XC公司高派現(xiàn)行為經(jīng)濟(jì)影響分析

晏婷婷（重慶三峽職業(yè)學(xué)院）

■XC公司股利分配現(xiàn)狀及行業(yè)對比分析

（一）XC公司股利分配現(xiàn)狀

XC公司于2000年11月成立于湖北，主營電子信息產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，2010年11月，首次發(fā)行流通股1370萬股在深交所成功上市。自2010年上市以來，該公司每年都進(jìn)行了現(xiàn)金股利的分配，到2016年12月31日為止，一共派發(fā)現(xiàn)金股利11316.2萬元。該公司在這過程中還進(jìn)行了超能力派現(xiàn)，經(jīng)過對該公司相關(guān)資料的分析，將每股股利和前一年度的每股收益以及每股經(jīng)營現(xiàn)金流量進(jìn)行比較，判斷其超能力派現(xiàn)情況，如表1所示。

表1 XC公司股利分配情況

XC公司自2011年至2016年間，每年都進(jìn)行了現(xiàn)金股利的分配，根據(jù)超能力派現(xiàn)判定標(biāo)準(zhǔn)可以知道，其中公司有四年派現(xiàn)是屬于超能力派現(xiàn)行為。在公司現(xiàn)金流非常不充足的情況下依舊選擇實(shí)施了高額現(xiàn)金股利的發(fā)放，站在“收益論”角度來分析，XC公司大部分年度派現(xiàn)不超過每股收益，很少動用以前年度的收益來派現(xiàn)，但是這也代表著公司當(dāng)年的分紅的資金大部分都來源于凈利潤；同時站在“現(xiàn)金流量”角度分析，公司大部分年度的派現(xiàn)都超過了現(xiàn)金能力水平，這一行為忽視了公司本身的經(jīng)營能力，很可能會破壞公司原本的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)，引起資金鏈斷裂，對公司的可持續(xù)發(fā)展造成不利的影響。

（二）同行業(yè)股利政策比較分析

通常情況下，高派現(xiàn)被看作是一種非理性的股利分配行為，所以，隨著資本市場相關(guān)制度的不斷完善，監(jiān)管部門對于高派現(xiàn)行為的控制也有所加強(qiáng)，總體來說高派現(xiàn)現(xiàn)象所緩解。如表2所示，本文整理了創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)上市公司2011年至2016年高派現(xiàn)相關(guān)數(shù)據(jù)。

表2 2011年-2016年創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)上市公司超能力派現(xiàn)情況表

2011年至2016年創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)上市公司數(shù)量不斷增加，與之相同的派現(xiàn)公司比例也在逐漸上升，說明該行業(yè)的上市公司比較重視給投資者的分紅。2011年創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)一共有17家公司進(jìn)行了派現(xiàn)，其中有8家公司進(jìn)行了超能力派現(xiàn)，接近派現(xiàn)公司總數(shù)的一半。2012年派現(xiàn)公司增加到31家，超能力派現(xiàn)公司數(shù)15家，超能力派現(xiàn)比例較之2011年相差不大。自2013年開始，該行業(yè)派現(xiàn)公司數(shù)逐年增加，但是超能力派現(xiàn)公司數(shù)是在減少的。可以看到，創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)上市公司整體上超能力派現(xiàn)的比例是下降的，由2011年的47.05%減少到2016年的17.5%，降低了29.55%，下降幅度比較大。但是，XC公司自2010年上市以來，大部分年度都進(jìn)行了超能力派現(xiàn)，并且在2011年和2012年的分紅比例較大。這樣的現(xiàn)象與整個行業(yè)的股利政策狀況是不相符的，那么，XC公司為什么發(fā)生這一行為呢？這是一個值得研究的問題。

■XC公司高派現(xiàn)原因及經(jīng)濟(jì)后果

（一）XC公司高派現(xiàn)原因

1.IPO資金超募

XC公司2010年首次公開募集的資金數(shù)量為85625萬元，超過擬募集資金數(shù)量61423萬元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用總額5502.71萬元，還超過了55920.29萬元，超募比率達(dá)到231.06%。大量的超募資金也引起了市場的廣泛關(guān)注，對于資金的使用XC公司通過當(dāng)年募集資金使用情況報告予以披露，具體使用情況如表3所示。該公司把14.13%的超募資金都用于補(bǔ)充流動資金，然而對于這部分資金公司并沒有在公告中詳細(xì)的披露其具體用于何處，只是籠統(tǒng)的將其作為補(bǔ)充資金使用，這就給公司將此部分資金用于派發(fā)高額的現(xiàn)金股利提供了合理的途徑，為高派現(xiàn)股利分配方式的實(shí)現(xiàn)提供了資金保障。

表3 XC公司超募資金使用狀況表

2.信號傳遞

從上市以來XC公司每年都進(jìn)行了現(xiàn)金股利的分配，可以看出該公司的現(xiàn)金股利政策具有連續(xù)穩(wěn)定的特點(diǎn)。本文以2011 年至2016年XC公司每年的股利分配方案對外公告日為基點(diǎn)，統(tǒng)計了該日前后十天的市場走勢和大盤的走勢，并進(jìn)行比較分析。以C公司（-10，10）時間區(qū)間內(nèi)的漲跌幅作為收益指標(biāo)，并與深證成指的漲跌幅作差得出超額收益，繪制出了圖1～圖6的市場反應(yīng)趨勢圖。

由市場反應(yīng)趨勢圖可知，只有2014年股利分配方案公告當(dāng)天股價漲跌幅沒有跑贏市場，其他年份相對于之前幾天，基本上出現(xiàn)了一個正向的反應(yīng)，其走勢較于市場走勢也更好，這說明XC公司股利分配方案的公告會在短時間內(nèi)對投資者產(chǎn)生一定的刺激作用。由于相對穩(wěn)定的股利政策有助于企業(yè)樹立良好的形象，增加投資者的信心，進(jìn)而促進(jìn)公司長久的發(fā)展，因此XC公司管理層每年維持著穩(wěn)定的高額派現(xiàn)股利政策，很大程度上是為了給社會傳達(dá)公司發(fā)展利好的信息，從而穩(wěn)定投資者對企業(yè)的信心。

（二）XC公司高派現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果

1.對公司市場價值的影響

本文選取XC公司托賓Q值和總資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量率兩個指標(biāo)來反映企業(yè)的市場價值，并與行業(yè)平均值進(jìn)行對比分析，如圖7和圖8所示。

XC公司的市場價值各指標(biāo)總體上呈現(xiàn)下降的趨勢，而行業(yè)平均水平是逐年上升的，表明超能力派現(xiàn)給企業(yè)的市場價值帶來了不良的影響。該公司市場價值各個指標(biāo)變動幅度較大，并低于行業(yè)平均水平，由此可以看出該公司的市場價值是不容樂觀的。該公司在現(xiàn)金流量極其不穩(wěn)定甚至為負(fù)的情況下實(shí)行超能力派現(xiàn)股利政策，將當(dāng)年大部分利潤都分配給股東，這明顯是不利于公司市場價值提升的，長期如此只會降低公司的市場價值并使得該公司與行業(yè)的差距加大，不利于可持續(xù)發(fā)展。

2.對公司投資能力的影響

XC公司自2011年開始分紅以來，公司整體投資活動現(xiàn)金流處于不斷地起伏變化之中，并且一直低于同行業(yè)平均水平。本文對XC公司2011年-2016年的投資情況與同行業(yè)平均水平進(jìn)行對比分析，如圖9所示。

根據(jù)行業(yè)投資規(guī)模平均水平來看，該行業(yè)在2011年到2016年之間都是處于較好的發(fā)展期，市場狀況應(yīng)該是非常理想的，而公司投資活動的整體規(guī)模與行業(yè)發(fā)展趨勢不相符，并且差距越來越大，特別是在2014年之后行業(yè)投資規(guī)模增長非常快，而該公司卻逐年降低，2016年較2014年下降比例達(dá)到61.24%。根據(jù)行業(yè)投資規(guī)模平均水平來看，該行業(yè)在2011年到2016年之間都是處于較好的發(fā)展期，市場狀況應(yīng)該是非常理想的，而公司投資活動的整體規(guī)模與行業(yè)發(fā)展趨勢不相符，并且差距越來越大，特別是在2014年之后行業(yè)投資規(guī)模增長非?？?，而該公司卻逐年降低?？梢钥闯龀芰ε涩F(xiàn)的行為給公司的投資活動帶來了不好的影響，在一定程度上束縛了公司的發(fā)展，使得公司的發(fā)展與行業(yè)慢慢脫節(jié)。

■對策與建議

（一）從監(jiān)管機(jī)構(gòu)角度規(guī)范

健全規(guī)范制度，完善法律機(jī)制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善控股股東相關(guān)民事賠償責(zé)任制度，還應(yīng)該明確控股股東損害利益的界定標(biāo)準(zhǔn)，定量判定損害程度，同時規(guī)定賠償區(qū)間，通過這種辦法將把控股股東的賠償落到實(shí)處。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以引導(dǎo)投資者成立權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)，這個機(jī)構(gòu)作為中小股東維護(hù)自身權(quán)益的渠道，在權(quán)益受到侵害時對相關(guān)事務(wù)進(jìn)行全面處理，保障中小股東權(quán)益。

（二）從投資者角度規(guī)范

提高專業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)防范意識。中小投資者應(yīng)該多學(xué)習(xí)與證券市場及投資相關(guān)的課程，積極參與到互聯(lián)網(wǎng)、微信公眾號、手機(jī)軟件等媒介開展的投資者教育以及培訓(xùn)活動中去，學(xué)習(xí)如何合理利用自己所持有的股份高效地參與到公司經(jīng)營決策中；同時通過專業(yè)平臺學(xué)習(xí)掌握必要的金融知識，提高自身對風(fēng)險的識別能力和投資技巧；再者中小投資者進(jìn)行投資時應(yīng)該更多的關(guān)注企業(yè)的多方面信息，了解企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營狀況，防止盲目投資。

（三）從企業(yè)角度規(guī)范

結(jié)合盈利能力、投資機(jī)會制定股利政策。企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際能力的情況下制定合理的股利政策，對于現(xiàn)金流量不充足的企業(yè)，應(yīng)該避免超能力派現(xiàn)行為的發(fā)生，管理層應(yīng)該提升對股利政策的認(rèn)識，在制定政策時應(yīng)該樹立全局意識，不能為一己私利而損害公司的可持續(xù)發(fā)展。同時充分結(jié)合自身所處的行業(yè)情況，充分運(yùn)用國家政府的優(yōu)惠補(bǔ)助政策，充分考慮投資機(jī)會，這樣才能使得股利政策更加符合企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r。