油價大震蕩

張丹

隨著消費(fèi)需求的急劇下降，冠狀病毒大流行為石油行業(yè)創(chuàng)造了一個艱難的新世界。

4月中旬，4月21日到期的美國基準(zhǔn)原油——西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約價格轉(zhuǎn)為每桶-37.63美元?，F(xiàn)貨價格也跌破零，恐慌的石油生產(chǎn)商和交易商拋售了大量期貨合約。北海地區(qū)基準(zhǔn)原油布倫特（Brent）的價格也現(xiàn)下跌，不過仍維持在正區(qū)間。

4月底開始，基準(zhǔn)WTI原油價格又開始回升（至6月上旬，已升至每桶38美元左右）。

然而，短暫的負(fù)價格的確使這個行業(yè)遇到了新的問題，問題已不僅是新冠肺炎疫情將在多長時間內(nèi)以及在多大程度上降低對原油的需求。

對石油生產(chǎn)商來說，油價下跌讓他們一度擔(dān)心要花錢讓買家購買其石油?，F(xiàn)在，他們面臨更長期的擔(dān)憂，比如削減產(chǎn)量，關(guān)閉生產(chǎn)井，推遲新開井，推遲勘查。許多公司將面臨申請破產(chǎn)或在一波整合浪潮中被收購。

3月下旬，WTI價格從開年的61美元降至23美元一桶，據(jù)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院預(yù)算模型（Penn Wharton Budget Model，PWBM）估計(jì)，如果到2020年末油價保持在每桶23美元，它將減少GDP的0.25%左右，企業(yè)投資增速下降1.9個百分點(diǎn)。

“從歷史上看，廉價石油對美國制造業(yè)非常有利?！蔽诸D商學(xué)院商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共政策教授肯特.斯梅特斯（Kent Smetters）表示。然而，在今天，石油支撐著美國的一個大型石油生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，油價和美國商業(yè)投資關(guān)系密切。

負(fù)價格之謎

負(fù)價格沖擊發(fā)生之前，有報(bào)道稱，俄克拉荷馬州庫欣（Cushing）——WTI原油唯一交割地點(diǎn)的儲存容量出現(xiàn)了危險(xiǎn)的短缺，交易員和投資者感到焦慮，沖動之下急于賣出。

《華爾街日報(bào)》的一篇報(bào)道指出：“投資者和交易員不愿接收石油，以至于他們愿意付錢給其他人，讓他們接收這些石油?！?/p>

“對儲存能力不足的恐慌，導(dǎo)致人們急于拋售期貨合約，”懷俄明大學(xué)石油和天然氣經(jīng)濟(jì)學(xué)教授查爾斯·梅森（Charles F. Mason）說，“如果你簽訂期貨合同，那么就有義務(wù)在特定時點(diǎn)交付產(chǎn)品，但你要有時間為此做計(jì)劃……我們在這里看到的是，那些持有期貨合約的人，有權(quán)力在某個時間點(diǎn)獲得原油，但他們沒有地方存放，因?yàn)榇鎯δ芰σ呀?jīng)滿了。也許他們在等待，希望事情會有所緩和，結(jié)果事與愿違，所以他們非?？只??！?/p>

出人意料的價格暴跌，強(qiáng)化了供應(yīng)過剩的程度，沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）表示： “這是交易員對俄克拉荷馬州庫欣存儲能力的嚴(yán)重錯估，否則，人們?yōu)槭裁磿徺I長期合約？”

新冠肺炎疫情以前所未有的方式重創(chuàng)了石油市場。

“能源分析人士非常善于解釋，如果某些沖擊真的發(fā)生，會如何影響石油市場，但是他們無法預(yù)測沖擊何時發(fā)生，或者以何種程度發(fā)生。新冠肺炎疫情帶來的影響，甚至超出了能源市場最極端的情境設(shè)想。”沃頓商學(xué)院商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共政策教授阿瑟·范本特姆（Arthur van Benthem）說。

斯梅特斯解釋稱：“直覺告訴我們，未來預(yù)計(jì)油價將在11月前回升至30美元以上，因此，一旦儲存空間耗盡，以零甚至負(fù)值的價格出售石油，要比現(xiàn)在封堵油井、等到11月解除封堵更便宜。”

根據(jù)美國能源情報(bào)署（U.S. Energy Information Administration）的最新報(bào)告，美國原油儲量約為9100萬桶，目前石油產(chǎn)量約為每天9000萬桶，但需求僅為每天7500萬桶。

特朗普總統(tǒng)曾表示，他已與沙特阿拉伯和俄羅斯的領(lǐng)導(dǎo)人談過削減產(chǎn)量的問題，歐佩克及其盟友已在4月宣布將日產(chǎn)量削減1000萬桶?！埃ㄌ乩势眨]有預(yù)見到的事情，部分石油市場參與者確實(shí)預(yù)見到了，美國的石油產(chǎn)量將大幅下降，因?yàn)楦緵]有地方儲存?！薄度A爾街日報(bào)》的斯賓塞·雅卡布（Spencer Jakab）在視頻報(bào)道中表示。

恐慌也引起了交易員和投資者的過度反應(yīng)。梅森發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價格與期貨價格的大幅波動“令人費(fèi)解”，與期貨合約不同，“當(dāng)你真正需要這些東西時，你就會進(jìn)入現(xiàn)貨交易……這可能只是人們反應(yīng)過度的一種行為——肯定有些反應(yīng)過度”。

西格爾則表示，自動交易的錯誤判斷，可能是油價巨幅下跌的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

“我猜測，當(dāng)時很多電腦在關(guān)注當(dāng)前（價格）和未來（期貨）間的價差，并注意到價差非常大，歷史上看，如果你買進(jìn)，你會獲利，其中，很大部分可能電腦在自動購買，沒有意識到有些特殊情況可能導(dǎo)致價格大跌?！?/p>

他預(yù)測，這一事件的后果之一是，作為一種比WTI原油更可靠的基準(zhǔn)，布倫特原油可能會受到更大依賴（原油的三個基準(zhǔn)是：布倫特，反映北海地區(qū)的石油生產(chǎn);俄克拉荷馬州庫欣交貨的美國原油WTI;迪拜/阿曼，代表中東原油）。

“WTI在未來的重要性會越來越小，更多石油買家將以布倫特原油為基準(zhǔn)，或者他們將大幅更改WTI的交貨合同?！蔽鞲駹栒f。

《福布斯》的一篇專欄文章也指出，WTI期貨合約的靈活性較小，因?yàn)樗筚I家只在庫欣交割，布倫特原油交割可以在不同地點(diǎn)交割。

新常態(tài)

無論如何，疫情大流行正在定義“新常態(tài)”。

疫情由亞洲傳播至歐洲部分區(qū)域，然后蔓延到美洲，未來經(jīng)濟(jì)將重新開放，并取消居家令等若干限制。

“當(dāng)它們減弱時，人們將重新回到這個世界……原油市場現(xiàn)面臨的最大問題是，僅僅因?yàn)椋ㄈ藛T）被隔離，開車的人就少了很多……當(dāng)疫情真的過去，你會重新回去，它看起來更像疫情之前的市場情況。”梅森說。

他拒絕預(yù)測一旦市場達(dá)到平衡，原油價格會是多少。

“如果油價沒有穩(wěn)定在每桶25美元以上，我會感到驚訝。”梅森指出，這種概率受制于限制性條件，其中一個是能源市場實(shí)際擁有儲存剩余原油能力的可能性。

“我想對沖我賭注的一大原因在于，有這么多儲存設(shè)施，包括浮動儲存設(shè)施、油罐車、實(shí)物儲存設(shè)施，存在各類設(shè)施的石油無處不在，石油正在自尋出路、流出市場……上一次出現(xiàn)這種情況是在2014年末油價暴跌之后?！彼貞浀馈?/p>

“大量石油被儲存起來，市場在很長一段時間內(nèi)處于低迷狀態(tài)。這一切花了數(shù)月時間才得以恢復(fù)?！彼赋?，這種情況在目前環(huán)境下可能再現(xiàn)。

另一個要注意的因素是，行為變化對工作方式的影響，包括增加遠(yuǎn)程辦公，組織減少在辦公室外工作的員工，或其員工每周工作更少的天數(shù)，工作時間錯峰，等等。

這些措施意味著，辦公室供暖和通風(fēng)需求降低，還能減少高峰時段的交通擁堵。此外，在大流行之后，人們?nèi)绾芜M(jìn)行國際或長途旅行，及其對航空業(yè)需求的影響，也具有不確定性。

梅森說，一旦疫情過去，經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)到6個月前的水平，石油需求可能復(fù)蘇并推高油價，如果出現(xiàn)這種復(fù)蘇，“那么假設(shè)原油價格依舊維持在每桶30美元以下，我會感到非常驚訝。但是，復(fù)蘇很可能需要半年的時間”。

石油行業(yè)的許多人擔(dān)心，在通常需求旺盛的夏季，疫情繼續(xù)蔓延。在世界各地，人們都在減少商務(wù)旅行和假日旅行，經(jīng)濟(jì)活動也在萎縮，石油需求大幅減少。

更便宜的原油，未必會輕易轉(zhuǎn)為消費(fèi)者的福利?！俺悄阌幸粋€很好的室內(nèi)游泳池，否則很難儲存石油?！彼姑诽厮拐f，即便原油是免費(fèi)的，或者定價更優(yōu)惠，提煉和分銷原油仍需要花錢，所以即使原油價格為負(fù)，加油站的汽油價格也不會降為零。

“這個夏季的需求下降只是小事，相較于這個還有大得多的問題：經(jīng)濟(jì)何時會重啟？社會會沿襲舊習(xí)，還是這場危機(jī)會永久性改變我們的生活方式和我們所需的產(chǎn)品，比如，即便沒有疫情，視頻會議仍會是一個可接受的商業(yè)常規(guī)嗎？”范本特姆說。

整合在即

石油公司對需求的不確定性采取觀望態(tài)度，并推遲新的投資。

梅森預(yù)計(jì)，大多數(shù)石油公司會盡可能“推遲支出或停止生產(chǎn)或推遲勘探”，部分可能沒有這樣的靈活性，那些因必須償還貸款而過度擴(kuò)張的則會擔(dān)心破產(chǎn)。

“那些有一定靈活性的人，那些有現(xiàn)金結(jié)余的人，那些為這類事在可能的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面制定了保險(xiǎn)政策的人——在未來三到六個月里，他們的活躍度大概率會減少……他們將靜觀其變，因?yàn)槲磥韼讉€月的某個時刻，價格肯定會上漲?！泵飞f，待到那時，他們會回來恢復(fù)生產(chǎn)。

數(shù)周前，丹佛一家石油公司的CEO告訴他，她的公司“基本上是在原地踏步”。

西格爾說，在現(xiàn)行價格下，許多石油生產(chǎn)商將感到必須限制油井的產(chǎn)量?！胺舛掠途某杀竞芨?，因此很多油井得以繼續(xù)開采……現(xiàn)在他們必須要被封，當(dāng)前端價格如此之低時，封井是值得的。生產(chǎn)商會承擔(dān)這些成本，然后在一年后的遠(yuǎn)期市場上賣出，那時價格要比現(xiàn)在的高得多?！?/p>

然而，封井不是一個簡單的選擇。

休斯敦大學(xué)金融學(xué)教授克雷格.皮龍（Craig Pirrong），擅長大宗商品市場經(jīng)濟(jì)學(xué)，他表示：“這是一種短期與長期對比的情況……封頂是一種短期策略，對大多數(shù)生產(chǎn)商來說并不實(shí)用。因此，對持續(xù)性低需求的中長期反應(yīng)，將是保持油井的開采量，并看到其由于枯竭而致使產(chǎn)量下降，而不是用新的鉆井來取代它們?！?/p>

“封住一個油井不像將瓶蓋蓋在番茄醬瓶子上，”斯梅特斯說，“封堵有的井可能很便宜，但是，高壓、高溫的油井更難封堵，且封堵更耗時、更昂貴?！?/p>

數(shù)家石油公司已經(jīng)采取果斷的措施。

4月，荷蘭皇家殼牌（Royal Dutch Shell）宣布，已推遲在北海開發(fā)“寒鴉”（Jackdaw）天然氣田。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球普氏能源資訊的一份報(bào)告，預(yù)計(jì)該公司還將推遲北海的上游項(xiàng)目。

據(jù)《財(cái)富》雜志報(bào)道，開發(fā)二疊紀(jì)盆地（Permian Basin，美國境內(nèi)的大型沉積盆地）的石油公司，如DiamondBack Energy、Parsley Energy，也宣布減少生產(chǎn)和活動。

當(dāng)前的價格也遠(yuǎn)低于生產(chǎn)商能收回成本的水平。根據(jù)英國《金融時報(bào)》的一份報(bào)告，各國原油生產(chǎn)盈虧平衡的價格差異很大，俄羅斯每桶不到50美元，伊朗每桶近200美元——美國制裁令伊朗舉步維艱。

據(jù)《財(cái)富》報(bào)道，德州二疊紀(jì)盆地頁巖油的盈虧平衡點(diǎn)在每桶40-55美元之間?！懊绹鞯氐那闆r都不一樣，甚至在同一地區(qū)也不一樣。”梅森說，目前情況下，不太可能鉆探新井，因?yàn)榍捌诔杀竞芨?，已鉆井和未完工的油井可以“以較低的增量成本”轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)井，市場復(fù)蘇時，這些井將率先恢復(fù)生產(chǎn)。

隨著實(shí)力較弱的公司被收購或倒閉，石油行業(yè)不可避免會出現(xiàn)整合。

“所有陷入困境的公司都將破產(chǎn)，有人會買斷他們的股份，可能是一家中等規(guī)模的公司，也可能是一家石油巨頭，但它們會被搶購一空。”梅森說。皮龍則表示：“E&P（美國的石油勘探和生產(chǎn)行業(yè)）肯定會出現(xiàn)整合和退出，如果有的話，這將導(dǎo)致儲油能力的擴(kuò)張，以及提供這種能力的公司的擴(kuò)張?！?/p>

同時，許多分析師擔(dān)心油價可能會跌破每桶10美元。“如果油價在較長一段時間內(nèi)停留在10美元，這將意味著該行業(yè)陷入嚴(yán)重困境?！逼堈f。

然而，范本特姆并沒有預(yù)見到油價會跌至每桶10美元以下。

“（極端的價格）可能只反映了一個巨大的暫時性摩擦……由于我們的高速公路空空如也，飛機(jī)停飛，人們對石油已經(jīng)沒有需求，市場正拼命尋找儲存過剩石油的機(jī)會。”他說。