水平高

    美國、歐元區(qū)的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,疫情沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體中的貨幣流通放慢,實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場個(gè)人、企業(yè)的破產(chǎn)倒閉會(huì)引起在金融市場產(chǎn)生違約等信用問題,是金融危機(jī)的加速器。同時(shí),過高的債務(wù)導(dǎo)致政府的財(cái)政政策工具受限。

    4.2.3 企業(yè)的債務(wù)質(zhì)量水平在下降

    據(jù)國際清算銀行(BIS)在2019年3月的季度評(píng)估報(bào)告顯示,資本市場具有大規(guī)模企業(yè)債降級(jí)來引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)后,美國最低等級(jí)的投資級(jí)債券(BBB級(jí)企業(yè)債)的規(guī)模和占比均迅速膨脹。

    4.2.4 長期寬松的貨幣政策降低了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

    2008年后全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的明顯趨勢為低利率、低通脹、低增長,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府杠桿率過高。假設(shè)疫情持續(xù)發(fā)酵,居民消費(fèi)放緩、企業(yè)收入下降,則會(huì)引起債務(wù)危機(jī),快速波及金融市場。

    4.2.5 全球化的溢出效應(yīng)

    在全球化的背景下,疫情對(duì)任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的影響都具備顯著的溢出效應(yīng)。我們將全球市場看作不完全競爭市場,所有的經(jīng)濟(jì)體都看作市場上的廠商。

    發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體掌握先進(jìn)的技術(shù)和充足的資本,具有更高的壟斷能力和談判議價(jià)能力,對(duì)市場影響更大,是否能夠收益要看是否有需求,收益的能力要看壟斷的程度;發(fā)展中國家在市場中更偏向于完全競爭市場中的價(jià)格接收者。當(dāng)疫情對(duì)發(fā)達(dá)國家進(jìn)行沖擊時(shí),占據(jù)市場份額越大,對(duì)市場的沖擊越大。

    由此,疫情危機(jī)下,發(fā)達(dá)國家的溢出效應(yīng)要超過發(fā)展中國家。而我們?nèi)蚯笆蠼?jīng)濟(jì)體(除中國和印度外)疫情仍十分嚴(yán)峻,溢出效應(yīng)更加明顯。

    5 疫情危機(jī)下的政策困境

    5.1 政策抉擇的不確定性

    疫情危機(jī)使貨幣的作用失靈,價(jià)格彈性的作用失效,市場的不確定性大幅增加;疫情本身具備非常大的不確定性。面臨兩種不確定性非常高的現(xiàn)象,政策抉擇類似于金融市場,不確定性越高,風(fēng)險(xiǎn)越高。樂觀的政策利于市場,不利于疫情防控;悲觀的政策利于疫情防控,不利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

    基于成本—效益分析來看,樂觀政策雖短期獲得效益,但長期疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的成本更高,而悲觀的政策則相反。此時(shí)的政策抉擇更是短期和長期效益的抉擇。

    5.2 經(jīng)濟(jì)政策工具的有限性——內(nèi)容有限、效果有限

    5.2.1 內(nèi)容有限

    政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段以財(cái)政政策和貨幣政策為主,政策作用的范圍有限且受制于國情,有些政府只能推出有限的政策,如歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體——意大利,2019年債務(wù)占其GDP比例高達(dá)136%,日前的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也令政府債務(wù)杠桿達(dá)到154%,隨著疫情的時(shí)間延長政府很難維持下去。

    5.2.2 效果有限

    根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)中的IS-LM模型,貨幣政策主要通過增加貨幣供給量促使LM曲線右移,在此次危機(jī)中主要為緩解流動(dòng)性危機(jī)。此時(shí)投機(jī)需求對(duì)利率水平的敏感程度較低,IS曲線相對(duì)陡峭;貨幣需求對(duì)利率水平的敏感程度降低,產(chǎn)出水平相對(duì)固定,LM曲線相對(duì)平坦,擠出效應(yīng)小,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要以財(cái)政政策為主。

    擴(kuò)張性財(cái)政政策,使利率上升,同時(shí)擴(kuò)張性貨幣政策,使得利率保持原有水平,投資不被擠出。兩者配合更好地保障利率穩(wěn)定。

    但市場機(jī)制有自身的運(yùn)行規(guī)律,目前各國的財(cái)政政策和貨幣政策基本都圍繞需求側(cè)進(jìn)行刺激,疫情下供求不能對(duì)接,供給側(cè)難以通過短期政策進(jìn)行有效恢復(fù),同時(shí)也降低針對(duì)需求側(cè)的政策效果,經(jīng)濟(jì)政策成本遠(yuǎn)高于收益。

    6 結(jié)語

    疫情危機(jī)不是金融危機(jī),是全球危機(jī),對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊超過了金融危機(jī)帶來的影響;是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī),是否會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)大蕭條階段取決于疫情發(fā)展?fàn)顩r。

    疫情危機(jī)的沖擊程度取決于疫情的延續(xù)時(shí)間和對(duì)生產(chǎn)能力的損害程度,因此在政策指定上要充分考慮這兩點(diǎn)因素。

    (1)全球各國聯(lián)合抗疫。疫情危機(jī)的本質(zhì)在于疫情,控制疫情是第一要?jiǎng)?wù)。在疫情和經(jīng)濟(jì)政策抉擇時(shí)要充分考慮到長期收益,統(tǒng)一抗疫是縮短疫情時(shí)間的最有效手段。

    聯(lián)合統(tǒng)一的防控下,各國的經(jīng)濟(jì)政策要根據(jù)自己的國情和其他經(jīng)濟(jì)體的政策按照邊際分析動(dòng)向進(jìn)行設(shè)置。不確定性高的背景下政策很容易出現(xiàn)失誤,制定時(shí)需要留有足夠的調(diào)整空間,根據(jù)邊際成本和邊際收益的衡量來確定政策,建立政策的退出機(jī)制。

    在短期救助、長期刺激的思維下進(jìn)行政策制定,短期最重要的任務(wù)是“紓困”,應(yīng)該更多采用救助性政策,更加積極地去保存生產(chǎn)能力,才能在長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中繼續(xù)發(fā)展。

    以財(cái)政政策為主,貨幣政策為輔,同時(shí)注意貿(mào)易政策。在之前的分析中看出當(dāng)下財(cái)政政策的效果更好,但擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致利率上升,需要輔之?dāng)U張性貨幣政策,使得利率保持原有水平,投資不被擠出。兩者配合更好地保障利率穩(wěn)定。

    同時(shí)目前積極的財(cái)政政策和貨幣政策都是從總需求方面進(jìn)行刺激來試圖恢復(fù)經(jīng)濟(jì),在這時(shí)要特別注意總供給的恢復(fù),避免過度刺激總需求帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

    積極的貨幣政策采取非常規(guī)工具應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期要為市場提供充足的流動(dòng)性,減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融市場的沖擊;積極的財(cái)政政策在制定時(shí)要充分考慮未來收益,發(fā)揮投資在生產(chǎn)恢復(fù)中的“乘數(shù)效應(yīng)”,避免過度的資源浪費(fèi)造成過高的政策成本。

    通過疫情發(fā)覺其中暴露的結(jié)構(gòu)性問題,積極推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革。中國受益于此前的供給側(cè)改革,產(chǎn)能、庫存和杠桿的降低使得此次危機(jī)中要繼續(xù)深入。

    (2)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)支柱的穩(wěn)定性。過分依賴第三產(chǎn)業(yè)的國家在此次疫情中受到了更大地沖擊。以中國為例,穩(wěn)定第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè),充分發(fā)揮對(duì)國民經(jīng)濟(jì)中的支撐作用是未來的一大趨勢。

    注意全球市場動(dòng)向,在危機(jī)中發(fā)現(xiàn)機(jī)遇。全球產(chǎn)業(yè)鏈重組的趨勢漸漸顯露,要在產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合過程中搶占先機(jī)。

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