我國物價與匯率波動的關(guān)系研究
——基于VAR模型的實證分析

孟子雄

(新疆財經(jīng)大學(xué)，新疆維吾爾自治區(qū) 烏魯木齊 830012)

自新中國成立以來，人民幣匯率制度經(jīng)歷了一系列的演變進程，而這些演變進程都是以經(jīng)濟體制的變革作為基礎(chǔ)的， 1949-1952年期間，我國的人民幣匯率制度主要是議價制，匯率的主要作用就是調(diào)節(jié)對外貿(mào)易，制定的依據(jù)是物價;1953-1980年，在此期間為了維持人民幣保持穩(wěn)定，在原定的匯率水平上，參照其他國家公布的外國貨幣的匯率制定，在資本主義國家宣布其貨幣升或貶值時，才會相應(yīng)的去調(diào)整人民幣對該種貨幣的匯率。1981-1994改革開放人民幣匯率實行雙軌制，匯率對國民經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用也在逐步恢復(fù)；1994年外匯體制改革以后我國實行以市場機制為基礎(chǔ)的匯率制度，人民幣官方匯率與市場匯率實現(xiàn)并軌，人民幣匯率實行以外匯市場供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動匯率制，在2005年以后我國實行的以市場的供求關(guān)系為基礎(chǔ)，同時參考一籃子貨幣的有管理的浮動的匯率制度。該制度的實行為中國帶來了快速的經(jīng)濟發(fā)展，實行浮動的匯率制度更加有利于通過匯率制度來調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟，促進國家間的貿(mào)易收支調(diào)整，隨著布雷頓森林體系的瓦解，人民幣匯率的波動程度也在逐漸增大，人民幣匯率的升值或者貶值在國際貿(mào)易中的作用逐漸明顯起來，由此會導(dǎo)致中國物價水平產(chǎn)生波動[1]。2010年再次推進人民幣匯率機制改革，人民幣匯率彈性再次增強，堅持重在以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。在這個過程中，中央人民銀行及時尋找和總結(jié)匯率管理的有效方式，以此為未來的完善匯率管理提供更加可行和有效的經(jīng)驗。本文主要是以VAR模型及脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解為理論基礎(chǔ)，就2005年1月至2019年1月人民幣匯率的波動對我國消費者價格指數(shù)的影響進行實證分析，得出結(jié)論：人民幣匯率變動對物價的波動產(chǎn)生影響，但影響程度相對較為薄弱，人民幣匯率的波動對消費者價格指數(shù)的影響為先升后降最后逐漸趨于平穩(wěn)。與此同時，也發(fā)現(xiàn)人民幣匯率對消費者價格指數(shù)的影響主要是通過貨幣供應(yīng)量及月度國房景氣指數(shù)而產(chǎn)生間接影響的。

能夠直接反映物價水平變動情況的指標(biāo)為CPI(居民消費者價格指數(shù))，自2000年以后，我國的物價水平也經(jīng)歷了許多波動,在全球流動性過剩作用下，中國經(jīng)濟邁入了通貨膨脹階段，CPI居高不下，我國加快人民幣匯率改革的步伐，啟動了人民幣升值的進程。眾多因素的全面作用下，2008年中期我國的物價水平逐漸回落。在目前狀態(tài)下，研究匯率變動對我國物價水平和通貨膨脹的影響，對于后期貨幣政策的實施和匯率改革具有重大的現(xiàn)實意義。

一、物價與匯率波動關(guān)系的研究現(xiàn)狀

匯率傳遞效應(yīng)主要分為兩個途徑，一是匯率變動對商品的進出口價格產(chǎn)生傳導(dǎo)作用，二是匯率變動對國內(nèi)商品的價格產(chǎn)生傳導(dǎo)，進而影響國內(nèi)大宗商品的整體物價水平。21世紀以來，針對匯率波動對物價水平的影響這一熱點話題，國內(nèi)外的眾多學(xué)者紛紛進行了相關(guān)的研究。

廖華、高億萱等人收集了33個部門在1995-2011年進口非競爭型投入產(chǎn)出的時間序列表，建立了有關(guān)于投入產(chǎn)出價格的計量模型，得出結(jié)論：人民幣匯率的浮動會對國內(nèi)不同生產(chǎn)部門產(chǎn)品的出廠價格的傳導(dǎo)程度存在著明顯的差異，差異程度與該部門依賴進口商品的程度有關(guān)[2]。付大海等人選取2005-2014年中國31個省市區(qū)的月度數(shù)據(jù)對中國各地區(qū)的居民價格消費指數(shù)的異質(zhì)性影響，得出結(jié)論，匯率變動在國內(nèi)各地區(qū)和各產(chǎn)品上存在著顯著性的差異，在長期內(nèi)來說相對較為顯著的結(jié)論[3]；林婧瑩選取2000-2016年的月度數(shù)據(jù)，得出結(jié)論，在人民幣貶值時，短期內(nèi)物價會呈現(xiàn)出下降的趨勢，在長期內(nèi)，物價會呈現(xiàn)出升值的趨勢，同時在匯改以后引入的虛擬變量使得人民幣貶值并未對傳遞效應(yīng)帶來任何影響[4]。李子揚、范科才選取1994-2014年的月度數(shù)據(jù)，建立門限向量自回歸模型，研究了在不同的經(jīng)濟增長狀況下，人民幣匯率變動對國內(nèi)物價變動的作用機制，得出結(jié)論，在經(jīng)濟高速增長狀態(tài)下，匯率傳遞效果會比較弱，反而是在經(jīng)濟低速增長狀態(tài)下，匯率的傳遞效應(yīng)會比較強[5]

國外也有許多學(xué)者研究有關(guān)匯率變動對物價的影響，建立了一個與支持一價規(guī)律薄弱實證相一致的一般均衡匯率模型，壟斷競爭企業(yè)的國家市場細分，加上銷售貨幣的粘性價格對匯率波動、國際宏觀經(jīng)濟傳導(dǎo)和福利都具有重要意義，在購買力平價存在的環(huán)境下，匯率的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)自然發(fā)生變化從而抑制匯率的整體波動[6]。Cetin Ciner 基于1996年10月到2016年7月的月度數(shù)據(jù)，得出相關(guān)結(jié)論，匯率對白色金屬的價格影響非常短暫，但是影響很顯著，同時，還得出結(jié)論：南非貨幣對白色金屬，特別是對鈀的預(yù)測能力在經(jīng)濟上具有重要意義[7]。Ryota Nakatan通過建立一個原始的理論模型來分析替代匯率制度下商品價格沖擊對國際收支的影響。結(jié)果表明，馬歇爾—勒納條件對這個資源豐富的經(jīng)濟體是滿意的。這意味著匯率彈性是可行的。[8]

通過閱讀相關(guān)文獻，從研究內(nèi)容上來看，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)研究者在研究匯率對物價變動的影響時，都是通過對不同的部門、不同行業(yè)或者是從不同地區(qū)來進行研究的，但是單從各部門、各行業(yè)和各地區(qū)進行分析，在一定程度上不具有廣泛的代表性，我國基于匯率對全國層面上的物價水平的變動研究相對較少；從研究方法上來看，研究方法具有多樣性，包括計量經(jīng)濟學(xué)模型，投入產(chǎn)出價格模型并設(shè)立相關(guān)假設(shè)來研究匯率對物價的變動影響。本文主要通過建立包括人民幣名義有效匯率指數(shù)、居民消費者價格指數(shù)、月度國房景氣指數(shù)以及貨幣供應(yīng)量在內(nèi)的4個指標(biāo)的VAR模型及脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方式進行研究，發(fā)現(xiàn)不同于其他文獻中人命幣匯率對物價的傳導(dǎo)路徑，并且對這一傳導(dǎo)路徑進行了深度解剖。

二、變量選取與模型的構(gòu)建

本文通過構(gòu)建向量自回歸模型以及運用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來表達人民幣匯率的變動對我國居民消費價格指數(shù)的影響過程，本文主要選擇VAR模型來進行人民幣匯率變動對我國物價水平傳遞效應(yīng)的研究，在構(gòu)建VAR模型中，本文選取人民幣名義有效匯率、居民價格消費指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、 月度國房景氣指數(shù)這些變量來進行分析，從而構(gòu)建CPI與NEER、M1以及RECI的VAR模型如下：

本文采用的是2005年1月～2019年1月的月度數(shù)據(jù)來進行實證分析，消費者價格指數(shù)反映居民家庭一般所購買的消費品和服務(wù)項目價格水平變動情況的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計局，記做CPI。人民幣有效匯率用NEER表示，就理論層面上來講，人民幣匯率的上漲則表明我國本幣升值，使得我國出口商品的價格上漲，而進口商品的價格下跌，此時就會抑制本國商品的價格上漲，從而使得本國物品價格保持在一個較為穩(wěn)定的狀態(tài)，該數(shù)據(jù)來自國際清算銀行官網(wǎng)。

貨幣供應(yīng)量則用M1指標(biāo)表示，此處指標(biāo)M1包括流通中的現(xiàn)金和貨期存款，M1是經(jīng)濟周期波動和價格波動的先行指標(biāo)，該指標(biāo)能夠準確地反映出對貨幣的需求量，與我國的物價水平有著緊密的聯(lián)系，數(shù)據(jù)選自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。月度國房景氣指數(shù)用RECI表示，能夠綜合反映出全國房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展景氣狀況，該指數(shù)可從土地、資金、開發(fā)量、市場需求等角度來顯示全國房地產(chǎn)企業(yè)的基本運行狀況，而本文將此變量作為資產(chǎn)價格的衡量。為使變量的選取有更加直觀清晰的了解，首先對模型中選取的變量進行一個描述性的分析，進行匯總?cè)缦卤怼?/p>

從表1的相關(guān)數(shù)據(jù)可以讀到如下信息，從標(biāo)準差可以看出消費這價格指數(shù)波動最低，這也從從側(cè)面反映出最近幾年我國政府近幾年在宏觀政策方面采取的措施效果還是比較好的。其中變動最大的為貨幣供應(yīng)量，原因在于當(dāng)前我國的宏觀經(jīng)濟的環(huán)境狀況變化相對較快，而貨幣政策的調(diào)節(jié)又是一個主要的手段，所以波動性大也是在努力配合當(dāng)前多變的經(jīng)濟狀況。

表1 各因素相關(guān)數(shù)據(jù)匯總表(2005年1月-2019年1月)

三、實證分析

1.單位根檢驗

為了避免“偽回歸”這種問題的存在，必須要保證該序列的平穩(wěn)性，而平穩(wěn)性的甄別主要是通過單位根檢驗來進行，其中最為常用的是ADF單位根檢驗，結(jié)果如表2所示：

表2 ADF單位根檢驗結(jié)果

該檢驗的統(tǒng)計量以低于5%的水平為臨界值，通過檢驗發(fā)現(xiàn)，原序列CPI、RECI為平穩(wěn)性序列，并不存在有單位根的現(xiàn)象，而原序列NEER、M1、均為不平穩(wěn)序列，存在單位根，對其進行一階差分處理后發(fā)現(xiàn)其均為平穩(wěn)性序列。經(jīng)過差分處理以后，所有的變量均是平穩(wěn)序列，可以構(gòu)建VAR模型

2.滯后階數(shù)的確定

本文采用AIC和SC最小準則來確定最優(yōu)滯后期數(shù),選取AIC和SC最小準則來確定，當(dāng)AIC和SC不相同時，則輔助用LR值進行判斷，通過分析選擇3階為最優(yōu)滯后階數(shù)。

3.模型檢驗

運用Eviews9.0可以做出VAR模型平穩(wěn)性檢驗結(jié)果，結(jié)果如3所示：

表3 VAR模型檢驗結(jié)果

續(xù)表3 VAR模型檢驗結(jié)果

通過以上的結(jié)果可以構(gòu)建人民幣名義有效匯率與消費者價格指數(shù)之間的VAR模型：

NEERt=12.74+0.05CPIt-1-0.02CPIt-2

+1.33NEERt-1-0.41NEERt-2

+1.27M1t-1-7.81M1t-2

-0.23RECIt-1+0.13RECIt-2

CPIt=78.39+0.3CPIt-1-0.07CPIt-2

+0.05NEERt-1-0.02NEERt-2

+3.21M1t-1-3.14M1t-2+0.14RECIt-1-0.14RECIt-2

通過上式可以初步得出結(jié)論，在短期內(nèi)，消費者價格指數(shù)變動對匯率波動的影響相對較弱，而匯率波動對消費者價格指數(shù)的影響同樣較為薄弱，人民幣匯率上升1%，消費者價格指數(shù)上升0.05%。

4.脈沖響應(yīng)函數(shù)

從脈沖響應(yīng)函數(shù)可以看出在誤差項上施加一個單位的沖擊時，人民幣匯率的變動對消費這價格指數(shù)的影響程度及方向。

模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖1所示，其中橫軸代表沖擊作用下的滯后期間數(shù)(單位：月度)，縱軸表示CPI波動的變化，給人民幣匯率一個正的沖擊，在第一期對CPI波動有0.04個單位的影響，在第二期對CPI波動有最大的負的影響，為-0.09個單位，人民幣匯率上升致使物價下降，隨后影響逐漸開始削弱，到第6期且后期，CPI逐漸趨于穩(wěn)定，保持在-0.02個單位不變，但其影響始終都為負的，總體來看，由于人民幣匯率的波動會使物價產(chǎn)生變動，但波動不是很劇烈。

圖1 人民幣匯率沖擊引起對CPI變動的響應(yīng)函數(shù)

5.Granger因果關(guān)系檢驗

為了更好地檢驗文章中各個變量之間的關(guān)聯(lián)性，在此處引入Granger因果關(guān)系檢驗的方法。與此同時，因為各個變量的序列經(jīng)過差分都變?yōu)榱似椒€(wěn)的序列，所以在此處可以直接運用軟件進行Granger因果關(guān)系檢驗。結(jié)果如表4。

表4 Granger因果關(guān)系檢驗

續(xù)表4 Granger因果關(guān)系檢驗

從表4中了解到，顯著性水平為5%的情況下，認為人民幣匯率與貨幣供應(yīng)量是互為Granger原因的。以此類推，可知人民幣匯率與月度國房指數(shù)之間也互為Granger原因。顯著性水平為5%的情況下，CPI不是人民幣匯率的Granger的原因，并且人民幣匯率也不是CPI的Granger原因，但是人民幣匯率、CPI分別是貨幣供應(yīng)量和月度國房指數(shù)的Granger原因，由此看說明，人民幣匯率對CPI存在著不完全的傳遞,人民幣匯率主要是借助貨幣供應(yīng)量和月度國房指數(shù)來對CPI產(chǎn)生影響，并且這種傳遞很微弱，幾乎無影響。

通過上述分析可以較為容易的得到Granger因果檢驗中各個變量之間的順序是：人民幣匯率NEER→貨幣供應(yīng)量M1→月度國防指數(shù)→消費者價格指數(shù)CPI。

四、結(jié)論

從短期來看，人民幣匯率的波動會對國內(nèi)的物價產(chǎn)生影響，但從總體上看，其影響相對較為薄弱并且存在傳遞上的不完全性。當(dāng)給到人民幣匯率一個沖擊時，短期內(nèi)對CPI產(chǎn)生的影響很微弱，在第二、三期影響會逐漸變大，但影響效果也不是很顯著，這也表明出人民幣匯率的變化對我國央行維持物價水平穩(wěn)定方面并不會產(chǎn)生太大的不利影響，一方面若人民幣發(fā)生貶值則會導(dǎo)致我國在進口貨物上帶來更高的成本，從而國內(nèi)的物價也會得以相對量的提升，從另一方面看，人民幣的貶值所產(chǎn)生大眾的貶值預(yù)期從而使更多的資本流出，這使得國內(nèi)的物價又會發(fā)生相對下降。兩種不同渠道下產(chǎn)生部分抵消作用，所以人民幣匯率變動對物價變動并不會產(chǎn)生很大的影響。

首先，適當(dāng)加快推進人民幣匯率市場化的進程，雖然當(dāng)前我國的匯率制度為有管理的浮動匯率制度，實際上缺乏一定程度的彈性，政府應(yīng)該堅定市場化的取向，清晰界定政府作用。其次，政府還應(yīng)該在擴大內(nèi)需，加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，維持我國經(jīng)濟內(nèi)外的平衡性。最后，因為匯率變動對我國物價指數(shù)的傳導(dǎo)存在時滯性，所以政策制定者應(yīng)當(dāng)進行充分考慮，有效搭配貨幣政策與財政政策。

通過文章的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，影響通貨膨脹的主要因素仍然是貨幣政策以及相關(guān)的實體經(jīng)濟，隨后才是人民幣匯率，所以政府在進行通貨膨脹治理方面的工作時，依舊要把處理問題重心放在實體經(jīng)濟以及相關(guān)貨幣政策的制定上，同時也要兼顧匯率在從中所起到的作用。