• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    人民幣作為SDR國際儲備資產(chǎn)的政策性支持框架分析

    2020-07-23 07:07張晶晶吳周恒
    現(xiàn)代營銷·學苑版 2020年5期
    關(guān)鍵詞:利率市場化

    張晶晶 吳周恒

    摘? ? ? ? ? ? 要:人民幣作為SDR籃子貨幣需要持續(xù)滿足國際儲備資產(chǎn)特征與SDR定價要求,這是人民幣成為成熟的國際儲備貨幣的必要挑戰(zhàn)。因此,本文從SDR使用方的市場準入、在岸利率市場化、增強數(shù)據(jù)透明度、匯率浮動管理以及放松資本流動管制等方面對人民幣作為SDR籃子貨幣的政策性支持框架進行評估分析,并提出了相應(yīng)的政策建議。

    關(guān)鍵詞:金融市場開放;資本賬戶開放;利率市場化;數(shù)據(jù)透明度

    基金項目:國家自然科學基金青年項目:新貨幣政策框架下的貨幣政策傳導與宏觀穩(wěn)定、金融穩(wěn)定功能的研究(編號:71703029);廣東省基礎(chǔ)與應(yīng)用基礎(chǔ)研究基金項目:人民幣匯率波動形成機制與中央銀行匯率調(diào)控策略——基于外匯市場交易者異質(zhì)性預期微觀市場結(jié)構(gòu)的研究(編號:2019A1515011008)

    一、引言

    人民幣加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)貨幣籃子(SDR)代表了人民幣基本滿足了IMF可自由使用貨幣的標準,但納入SDR籃子的金融工具應(yīng)持續(xù)滿足SDR定價需要以及儲備資產(chǎn)的交易與流通標準。因此,本文對人民幣作為SDR籃子貨幣的政策性支持框架進行評估分析,包括國際機構(gòu)在岸市場準入程度、在岸利率市場化、金融數(shù)據(jù)透明度、匯率浮動管理以及放松資本流動管制等措施。本文分析了人民幣成為成熟的國際儲備貨幣必要的理論借鑒。

    二、儲備資產(chǎn)定價要求

    儲備資產(chǎn)的交易流通需要市場充分準入和金融工具充分交易以及與之相關(guān)的金融市場價格穩(wěn)定,包括匯率穩(wěn)定和基準利率穩(wěn)定。因此,人民幣納入SDR籃子要求人民幣資產(chǎn)金融工具應(yīng)符合以下特點:(1)廣泛代表人民幣資產(chǎn)投資者能夠?qū)嶋H運用的一系列金融工具,而且其利率能夠?qū)θ嗣駧咆泿攀袌龅幕拘庞脿顩r的變化做出及時反應(yīng);(2)具有與SDR相類似的風險特點,即具備最優(yōu)質(zhì)的信用風險特性。該特性與市場中可以得到的政府票據(jù)的特性相似,如果沒有適當?shù)墓俜狡睋?jù),則需與最優(yōu)質(zhì)金融工具的金融風險相似。(3)還應(yīng)體現(xiàn)儲備經(jīng)理做出的實際儲備資產(chǎn)選擇,例如,與金融工具的形式、流動性和期限有關(guān)的選擇。按照這些要求,當前SDR利率籃子中的所有儲備資產(chǎn)的金融工具都是以3個月政府債券收益率為定價基礎(chǔ)。

    常見的人民幣利率工具包括:上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)、商業(yè)銀行定期存單(CD)利率、銀行間回購利率(Repo)以及中國人民銀行債券、三大國有開發(fā)銀行發(fā)行的政策銀行債券和財政部發(fā)行的國庫券(中國國債)的收益率。其中,前三個利率(SHIBOR、CD利率和Repo)為我國主要貨幣市場利率,但都不反映主權(quán)信用風險。而其后兩個利率并非總是密切地跟隨我國基本貨幣市場狀況發(fā)生變化。中國人民銀行債券自2013年以來便不再發(fā)行,無法成為可行的候選工具。政策銀行債券雖然被廣泛視為具有間接的主權(quán)擔保,但是其收益率通常超過期限相似的國債。

    與其他SDR籃子貨幣類似,中國國債的3個月基準收益率能夠反映主權(quán)信用風險,又與貨幣市場利率具有相對緊密的聯(lián)系。中央國債登記結(jié)算有限責任公司(CCDC)每日公布的國庫券收益曲線,即可得到所有有關(guān)期限的政府債券的每日收益率。用于估計這些收益率的數(shù)據(jù)來自一系列期限的金融工具的二級市場交易,亦來自市場參與者的報價和估計數(shù)。所采用的收益曲線方法和交易量看來是穩(wěn)定的,亦被市場用來進行定價交易。因此,中國國債的3個月基準收益率的風險特點與SDR籃子中的其他工具最為直接可比,最適合代表人民幣資產(chǎn)參考利率。

    然而,財政部原本并不經(jīng)常發(fā)行3個月期限國債,僅在每年的最后一個季度發(fā)行3個月國債,并且短期債券的交易量低于較長期債券,財政部幾乎每天都在發(fā)行較長期的國債,并實行有競爭力的定價,而短期國債市場一般是買入和持有性質(zhì)。因此,中國國債的流動性以及收益率曲線仍需完善。

    三、為滿足SDR人民幣業(yè)務(wù)所采取的改善措施

    為了改善SDR籃子參考利率問題以及進一步幫助SDR使用方開展人民幣業(yè)務(wù), 我國采取了包括金融與外匯市場開放、利率市場化等一系列的改革措施。

    (一)改善SDR使用方的市場準入

    SDR使用方為了進行儲備管理和匯率風險對沖,需要得到人民幣在岸市場的充分準入和能夠進行人民幣金融工具的充分交易。2015年起,中國人民銀行充分落實了允許儲備經(jīng)理進入國內(nèi)固定收益市場和外匯市場的措施。

    第一,2015年7月,中國人民銀行放開了在岸固定收益市場(中國銀行間債券市場)對官方機構(gòu)儲備經(jīng)理的準入,包括:(1)取消固定收益市場投資配額以及對使用固定收益衍生工具的限制,官方機構(gòu)可自由選擇回購、債券出借、債券遠期交易、利率掉期和遠期利率合約的投資規(guī)模;(2)簡化和標準化了有關(guān)賬戶、托管、交易和結(jié)算服務(wù)的程序;(3)可通過電子手段進行交易和確認。這些措施基本實現(xiàn)了SDR使用方能夠不受妨礙的進入在岸固定收益市場和不受限制的開展儲備管理業(yè)務(wù)。

    第二,2015年9月,中國人民銀行對同一批機構(gòu)給予了在岸外匯市場準入,包括:(1)可在中國銀行間外匯市場直接與在岸商業(yè)交易對手進行即期外匯交易和衍生金融工具外匯交易;(2)可對沖所有期限的外匯風險;(3)不受任何關(guān)于持有某種人民幣標的資產(chǎn)或需要使用某種金融工具的限制。這些措施實現(xiàn)了SDR使用方能夠不受妨礙的進入在岸外匯市場和不受限制的進行與IMF有關(guān)的交易或其他儲備管理操作。

    (二)加強在岸利率市場化的措施

    中國采取了進一步加強在岸利率市場化的措施,包括:(1)經(jīng)常和規(guī)律性地發(fā)行3個月期限的國債;(2)加強短期流動性管理,改善貨幣市場運作,健全貨幣政策框架。

    第一,財政部更加經(jīng)常和規(guī)律性的發(fā)行3個月期限國債,有利于增加3個月期限國債的市場流動性和確保參考利率的穩(wěn)定性,支持儲備經(jīng)理根據(jù)需要調(diào)整人民幣國債頭寸規(guī)模的能力。

    2015年9月,財政部宣布開始根據(jù)公布的日程安排每星期拍賣3個月(和6個月)期限的國債,這項措施有助于校準國債二級市場定價。財政部已經(jīng)實現(xiàn)公開發(fā)表日歷數(shù)據(jù),即發(fā)表每年發(fā)行重要期限的債券和每季度發(fā)行所有期限的國庫券的日歷。雖然財政部僅在每次拍賣時提前五個工作日宣布出售的債券和國庫券數(shù)量,但除了特殊情況,出售的債券和國庫券數(shù)量相對穩(wěn)定。財政部如果能夠公布更多日歷數(shù)據(jù),大致說明每季度將出售的債券總量及其各種期限,更加有助于滿足市場信息需求。近年來,3個月國債基準收益率對在岸市場的信用狀況變化所做反應(yīng)基本上是靈敏的,在國債利率市場化程度提高的背景下,可在適當時候考慮用這些證券的直接市場報價取代基準收益率。

    第二,中國人民銀行進一步加強短期流動性管理,這些措施包括:(1)加強2015年9月出臺的準備金平均考核法框架,以促進流動性管理;(2)在管理流動性方面,從依靠法定準備金率轉(zhuǎn)向依靠公開市場操作;(3)提供關(guān)于短期貨幣市場目標利率和關(guān)于評估備用融資機制條件的更清晰的指導;(4)取消存貸款比率上限和放開存款利率。這些措施有利于3個月主權(quán)收益率受公開市場操作、貨幣市場目標利率今后的預期走勢和由此導致的資產(chǎn)組合調(diào)整的影響。采用較為清晰的短期貨幣政策利率,同時加強操作結(jié)構(gòu)和流動性管理,有助于為貨幣市場收益曲線提供一個支點,減少某些引起利率波動的原因,并促使交易量增加。

    (三)加強數(shù)據(jù)透明度

    SDR貨幣的發(fā)行者通常需要達到很高的數(shù)據(jù)透明度標準,盡管這并不是將貨幣納入特別提款權(quán)籃子的正式標準,但中國當局在這方面仍然采取了若干改善措施,包括:(1)宣布接受IMF關(guān)于數(shù)據(jù)公布的特殊標準;(2)首次公開發(fā)表季度實際GDP;(3)加入IMF關(guān)于儲備貨幣的調(diào)查,首次報告了中國官方儲備中部分的有代表性的貨幣組成,并保證逐漸增加報告部分所占比重;(4)首次向國際清算銀行(BIS)上報國際銀行負債數(shù)據(jù),并加入BIS國際銀行統(tǒng)計計劃和IMF協(xié)調(diào)的證券投資調(diào)查。

    (四)匯率浮動與外匯干預

    中國已逐步實現(xiàn)市場化匯率和浮動匯率制,并加強基于公開市場操作的外匯市場干預。首先,其他SDR儲備貨幣亦實行浮動匯率制輔以外匯市場干預。例如,2008年金融危機后,SDR貨幣中的日元進行了大規(guī)模官方外匯干預。2010年9月至2011年11月,日本貨幣當局進行了四次外匯市場干預,以阻止日元升值;2011年日本東北地區(qū)地震之后,再次加強外匯市場干預;每次干預最多持續(xù)幾天,這些干預并沒有對日元匯率波動產(chǎn)生重大持續(xù)影響。其次,SDR儲備貨幣在一段時期內(nèi)出現(xiàn)不確定性和偏離經(jīng)濟基本面的情況也不罕見。例如,1992年,英鎊脫離歐洲匯率機制,英鎊匯率在一段時期內(nèi)出現(xiàn)高度波動。又如,20世紀80年代,《盧浮宮協(xié)定》和《廣場協(xié)定》 是多國協(xié)調(diào)進行的外匯市場干預以消除重大匯率失調(diào)的例子。這些匯率波動和外匯市場干預并沒有對有關(guān)貨幣作為儲備資產(chǎn)的使用情況產(chǎn)生長期影響。

    (五)放松資本流動管制

    為了支持人民幣的國際化和加強宏觀金融穩(wěn)定,2015年8月起,中國人民銀行實行了若干政策改革放松資本流動管制,包括:(1)增加了清算行按照在岸匯率為離岸實體進行交易的配額。合資格離岸實體可以采用在岸匯率進行服務(wù)貿(mào)易和直接投資交易(以前僅限于貨物貿(mào)易),并取消對這些交易所收款項實行的外匯兌換的90天期限限制。(2)放寬了參加跨境現(xiàn)金池安排的資格標準和降低了參加門檻,使得更多公司能夠選擇精簡集團內(nèi)部的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移和流動性安排。(3)批準合資格外國金融機構(gòu)通過中國銀行間債券市場在岸發(fā)行人民幣證券。以前僅允許非金融公司通過銀行間債券市場籌借在岸資金。(4)中國人民銀行啟動了跨境銀行間支付系統(tǒng)(CIPS),為清算和結(jié)算跨境人民幣支付提供了一個精簡的平臺,亦逐漸準許離岸實體使用。

    四、結(jié)論與政策建議

    中國作為SDR貨幣成員,有義務(wù)在與IMF的有關(guān)交易中把人民幣兌換成其他可自由使用貨幣,特別是在出現(xiàn)市場壓力的時候,這項義務(wù)尤為重要,必須維持儲備資產(chǎn)的交易與流通標準,并保持幣值基本穩(wěn)定。本文所討論的改革措施應(yīng)能夠促使在岸和離岸市場一體化,改善在岸外匯市場和人民幣金融工具的準入,減少未來匯率差急劇擴大的風險。SDR使用方對已采取的措施表示歡迎,但仍有部分SDR使用方表示,為了擴大其在岸市場活動的范圍,事先需要很長的準備時間,因此,應(yīng)當進一步簡化和標準化相應(yīng)的市場準入程序。

    參考文獻:

    [1]李本,宋玉潔.SDR貨幣籃子評審標準的演變對人民幣的挑戰(zhàn)及應(yīng)對[J].國外社會科學前沿,2019(05):30-36.

    [2]向雅萍.后SDR時代人民幣國際化的雙重制度困境與法制變革[J].理論月刊,2019(08):114-120.

    [3]薛曉燕.人民幣加入SDR后我國金融市場發(fā)展策略研究[J].經(jīng)濟問題,2019(03):47-55.

    猜你喜歡
    利率市場化
    商業(yè)銀行受我國利率市場化的影響分析
    免费黄色在线免费观看| 国产色婷婷99| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲内射少妇av| 午夜福利,免费看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国精品久久久久久国模美| 国产精品人妻久久久久久| 国产一区亚洲一区在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 大香蕉久久成人网| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 热99久久久久精品小说推荐| 亚洲av成人精品一二三区| 一级黄片播放器| 午夜福利在线观看免费完整高清在| a级毛片黄视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 男女国产视频网站| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 一本大道久久a久久精品| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 一本色道久久久久久精品综合| 男人添女人高潮全过程视频| 99九九在线精品视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 熟妇人妻不卡中文字幕| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 精品福利永久在线观看| 97超碰精品成人国产| 美女视频免费永久观看网站| 欧美日韩成人在线一区二区| 晚上一个人看的免费电影| videossex国产| 国产一区二区三区av在线| 美女中出高潮动态图| 精品少妇内射三级| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产精品成人在线| 黄色配什么色好看| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 久久99热6这里只有精品| 国产片内射在线| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲一码二码三码区别大吗| 97精品久久久久久久久久精品| 最近最新中文字幕免费大全7| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产精品一二三区在线看| 看免费av毛片| 亚洲内射少妇av| 日日啪夜夜爽| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 夫妻午夜视频| 18禁观看日本| 久久人人爽人人片av| 午夜91福利影院| 亚洲综合色惰| 日韩av不卡免费在线播放| 日韩成人伦理影院| 午夜影院在线不卡| 久久99热6这里只有精品| 视频中文字幕在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 欧美精品国产亚洲| 日韩伦理黄色片| 国产一级毛片在线| 综合色丁香网| xxxhd国产人妻xxx| 在线观看国产h片| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美日韩成人在线一区二区| 成人免费观看视频高清| 如何舔出高潮| av国产久精品久网站免费入址| 在线观看三级黄色| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 我要看黄色一级片免费的| 国产成人a∨麻豆精品| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 大片免费播放器 马上看| 国产片内射在线| 久久久国产一区二区| 看非洲黑人一级黄片| 人妻一区二区av| 久久久久久久国产电影| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 18禁在线无遮挡免费观看视频| av在线播放精品| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 亚洲欧美精品自产自拍| 欧美97在线视频| 午夜免费鲁丝| 一级毛片电影观看| 丝袜人妻中文字幕| 日本黄色日本黄色录像| 女性生殖器流出的白浆| 欧美精品一区二区免费开放| 卡戴珊不雅视频在线播放| 成人二区视频| 宅男免费午夜| 老司机影院毛片| 99精国产麻豆久久婷婷| 色94色欧美一区二区| 久久久久久久久久成人| 97在线人人人人妻| www日本在线高清视频| 韩国高清视频一区二区三区| 午夜福利,免费看| 国产精品成人在线| 国产精品久久久久久av不卡| 日本91视频免费播放| 免费在线观看完整版高清| 国产在线免费精品| 国产一区二区激情短视频 | 成年人免费黄色播放视频| 国产免费现黄频在线看| 黄色一级大片看看| 老司机影院毛片| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 久久综合国产亚洲精品| 丰满乱子伦码专区| 免费日韩欧美在线观看| 另类亚洲欧美激情| 国产熟女午夜一区二区三区| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产成人精品福利久久| 精品福利永久在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 久久毛片免费看一区二区三区| 精品国产露脸久久av麻豆| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲欧洲日产国产| 欧美国产精品一级二级三级| 欧美精品国产亚洲| 国产探花极品一区二区| 亚洲经典国产精华液单| 国产在线免费精品| 国产 精品1| 亚洲精品第二区| 在线观看www视频免费| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 七月丁香在线播放| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 欧美人与性动交α欧美软件 | 18禁动态无遮挡网站| 中文字幕制服av| 国产淫语在线视频| 免费在线观看完整版高清| 久久久久精品人妻al黑| 国产成人精品在线电影| 熟女电影av网| 2022亚洲国产成人精品| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲av免费高清在线观看| 国产精品女同一区二区软件| 一区二区三区乱码不卡18| 三级国产精品片| 国产乱人偷精品视频| 男人添女人高潮全过程视频| 欧美+日韩+精品| 男女下面插进去视频免费观看 | 天堂8中文在线网| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 一本大道久久a久久精品| 久久久久精品性色| 在线观看www视频免费| 美女中出高潮动态图| 国产在线免费精品| 国产成人精品久久久久久| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲精品视频女| 美女主播在线视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲av免费高清在线观看| 两个人免费观看高清视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 日韩免费高清中文字幕av| 久久这里有精品视频免费| 91国产中文字幕| 精品卡一卡二卡四卡免费| av在线老鸭窝| 成人黄色视频免费在线看| 91精品国产国语对白视频| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产免费一级a男人的天堂| av一本久久久久| 丰满饥渴人妻一区二区三| kizo精华| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产在视频线精品| 午夜精品国产一区二区电影| 人妻 亚洲 视频| 女性生殖器流出的白浆| 女人久久www免费人成看片| 国产黄色免费在线视频| 欧美国产精品一级二级三级| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 午夜激情av网站| 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲av在线观看美女高潮| 久久久欧美国产精品| 精品国产露脸久久av麻豆| 成人手机av| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲 欧美一区二区三区| 免费观看性生交大片5| 久久久久精品性色| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲国产看品久久| 亚洲一码二码三码区别大吗| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲五月色婷婷综合| 极品人妻少妇av视频| 国产高清国产精品国产三级| 久久青草综合色| 国产成人aa在线观看| 国产乱人偷精品视频| 捣出白浆h1v1| 国产成人精品久久久久久| 亚洲国产精品国产精品| 午夜福利,免费看| 边亲边吃奶的免费视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 美国免费a级毛片| videos熟女内射| 久久国产精品大桥未久av| 亚洲美女视频黄频| 好男人视频免费观看在线| 丝瓜视频免费看黄片| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲av男天堂| 一区二区三区乱码不卡18| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 欧美日韩综合久久久久久| 一级毛片 在线播放| 最后的刺客免费高清国语| 丝袜喷水一区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产精品久久久久成人av| 少妇精品久久久久久久| 全区人妻精品视频| 精品国产一区二区久久| 久久97久久精品| 最近的中文字幕免费完整| 久久久精品免费免费高清| 人成视频在线观看免费观看| 日韩中文字幕视频在线看片| 超色免费av| 大话2 男鬼变身卡| 桃花免费在线播放| 亚洲国产最新在线播放| 婷婷色综合www| 观看美女的网站| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产成人精品福利久久| 99热国产这里只有精品6| 精品第一国产精品| 久久精品国产a三级三级三级| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 99热国产这里只有精品6| 亚洲精品久久午夜乱码| 一级a做视频免费观看| 国产激情久久老熟女| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 久久精品国产a三级三级三级| 久久久精品免费免费高清| 中文天堂在线官网| 国产极品天堂在线| 黑人高潮一二区| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 在线观看www视频免费| 国产精品人妻久久久久久| 男女边摸边吃奶| 亚洲国产精品一区三区| 99热这里只有是精品在线观看| 精品一品国产午夜福利视频| 午夜日本视频在线| 色哟哟·www| 欧美国产精品va在线观看不卡| 欧美亚洲日本最大视频资源| 制服丝袜香蕉在线| 久久久久精品久久久久真实原创| 午夜福利视频精品| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 黄色一级大片看看| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲av免费高清在线观看| 国产在线一区二区三区精| 性高湖久久久久久久久免费观看| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 日本av手机在线免费观看| 国产精品一二三区在线看| 捣出白浆h1v1| 国产精品一国产av| 在线观看免费高清a一片| 国产日韩欧美亚洲二区| 久久精品人人爽人人爽视色| av免费在线看不卡| 日本欧美国产在线视频| 欧美xxⅹ黑人| 日韩av在线免费看完整版不卡| 免费在线观看黄色视频的| 午夜福利视频精品| 精品人妻一区二区三区麻豆| 在线天堂最新版资源| 一区二区av电影网| 97人妻天天添夜夜摸| 国产午夜精品一二区理论片| 精品熟女少妇av免费看| 伦理电影免费视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久这里有精品视频免费| 男的添女的下面高潮视频| 国产免费一级a男人的天堂| av又黄又爽大尺度在线免费看| 曰老女人黄片| 99re6热这里在线精品视频| 久久99精品国语久久久| 亚洲综合精品二区| 在线观看一区二区三区激情| 国产免费福利视频在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 18禁观看日本| 99国产精品免费福利视频| 国产黄频视频在线观看| 中文字幕av电影在线播放| 99热全是精品| 十八禁网站网址无遮挡| 成人国产麻豆网| 精品久久久精品久久久| 高清在线视频一区二区三区| 男女无遮挡免费网站观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 毛片一级片免费看久久久久| 97在线人人人人妻| 免费观看av网站的网址| 高清av免费在线| 如何舔出高潮| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产男女内射视频| 久久久久国产精品人妻一区二区| videosex国产| 国产激情久久老熟女| 婷婷成人精品国产| 成人亚洲精品一区在线观看| 草草在线视频免费看| 9热在线视频观看99| 18+在线观看网站| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产精品女同一区二区软件| 在线观看人妻少妇| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲国产精品一区三区| 久久久久久人妻| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产精品欧美亚洲77777| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产av码专区亚洲av| 丰满乱子伦码专区| 如何舔出高潮| 90打野战视频偷拍视频| 一级毛片电影观看| av线在线观看网站| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 午夜日本视频在线| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲第一av免费看| av在线观看视频网站免费| 丝袜美足系列| 秋霞伦理黄片| 久久99一区二区三区| 亚洲三级黄色毛片| 精品福利永久在线观看| 在线观看国产h片| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产高清不卡午夜福利| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 在线看a的网站| 午夜91福利影院| 人妻 亚洲 视频| 七月丁香在线播放| 国产精品一二三区在线看| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲欧洲日产国产| 欧美日韩亚洲高清精品| www.av在线官网国产| 99久久中文字幕三级久久日本| 欧美日韩av久久| 欧美日本中文国产一区发布| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 七月丁香在线播放| 夜夜爽夜夜爽视频| 午夜久久久在线观看| 免费黄色在线免费观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 欧美少妇被猛烈插入视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| av女优亚洲男人天堂| 精品酒店卫生间| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | av不卡在线播放| 捣出白浆h1v1| 亚洲欧洲日产国产| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产精品成人在线| 热99国产精品久久久久久7| www.av在线官网国产| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 蜜桃国产av成人99| 久久久久久久久久久久大奶| 一级毛片我不卡| 久久久久久久久久久免费av| 国产精品女同一区二区软件| 精品一区二区三卡| 又大又黄又爽视频免费| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 欧美性感艳星| 国产免费又黄又爽又色| 99热国产这里只有精品6| 亚洲五月色婷婷综合| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 黄色怎么调成土黄色| 精品人妻在线不人妻| 国产成人免费观看mmmm| 国产精品久久久久久久久免| 成年美女黄网站色视频大全免费| 久久青草综合色| 国产午夜精品一二区理论片| 五月玫瑰六月丁香| av线在线观看网站| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 少妇的丰满在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 18在线观看网站| 国产老妇伦熟女老妇高清| 少妇高潮的动态图| 精品第一国产精品| 97超碰精品成人国产| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 精品亚洲成a人片在线观看| 国产 一区精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| 波野结衣二区三区在线| 久久久久人妻精品一区果冻| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 我的女老师完整版在线观看| 久久久久久人人人人人| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 一本久久精品| 成人免费观看视频高清| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产精品人妻久久久久久| 欧美精品国产亚洲| 国产日韩欧美亚洲二区| av免费观看日本| 国产69精品久久久久777片| 纵有疾风起免费观看全集完整版| av国产久精品久网站免费入址| 不卡视频在线观看欧美| 精品一区在线观看国产| 日韩视频在线欧美| 亚洲综合色惰| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 99久久精品国产国产毛片| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲精品久久午夜乱码| 成人午夜精彩视频在线观看| 色吧在线观看| 蜜桃国产av成人99| 久久99蜜桃精品久久| 久久精品夜色国产| 欧美精品一区二区大全| 高清欧美精品videossex| 你懂的网址亚洲精品在线观看| av卡一久久| 亚洲国产日韩一区二区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲三级黄色毛片| 国产激情久久老熟女| 美女中出高潮动态图| 99久久中文字幕三级久久日本| 老熟女久久久| 波多野结衣一区麻豆| 久久精品久久久久久久性| 母亲3免费完整高清在线观看 | 各种免费的搞黄视频| 午夜福利视频在线观看免费| 国产一区二区在线观看av| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产一区二区三区av在线| a级毛色黄片| 亚洲一区二区三区欧美精品| 午夜激情av网站| 成人毛片60女人毛片免费| 国精品久久久久久国模美| 久久久久久久久久成人| 两个人看的免费小视频| 亚洲,欧美精品.| 亚洲欧洲日产国产| 久久婷婷青草| 黑人高潮一二区| 精品人妻一区二区三区麻豆| 日韩伦理黄色片| 国产69精品久久久久777片| 亚洲精品自拍成人| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产福利在线免费观看视频| 女性被躁到高潮视频| 在线 av 中文字幕| 精品酒店卫生间| 免费观看无遮挡的男女| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 一级毛片电影观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| xxx大片免费视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 日韩电影二区| 色视频在线一区二区三区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲美女视频黄频| 考比视频在线观看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 午夜激情久久久久久久| 亚洲久久久国产精品| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲美女黄色视频免费看| 新久久久久国产一级毛片| 黑人猛操日本美女一级片| 看十八女毛片水多多多| 亚洲人与动物交配视频| 国产麻豆69| 午夜免费男女啪啪视频观看| 丝袜美足系列| 18在线观看网站| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 最后的刺客免费高清国语| 久久久国产精品麻豆| 久久97久久精品| 国产成人一区二区在线| 黄色怎么调成土黄色| 国产在线视频一区二区| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 在线精品无人区一区二区三| 伦理电影免费视频| 人妻一区二区av| 日韩成人av中文字幕在线观看| 九草在线视频观看| 午夜91福利影院| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 成年人午夜在线观看视频| 日本色播在线视频| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 亚洲精品456在线播放app| 日韩中字成人| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 欧美精品国产亚洲| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产精品欧美亚洲77777| av视频免费观看在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| a级片在线免费高清观看视频| 国产亚洲最大av| 国产毛片在线视频| 国产综合精华液| 久久精品国产亚洲av涩爱| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产精品一区二区在线观看99| 韩国av在线不卡| 国产精品成人在线| 欧美成人午夜免费资源| 成人国语在线视频| 人妻 亚洲 视频| 五月开心婷婷网| videossex国产| 久久99一区二区三区| 亚洲精品日本国产第一区| 国产一区二区三区av在线| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 日韩制服丝袜自拍偷拍| 欧美精品国产亚洲| 99国产精品免费福利视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 满18在线观看网站| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲国产精品国产精品| 欧美精品国产亚洲| 午夜福利,免费看| 美国免费a级毛片|