我國影子銀行對貨幣政策的影響

董佳慧 李可心

[摘 要] 美國次貸危機爆發(fā)以來，影子銀行及其對整個金融體系的影響成為研究的熱點。首先介紹了影子銀行在我國發(fā)展的概況;然后剖析了影子銀行如何影響我國貨幣政策工具和貨幣政策目標;最終探究了如何增強貨幣政策的有效性以應(yīng)對影子銀行，并提出具有針對性的政策建議。

[關(guān)鍵詞]影子銀行;貨幣政策;傳導渠道;商業(yè)銀行

[中圖分類號] F822 ? ? ? ? ?[文獻標識碼] A ? ? ? ? ?[文章編號] 2095-3283（2020）07-0097-03

The Influence of Shadow Banking on Monetary Policy in China

Dong Jiahui ? ?Li Kexin

（Xiamen University Tan Kah Kee College，Zhangzhou Fujian 363105）

Abstract： Since the subprime crisis broke out in the United States， ?shadow banking and its impact on the entire financial system has become a research hotspot.This paper first introduces the development of shadow banking in China， then analyzes how shadow banking affects the tools and objectives of monetary policy in China， and finally explores how to enhance the effectiveness of monetary policy in response to the rapid development of shadow banking， and puts forward targeted policy recommendations.

Key Words： Shadow Banking; Monetary Policy; Transmission Channel; Commercial Banking

近年來，影子銀行飛速發(fā)展，其背后攜帶的高風險引起了相關(guān)各界的普遍關(guān)注。影子銀行置身于市場經(jīng)濟之中而又游離于金融監(jiān)管之外的特殊角色，使得中國傳統(tǒng)貨幣政策的調(diào)控作用受到嚴重的干擾，貨幣政策的有效程度大打折扣。如若聽之任之，極有可能阻礙中國經(jīng)濟特別是金融市場的平衡穩(wěn)健發(fā)展……因此，探究影子銀行對我國貨幣政策的影響就顯得尤為重要與迫切。

一、我國影子銀行概述

（一）影子銀行的界定與構(gòu)成

影子銀行這一概念最早于2007年由美國太平洋投資管理公司CEO麥卡利提出，其界定的影子銀行指的是同商業(yè)銀行體系相對應(yīng)的，卻不在監(jiān)管體系覆蓋范圍之內(nèi)，不接受中央銀行監(jiān)管的金融機構(gòu)。這類機構(gòu)主要業(yè)務(wù)是具有較高不確定性的短期借貸。由于缺乏有效的金融監(jiān)管，因此在其背后充斥著極大的不確定性。近年來，隨著相關(guān)影子銀行研究的不斷推進，當前專家學者對其研究不斷深入，不過目前對于影子銀行還沒有比較權(quán)威統(tǒng)一的概念界定。根據(jù)2013年我國國務(wù)院出臺的影子銀行界定規(guī)范可以將其界定為：一、不持有金融牌照，完全無監(jiān)管的信用中介機構(gòu);二、不持有金融牌照，監(jiān)管不足的信用中介機構(gòu);三、持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的機構(gòu)或業(yè)務(wù)。

影子銀行的業(yè)務(wù)構(gòu)成主要分為商業(yè)銀行內(nèi)部和商業(yè)銀行外部兩大類：其中商業(yè)銀行內(nèi)部業(yè)務(wù)主要由委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、非保本理財產(chǎn)品三個部分組成;而商業(yè)銀行外部的影子銀行業(yè)務(wù)主要由民間金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、信托公司、擔保公司及小額貸款等部分組成。

（二）影子銀行的特點

第一，影子銀行最突出的特征是信用中介功能。影子銀行主要通過信托貸款、委托貸款等多種途徑，在保障供應(yīng)資金方面，對于資本擁有絕對所有權(quán)的基礎(chǔ)上，使得資金在供求雙方得以順暢融通。在此過程中，影子銀行能夠?qū)崿F(xiàn)資本信用和期限的轉(zhuǎn)換，促進資金在供求雙方的流動。

第二，當前我國影子銀行都比較零散，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，而且以零售為主。影子銀行的主要資金來源是散戶所掌握的閑散資金，比如購買非銀行金融機構(gòu)提供的理財產(chǎn)品的客戶大部分都是個人，擔保公司的主要資金來源是股東自籌，民間金融的主要資金來源是居民所掌握的閑散資金。

第三，影子銀行所掌握的資產(chǎn)具有突出杠桿性特征。為了進一步提高利潤，相關(guān)金融機構(gòu)會設(shè)置更高金融杠桿，將小規(guī)模資本迅速擴大成龐大資金進行資金運作，金融杠桿過高顯然會帶來巨大風險，其中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會導致整個鏈條全面崩塌。

（三）影子銀行產(chǎn)生的主要原因

第一，資金市場的結(jié)構(gòu)性失衡催生影子銀行。一方面，我國金融市場的供給存在過剩的現(xiàn)象。另一方面， 我國金融供應(yīng)過剩長期存在的同時實際上中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象普遍存在，即從商業(yè)銀行的角度出發(fā)更愿意將貸款發(fā)放給信用資質(zhì)優(yōu)異的大型國有企業(yè)，中小企業(yè)通常很難得到銀行貸款，為了解決資金問題，不得不通過影子銀行等非正規(guī)渠道融資。一旦貨幣政策收緊，現(xiàn)有的中小企業(yè)、小微企業(yè)則更加迫切的向民間借貸等平臺尋求援助從而獲取維持其安身立命的資金基礎(chǔ)。

第二，金融監(jiān)管的放松和缺失。傳統(tǒng)銀行之外的小貸公司、典當行等機構(gòu)和組織也逐步進入信貸中介服務(wù)領(lǐng)域，已經(jīng)遭到嚴格監(jiān)管的其他金融機構(gòu)也會通過與商業(yè)銀行建立合作，利用我國現(xiàn)行法律中存在的漏洞推出影子銀行服務(wù)和有關(guān)產(chǎn)品。

二、影子銀行對我國貨幣政策工具調(diào)控效果的影響

（一）我國貨幣政策工具概述

一般來講，貨幣政策工具可以劃分為選擇性、一般性以及補充性三大類型。本研究主要探討影子銀行影響一般性貨幣政策工具的問題。貨幣政策工具會進一步影響中間變量進而對整個金融市場產(chǎn)生影響，達到政府調(diào)控金融市場的目的。當前我國主要采用間接貨幣政策工具對金融市場進行調(diào)控。本研究主要探討了影子銀行對于公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率以及存款準備金率的影響。

（二）影子銀行對貨幣政策工具調(diào)控效果的影響

1. 影子銀行對法定存款準備金調(diào)控效果的影響

影子銀行能夠創(chuàng)造信用，同時影子銀行吸引的存款又不在監(jiān)管體系覆蓋范圍之內(nèi)。所以，貨幣供應(yīng)量的實際數(shù)額實際上包含了影子銀行所創(chuàng)造的但未被中國人民銀行掌控的存款數(shù)額。如果通過調(diào)整法定存款準備金率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，效果將被削弱。

2. 影子銀行對再貼現(xiàn)調(diào)控效果的影響

相較其它兩種貨幣政策工具而言，再貼現(xiàn)政策具有較強的調(diào)節(jié)能力，但其本身具有一定的被動性，只有在商業(yè)銀行等金融機構(gòu)申請再貼現(xiàn)時才會發(fā)揮作用，中國人民銀行不能主動發(fā)起。影子銀行的存在使得商業(yè)銀行在出現(xiàn)流動性不足時具有更豐富的融資方式，其可以通過發(fā)售理財產(chǎn)品以較低成本籌集資金或貸出資金，擴大貨幣創(chuàng)造渠道，從而慢慢降低商業(yè)銀行對再貼現(xiàn)的依賴程度，中國人民銀行運用再貼現(xiàn)工具調(diào)控的效果大打折扣。

3. 影子銀行對公開市場操作調(diào)控效果的影響

公開市場業(yè)務(wù)相較于再貼現(xiàn)而言能夠更加充分體現(xiàn)中國人民銀行的主動性。央行主要通過買入或賣出有價證券，通過控制基礎(chǔ)貨幣出入對貨幣供應(yīng)規(guī)模進行調(diào)節(jié)，同時從宏觀視角控制市場利率水平。影子銀行在我國金融市場的發(fā)展會給金融市場帶來更多樣化的金融產(chǎn)品和工具，市場規(guī)模和深度都會因此增加。此外，影子銀行具有逐利性和順周期性特征，很容易影響債券市場。由于影子銀行杠桿融資的主要來源是商業(yè)銀行，所以資本市場中越來越活躍的影子銀行業(yè)務(wù)會推動商業(yè)銀行進行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，為公開市場的業(yè)務(wù)操作提供更多元化更有效的金融環(huán)境，同時也會給公開市場產(chǎn)品和服務(wù)定價問題提出新的挑戰(zhàn)，尤其會嚴重影響唯一能夠改變銀行儲備的主動性貨幣政策工具發(fā)揮作用。

三、影子銀行對我國貨幣政策中介目標的影響

（一）貨幣政策中介目標概述

中國人民銀行實施貨幣政策時，首先會運用多種合適的貨幣政策工具影響經(jīng)濟變量，通過經(jīng)濟變量的中介作用進一步影響市場，在保障就業(yè)、穩(wěn)定物價、平衡國際收支以及推動經(jīng)濟發(fā)展等多個方面造成影響，貨幣供應(yīng)量、利率等在國家貨幣體系中具有重要影響的中間變量，是我國貨幣政策最主要的中介調(diào)控變量。

（二）影子銀行對中介目標調(diào)控效果的影響

1. 影子銀行對利率調(diào)控效果的影響

如前所述，影子銀行的出現(xiàn)和發(fā)展為中小企業(yè)解決融資困局提供了新的渠道。中小企業(yè)可以通過和信托機構(gòu)以及商業(yè)銀行等建立合作關(guān)系獲得貸款所需資金，接著信托機構(gòu)和商業(yè)銀行對貸款業(yè)務(wù)進行包裝后轉(zhuǎn)售出去，這一操作模式將進一步提高利率水平，并且導致市場利率脫離央行監(jiān)管。這一模式能夠給企業(yè)提供融資渠道，同時將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表之外，使得商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴大，同時又規(guī)避了央行監(jiān)管。另外，影子銀行中的民間借貸體系利率水平相對市場化，反映了市場上的資金供求關(guān)系，中國人民銀行對利率的限制很難對其產(chǎn)生作用。

2. 影子銀行對貨幣供給量調(diào)控效果的影響

對于基礎(chǔ)貨幣，中國人民銀行通常會運用再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)兩種手段對其進行調(diào)節(jié)。利用公開市場回購證券或交易有價證券使得基礎(chǔ)貨幣規(guī)模得到有效調(diào)節(jié)，進而對整個市場供應(yīng)貨幣的規(guī)模起到控制作用。再貼現(xiàn)率方面，央行主要通過從商業(yè)銀行收購已經(jīng)貼現(xiàn)的票據(jù)增大對于金融市場的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)規(guī)模，然而這兩種模式都要求首先滿足下列前提條件：即商業(yè)銀行流動性主要依賴于中國人民銀行，然而影子銀行的存在為金融市場提供了多渠道融資方式，使得商業(yè)銀行對于中國人民銀行的依賴大大降低，弱化了其作為最后貸款人的角色，加大了我國央行對于基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量控制的難度。

四、政策建議

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)

公平、公正、公開的法律法規(guī)是維護金融市場有序運行的前提，雖然政府已經(jīng)頒布了諸如《中國人民共和國信托法》等針對信托及理財產(chǎn)品的有關(guān)法規(guī)，但是，與影子銀行的發(fā)展速度相比，相關(guān)法規(guī)法條的頒布和落地明顯缺失和滯后，因此我國政府有必要針對影子銀行加速制定相關(guān)法律制度，根據(jù)影子銀行產(chǎn)品的性質(zhì)和特征，制定具有針對性的規(guī)章法律;全面把握影子銀行籌措資金和運用資金的情況，并且制定嚴格的追責機制;此外還需要進一步加大對于民間金融的監(jiān)管力度，確定專門監(jiān)管民間金融的部門機關(guān)，對民間借貸流程進行規(guī)范，不斷完善借貸信用體系，發(fā)揮影子銀行的有利價值，使其推動經(jīng)濟積極發(fā)展。

（二）構(gòu)建監(jiān)測體系

影子銀行隱蔽性強，透明度低等特點給中國人民銀行制定貨幣政策帶來一定的困難，建立針對影子銀行的專門監(jiān)測系統(tǒng)，保證影子銀行信息的透明和公開化。首先需要針對影子銀行建立廣泛覆蓋的科學指標體系，同時構(gòu)建影子銀行的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，保證能夠及時了解和掌握隱私銀行的數(shù)量、規(guī)模和業(yè)務(wù)類型。同時將影子銀行的業(yè)務(wù)也納入到統(tǒng)計調(diào)控貨幣供應(yīng)規(guī)模的口徑范圍之中。其次，需要對相關(guān)法律制度進行完善，尤其要強化影子銀行信息披露的相關(guān)規(guī)定，對于商業(yè)銀行涉及到影子銀行業(yè)務(wù)的非保本理財、委托貸款以及資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品，提出具體的實時公布相關(guān)信息和數(shù)據(jù)的要求。

（三）增加存款準備金的計提范圍

影子銀行的迅速發(fā)展，使得社會上大量閑散資金進入影子銀行，加上商業(yè)銀行不斷進行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，比如銀信合作理財以及委托貸款產(chǎn)品等等，這類產(chǎn)品的資金并沒有要求設(shè)置計提準備金，將導致計提準備金的數(shù)額減小，因此會影響準備金這一重要政策工具調(diào)節(jié)國家經(jīng)濟的作用發(fā)揮，需要將影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)也納入到具體準備金政策覆蓋范圍之內(nèi)，或者至少納入到貨幣統(tǒng)籌供給管理覆蓋范圍之內(nèi)，才能夠有效保證存款準備金這一重要工具能夠發(fā)揮其調(diào)控金融市場的能力和作用。

（四）加強再貼現(xiàn)工具的調(diào)控效果

商業(yè)銀行對中國人民銀行的依賴是再貼現(xiàn)工具作用發(fā)揮的重要基礎(chǔ)前提，在影子銀行出現(xiàn)之后，我國商業(yè)銀行對于央行的依賴性會受到影響，商業(yè)銀行流動性不足的情況下，可以選擇經(jīng)過影子銀行獲得資金不需要再通過央行，拓寬銀行融資渠道，使得中國人民銀行最后貸款人角色定位弱化，影響到再貼現(xiàn)工具對于市場的調(diào)控效果。所以我國政府需要對票據(jù)市場進行進一步規(guī)范，確保我國票據(jù)市場整體發(fā)展狀況與經(jīng)濟運行的客觀規(guī)律相符。影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展還會倒逼影響利率市場化推進，要進一步發(fā)揮在市場流動性調(diào)控體系中再貼現(xiàn)工具的作用，需要構(gòu)建以票據(jù)市場利率化為參考的再貼現(xiàn)工具體系。

（五）加大公開市場操作的調(diào)控力度

因為我國當前還沒有比較完善的貨幣市場體系，所以公開市場業(yè)務(wù)對于整個貨幣供給以及金融市場的調(diào)控力度還有待增強。我國當前需要進一步發(fā)展國債市場，推出更豐富的國債產(chǎn)品，尤其要增加短期國債發(fā)行數(shù)量，并且進一步推動票據(jù)市場和同業(yè)拆借市場的建設(shè)和發(fā)展，盡快建設(shè)較為完善的貨幣市場，使得市場利率的調(diào)控影響機制更加科學合理，才能夠確保貨幣政策意圖不會因為市場不完善而出現(xiàn)偏離。此外，我國還需要鼓勵各方面積極創(chuàng)新公開市場的工具和業(yè)務(wù)，比如央行于2013年增加了短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），有力地補充了公開市場業(yè)務(wù)工具，加大了對于整個市場的調(diào)控力度。

（六）選用利率作為主要的貨幣政策中介目標

當前我國對貨幣體系進行主要調(diào)控的工具依舊是貨幣供應(yīng)規(guī)模，這一工具在可觀測性以及可控性方面都很不理想，我國需要改變這一狀況改用利率這一中介工具對貨幣體系進行更有效的調(diào)控。從當前發(fā)達國家已經(jīng)積累的經(jīng)驗分析，使用利率這一中介因素對貨幣體系進行調(diào)控具有一定必然性，西方大多數(shù)國家都采用了這一中介因素來調(diào)控整個貨幣體系。隨著影子銀行的迅猛發(fā)展，貨幣供應(yīng)量觀測難度日益增強，因此調(diào)控貨幣政策還會變得更加困難，政府需要進一步推進利率市場化發(fā)展，為利率轉(zhuǎn)變成貨幣政策中介目標創(chuàng)造良好的市場條件才是我國央行應(yīng)對影子銀行的根本之道。

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（責任編輯：顧曉濱 馬 琳）