錦欣生殖的生機

楊松 李惠琳

距離世界首例試管嬰兒誕生已經(jīng)過去40余年，當下IVF（體外受精）技術(shù)早已飛入尋常百姓家，而輔助生殖的醫(yī)療行業(yè)，已經(jīng)成長為一門數(shù)百億規(guī)模的生意。

在國內(nèi)市場，每一例試管嬰兒要花費多少錢？

四川錦欣生殖醫(yī)療集團有限公司（下稱“錦欣生殖”）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，其旗下的成都西囡醫(yī)院，每個IVF治療取卵周期的平均花費為41935元。也就是說，每例試管嬰兒需花費4萬余元，成功率為54.3%。

錦欣生殖（01951.HK）的主營業(yè)務(wù)為輔助生殖服務(wù)，2019年6月25日在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為非公“輔助生殖第一股”。 截至2020年6月24日收盤，錦欣生殖的市值約249億港元。

在這個拼技術(shù)又有牌照限制的細分醫(yī)療行業(yè)，錦欣生殖如何崛起？

并購擴張

錦欣生殖由錦欣集團旗下業(yè)務(wù)分拆而來，2010年，錦欣生殖成立先前成都西囡醫(yī)院（成都西囡醫(yī)院的前身），該醫(yī)院早在2006年就取得了輔助生殖的相應(yīng)牌照。

2016年8月，作為錦欣集團企業(yè)重組的一部分，先前成都西囡醫(yī)院（非營利性醫(yī)療機構(gòu)），轉(zhuǎn)讓其資產(chǎn)予成都西囡醫(yī)院（盈利性醫(yī)療機構(gòu)），并引入投資者。同年11月，成都西囡醫(yī)院對外轉(zhuǎn)讓了約49%股權(quán)，獲得約8.8億元融資。

隨后，錦欣生殖又進行了多輪融資，引入華平投資、紅杉資本、藥明康德、高瓴資本等多家知名機構(gòu)。

獲得資本加持后，錦欣生殖加速擴張。2017年1月，以6.1億元現(xiàn)金代價，收購了深圳中山醫(yī)院73.98%股權(quán)，此舉不僅收獲一個牌照，還將業(yè)務(wù)擴展到華南地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，2017年深圳中山醫(yī)院實現(xiàn)了4713例IVF取卵周期。截至2019年底，錦欣生殖持有牌照的賬面價值高達3.9億元。

2018年12月，錦欣生殖又收購了美國企業(yè)HRC Management，根據(jù)協(xié)議向HRC Medical，以及HRC 集團下屬的RSA手術(shù)中心、NexGenomics PGS實驗室提供管理服務(wù)。2018年，HRC Medical在美國西部輔助生殖服務(wù)市場中排名第一，進行了4500個IVF取卵周期，約占美國西部總市場份額的7.5%。

實際上，收購HRC Management，瞄準的也是國內(nèi)高凈值人群。按 2017 年為前往美國治療的中國出境輔助生殖服務(wù)患者提供的IVF 治療周期計算，HRC Medical 在美國所有輔助生殖服務(wù)機構(gòu)中排名第一。

通過上述并購，錦欣生殖快速占領(lǐng)市場。弗若斯特沙利文一份報告稱，2018年，中國約有23家輔助生殖服務(wù)提供者，錦欣生殖是兩家非國有企業(yè)之一。

在技術(shù)方面，以深圳中山醫(yī)院為例，弗若斯特沙利文報告顯示，深圳首例采用IVF-ET（體外受精和胚胎移植）技術(shù)誕生的嬰兒，以及ICSI（卵胞漿內(nèi)單精子注射）技術(shù)，均由該醫(yī)院實現(xiàn)。

上市之后，錦欣生殖同樣把并購?fù)顿Y，作為擴大公司規(guī)模的主要途徑。

2020年1月，錦欣生殖聯(lián)席首席執(zhí)行官鐘勇對外表示，公司將堅持一線城市及超二線城市私立牌照的收購方向，繼續(xù)通過系列舉措積極擴大產(chǎn)能。

而在東南亞地區(qū)，錦欣生殖將鎖定老撾為目標市場，通過收購牌照、投資興建服務(wù)中心、引入技術(shù)、派駐中國醫(yī)生等方式，服務(wù)中國患者。

2019年財報顯示，錦欣生殖已在老撾取得IVF經(jīng)營許可，診所開始營業(yè)，并將于2020年三季度投入使用，產(chǎn)能設(shè)計為每年3000個取卵周期。財報稱，老撾市場的拓展，“為中國患者提供海外選擇，以更低的價格給予更廣泛的服務(wù)，進一步擴展全球業(yè)務(wù)”。

至此，通過國內(nèi)成都、深圳兩地醫(yī)院，美國的HRC Management，在老撾新投建診所，錦欣生殖覆蓋了中高低國內(nèi)患者，以及部分海外地區(qū)患者的輔助生殖需求。

輸出服務(wù)

根據(jù)2019年財報，錦欣生殖的營業(yè)收入達到16.5億元，增長78.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤5.3億元，增長達100.7%?？鄢淮涡再M用后，經(jīng)調(diào)整凈利率高達32.2%。

錦欣生殖共持有6家醫(yī)院，其中自持4家，分別為成都西囡婦科醫(yī)院、深圳中山醫(yī)院、RSA中心與NexGenomics;共同管理1家，為成都市錦江區(qū)婦幼保健院生殖中心（簡稱“錦江生殖中心”）;管理1家，為海外的HRC Medical。

不同性質(zhì)的6家醫(yī)院，涉及三大主營業(yè)務(wù)：輔助生殖、管理服務(wù)、輔助醫(yī)療。其中，輔助生殖服務(wù)目前是公司最大的收入來源。

輔助生殖主要為患者提供兩種治療方案：人工授精（AI），可以通過夫精（AIH）或供精（AID）進行;IVF技術(shù)，通過常規(guī)體外受精和胚胎移植（IVF-ET），或通過卵胞漿內(nèi)單精子注射（ICSI），進行IVF來導致受精。

從往績記錄期看，錦欣生殖的輔助生殖主要提供IVF治療方案。2019年，公司的IVF治療周期數(shù)為27854例，同比增長了32.9%。

財報顯示，2019年成都西囡與深圳中山兩大醫(yī)院的輔助生殖業(yè)務(wù)，帶來了9.3億元收入。按此計算，單個IVF治療周期平均費用約為3.3萬元。事實上，鑒于總體成功率過半，用戶支出要大于平均費用。

錦欣生殖的規(guī)模經(jīng)濟在不斷改善。2019年，其在四川省、深圳市、美國西部的IVF治療周期數(shù)，均保持第一位。根據(jù)廣發(fā)證券發(fā)布的研報，集團旗下機構(gòu)于四川省的市場份額約為50.1%，深圳市的市場份額約為25%。

相應(yīng)地，2019年其輔助生殖業(yè)務(wù)同比增長16.3%至9.3億元。盡管主營業(yè)務(wù)大漲，但占總營收的比例由2018年的86.9%，大降至56.5%。

究其原因，是公司第二業(yè)務(wù)“管理服務(wù)”多營收大增，并購的HRC Medical在2019年計入報表，該項業(yè)務(wù)多營收由2018年的0.9億元暴增至6.5億元，占公司總營收比例達39.3%。營收結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也帶來了公司毛利率的增長。從2018年的44.8%增長至2019年的49.5%。

所謂的管理服務(wù)，是指錦欣生殖向合作方提供銷售及營銷、供應(yīng)鏈管理、質(zhì)量控制管理、人員培訓及信息技術(shù)等方面的支持。

相較于投巨資自建醫(yī)院，這種模式更“輕”，能快速將自身積累的管理經(jīng)驗、科研成果、專家資源以及客戶資源共享到其他地區(qū)，在短時間內(nèi)實現(xiàn)跨區(qū)域擴張。

在財報中，錦欣生殖的董事會主席兼非執(zhí)行董事王彬稱，要在人才、管理、品牌等方面，強化對外輸出能力，“以可實現(xiàn)自身較高增長及較大人群覆蓋為主要標準”。

因此，錦欣生殖對外的合作方式，包括但不限于收購、管理輸出、合作共建，形態(tài)不限于輔助生殖醫(yī)院、上下游產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)機構(gòu)、衛(wèi)星門診等。

千億市場

輔助生殖是一個藍海市場，尤其是近年隨著二胎政策的放開，不孕不育發(fā)病率的提高和輔助生殖技術(shù)的發(fā)展，國內(nèi)輔助生殖市場的增長正在提速。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2018年全球輔助生殖服務(wù)市場達248億美元（合約1750億元人民幣），預(yù)計2018-2023年的復(fù)合年增長率約5%。國內(nèi)輔助生殖服務(wù)滲透率低，提升空間較大，2018年中國輔助生殖服務(wù)滲透率僅為7%，預(yù)計2023年將增長至9.2%。

錦欣生殖曾表示，2018年國內(nèi)共有約4780萬對夫婦有不孕不育困擾，且這一人數(shù)還在增加。

不過，受制于牌照的稀缺性，輔助生殖是一個高門檻行業(yè)。截至2018年底，全國發(fā)放了498張輔助生殖牌照，其中50張牌照由私立醫(yī)療機構(gòu)擁有。

從IVF取卵周期來看，國內(nèi)的輔助生殖服務(wù)市場仍相對分散，這主要受地域因素影響。據(jù)前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年，全國前五大輔助生殖機構(gòu)的市場份額只占16%，其中，中信湘雅的周期量為4萬例，以5.8%市占率位列行業(yè)第一，當時唯一的民營醫(yī)療機構(gòu)為錦欣生殖，以3.1%的市占率位列行業(yè)第三。

對于錦欣這類民營醫(yī)療機構(gòu)來說，首先要面對的是與公立醫(yī)院的競爭。公立醫(yī)院的醫(yī)療資源更完善，市場口碑、專家水平、設(shè)備條件等方面都比民營機構(gòu)更有優(yōu)勢。唯一不足的是，頂尖公立醫(yī)院供應(yīng)緊張，患者等位時間較長，這也導致越來越多的市場需求流入具有良好口碑和技術(shù)的民營機構(gòu)。

錦欣生殖表示，目前已建立起品牌、技術(shù)、醫(yī)療團隊及管理方面的競爭優(yōu)勢。由于IVF技術(shù)具有較高的技術(shù)護城河，口碑轉(zhuǎn)介是客流的主要來源。

除了牌照之外，成功率是衡量輔助生殖機構(gòu)競爭力的核心指標。2019年，錦欣生殖共完成2.78萬個IVF周期數(shù)，其中成都西囡醫(yī)院及錦江生殖中心的成功率為55.2%，深圳中山醫(yī)院、美國HRC的成功率分別為54.1%、55.2%，成功率長期穩(wěn)定。

為了進一步提升成功率，錦欣生殖計劃在2020年建成創(chuàng)新研究中心，研發(fā)包括子宮內(nèi)膜容受性評價檢測、IVF-AI輔助決策系統(tǒng)、多病理多標試劑盒以及干細胞培養(yǎng)體系。

錦欣生殖未來的增長空間主要來自兩個方面：一是國際業(yè)務(wù)的擴張。錦欣生殖指出，由于越來越多的人尋求更廣泛的輔助生殖選擇，2018年有1.8萬名中國患者前往海外尋求輔助生殖，其中30%前往美國。至2023年，前往美國尋求治療的中國患者人數(shù)有望增至13500人，錦欣生殖的美國網(wǎng)絡(luò)預(yù)計將在未來增長中受益。

二是延伸業(yè)務(wù)的開發(fā)。生殖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長的優(yōu)勢，使輔助生殖具有較好的延展性，目前錦欣生殖的業(yè)務(wù)也不僅僅局限于生殖服務(wù)，而是圍繞著生殖健康全鏈條進行業(yè)務(wù)拓展。從早期的生殖健康教育，到不孕不育的預(yù)防，以及后續(xù)的備孕調(diào)理、孕后康復(fù)等輔助生殖治療，乃至性腺抗衰老管理，都在公司的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)。

比如，針對VIP業(yè)務(wù)，錦欣生殖增設(shè)了備孕、保胎等新業(yè)務(wù)，并加強了同業(yè)合作，與日本“天使寶貝”簽約，提供針灸、芳香治療等服務(wù)。

不過，錦欣生殖還需要應(yīng)對國內(nèi)醫(yī)療巨頭入場的挑戰(zhàn)，在龐大市場誘惑下，復(fù)星醫(yī)藥、通策醫(yī)療、麗珠集團、和美醫(yī)療、康芝藥業(yè)、華大基因等上市公司，均以收購或參股的方式布局輔助生殖服務(wù)，市場競爭將進一步加劇。