科創(chuàng)板試水先行　直面挑戰(zhàn)化為機(jī)

吳云

摘要：2019年盛夏的中國資本市場(chǎng)，最為矚目的焦點(diǎn)就是科創(chuàng)板，它是實(shí)現(xiàn)我國資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新深度融合的新嘗試，也是提升資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、強(qiáng)化市場(chǎng)功能的一項(xiàng)重大舉措。隨州中支對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行梳理分析后認(rèn)為，科創(chuàng)板設(shè)置新穎化、多樣化且先進(jìn)化，給市場(chǎng)帶來諸多發(fā)展機(jī)會(huì)的同時(shí)也面臨各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。針對(duì)問題，隨州中支提出了有效防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板 機(jī)遇和挑戰(zhàn) 風(fēng)險(xiǎn)和防范

一、科創(chuàng)板的推出

（一）背景意義

從頂層設(shè)計(jì)層面來看，科創(chuàng)板是支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重要組成部分，也是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略，推動(dòng)中國邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措?？苿?chuàng)板誕生的初衷是為科技創(chuàng)新企業(yè)提供募集資金渠道，科技創(chuàng)新企業(yè)往往具有研發(fā)投入高、投資期限長、回報(bào)不確定性等特點(diǎn)，銀行不愿冒險(xiǎn)為它們提供資金，以風(fēng)險(xiǎn)投資為業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)也頗有顧慮。但科技創(chuàng)新企業(yè)又是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的重要力量，因此為科技創(chuàng)新企業(yè)開辟融資渠道十分重要，這也是科創(chuàng)板推出的根本原因。

（二）基本情況

科創(chuàng)板，是由國家主席習(xí)近平于2018年11月5日在中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立，是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊。我國股票市場(chǎng)各板塊尤其是主板市場(chǎng)，發(fā)行股票采用核準(zhǔn)制，即發(fā)行人向交易所提出申請(qǐng)時(shí)，全面公開企業(yè)各項(xiàng)信息，且須滿足相關(guān)法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，對(duì)于不符合要求的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)退回其股票發(fā)行申請(qǐng)。相對(duì)于主板市場(chǎng)，科創(chuàng)板采用注冊(cè)制發(fā)行股票，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)資料的全面性、準(zhǔn)確性和真實(shí)性作形式審查，不對(duì)企業(yè)資質(zhì)作實(shí)質(zhì)性審核，將企業(yè)良莠留給市場(chǎng)選擇和決定。

二、科創(chuàng)板帶來的影響和機(jī)遇

（一）推出恰逢其時(shí)，根治融資痼疾

科創(chuàng)板的試點(diǎn)企業(yè)是擁有高新技術(shù)、得到市場(chǎng)普遍認(rèn)可的科技創(chuàng)新企業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。隨著信息時(shí)代的到來，社會(huì)各方面迭代升級(jí)速度加快，目前主板市場(chǎng)上市過程繁瑣復(fù)雜且要求高、耗時(shí)長，科創(chuàng)板的設(shè)立，對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)而言猶如久旱逢甘霖，解決了科技創(chuàng)新企業(yè)的融資難題，打造了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新高地。

（二）釋放成本壓力，優(yōu)化資本配置

我國中小企業(yè)普遍存在財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)負(fù)債率偏高等問題，注冊(cè)制的推出縮短了企業(yè)上市流程，為其節(jié)約了大量時(shí)間、人力和財(cái)力。企業(yè)通過股票市場(chǎng)融通資金，股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比重大幅增加，不僅有效緩解了企業(yè)還本付息壓力，降低其因不能償還到期債務(wù)而破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，還促使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更趨合理化，有助于企業(yè)之間形成良性競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。

（三）引推價(jià)值投資，達(dá)成多方共贏

實(shí)施注冊(cè)制后，中小企業(yè)更容易上市，進(jìn)而能吸引更多投資者的目光，他們將更加傾向于價(jià)值投資，發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒂芰?qiáng)和擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)倍受青睞。企業(yè)上市壯大的同時(shí)，將回饋給投資者豐厚的紅利，一定程度上能改善當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)接近行業(yè)頂部、A股市場(chǎng)持續(xù)低迷、投資者缺乏優(yōu)質(zhì)投資產(chǎn)品的現(xiàn)狀，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)投融資環(huán)境。

（四）倡導(dǎo)開放包容，賦力加速馳騁

由于境外上市門檻低、速度快，監(jiān)管部門對(duì)再融資無嚴(yán)格的監(jiān)管和審批機(jī)制，阿里、京東、網(wǎng)易以及搜狐等中國大批優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)紛紛赴美上市。為改變這一被動(dòng)局面，科創(chuàng)板在上市規(guī)則、交易制度及監(jiān)管方面進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新，對(duì)企業(yè)上市予以松綁，降低盈利要求，取消市盈率限制，不過多干預(yù)市場(chǎng)，給予其充分的靈活性、自主性和包容性，讓更多的科技創(chuàng)新企業(yè)愿意留在國內(nèi)發(fā)展。

（五）接軌國際標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)筑資金洼地

經(jīng)濟(jì)全球化浪潮席卷而來，股票市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的重要板塊，與國際接軌是必然趨勢(shì)?？苿?chuàng)板構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)制度，如設(shè)立50萬元的投資門檻，對(duì)接國際標(biāo)準(zhǔn)等，加快了中國資本市場(chǎng)邁向國際化的步伐，使國外企業(yè)與投資者能夠便捷進(jìn)入中國市場(chǎng)，為國際企業(yè)提供了廣闊空間和投資機(jī)遇，也為我國經(jīng)濟(jì)增添了新的生機(jī)與活力。

三、科創(chuàng)板面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)

（一）跌破發(fā)行價(jià)或成常態(tài)

科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化是吸引全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)前來上市的重要因素，然而，魚和熊掌不可兼得，由于科技創(chuàng)新企業(yè)具有技術(shù)新穎、盈利不確定性等特征，價(jià)值評(píng)估難度較大，發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化之后，新股不敗的神話將被打破?？苿?chuàng)板股票發(fā)行機(jī)制類似于香港市場(chǎng)，2018年，香港共有206只首次公開發(fā)行新股，其中145只跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率超過70%。因此投資者應(yīng)調(diào)整新股穩(wěn)賺不賠的預(yù)期，審慎申購科創(chuàng)板新股，不盲從追高科創(chuàng)板新上市股票。

（二）爆雷概率或超主板

科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入大、盈利周期長、技術(shù)迭代快、對(duì)核心人員依賴大。雖然注冊(cè)制具有非常明顯的高效率優(yōu)勢(shì)，但其也對(duì)發(fā)行人的誠信意識(shí)、中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平和投資者的風(fēng)險(xiǎn)辨別能力有更高要求。因此，從理論上分析，科創(chuàng)板爆雷的概率不會(huì)低于主板市場(chǎng)。

（三）投資者承壓或再升級(jí)

退市是保障證券市場(chǎng)健康成長的重要制度，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，1980年至2017年，美國股票市場(chǎng)仍在上市和已經(jīng)退市的公司共26505家，其中已退市14183家，退市率過半，相較主板，退市制度更嚴(yán)格、速度更快、情形更多。此外，科創(chuàng)板還面臨差異表決機(jī)制、寬松的股權(quán)激勵(lì)制度、交易規(guī)則創(chuàng)新等衍生的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者必須對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)有更清醒的認(rèn)識(shí)和更強(qiáng)大的承受力，才能沉著應(yīng)對(duì)科創(chuàng)板投資的挑戰(zhàn)。

（四）披露規(guī)則或存漏洞

在我國長期實(shí)行核準(zhǔn)制的審核導(dǎo)向下，信息披露制度存在諸多弊端。一是篇幅冗長、信息繁雜且無效信息多，難以判斷其上市之后的發(fā)展方向和資金使用情況。二是內(nèi)容固化、缺乏針對(duì)性，不同板塊的招股說明書內(nèi)容千篇一律，信息披露難以滿足投資者多元化、差異化和個(gè)性化需求。三是專業(yè)術(shù)語多，晦澀難懂，無法對(duì)企業(yè)作出恰如其分的評(píng)估，降低了股票發(fā)行的質(zhì)量與效率。

四、科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)防范之策

（一）嚴(yán)格法律法規(guī)，為市場(chǎng)提供司法保障

美國資本市場(chǎng)注冊(cè)制是以完善的法律法規(guī)、有效的信息披露制度和嚴(yán)格執(zhí)法為基石的，但目前我國證券市場(chǎng)相關(guān)法律尚不完善、處罰力度小、警示震懾效果弱。在信息交流中，企業(yè)相對(duì)投資者而言處于優(yōu)勢(shì)地位，其違法所得往往高于違法成本，無形中助長了企業(yè)欺詐沖動(dòng)。因此，我國應(yīng)加快完善相關(guān)法律法規(guī)，明確處罰標(biāo)準(zhǔn)，加大懲罰力度，提高企業(yè)違法成本，為證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。

（二）嚴(yán)管信息披露，為競(jìng)爭(zhēng)提供制度保障

注冊(cè)制下，投資者的權(quán)利不再像核準(zhǔn)制下得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的保護(hù)，所以公開透明的信息披露制度顯得尤為重要，決定著市場(chǎng)秩序的優(yōu)劣與科創(chuàng)板的未來，也是中國股票市場(chǎng)國際化的重要保障。我國應(yīng)建立全面深入精準(zhǔn)的信息披露規(guī)則體系，留住優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)，促進(jìn)市場(chǎng)公平良性競(jìng)爭(zhēng)。

（三）嚴(yán)明責(zé)權(quán)定位，為行業(yè)提供人才保障

注冊(cè)制下，中介機(jī)構(gòu)既要判斷企業(yè)信息材料的真實(shí)性，還要鑒別企業(yè)的創(chuàng)新水平，評(píng)估企業(yè)未來的發(fā)展前景。科創(chuàng)板賦予了中介機(jī)構(gòu)強(qiáng)權(quán)、重責(zé)與厚利職能，因此，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)全面加強(qiáng)隊(duì)伍建設(shè)，梯次培養(yǎng)復(fù)合型人才，提高行業(yè)整體素質(zhì)，更好地為金融市場(chǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)。

（四）嚴(yán)抓理性教育，為投資提供權(quán)益保障

我國證券市場(chǎng)個(gè)人投資者占比較高，然而他們多為散戶，缺乏專業(yè)熟練的投資能力，非理性愛跟風(fēng)，不利于股票市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。因此應(yīng)加強(qiáng)個(gè)人投資者教育，合理設(shè)置投資者準(zhǔn)入門檻，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。完善投資者保護(hù)法律法規(guī)，健全民事賠償機(jī)制，切實(shí)保障投資者權(quán)益。

作者單位：中國人民銀行隨州市中心支行