關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部控制與債務(wù)融資成本研究

顧 光，李媛媛

(安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601)

一、引言

關(guān)聯(lián)交易作為資本市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)階段，其對(duì)公司的影響一直飽受爭(zhēng)議。表面上來看，關(guān)聯(lián)交易可以將外部交易內(nèi)部化，使交易雙方互相了解，從而降低交易費(fèi)用[1]70-105。但現(xiàn)實(shí)中擁有控制權(quán)或重大影響的控股股東可以借助關(guān)聯(lián)交易來轉(zhuǎn)移資源，侵占中小股東的利益。在我國(guó)，上市公司的改組多由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來，改組后與母公司有著密切的聯(lián)系，其雙方利用關(guān)聯(lián)交易虛增利潤(rùn)、逃避債務(wù)的事件屢見不鮮，損害了投資者的利益。如2015年雅百特通過虛構(gòu)與關(guān)聯(lián)方的交易，現(xiàn)金資產(chǎn)高達(dá)10億元[2]105-109，2016年華澤鈷鎳因存在為關(guān)聯(lián)方提供大額擔(dān)保、非實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移資源等違法行為被證監(jiān)會(huì)處以行政處罰[3]118-120。為肅清資本市場(chǎng)、創(chuàng)造公平的交易平臺(tái)，我國(guó)出臺(tái)了一系列規(guī)定。新公司法中明確了對(duì)關(guān)聯(lián)交易的基本態(tài)度，即禁止不公正的關(guān)聯(lián)交易。此外，2019年，中國(guó)人民銀行就《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》向社會(huì)公開征求意見，《辦法》明確了金融控股公司關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的基本管理要求，并建立了禁止關(guān)聯(lián)交易的負(fù)面清單，進(jìn)一步擴(kuò)大了監(jiān)管的范圍。因此，如何正確對(duì)待關(guān)聯(lián)交易并降低其帶來的不利影響越來越成為學(xué)者們研究的重點(diǎn)話題。

資本成本是上市公司關(guān)注的重點(diǎn)問題，是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。尋找降低資本成本的方法就是要解決上市公司資金的來源問題。依據(jù)啄食順序理論，不同的融資方式會(huì)影響公司的價(jià)值，企業(yè)首選內(nèi)源融資，其次債務(wù)融資，而后股權(quán)融資。當(dāng)選擇外部融資時(shí)，負(fù)債融資不僅能穩(wěn)定股價(jià)及防止股權(quán)被稀釋，保護(hù)中小股東利益，同時(shí)能有效利用利息抵稅的好處。盡管已有研究從內(nèi)部控制水平[4]103-111、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[5]23-27等方面探索如何降低公司的債務(wù)融資成本，但對(duì)關(guān)聯(lián)交易如何影響債務(wù)成本的研究較少。鑒于關(guān)聯(lián)交易影響的廣泛性與復(fù)雜性，本文從債務(wù)融資的角度探討上市公司的關(guān)聯(lián)交易可能造成的經(jīng)濟(jì)后果。

本文首先研究了關(guān)聯(lián)交易對(duì)債務(wù)融資成本的影響，其次考察上市公司內(nèi)部控制對(duì)關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易會(huì)顯著提高上市公司的債務(wù)融資成本，高質(zhì)量的內(nèi)部控制機(jī)制能有效抑制兩者的關(guān)系，從而緩解了上市公司的債務(wù)融資約束。本文的研究貢獻(xiàn)有：(1)豐富了關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資的相關(guān)研究，實(shí)證結(jié)果顯示以“掏空”為動(dòng)機(jī)的關(guān)聯(lián)交易在上市公司中發(fā)揮主導(dǎo)作用，從而提高了債務(wù)融資成本。說明我國(guó)上市公司要謹(jǐn)慎對(duì)待關(guān)聯(lián)交易給企業(yè)帶來的利弊，主動(dòng)增強(qiáng)信息披露質(zhì)量，改善外部融資環(huán)境。(2)進(jìn)一步研究了內(nèi)部控制對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。不僅機(jī)構(gòu)投資者、分析師跟蹤等外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)能有效制約關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，上市公司更可以通過改善內(nèi)部控制質(zhì)量削弱關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)的不利影響。高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制既能增強(qiáng)外部投資者對(duì)企業(yè)的信心，改善企業(yè)形象，還能緩解代理問題，減少大股東與管理層的機(jī)會(huì)主義。為企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)提供了理論依據(jù)，也為外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的監(jiān)管提供了新思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本

關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的研究較為豐富，有兩種不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易能支持上市公司的發(fā)展。關(guān)聯(lián)交易是將外部交易轉(zhuǎn)化成內(nèi)部交易，能增強(qiáng)交易的穩(wěn)定性，減少信息收集、契約執(zhí)行等方面的成本，提高了資源的優(yōu)化配置[6]71-103；并且能保護(hù)內(nèi)部的商業(yè)機(jī)密，避免信息泄露，有效降低上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者黃蓉等認(rèn)為上市公司通過利用母子公司的稅率不同，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)來降低整體稅負(fù)，從而增加了公司的價(jià)值[7]47-53+97。以降低上市公司外部交易成本為目的的關(guān)聯(lián)交易，能提高資源利用效率，有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的發(fā)展，從而降低了債權(quán)人所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，企業(yè)負(fù)債融資的成本降低。

更多的文獻(xiàn)支持另一種觀點(diǎn)，即認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易是上市公司的一種“掏空”行為，會(huì)侵占中小股東利益，加大公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，管理者往往會(huì)利用自身信息優(yōu)勢(shì)，操縱盈余管理為自己謀取私利[8]2015-2060。當(dāng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)定目標(biāo)時(shí)，管理者會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，推遲、隱瞞經(jīng)營(yíng)成果，平滑盈余波動(dòng)，降低了會(huì)計(jì)信息透明度[9]34-38。鄭國(guó)堅(jiān)從盈余質(zhì)量的角度驗(yàn)證了關(guān)聯(lián)交易與盈余管理正相關(guān)，關(guān)聯(lián)交易金額越大，企業(yè)進(jìn)行盈余管理的可能性越高，影響會(huì)計(jì)信息可靠性，并且關(guān)聯(lián)交易程度的提高會(huì)降低價(jià)值相關(guān)性[10]68-76+95。后期，鄭國(guó)堅(jiān)等進(jìn)一步從掏空方的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)，大股東會(huì)顯示出強(qiáng)烈的掏空動(dòng)機(jī)，非法占用上市公司資源的可能性增加[11]157-168。此外，大股東的掏空行為還會(huì)影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[12]45-57+187，流動(dòng)型關(guān)聯(lián)交易的“掏空”行為更加大了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[13]123-131。當(dāng)關(guān)聯(lián)交易以“掏空”為目的，轉(zhuǎn)移公司內(nèi)部資源時(shí)，會(huì)侵害中小股東利益并加大了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。外部債權(quán)人為降低自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而提高了上市公司的債務(wù)融資成本。由此，本文提出兩個(gè)對(duì)立假設(shè)1：

H1a：其他條件不變的情況下，關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)。

H1b：其他條件不變的情況下，關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本正相關(guān)。

(二)關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部控制與債務(wù)融資成本

內(nèi)部控制作為上市公司的一種有效管理制度，對(duì)公司的發(fā)展有重要作用?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)公司內(nèi)部控制的研究主要從兩方面：內(nèi)部控制對(duì)公司外部和內(nèi)部的影響。從外部角度，Su等發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量會(huì)影響外部投資者的市場(chǎng)反應(yīng)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制與投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期正相關(guān)[14]1508-1518。其他學(xué)者也同樣驗(yàn)證了內(nèi)部控制影響投資者對(duì)企業(yè)的信任程度，如肖華等發(fā)現(xiàn)有效內(nèi)部控制有利于增強(qiáng)盈余持續(xù)性，改善財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，從而提高了上市公司的價(jià)值[15]73-80+96。從公司內(nèi)部角度，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制能緩解信息的不對(duì)稱程度，降低企業(yè)的代理成本[16]40-49+60，規(guī)范和提高了對(duì)外信息披露的質(zhì)量[17]217-250。陳漢文等研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制能有效降低銀行的債務(wù)融資成本，并且企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境和內(nèi)部控制活動(dòng)會(huì)影響內(nèi)部控制的有效性[18]103-111。張洪輝等利用混合回歸法和雙重差分法考察內(nèi)部控制與關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系，結(jié)果顯示存在內(nèi)部控制缺陷的上市公司，其關(guān)聯(lián)交易的金額、次數(shù)和比例都更高[1989-97]。有效的內(nèi)部控制不僅能降低關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)的不利影響，還能促進(jìn)正常交易的發(fā)生，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)減小。綜上可以看出，內(nèi)部控制影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)，提高內(nèi)部控制質(zhì)量不僅能向外界提供高質(zhì)量的信息，增強(qiáng)外部債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心，還能規(guī)范大股東與管理層的行為，增強(qiáng)了企業(yè)信息透明度與信譽(yù)度。因而，提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：其他條件不變的情況下，有效的內(nèi)部控制能顯著削弱關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本間的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2017年滬深A(yù)股上市公司為樣本，并進(jìn)行了以下處理：(1)剔除金融保險(xiǎn)類行業(yè)；(2)剔除ST、*ST及數(shù)據(jù)缺失的公司。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并且為防止極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的winsorize縮尾處理。

(二)變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量。借鑒李廣子等[20]137-150和蔣琰[21]144-155的研究方法，將債務(wù)融資成本Cost定義為利息支出占總負(fù)債的比值(Cost1)，此外還采用凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占總負(fù)債的比重(Cost2)，其中凈財(cái)務(wù)費(fèi)用包括利息支出、手續(xù)費(fèi)及其他財(cái)務(wù)費(fèi)用。

2.解釋變量。參照汪健等[22]110-124做法，用當(dāng)年發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額加1后的自然對(duì)數(shù)來衡量關(guān)聯(lián)交易。

3.調(diào)節(jié)變量。以深圳迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)中的內(nèi)部控制指數(shù)加1后取自然對(duì)數(shù)來衡量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量。

4.其他控制變量。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

(三)實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/h3>

為檢驗(yàn)關(guān)聯(lián)交易對(duì)債務(wù)融資成本的影響，構(gòu)建模型(1)

Costi,t=β0+β1RPTi,t+β2Controlsi,t+∑Year+∑Ind+εi,t

(1)

為檢驗(yàn)假設(shè)2，引入內(nèi)部控制變量構(gòu)建模型(2)

Costi,t=β0+β1RPTi,t+β2ICi,t+β3RPTi,t×ICi,t+β4Controlsi,t+∑Year+∑Ind+εi,t

(2)

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出，債務(wù)融資成本Cost1和Cost2的均值分別為0.021和0.023，最大值均是0.424，說明我國(guó)上市公司債務(wù)融資成本差異較大，并且部分公司的債務(wù)融資成本較高，符合我國(guó)中小公司融資難的現(xiàn)狀。關(guān)聯(lián)交易金額RPT的均值為17.879，內(nèi)部控制IC的均值為6.278，標(biāo)準(zhǔn)差是1.177，說明上市公司內(nèi)部控制程度的差異較大。Size的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為22.193和1.316，表明上市公司總體規(guī)模差異不大。Big4的均值為0.062，說明有約6.2%的上市公司選擇國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)相關(guān)性分析

表3是主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果，對(duì)角線上半角和下半角分別為spearman和pearson相關(guān)系數(shù)。從pearson相關(guān)系數(shù)中可以看出，Cost1、Cost2與RPT的相關(guān)系數(shù)均為正值，且在1%的水平上顯著，說明關(guān)聯(lián)交易會(huì)提高上市公司的債務(wù)融資成本。Cost1、Cost2與IC的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明內(nèi)部控制能有效降低上市公司的融資成本。IC與RPT的相關(guān)系數(shù)不顯著，下面進(jìn)行模型回歸來進(jìn)一步檢驗(yàn)。對(duì)spearman相關(guān)系數(shù)的解釋和pearson系數(shù)類似。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

(三)多元回歸分析

1.關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸檢驗(yàn)

表4是關(guān)聯(lián)交易對(duì)債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果。從表中可以看到，Cost1、Cost2與RPT的回歸系數(shù)均為0.0002，且在1%的水平上顯著，即關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模越大，上市公司的債務(wù)融資成本越高，證明了假設(shè)1b。說明在我國(guó)，關(guān)聯(lián)交易更容易成為大股東轉(zhuǎn)移、“掏空”上市公司資源的工具，會(huì)降低信息透明度并影響外界對(duì)公司的看法，促使債權(quán)人提高所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，最終影響上市公司的債務(wù)融資成本。此外，Size和Board的回歸系數(shù)均為負(fù)，說明大規(guī)模公司和董事會(huì)人數(shù)多的上市公司面臨的融資約束較輕。

表4 關(guān)聯(lián)交易對(duì)債務(wù)融資成本的回歸分析

2.關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部控制與債務(wù)融資成本的回歸檢驗(yàn)

表5是內(nèi)部控制如何調(diào)節(jié)關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果。在表中，關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)部控制的交乘項(xiàng)RPT*IC系數(shù)均為-0.0001，即RPT*IC與債務(wù)融資成本Cost均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。說明內(nèi)部控制能削弱關(guān)聯(lián)交易對(duì)債務(wù)融資成本的正向影響，上市公司內(nèi)部控制體系越完善越能有效抑制企業(yè)內(nèi)部的非正常關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，從而負(fù)向調(diào)節(jié)了關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的正相關(guān)關(guān)系，證明了假設(shè)2。結(jié)論表明上市公司可以通過加強(qiáng)內(nèi)部控制降低關(guān)聯(lián)交易帶來的不利影響并且緩解融資約束，為上市公司完善內(nèi)控管理提供依據(jù)。

表5 關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部控制與債務(wù)融資成本的回歸分析

(四)進(jìn)一步分析

1.基于公司規(guī)模的回歸檢驗(yàn)

上市公司的規(guī)模大小會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)融資成本，已有研究表明規(guī)模大的公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，融資成本較低。反之，規(guī)模小的公司易受到外界沖擊，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，面臨較大的融資約束[23][24]。因此，將公司規(guī)模加進(jìn)去，考慮不同規(guī)模下的關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資的關(guān)系。借鑒連玉君等[25]做法，用期末總資產(chǎn)來衡量公司規(guī)模，以第33百分位和第66百分位為分界點(diǎn)等分成3組。大于第66百分位的定義成大規(guī)模公司，小于第33百分位的定義成小規(guī)模公司。表6是基于公司規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果。如表所示，在規(guī)模小的情況下，債務(wù)融資成本Cost1、Cost2與RPT的回歸系數(shù)均為正，且在5%的水平上顯著。而規(guī)模大的情況下，債務(wù)融資成本與關(guān)聯(lián)交易的回歸系數(shù)并不顯著。說明相比于大規(guī)模公司，小規(guī)模上市公司的關(guān)聯(lián)交易行為會(huì)顯著提高債務(wù)融資成本。因此，小規(guī)模公司要謹(jǐn)慎對(duì)待關(guān)聯(lián)交易，主動(dòng)加強(qiáng)信息披露力度，緩解信息不對(duì)稱，從而改善所面臨的外部融資約束。

表6 基于公司規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸分析

2.基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的回歸檢驗(yàn)

表7是區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果。由表可以看出，在非國(guó)有的情況下，債務(wù)融資成本Cost1、Coct2與關(guān)聯(lián)交易R(shí)PT的回歸系數(shù)均為0.0002，并在1%的水平上顯著，說明非國(guó)有的上市公司的關(guān)聯(lián)交易會(huì)顯著提高債務(wù)融資成本，而國(guó)有企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正。結(jié)果表明相比于國(guó)有企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易對(duì)債務(wù)融資成本的正向影響在非國(guó)有企業(yè)中更為明顯。因國(guó)有企業(yè)與政府聯(lián)系密切，有更多的政府補(bǔ)助等資金來源，所面臨的融資約束較小。而非國(guó)有企業(yè)沒有政府支持，面臨的融資約束較大。因此，非國(guó)有企業(yè)要加強(qiáng)內(nèi)部治理，降低以“掏空”為動(dòng)機(jī)的關(guān)聯(lián)交易，從而緩解外部融資約束困境。

表7 基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸分析

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)區(qū)分關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)

本文借鑒Jian等[1]和史永等[13]做法，將上市公司的關(guān)聯(lián)交易細(xì)分成正常型關(guān)聯(lián)交易和異常型關(guān)聯(lián)交易。利用模型(3)進(jìn)行回歸，得到的預(yù)測(cè)值為正常關(guān)聯(lián)交易NRPT，殘差為異常關(guān)聯(lián)交易ARPT。

RPTi,t=β0+β1Levi,t+β2Sizei,t+β3MBi,t+∑Ind+∑Year+εi,t

(3)

表8是將關(guān)聯(lián)交易區(qū)分成正常型關(guān)聯(lián)交易和異常型關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果。如表中所示，債務(wù)融資成本Cost與異常型關(guān)聯(lián)交易ARPT的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明異常型關(guān)聯(lián)交易的“掏空”效應(yīng)會(huì)影響外界對(duì)上市公司的看法，傾向于認(rèn)為異常型關(guān)聯(lián)交易是大股東轉(zhuǎn)移資源、“掏空”公司的表現(xiàn)，從而不愿意或以較高利率向上市公司貸款，增加了上市公司的融資成本。正常型關(guān)聯(lián)交易NRPT的回歸系數(shù)為負(fù)值，但并不顯著。加入內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量，異常型關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)部控制的交乘項(xiàng)顯著為負(fù)，說明內(nèi)部控制能有效削弱異常型關(guān)聯(lián)交易帶來的不利影響。結(jié)果表明以“掏空”為動(dòng)機(jī)的關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本正相關(guān)，內(nèi)部控制對(duì)兩者的關(guān)系起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，檢驗(yàn)結(jié)果不變。

表8 區(qū)分關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本的回歸分析

(二)改變變量衡量方式

(1)為消除時(shí)間效應(yīng)的影響，將關(guān)聯(lián)交易滯后一期，回歸結(jié)果不變。(2)將債務(wù)融資成本Cost定義為利息支出除以平均借款總額，其中借款總額包括短期借款、長(zhǎng)期借款和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款，結(jié)論不變。

六、結(jié)論及建議

關(guān)聯(lián)交易影響公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，本文首先研究關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司債務(wù)融資成本的影響，其次從企業(yè)內(nèi)部治理角度研究?jī)?nèi)部控制如何影響兩者之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)，有效的內(nèi)部控制能有效制約兩者之間的正相關(guān)性。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在公司規(guī)模小和非國(guó)有的情況下，關(guān)聯(lián)交易對(duì)債務(wù)融資成本的正向影響更為顯著。研究結(jié)論說明現(xiàn)實(shí)中以“掏空”為動(dòng)機(jī)的關(guān)聯(lián)交易占主導(dǎo)，并且關(guān)聯(lián)交易的金額越大，公司的外部負(fù)債融資成本越高。

研究結(jié)論豐富現(xiàn)有成果，并為公司如何降低關(guān)聯(lián)交易帶來的不利影響和緩解債務(wù)融資困境提供了新視角。基于上述結(jié)論，提出的建議有：(1)上市公司要主動(dòng)加強(qiáng)內(nèi)部控制體系建設(shè)，提高信息披露質(zhì)量。高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制不僅能制約和監(jiān)督大股東的“掏空”行為，還能減輕關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)的不利影響，緩解外部融資約束。(2)外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者要加強(qiáng)對(duì)上市公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易情況的監(jiān)控，構(gòu)建完善的監(jiān)管體系。同時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注小規(guī)模公司和非國(guó)有的上市公司。這對(duì)規(guī)范市場(chǎng)行為主體，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量具有重要作用。本文的研究不足在于對(duì)關(guān)聯(lián)交易和債務(wù)融資成本的衡量方法過于簡(jiǎn)單，應(yīng)進(jìn)一步區(qū)分關(guān)聯(lián)交易屬性和采用更準(zhǔn)確的銀行貸款相關(guān)數(shù)據(jù)。