上市公司盈利分析

王越琦

摘要：上市公司盈利反映公司經(jīng)營(yíng)成果與行業(yè)景氣，備受各方關(guān)注。本文以流動(dòng)資產(chǎn)視角分析上市公司的盈利能力，說(shuō)明利潤(rùn)表是動(dòng)態(tài)的，反映企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果，盈利質(zhì)量是關(guān)鍵;資產(chǎn)負(fù)債表是靜態(tài)的，資產(chǎn)的辨認(rèn)是關(guān)鍵，其中流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量與盈利質(zhì)量密切相關(guān)。只有通過(guò)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表互為印證，才能厘清財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，理解數(shù)據(jù)背后隱含的實(shí)質(zhì)。

關(guān)鍵詞：盈利 流動(dòng)資產(chǎn) 上市公司 利潤(rùn)表 資產(chǎn)負(fù)債表

一、引言

上市公司盈利展示公司經(jīng)營(yíng)成果，反映行業(yè)景氣，折射宏觀經(jīng)濟(jì)起伏，因此備受各方關(guān)注。人們一般基于利潤(rùn)表分析公司的盈利能力（王玉倫、孟健，2018;靳思敏等2018）。盡管公司盈利情況可以由利潤(rùn)表反映，然而僅就利潤(rùn)表數(shù)據(jù)來(lái)判斷公司的盈利質(zhì)量，未免過(guò)于浮于表面。

流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，一般指在一年內(nèi)或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)能變現(xiàn)的資產(chǎn)。按照流動(dòng)性的高低分為貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款（應(yīng)收利息、其他應(yīng)收賬款）、存貨和其他流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)中的“貨幣資金”、“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”和“存貨”是利潤(rùn)表中“營(yíng)業(yè)收入”的重要構(gòu)成;流動(dòng)資產(chǎn)中的“預(yù)付賬款”是利潤(rùn)表中“營(yíng)業(yè)成本”的重要構(gòu)成;流動(dòng)資產(chǎn)中的“其他應(yīng)收款”是反映上市公司誠(chéng)信和規(guī)范經(jīng)營(yíng)的重要項(xiàng)目。

因此，本文將以流動(dòng)資產(chǎn)視角，運(yùn)用同企業(yè)歷史數(shù)據(jù)比較和同行業(yè)比較的方法，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)造假等方面，深入剖析上市公司盈利，以期透過(guò)表象，看透實(shí)質(zhì)。

二、上市公司盈利與其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)密切相關(guān)

（一）從應(yīng)收賬款看上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)

應(yīng)收賬款，俗稱白條，也就是賒銷，即產(chǎn)品或勞務(wù)已經(jīng)發(fā)出，但款項(xiàng)未收到，對(duì)應(yīng)對(duì)方企業(yè)負(fù)債欄里的“應(yīng)付賬款”。按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)原則，應(yīng)收賬款實(shí)際是已產(chǎn)生了利潤(rùn)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中不可能沒有應(yīng)收賬款，關(guān)鍵在于周轉(zhuǎn)期和比例，以及是否與本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)比例相適應(yīng)。某些上市公司的應(yīng)收賬款數(shù)額較大，是由其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定的。

例如軟件類企業(yè)，啟明星辰，主營(yíng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)安全，公司主要客戶是政府機(jī)關(guān)，通常年底付款。因此，公司應(yīng)收賬款數(shù)額較大，占營(yíng)業(yè)收入比率較高。公司財(cái)報(bào)顯示，2018年一季度、二季度應(yīng)收賬款分別為11.48億元和12.09億元，全年15.6億元。公司2018年一季度、二季度營(yíng)業(yè)收入2.926億元、7.404億元，全年?duì)I業(yè)收入25.55億元，全年應(yīng)收賬款占比61%，對(duì)比2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2018年?duì)I業(yè)收入年度同比增長(zhǎng)10.68%;應(yīng)收賬款年度同比增長(zhǎng)27.82%;應(yīng)收賬款占同期營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)比例為13%，基本與營(yíng)收增長(zhǎng)相適應(yīng)。相應(yīng)的，公司盈利2018年一季度和半年報(bào)顯示扣非后的凈利潤(rùn)分別為-5858萬(wàn)和-6824萬(wàn)，全年4.358億元，年度同比增長(zhǎng)35.8%。

（二）從存貨看上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)

存貨是生產(chǎn)所需的“原材料”“產(chǎn)成品”以及尚在生產(chǎn)過(guò)程中的“半成品”。

1.存貨的商品屬性是分析存貸的關(guān)鍵，不同企業(yè)的存貨各具特點(diǎn)。例如，貴州茅臺(tái)，生產(chǎn)醬香型白酒，年份越長(zhǎng)，價(jià)值越高，存貨價(jià)值越高。而生產(chǎn)服裝的企業(yè)，存在季節(jié)、時(shí)尚等因素，如存貨高企，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較大。

2.原材料價(jià)格波動(dòng)較大的企業(yè)，應(yīng)謹(jǐn)防存貨跌價(jià)產(chǎn)生大額計(jì)提壞賬，影響利潤(rùn)。存貨和應(yīng)收賬款都有成為壞賬的可能，如發(fā)生壞賬，產(chǎn)生資產(chǎn)減值，就需要在利潤(rùn)表“資產(chǎn)減值損失”中反映。對(duì)一些原材料價(jià)格波動(dòng)較大的企業(yè)，要謹(jǐn)防存貨跌價(jià)產(chǎn)生大額計(jì)提壞賬，并因此影響利潤(rùn)。

例如，華友鈷業(yè)，公司主要從事新能源鋰電池材料的制造、鈷新材料產(chǎn)品的深加工及鈷、銅有色金屬采、選、冶的業(yè)務(wù)。鈷是公司主要的原材料和存貨，鈷價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司的盈利影響重大。2018年鈷金屬價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)，年初鈷價(jià)格延續(xù)2017年持續(xù)上漲的走勢(shì)，一季度鈷價(jià)不斷上漲，4月份長(zhǎng)江有色鈷價(jià)最高達(dá)到67.5萬(wàn)元/噸。5月份以后，受到原料供應(yīng)過(guò)剩等因素影響，鈷價(jià)開始回落，特別是四季度后，國(guó)內(nèi)鈷產(chǎn)品價(jià)格快速下跌，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鈷報(bào)價(jià)四季度跌幅達(dá)29%。公司2018年年報(bào)披露扣非后凈利潤(rùn)14.53億元，“資產(chǎn)減值損失”項(xiàng)目中“存貨跌價(jià)損失”高達(dá)7.4億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)比例超過(guò)50%。

三、上市公司經(jīng)營(yíng)狀況與其盈利質(zhì)量密切相關(guān)

（一）通過(guò)歷史數(shù)據(jù)比較，觀察上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的變化

資產(chǎn)負(fù)債表雖然是一張靜態(tài)的表，但是通過(guò)歷史數(shù)據(jù)比較，就可以觀察到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的變化，起到與利潤(rùn)表互為印證的作用。以貴州茅臺(tái)為例，2018年年報(bào)顯示，截至2018年12月31日，公司貨幣資金1121億元，期初數(shù)為878.7億元，凈增加243.3億元，同比增加27.55%;同期營(yíng)業(yè)總收入772億元，期初數(shù)為610.6億元，凈增加161.4億元，同比增加12.53%;公司當(dāng)年經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金增速是同期營(yíng)收增速的2倍，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量之高可見一斑。

（二）通過(guò)行業(yè)比較，觀察上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量

1.應(yīng)收賬款反映經(jīng)營(yíng)效率。應(yīng)收賬款反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，應(yīng)收賬款占比越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率越差。同為軟件行業(yè)上市公司啟明星辰和藍(lán)盾股份，啟明星辰2018年?duì)I業(yè)收入25.55億元，應(yīng)收賬款15.6億元，應(yīng)收賬款占比61%;藍(lán)盾科技2018年?duì)I業(yè)收入22.82億元，應(yīng)收賬款27.56億元，營(yíng)收占比121%。啟明星辰與之相比，經(jīng)營(yíng)效率明顯高于藍(lán)盾股份。

2.行業(yè)地位決定上市公司盈利質(zhì)量。上市公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存、發(fā)展，在行業(yè)中處于何種地位，不僅體現(xiàn)在當(dāng)下的盈利中，也反映在未來(lái)的盈利預(yù)期?！皯?yīng)收賬款”是客戶應(yīng)付而未付給公司的款項(xiàng)，“預(yù)收賬款”是公司預(yù)收而未提供產(chǎn)品或服務(wù)的款項(xiàng)，這兩個(gè)項(xiàng)目能夠作為公司對(duì)下游客戶的話語(yǔ)權(quán)指標(biāo);“預(yù)付賬款”是公司按照購(gòu)貨合同的規(guī)定，預(yù)先以貨幣資金或貨幣等價(jià)物支付供應(yīng)單位的款項(xiàng)，能夠作為公司對(duì)上游供應(yīng)商的話語(yǔ)權(quán)指標(biāo)。綜合分析“應(yīng)收賬款”“預(yù)收賬款”“預(yù)付賬款”，并與“營(yíng)業(yè)收入”對(duì)比，能夠清晰地判斷公司所處的行業(yè)地位，進(jìn)而預(yù)判公司未來(lái)的盈利狀況。

以貴州茅臺(tái)為例，2019年前三個(gè)報(bào)告期，營(yíng)業(yè)收入分別為216.4億元、394.9億元和609.3億元;應(yīng)收賬款均為0;預(yù)收賬款分別為113.8億元、122.6億元和112.6億元;預(yù)付賬款分別為11.41億元、14.20億元和20.61億元，彰顯公司白酒行業(yè)龍頭地位。

反觀康美藥業(yè)，2019前三個(gè)報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入分別為49.02億元、81.33億元和103.5億元;應(yīng)收賬款分別為62.95億元、58.4億元和52.84億元;預(yù)收賬款分別為7.45億元、7.26億元、7.92億元;預(yù)付賬款分別為16.35億元、12.65億元、15.41億元;三項(xiàng)對(duì)比，康美藥業(yè)在行業(yè)上、下游話語(yǔ)權(quán)弱，行業(yè)地位堪憂。

四、辨析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，洞察財(cái)務(wù)造假

（一）存貸雙高

流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)是流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，同時(shí)也是公司盈利成果的重要構(gòu)成。但是，如出現(xiàn)“存貸雙高”的現(xiàn)象，就存在財(cái)務(wù)暴雷的可能性。

例如，東旭光電2019年11月19日發(fā)布《關(guān)于2016年度第一期中期票據(jù)回售付息未能如期兌付的提示性公告》，公告稱由于公司資金暫時(shí)出現(xiàn)短期流動(dòng)性困難，致使上述品種未能如期兌付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項(xiàng)。2019年三季報(bào)顯示公司賬面上有183.2億元貨幣資金，但是到期的30多億元債券卻無(wú)法兌付。詳解公司資產(chǎn)負(fù)債表，可以看到，公司除了有應(yīng)收票據(jù)2.55億元外，短期借款101.3億元，應(yīng)付票據(jù)12.45億元，“存貸雙高”現(xiàn)象明顯。再看公司盈利質(zhì)量，公司同期營(yíng)業(yè)收入125.7億元，但是應(yīng)收賬款118.0億元，預(yù)付賬款61.49億元，實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果為負(fù)數(shù)。因此，公司為何要在賬面貨幣資金充裕的情況下，大額舉債，增加利息支出的原因是營(yíng)收質(zhì)量差，資金短缺，債券爆雷并不意外。

（二）應(yīng)收賬款數(shù)額大且長(zhǎng)期化

按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)原則，應(yīng)收賬款實(shí)際是已產(chǎn)生的利潤(rùn)，因此越小越好。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中大部分公司都有應(yīng)收賬款，因此應(yīng)收賬款賬期很重要，賬齡越長(zhǎng)，壞賬率越高。一般應(yīng)收賬款金額較大且長(zhǎng)期化，就有可能是收入作假的前兆。

以康美藥業(yè)為例，2015年至2018年?duì)I業(yè)收入分別為180.7億元、216.4億元、175.8億元、193.6億元;同比增長(zhǎng)13.28%、19.79%、-18.78%、10.11%。同期應(yīng)收賬款分別為25.5億元、30.95億元、49.92億元、63.18億元，同比增長(zhǎng)14.37、21.36%、61.29%、26.57%。應(yīng)收賬款長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度快于營(yíng)收增長(zhǎng)速度。值得注意的是2017年康美藥業(yè)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款卻大幅上升，其營(yíng)收所得的虛假可能性大。2019年8月16日公司公告，公司收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書》。經(jīng)查明，康美藥業(yè)《2016年年度報(bào)告》虛增貨幣資金225.49億元;《2017年年度報(bào)告》虛增貨幣資金299.44億元;《2018年半年度報(bào)告》虛增貨幣資金361.88億元。2016-2018年累計(jì)虛增貨幣資金887億元。

（三）其他應(yīng)收款與關(guān)聯(lián)交易

“其他應(yīng)收款”是指企業(yè)除應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)收股利和應(yīng)收利息以外的其他各種應(yīng)收及暫付款項(xiàng)。本部與分子公司間的資金往來(lái)通常也會(huì)通過(guò)其他應(yīng)收款核算，這類款項(xiàng)既不是投資也與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，但往往就進(jìn)入了其他應(yīng)收款的范疇，且不收取借款利息。大股東關(guān)聯(lián)交易，占用上市公司資產(chǎn)，可以通過(guò)這一項(xiàng)目操作，甚至有“其他應(yīng)收款是個(gè)筐，什么都能往里裝”的說(shuō)法。一旦這一項(xiàng)數(shù)額巨大，要引起足夠重視，謹(jǐn)防大股東掏空上市公司。

仍以康美藥業(yè)為例，2018年公司其他應(yīng)收款92.28億元，年度同比增加5017.69%，其中“應(yīng)收其他關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)”88.79億元，占全部其他應(yīng)收款的96.22%，其中金額最大的兩筆是“普寧康都藥業(yè)有限公司”和“普寧市康淳藥業(yè)有限公司”的關(guān)聯(lián)方往來(lái)款56.29億元和32.5億元，共計(jì)88.79億元。同年公司公布的扣非后凈利潤(rùn)只有10.21億元。

五、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)報(bào)表研究的目的是了解企業(yè)、管理企業(yè)、投資企業(yè)。利潤(rùn)表是動(dòng)態(tài)的，反映企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果，盈利質(zhì)量是關(guān)鍵;資產(chǎn)負(fù)債表是靜態(tài)的，資產(chǎn)的辨認(rèn)是關(guān)鍵，其中流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量與盈利質(zhì)量密切相關(guān)。兩張表互為印證，才能厘清財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，理解數(shù)據(jù)背后隱含的實(shí)質(zhì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王玉倫，孟健.Y公司經(jīng)營(yíng)盈利能力分析.河北企業(yè).2018年10期，88-89.

[2]靳思敏，鄭春序，唐楓沂.淺析紅墻股份有限公司財(cái)務(wù)狀況——基于利潤(rùn)表分析.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息.2018年11期，241.

基金項(xiàng)目：江蘇省大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：201910299063Z）。

作者系江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)生